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國泰基金：不慕高峰而來，不棄低谷而去

2022-07-29 18:10

來源：澎湃新聞·澎湃號·湃客

原創(chuàng) 張若婷遠川投資評論

2008年，美國金融危機全面爆發(fā)，雷曼銀行破產(chǎn)倒閉，標普500指數(shù)一度下跌了56.8％，被恐慌情緒支配的絕大多數(shù)投資者選擇“賣出股票、逃離股災”。

然而，就當大家紛紛對股市避之不及時，10月16日，巴菲特在《紐約時報》上發(fā)表了文章《買入美國，正當時》。說到做到，巴菲特開始收購陷入危機的多家公司，比如9連跌的高盛，比如跌至每股8港元的比亞迪，累計投入超320億美元。

也正是在那篇文章里，巴菲特寫下了此后流傳甚廣的金句“別人貪婪，我恐懼；別人恐懼，我貪婪?！?/p>

其實，巴菲特在文章里解釋了為什么要在那樣的時刻下買入美股：雖說對背負高杠桿的公司保持警惕無可厚非，但對經(jīng)營狀況良好的公司感到恐慌毫無道理，把眼光拉長到5年、10年，大多數(shù)美國大公司都將創(chuàng)造新的盈利記錄。

其實，他就是通過自己的言與行，誠懇地告訴憂心忡忡的人們，困難是暫時的，前途是光明的。

與此同時，巴菲特還復盤了美國歷史上的幾次經(jīng)濟危機，發(fā)現(xiàn)大蕭條、二戰(zhàn)、通脹時期觸底的股市，在不久后便會迎來大漲，以此來佐證危機時刻正是買入股票的絕佳機會——讓人們能夠打折買入美國的未來。

此后，隨著美國政府入場救市，財政部、美聯(lián)儲紛紛采取應對措施，美股在2009年3月見底后，開啟了長達11年的歷史最長牛市。

盡管歷史一遍又一遍地告訴我們，危機常常伴隨著機遇，我們卻仍然總在回頭看的時候，才會遺憾于自己錯過的機會。真正置身于股市的下跌中時，能夠克服恐懼，始終是少數(shù)人。今年上半年多只基金募集失敗便是最好的證明——當宏觀環(huán)境變差，股市下跌，愿意買基金的人越來越少。

基金公司們往往也更傾向于順勢而為，既然市場情緒不高，就等情緒好的時候再發(fā)基金。于是，今年一季度，新基平均發(fā)行份額創(chuàng)下近兩年來新低，市場一度到達冰點。

就在大多數(shù)公司選擇觀望時，3月14日，國泰基金低調(diào)發(fā)行了一只三年封閉期產(chǎn)品——國泰睿毅三年持有期混合基金，由在國泰任職18年的老將程洲掌舵。不貪戀規(guī)模的國泰募集5個億后便選擇提前結(jié)束了募集期。不久后A股便開始反彈，回過頭來看，這無疑是一次絕佳的建倉機會。

事實上，這也并不是國泰第一次在冰點發(fā)行產(chǎn)品。

逆風方向，適合飛翔

基金的發(fā)行向來是在市場高點時最為火熱，所謂“好風憑借力，送我上青云”，此時基民情緒高漲、對后市信心足、認購力度大，是基金公司實現(xiàn)「規(guī)?？焖贁U張」的好時機。

數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院。統(tǒng)計時間：2004/04-2022/04

即使從中長期來看，正值市場高位發(fā)行基金，投資者的持有體驗未必好，但對于基金公司來說，低位發(fā)行產(chǎn)品不但不利于規(guī)模擴張，甚至還有募資失敗的風險。于是，如何選擇產(chǎn)品布局時機，成為了基金公司如何在「持有人長期利益」與「公司短期規(guī)模擴張」之間進行權(quán)衡取舍的最大考驗。

在市場高位發(fā)產(chǎn)品自然是一條更為容易的道路，但往往很難為持有人帶來更好的體驗。反過來，“好做不好賣”的市場冰點，卻見證了國泰基金為持有人做出一次次更正確的 “逆向投資”。

2015年，上證指數(shù)從6月最高點5178點到8月最低點2850點，僅僅兩個月時間便下跌了45%，上半年還爆款頻出的基金發(fā)行市場，到三季度僅有19只基金成立。就在大家對“股災”紛紛避之不及之時，國泰互聯(lián)網(wǎng)+股票基金在8月4日的冰點成立。

既沒有在狂熱的新品發(fā)行市場中爭先恐后，也沒有在“互聯(lián)網(wǎng)”賽道的高歌猛進中抱團取暖，而是在“股災”之后逆勢建倉，這份「克制」讓國泰互聯(lián)網(wǎng)+在后續(xù)的市場中取得了不錯的成績，成立以來業(yè)績大幅跑贏滬深300。

風險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

2016年“熔斷”前后，國泰又一次在行情低迷時發(fā)行產(chǎn)品——國泰大健康于2月3日成立，與往常一樣，這只在低位開始建倉的基金，充分把握了后續(xù)的反彈行情，根據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，國泰大健康在2017年里取得了市場排名前1/4的成績。

風險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

2018年，A股受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響再一次迎來暴跌，在10月觸及最低點2449點后進入磨底階段。當年12月10日，國泰價值優(yōu)選混合基金開始募集發(fā)行。這只基金在經(jīng)歷了三年封閉運作后，打開時凈值已超過3。國泰又一次身體力行證明了低位布局產(chǎn)品的好處——在更低的估值位置投資，賺取未來更豐厚的收益。

風險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

但人性就是——道理都懂，知易行難。當市場再度沖高，能夠抵住規(guī)?？焖贁U張的誘惑，終究是一個逆人性的挑戰(zhàn)。

2020年，白酒股高歌猛進，抱團行情卷土重來，和2015年一樣，基金發(fā)行再次迎來大爆發(fā)，光百億基金就發(fā)行了27只，200億規(guī)模的基金也有4只。資金洶涌，都看好最后的上漲并愿意為之買單。

這一次國泰依然延續(xù)了自己一貫的“不慕高峰而來，不棄低谷而去”的新基發(fā)行傳統(tǒng)，沒有刻意去制造一個爆款，只是在7月發(fā)行了國泰致遠優(yōu)勢混合基金，募資82億元。

隨后的2021年，明星基金經(jīng)理紛紛迎來任職以來最大回撤時，鄭有為管理的國泰致遠優(yōu)勢獲得了31.93%的全年收益，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，業(yè)績遠超同期發(fā)行產(chǎn)品，位居市場前5%。

風險提示：產(chǎn)品過往業(yè)績不代表未來

顯然，低位布局產(chǎn)品的策略有助于讓持有人擁有更好的投資體驗，如此一來國泰也不會陷入規(guī)模大幅縮水的窘境中，以腳踏實地的姿態(tài)走出了一條更為健康和高質(zhì)量的產(chǎn)品布局之路。

從1998年成立至今，國泰作為國內(nèi)第一批公募基金，已然走過24個年頭，一如既往的克制也讓國泰始終在行業(yè)里保持著自己強有力的競爭地位。

如果以「為持有人賺錢的多少」而不是以「規(guī)模擴張的速度」來評價基金公司的產(chǎn)品策略，那么國泰無疑是成功的。盡管它的規(guī)模在公募行業(yè)中并不是顯山露水的前幾名，但根據(jù)天相投顧數(shù)據(jù)顯示，在過去的2021年，國泰權(quán)益基金賺錢能力全市場排名第1，剔除貨基后為基民盈利210.78億元，排名基金公司第3[1]。

與此同時，因為出色的投資能力，國泰基金在第十七屆中國基金業(yè)明星基金獎評選活動中，獲得了2021年度十大明星基金公司獎，旗下兩只產(chǎn)品國泰江源優(yōu)勢和國泰聚信價值優(yōu)勢分別獲得三年持續(xù)回報靈活配置混合型明星基金獎和七年持續(xù)回報靈活配置混合型明星基金獎。

“他強任他強，清風拂山崗”，在市場的起起伏伏中，國泰始終有自己的產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，不為外界所動，不過是尊重了一條樸素的常識——相信盛極必衰，相信均值回歸。

長跑之征，在于均衡

2015年上半年，上證指數(shù)一路高歌猛進，到6月份沖到最高點5178點，隨后急轉(zhuǎn)直下。

就在6月初的股市最狂熱之際，國泰老將程洲看到了市場隱含的極大風險，于是果斷減倉，將所管理的基金倉位全都降到了契約規(guī)定的下限，這一操作讓他避免了基金凈值的大跌。在許多基金經(jīng)理回撤超過40%的情況下，程洲控制在了20%左右，波動幅度遠小于市場平均。

但擇時的難度之大就在于，不僅要把握減倉的「高點」，還要把握加倉的「低點」，兩次都做對才算成功。

到了四季度，程洲判斷市場機會大于風險，于是又將基金倉位全都加了上來，不久后的年底，其管理基金的凈值便回到了股災前的最高點，前后兩次操作，成功地化解了一場巨大的凈值危機。

當回憶起這段股災經(jīng)歷時，程洲表示，之所以他會這么做，與他的出身背景有很大關(guān)系。在做基金經(jīng)理之前，程洲曾在申萬做策略分析師，在宏觀分析和市場演變規(guī)律的研判上有一定的積累，所以對風險的感知也更為敏銳。而早在2008年就開始管理基金的程洲，更是親歷過當時市場的狂熱，意識到2015年周圍人的行為態(tài)度與2008年股市崩盤前夕十分相似，對人性的理解也驅(qū)使他冷靜地將股票倉位降低。

“過去經(jīng)歷的事情，會在某一時刻反映出來，指導你去做出關(guān)鍵決策”，這是程洲管理十余年基金后產(chǎn)生的感悟。

類似的話國泰中生代基金經(jīng)理徐治彪也說過。

作為國泰「十倍基」國泰金鷹增長的操刀人，他曾告訴正在經(jīng)歷低谷的年輕基金經(jīng)理：“人都有一個成長的過程，要珍惜業(yè)績不好的時候，趁著這個機會去反省自己的能力，去學習、去敬畏市場?！?/p>

徐治彪就是在經(jīng)歷了至暗時刻后成長起來的。

他剛管理基金時乘上了牛市的“東風”非常順利，直到經(jīng)歷了2016年的熔斷，在經(jīng)受了一段“被市場按著反復摩擦”的時光后，才開始不斷反省自己的投資方法。自那以后他將「基本面趨勢」貫穿于自己的投資中，平穩(wěn)渡過了2018年、2020年的極端行情。這種在至暗時刻的自我總結(jié)與獨立思考，無形之中從國泰上一代傳承到了這一代。

身經(jīng)百戰(zhàn)的徐治彪在2020年再次遇上“低迷期”時，便比過往更多了一份沉著冷靜。

2020年的市場上充斥著對食品飲料、醫(yī)藥等核心資產(chǎn)的“信仰投資”，多只同類基金凈值創(chuàng)下新高，而徐治彪管理的國泰大健康卻因不抱團在第四季度回撤了3.97%。見多了市場沉浮的徐治彪，并未改變自己的投資策略，而是將自己的風格堅持到底。2021年春節(jié)后，“抱團”瓦解，不少基金回撤超20%，國泰大健康卻保有了不錯的漲幅。

當然，基金經(jīng)理終究要受制于基金公司的考核機制，所以只有基金公司足夠長期主義，基金經(jīng)理才能實現(xiàn)自我堅持。在面對市場風格不在自己這邊時，他們才能不至于受迫于短期排名落后的壓力而動作變形或是風格漂移。

也只有在這樣的機制下，基金經(jīng)理們才能逐漸沉淀出自己的風格與個性。

如果說面對狂熱的市場，老將程洲的表現(xiàn)是不冒險，中生代徐治彪是不抱團，那么緊隨其后加入國泰的鄭有為則是不偏科。

鄭有為是深受機構(gòu)投資者喜愛的選手，他管理的國泰江源優(yōu)勢精選，截止2021年12月31日，機構(gòu)占比高達70.27%，這與他“以目標為導向”且能力圈覆蓋范圍廣的投資特點息息相關(guān)。

在投資生涯的前兩年里，鄭有為的投資領(lǐng)域主要集中在醫(yī)藥行業(yè)，2016年，還在平安資管任職的鄭有為管理了一只絕對收益賬戶，在經(jīng)歷了驚心動魄的“熔斷”后，該產(chǎn)品凈值一度跌至0.92元附近，鄭有為最終不得不清倉以保住0.9元的清盤線。

這件事讓鄭有為意識到，如果投資方向過于單一，會給職業(yè)生涯帶來極大的風險。此后，他便走出醫(yī)藥行業(yè)的舒適圈，拓展新的行業(yè)，成為了一個全市場的均衡型基金經(jīng)理。

在面對近幾年消費、新能源、周期等快速切換的行情時，鄭有為也能既不錯過風口，也不過于極致，將國泰一直以來的「均衡」理念貫徹到底。

權(quán)益業(yè)務講究傳承和積累，基金公司除了做好投資，還要在人才建設(shè)上多花心思。

鄭有為除了擔任基金經(jīng)理，還是國泰研究部的副總監(jiān)，承擔了培養(yǎng)年輕人的重任。由于本身在投資上擁有宏觀和中觀思維，又覆蓋多個行業(yè)，鄭有為希望將自己的投資方法傳遞給公司的年輕人，與此同時，也將國泰一直以來「均衡」和「注重安全邊際」的理念繼續(xù)傳承下去。

直面困境，誠抵萬金

資管行業(yè)作為服務業(yè)，除了產(chǎn)品的發(fā)行與管理，「投資者溝通」也是服務中的重要一環(huán)。畢竟，投資是逆人性的，如何讓基民更好地持有基金，以保證“下跌時不慌、上漲時在場”，基金公司并非無計可施。

事實上，國泰一直在想方設(shè)法提升基民的持有體驗，幫助他們提高持有期間賺錢的概率，無論是逢低布局產(chǎn)品，還是考核基金經(jīng)理的長期業(yè)績，都是讓基金投資不至于太冒進，避免凈值沖高回落使投資者如“坐過山車”一般而拿不住基金。

除此之外，如何在適當?shù)臅r候提醒投資者進行正確的操作，如何在平時加深投資者對基金經(jīng)理的了解，國泰也做了很多的努力。

今年4月26日，上證指數(shù)受疫情影響一度跌至2886點，徐治彪連夜給投資者寫了一封信：《至暗時刻，一名成長股的基金經(jīng)理有話想說》，與官方的大勢研判給投資者帶來距離感不同，徐治彪的溝通真摯且實用。

他坦誠地表達了自己當下的感受，“最近一個月就是夢魘”，然后認真反省了凈值回撤的原因，從市場主要矛盾，到流動性、盤面變化逐一進行分析，緊接著便明確給出應對方法，表示不會轉(zhuǎn)移風格，依然堅守所看好的成長方向，并向投資者傳遞出充分信心“所選公司業(yè)績足夠好...階段性大幅跑輸時往往對應買入機會”。

就在徐治彪發(fā)表明確觀點后的第二天，A股迎來反彈，回過頭來看，這封信的發(fā)表正值市場最低點。在這樣的市場冰點，總有人逃避，也總有人動搖，敢于站出來直面回撤、回應悲觀，基金經(jīng)理挽回的每一分信心，都是賺回反彈的本金。

徐治彪的提醒并不是偶然。

在2021年初的狂熱市場中，他以一場主題為《一花獨放不是春，百花齊放春滿園》的直播，來提醒投資者注意基金抱團的風險。隨后，抱團股瓦解，追逐核心資產(chǎn)的基金也迎來了凈值的大幅回撤，市場再一次驗證了徐治彪的前瞻。

兩次風格迥異的市場，徐治彪的溝通都未曾缺席，而無論是交流形式還是內(nèi)容，既沒有含糊其辭，也沒有“正確的廢話”，對于陷入迷茫的基民來說，無疑是強心劑般的存在。

保持交流渠道的暢通、聽見基民的聲音，是國泰一直以來的傳統(tǒng)。

在互聯(lián)網(wǎng)尚不發(fā)達的年代，基民與基金經(jīng)理只能以傳統(tǒng)書信進行溝通，程洲曾在2008年收到過投資者手寫的一封信件，信中表達了投資者面對產(chǎn)品回撤的心情和對基金經(jīng)理的期望，這封信直到今天還一直珍藏在程洲辦公室的抽屜里，輾轉(zhuǎn)搬家?guī)状嗡紟г谏磉叄蕴嵝炎约杭缲摰氖芡胸熑巍?/p>

作為投資十幾年的老將，程洲十分重視年報觀點的撰寫，這是資深的基金經(jīng)理從沒有公眾號、直播的前移動互聯(lián)網(wǎng)時代里形成的習慣。

在2018年下跌的市場中，程洲曾在年報中寫到“2018年大面積股票的大幅下跌中存在著一批錯殺的中小市值品種，我們要在泥沙俱下中尋找到這些‘真金’”，明確告訴持有人看好的方向；在2020年新能源等新興行業(yè)股票異軍突起時，程洲又真實地表達了自己的想法，認為當前行情與2015年有所不同，“我們應該更加積極的去參與，而不是旁觀”，而他的確布局了新能源產(chǎn)業(yè)鏈的上游和下游，并未涉及最擁擠的賽道。

明確的市場觀點、真實的操作思路，程洲的文字里也傳承著國泰基金經(jīng)理一貫的坦誠。

如今，當傳播進入視頻時代，國泰與時俱進地推出了《深夜食堂》這一視頻欄目，每期邀請一位基金經(jīng)理和不同行業(yè)的持有人進行對話。邊吃邊聊的形式給嚴肅的“投資答疑”增加了幾分溫情，也拉近了基民與基金經(jīng)理的距離。

在合規(guī)嚴格的資管行業(yè)做出這樣一檔節(jié)目，實屬不易。但國泰基金一直在做著許多獨創(chuàng)性的嘗試，持續(xù)不斷地與基民建立更好的溝通。

尾聲

資管行業(yè)至今已走過了24個年頭，作為國內(nèi)首批公募基金，國泰向來是相對低調(diào)的存在——既不愿在市場高位制造爆款基金，也不愿意追隨熱門賽道抱團取暖。相反地，它總是在危機時刻如“領(lǐng)頭羊”一樣站出來發(fā)產(chǎn)品、買股票、講觀點，以克制的姿態(tài)、坦誠的溝通來實踐為持有人理財?shù)某跣摹?/p>

尊重常識，相信均值回歸，是國泰信奉的原則，也是國泰代代傳承的理念。

正如徐治彪喜愛的彼得林奇的那句話：

“每當股市大跌，我對未來憂慮之時，我就會回憶過去歷史上發(fā)生過的40次股市大跌這一事實，來安撫自己那顆有些恐懼的心，我告訴自己，股市大跌其實是好事，讓我們又有一次好的機會，以很低的價格買入那些很優(yōu)秀的公司?！?/p>

歷盡千帆仍堅信，越難，越要向前。正是這種精神幫助國泰度過了二十多年里的每一個至暗時刻，最終化危為機。