二季度中國經(jīng)濟(jì)頂住壓力實(shí)現(xiàn)正增長，多位研究者表示，債務(wù)驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)增長模式或已不可持續(xù)，下半年的經(jīng)濟(jì)走勢，應(yīng)從需求端著手扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷預(yù)期。另外，近期多地出現(xiàn)爛尾樓維權(quán)業(yè)主要求樓盤復(fù)工并按期交付，否則將集體停止償還貸款。研究者認(rèn)為，房地產(chǎn)斷供斷貸情況，對(duì)銀行整個(gè)系統(tǒng)影響不大。但從全局考慮，房市信心低迷，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈都將產(chǎn)生極大影響。

7月17日，多位研究者在中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF)主辦的月度數(shù)據(jù)分析會(huì)上展開討論。

需要擔(dān)憂的不是政策短期支持不足，而是過度

中國人民大學(xué)教授毛振華認(rèn)為，今年以來新冠變異病毒奧密克戎在全國多地蔓延和俄烏沖突使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的外部環(huán)境愈發(fā)嚴(yán)峻復(fù)雜，加之房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)攀升，購房者信心下降，近期更是出現(xiàn)了集體“斷供”現(xiàn)象，房地產(chǎn)面臨進(jìn)一步下行和風(fēng)險(xiǎn)外溢的壓力。

在此背景下，二季度經(jīng)濟(jì)僅實(shí)現(xiàn)了0.4%的正增長，總體來看，中國經(jīng)濟(jì)還未完全擺脫下行趨勢，經(jīng)濟(jì)低迷的預(yù)期也沒有得到根本性扭轉(zhuǎn)。在“債務(wù)-投資”驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的空間收窄、刺激政策的邊際效應(yīng)遞減的背景下，繼續(xù)通過刺激供給端來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的效果或有限，需要從需求端著手扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷預(yù)期。

在毛振華看來，一是應(yīng)采取無差別發(fā)放消費(fèi)券等措施提振消費(fèi)者信心。此前對(duì)汽車等部分耐用消費(fèi)品行業(yè)已經(jīng)出臺(tái)了一些扶持政策并對(duì)消費(fèi)修復(fù)起到了一定作用，但幅度有限，主要原因或?yàn)檎叩氖芑莘絻H為少數(shù)行業(yè)、少數(shù)企業(yè)、少數(shù)個(gè)人，在此意義上，為保證政策效果的最大化以及體現(xiàn)政策的“公平性”，建議向全體公民發(fā)放消費(fèi)券，而非采取選擇性發(fā)放的形式。

二是采取有效措施提振企業(yè)家信心，促進(jìn)投資修復(fù)。企業(yè)家信心來自于多個(gè)方面，既有市場預(yù)期的影響也有社會(huì)環(huán)境的影響。要警惕部分監(jiān)管領(lǐng)域政策的調(diào)整對(duì)企業(yè)家群體信心產(chǎn)生擾動(dòng)，甚至讓企業(yè)家成為“驚弓之鳥”。從一定意義上講，保市場主體就要保企業(yè)家信心。

“不必過度擔(dān)憂下半年經(jīng)濟(jì)反彈?！?/strong>上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長劉元春表示，要擔(dān)憂的是各個(gè)地方不計(jì)成本進(jìn)行全面疊加性地分解中央的任務(wù)，導(dǎo)致過去常見的合成謬誤、分解謬誤的現(xiàn)象。

因此，我們需要擔(dān)憂的不是政策短期支持不足，而是過度，會(huì)出現(xiàn)加速反彈。但是，這一態(tài)勢在四季度可能式微。一是存量政策過度前置后，四季度很有可能出現(xiàn)一個(gè)“政策懸崖”，沒有足夠的政策進(jìn)行實(shí)施和布局。二是地方政府財(cái)政力量和相應(yīng)各級(jí)部門的財(cái)政力量可能會(huì)耗盡。最為重要的體現(xiàn)是土地出讓金出現(xiàn)了大幅度收縮。因此，地方政府財(cái)政在四季度很有可能出現(xiàn)有心無力的局面。三是物價(jià)上漲和歐美貨幣政策的加速逆轉(zhuǎn)將進(jìn)一步壓縮中國貨幣政策的空間。四是由于財(cái)政空間和貨幣政策空間大幅收縮、超預(yù)期收縮，從而導(dǎo)致很多增量政策也難以布局，預(yù)期也在落空中進(jìn)一步惡化。

瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤建議，當(dāng)前財(cái)政要加強(qiáng)發(fā)力。雖然上半年3.6萬億的地方專項(xiàng)債發(fā)了差不多90%，比去年上半年增加了2.5萬億的發(fā)行額度，并提前撥款，加大退稅，但地方財(cái)政收入下降，加上賣地收入下降，上半年兩項(xiàng)財(cái)政收入估計(jì)比預(yù)算少了2.7萬億人民幣，專項(xiàng)債發(fā)行大幅提前僅僅勉強(qiáng)彌補(bǔ)了新增融資缺口。在這種情況下，全年財(cái)政融資相比預(yù)算的缺口仍然有2.5萬億，如果要實(shí)現(xiàn)之前預(yù)算的財(cái)政擴(kuò)張，現(xiàn)在的財(cái)政支持力度肯定是不夠的。

“此外，建議發(fā)行特別國債至少1萬億，最好有2萬億額度。這樣不僅僅是彌補(bǔ)缺口，會(huì)真正起到穩(wěn)增長和財(cái)政刺激的作用。”汪濤稱，目前中央開始利用政策性銀行加大地方政府資金支持，已經(jīng)計(jì)劃3000億，還可能擴(kuò)大幅度，并且可能擴(kuò)大地方政府融資平臺(tái)的融資。這些是一個(gè)準(zhǔn)財(cái)政的概念，也是可以起到穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用，但更好的方式還是用顯性的財(cái)政政策。一是直接刺激消費(fèi)，例如補(bǔ)貼中低收入人群的收入和消費(fèi)。二是在目前情況下，能夠比較快見效的仍然是基建。三是補(bǔ)充地方政府的融資缺口，避免地方不得不大幅削減必要的財(cái)政支出。擴(kuò)大企業(yè)退稅可以幫助一些企業(yè)渡過難關(guān)，不過在目前環(huán)境下刺激它們擴(kuò)大生產(chǎn)和就業(yè)的效果可能有限。 

房地產(chǎn)是下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵

近期，多地爛尾樓維權(quán)業(yè)主表態(tài)將“斷供”，要求樓盤復(fù)工并按期交付，否則將集體停止償還貸款。爛尾樓影響房地產(chǎn)銷售和地方土地財(cái)政收入，更沖擊消費(fèi)者信心和預(yù)期。如何使房市能夠避免“硬著陸”？

華興資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李宗光認(rèn)為，民營地產(chǎn)商當(dāng)然也是民營企業(yè)，不應(yīng)被歧視對(duì)待。在他看來，當(dāng)前供給側(cè)主要的矛盾就是房地產(chǎn)。改善民營地產(chǎn)商流動(dòng)性，恢復(fù)市場信心是關(guān)鍵。目前房地產(chǎn)市場問題較嚴(yán)重，核心就是民營地產(chǎn)商的信心問題。從去年6月開始，民營地產(chǎn)商普遍陷入困難，這個(gè)困難主要體現(xiàn)在流動(dòng)性的問題。個(gè)別房地產(chǎn)商有它的問題，但過去一段時(shí)間，頭部民營地產(chǎn)商集體出現(xiàn)問題，就不是個(gè)案問題了。如果不及時(shí)遏制流動(dòng)性問題，將來會(huì)更加嚴(yán)重。 

李宗光表示，由于最近民營地產(chǎn)商普遍出現(xiàn)困難，地方上被迫讓城投和國企央企拿地，導(dǎo)致拿地的70%-80%都是國企和城投，城投又被迫加杠桿，這意味著未來幾年國企和地方城投債務(wù)會(huì)有顯著惡化。這和過去十年的國企退出房地產(chǎn)的精神是相違背的，另外也與中央控制地方隱性債務(wù)的精神相違背。 

今年土地財(cái)政同比去年至少下降20%，去年民營地產(chǎn)商有多困難，今年地方政府在刺激方面就有多恐慌，因?yàn)樗麄円豢潭茧x不開土地財(cái)政。對(duì)老百姓來說，房價(jià)漲跌和購房安全是兩個(gè)層次的問題。如果60%-70%的民營地產(chǎn)商，尤其是頭部地產(chǎn)商陷入困難，這意味著新房至少有50%-60%的概率要爛尾，那么老百姓肯定不會(huì)買房?，F(xiàn)在，如果安全性這個(gè)底層問題不解決，采取什么其他措施都沒有用，大家要有這種緊迫感。

“現(xiàn)在房地產(chǎn)的按揭利率還在5%左右，很多斷供爛尾房每個(gè)月還的利息要比收入還要高，這實(shí)際上是非常鷹派的一種做法，和偏弱的基本面不完全匹配。2016年的時(shí)候按揭利率只有4%左右，因此，降息是有空間的?！崩钭诠獗硎尽?nbsp;

“當(dāng)前是治理房地產(chǎn)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。”劉元春表示，斷供問題不是今天才有，2008年曾經(jīng)出現(xiàn)過因?yàn)榉績r(jià)下降斷供的現(xiàn)象，2014年也出現(xiàn)過棄房斷供的問題，這些問題在過去兩個(gè)周期中都是靠大水漫灌刺激房價(jià)上漲來解套的。但我們應(yīng)該放棄飲鴆止渴的傳統(tǒng)政策。 

劉元春認(rèn)為，房地產(chǎn)的需求是一直存在的。三道紅線等管理舉措，實(shí)際上壓抑了部分需求，疫情也導(dǎo)致大家的需求模式發(fā)生了一些變化。在這種情況下，很多地方可能急于使房地產(chǎn)市場需求恢復(fù)，出臺(tái)一系列刺激市場的政策，這對(duì)于目前穩(wěn)增長來說是很重要的。但是，如果一些地方政府過度用勁，使房地產(chǎn)又回到過去“治亂循環(huán)”時(shí)代，放棄戰(zhàn)略性調(diào)整，從而失去這一輪大調(diào)整所帶來的契機(jī)，實(shí)際上是得不償失的。 

“政府在保障性住房方面適度發(fā)力，可能是解決沖突的一個(gè)重要方式，利用開發(fā)信貸、保障性住房基金等模式，對(duì)城市中低收入人群提供相應(yīng)的住房供給。能夠增加房地產(chǎn)投資，也能提升住房消費(fèi)?！眲⒃赫f。 

汪濤認(rèn)為房地產(chǎn)復(fù)蘇未繼，經(jīng)濟(jì)下行壓力再度加大?！胺€(wěn)定房地產(chǎn)對(duì)于下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常重要?！比绻o態(tài)分析目前房地產(chǎn)斷供斷貸的情況，對(duì)銀行和對(duì)整個(gè)系統(tǒng)影響并不大。但是政策決策者要從全局考慮，最大的影響仍然是房地產(chǎn)的信心問題?！拔椰F(xiàn)在最擔(dān)心的不是斷貸以后對(duì)某家銀行或某些銀行的影響，而是信心低迷對(duì)整個(gè)建設(shè)活動(dòng)以及房地產(chǎn)上下游的消費(fèi)、就業(yè)等整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響?！?nbsp;

汪濤表示，房地產(chǎn)政策需要出臺(tái)一些非常措施，能夠迅速把情況穩(wěn)定下來，使得它不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融體系出現(xiàn)太大的外溢效應(yīng)，包括考慮一些過橋貸款、過橋融資等等?，F(xiàn)在的問題是怎么穩(wěn)定信心的問題。房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)全局的影響，是通過消費(fèi)者、投資者信心、通過其他產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)生的，需要整體去做出判斷，做出政策應(yīng)對(duì)，使得行業(yè)能企穩(wěn)并有所恢復(fù)，否則下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)面臨非常大的挑戰(zhàn)。 

毛振華認(rèn)為，穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格下行的心理預(yù)期，既需要政策更加精準(zhǔn)也需要更大的施政力度。在需求端可以進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化限購政策，改善房價(jià)下行預(yù)期。供給端，目前市場已經(jīng)擁有較為充足的土地儲(chǔ)備用于房地產(chǎn)開發(fā)，應(yīng)暫停新的土地供給。“當(dāng)前部分地方政府出售土地的購買方主要為當(dāng)?shù)貒衅髽I(yè)，這將會(huì)導(dǎo)致：增加地產(chǎn)庫存、加大供需失衡的同時(shí)，也有可能加大地方國企甚至地方政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！币虼?，地方政府要扎實(shí)推進(jìn)土地去庫存、房地產(chǎn)去庫存，放棄僅依靠土地財(cái)政作為其主要收入來源的念頭，從供需兩端齊發(fā)力來改變房地產(chǎn)價(jià)格下行的預(yù)期。

毛振華提醒，“要注意到中國已經(jīng)逐漸告別依賴房地產(chǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的道路，即便預(yù)期得以扭轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)的高速增長時(shí)代也已經(jīng)過去，對(duì)此應(yīng)有清醒認(rèn)知?！彪m然房地產(chǎn)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)加大，但對(duì)于當(dāng)前房地產(chǎn)領(lǐng)域中出現(xiàn)的部分問題仍應(yīng)理性看待。以近期出現(xiàn)的房產(chǎn)“斷供”為例，斷供規(guī)模整體來看處于可控范圍，主要體現(xiàn)的還是信心不足的問題，尚不足以引發(fā)大規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)具有“物質(zhì)不滅”的特征，即房地產(chǎn)作為資產(chǎn)，無論其運(yùn)營主體如何變化，地產(chǎn)資產(chǎn)的本身價(jià)值是不變的，如果得到妥善處置仍能發(fā)揮其自身的價(jià)值，因此對(duì)房地產(chǎn)的預(yù)期也不必過分悲觀。