經(jīng)濟(jì)下行的壓力之下，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂籠罩環(huán)球市場，大宗商品的超級牛市正在受到挑戰(zhàn)。

7月6日，布倫特原油價格自4月以來首次跌破每桶100美元，較近期高點(diǎn)低29%。其它市場也面臨嚴(yán)重下跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾GSCI農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)自5月中旬達(dá)到歷史高點(diǎn)以來下跌了28%，倫敦金屬交易所追蹤6種工業(yè)金屬的基準(zhǔn)價格自3月見頂以來下跌了三分之一。

7月6日，涵蓋貴金屬、工業(yè)金屬、能源、農(nóng)產(chǎn)品的彭博商品指數(shù)正式進(jìn)入熊市。雖然隔夜大宗商品價格大多出現(xiàn)反彈，但目前來看，衰退擔(dān)憂很顯然已經(jīng)成為市場的焦點(diǎn)和交易主線，那么大宗商品將會如何表現(xiàn)？

有色金屬：難言樂觀

由于市場對歐美經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂加劇，與經(jīng)濟(jì)形勢聯(lián)系密切的大宗商品期貨價格在近期持續(xù)下行，有色板塊在各商品板塊表現(xiàn)最弱。

招商期貨研究員趙嘉瑜對澎湃新聞記者表示，這是因?yàn)橛猩鍓K金融屬性最強(qiáng)，在美聯(lián)儲加息縮表過程中這部分溢價被快速剝離。此外俄烏沖突從前期影響有色總供給到當(dāng)下抑制總需求，前期擔(dān)憂的有色出口減少并未出現(xiàn)，卻看到歐洲車企由于缺乏俄烏生產(chǎn)的零部件而被迫減產(chǎn)。

被稱為“經(jīng)濟(jì)晴雨表”的銅價跌幅最為明顯。當(dāng)?shù)貢r間7月6日，倫敦金屬交易所（LME）銅期貨盤中一度下探至7291.5美元/噸，創(chuàng)下2020年11月以來新低。7月7日，LME銅期貨超跌反彈，大漲3.48%報7860美元/噸。

“上半年無論國內(nèi)還是海外投資者，銅持倉興趣均在下降，CFTC非商業(yè)持倉凈多轉(zhuǎn)為凈空，這也是自2020年6月以來非商業(yè)持倉凈空轉(zhuǎn)凈多后的又一次轉(zhuǎn)變，表明資金看多興趣再下降。”對于價格下跌誘因，光大期貨有色研究總監(jiān)展大鵬從資金層面分析稱。

展大鵬表示，海外方面，隨著美聯(lián)儲密集加息，對美經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大抑制作用，海外市場提前交易經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，需求前景黯淡與流動性緊張情緒相互疊加，最終導(dǎo)致了有色乃至工業(yè)品價格集體下行。另外，美聯(lián)儲政策劍指通脹，衰退交易本身也是通脹預(yù)期快速下降的階段，通脹預(yù)期與銅價表現(xiàn)正相關(guān)下預(yù)期走低也制約著銅價。最后，當(dāng)前美元再度強(qiáng)勢上行也意味著風(fēng)險因素在逐漸累積。

今年3月，銅價曾創(chuàng)下歷史新高，隨后在第二季度開始持續(xù)下跌。銅對全球工業(yè)前景的預(yù)期特別敏感，有時被稱為“銅博士”，因?yàn)樗挥米骱饬拷?jīng)濟(jì)健康狀況的指標(biāo)。

大宗商品經(jīng)紀(jì)商Marex的數(shù)據(jù)顯示，目前對銅的空頭押注處于2015年以來的最高水平。

展大鵬對澎湃新聞記者表示，初級產(chǎn)品價格高企引起下游需求的反噬，疊加當(dāng)局者對高通脹的難容忍性，最終導(dǎo)致銅價周期性的見頂回落。銅價下跌最快的階段將在6月中旬到7月中旬完成，也是利空情緒釋放最快的階段，之后隨著美聯(lián)儲貨幣政策放緩預(yù)期及國內(nèi)穩(wěn)增長節(jié)奏的加快，情緒上將出現(xiàn)改善，銅價或有一定反彈表現(xiàn)，但在歐美緊縮周期下反彈高度有限，三季度須注重操作節(jié)奏。

趙嘉瑜稱，在美聯(lián)儲并未考慮退出加息縮表前，商品下行的壓力依舊存在，美聯(lián)儲放水后的加息縮表本質(zhì)上是一種糾偏，反映到商品基本面上，表現(xiàn)為短期的供需緊張情況得到緩解，例如有色板塊在未來2年會過剩。不過有色會由于國內(nèi)穩(wěn)增長以及自身庫存偏低的結(jié)構(gòu)，而出現(xiàn)快速反彈，但也很難在海外衰退背景下形成反轉(zhuǎn)格局。

“而從更遠(yuǎn)期來看，由于新能源及新興國家需求的大爆發(fā)，商品市場的中樞抬升，供不應(yīng)求的情況依然會長期存在于有色板塊。待到美聯(lián)儲退出加息縮表，全球信貸周期再開啟，有色板塊會再次回到供需緊張，屆時商品仍將走強(qiáng)。”趙嘉瑜說。

黃金：價格大概率堅(jiān)挺

在強(qiáng)美元下，金屬也表現(xiàn)得差強(qiáng)人意，不僅基礎(chǔ)金屬價格暴跌，此前一直堅(jiān)挺的黃金也敗下陣來，7月6日一舉跌破1750美元大關(guān)，隨后出現(xiàn)小幅反彈。紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的8月黃金期價7月7日收于每盎司1739.7美元，比前一交易日上漲0.18%。

《華爾街日報》稱，金價結(jié)束了連續(xù)七個交易日下跌的走勢，這是金價三年多來最長的連跌走勢。7月6日，金價以2021年9月以來的最低結(jié)算價收盤。

嘉盛集團(tuán)資深分析師 Matt Simpson指出，今年上半年，在實(shí)際收益率攀升和加息的背景下，金價仍然堅(jiān)挺，這也來源于全球央行對儲備資產(chǎn)多元化配置的預(yù)期。今年一季度，全球央行官方黃金儲備增加 84 噸，凈購金量環(huán)比增長一倍有余。在今年3月俄羅斯央行的部分外匯儲備被實(shí)施“限制性措施”后，各界預(yù)計多元化配置的趨勢將加速。

展望未來，不少分析都認(rèn)為黃金價格大概率堅(jiān)挺。

Simpson認(rèn)為，雖然近期黃金開始回撤，但依然是有吸引力的投資組合風(fēng)險分散工具，不排除在激進(jìn)加息周期放緩后，金價會再度攀升。一旦美聯(lián)儲的加息幅度略小于市場預(yù)期且美元見頂，黃金應(yīng)該會符合預(yù)期，表現(xiàn)良好。黃金的核心避險資產(chǎn)地位、來自以印度和中國為首的實(shí)物黃金需求以及增加的儲備配置也是支持因素。

在國泰君安期貨有色及貴金屬首席研究員王蓉看來，目前美聯(lián)儲制定緊縮的貨幣政策遵循的行為準(zhǔn)則是“有抑制通脹的決心，但僅限于跟隨而非指引”。這使得黃金價格的波動也更大程度上錨定經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而不是FOMC會議本身。

“我們從美國經(jīng)濟(jì)前景三條路徑去推演黃金價格，黃金價格大概率都將重心堅(jiān)挺。整體上，我們認(rèn)為短周期貨幣緊縮路徑依然會令黃金的階段波動反復(fù)，操作方向不那么明朗；但是當(dāng)下及未來經(jīng)濟(jì)周期向滯脹-衰退周期運(yùn)行的方向或相對明朗，黃金多配的絕對和相對收益隨著時間的推移將具有更強(qiáng)的確定性?！?王蓉說。

招商期貨研究所貴金屬研究員徐世偉指出，美聯(lián)儲已經(jīng)在短短三個月的時間里從0利率加息150個基點(diǎn)，預(yù)計年內(nèi)還有200個基點(diǎn)的加息幅度。如此迅速的加息幅度也只有上世紀(jì)70年代大通脹時期才能相比，而加息必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。

此外，隨著美聯(lián)儲的加息，海外其他央行也紛紛買入收緊步伐，歐央行的加息令市場開始擔(dān)憂另一場歐債危機(jī)的爆發(fā)。而當(dāng)主要儲備貨幣國家貨幣（歐元）信用危機(jī)的爆發(fā)，類似于2008年金融海嘯以及2012年歐債危機(jī)，貴金屬黃金都有不錯的表現(xiàn)。

“因此，在未來高通脹以及經(jīng)濟(jì)面臨衰退等不確定性的影響下，黃金將會有一定的表現(xiàn)。雖然目前由于美聯(lián)儲加息預(yù)期強(qiáng)勁，導(dǎo)致美元走強(qiáng)而壓制貴金屬價格，但是美聯(lián)儲很難在經(jīng)濟(jì)衰退的情況下進(jìn)一步加息，當(dāng)前的強(qiáng)硬態(tài)度可能軟化，對貴金屬來說存在支撐。而歐洲、日本金融市場的黑天鵝事件一旦發(fā)生，那么貴金屬將會出現(xiàn)大漲的行情?！?徐世偉對澎湃新聞記者表示。