原創(chuàng) 銳眼哥 財(cái)經(jīng)銳眼

疫情逐漸改變了人們的生活方式，上班及宅家的人習(xí)慣了叫外賣解決一日三餐，一度造就了市值超2萬(wàn)億的美團(tuán)。

與外賣類似的還有買藥這個(gè)事，以前買藥是一定要去藥店或醫(yī)院的，而這兩年越來(lái)越多的人開(kāi)始在網(wǎng)上買藥，既省了跑線下藥店的麻煩，又可以及時(shí)獲得線上問(wèn)診服務(wù)，讓專業(yè)醫(yī)生指導(dǎo)自己的用藥。為此，干外賣的美團(tuán)又開(kāi)辟了美團(tuán)買藥這個(gè)新業(yè)務(wù)，參與線上藥店市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

在線藥店這個(gè)市場(chǎng)正迎來(lái)越來(lái)越多資本的角逐。

又一在線藥店上市

9月14日，知名在線醫(yī)藥平臺(tái)叮當(dāng)快藥母公司叮當(dāng)健康正式登陸港交所主板上市，成為繼京東健康、阿里健康之后第三家上市登陸資本市場(chǎng)的在線醫(yī)藥平臺(tái)。

上市資料顯示，本次IPO叮當(dāng)健康以“發(fā)售以供認(rèn)購(gòu)”的方式發(fā)行3353.70萬(wàn)股，其中公開(kāi)發(fā)售335.40萬(wàn)股、配售3018.30萬(wàn)股，發(fā)售價(jià)12港元，募資3.4億港元。

從叮當(dāng)健康上市兩個(gè)交易日的表現(xiàn)來(lái)看，雖然叮當(dāng)健康一上市市值就超過(guò)160億港元，但該股交易可謂無(wú)人問(wèn)津。

9月14日，叮當(dāng)健康以12港元發(fā)售價(jià)上市，開(kāi)盤(pán)僅漲2.83%，以12.34港元開(kāi)盤(pán)，最后一路震蕩下滑，最終死守12港元發(fā)售價(jià)一線，首日漲幅為0。9月15日，叮當(dāng)健康上市第二個(gè)交易日，在守了一上午的發(fā)售價(jià)之后，午后突然拉高1.17%，但未能守住，又跌了下去，收盤(pán)還是在發(fā)售價(jià)水平。

上市兩日死守發(fā)售價(jià)就已經(jīng)很奇怪了，更奇怪的是兩個(gè)交易日合計(jì)成交額不到7000萬(wàn)港元，換手率極低！

（9月15日叮當(dāng)健康分時(shí)走勢(shì)截圖）

據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，除了叮當(dāng)快藥外還有在線問(wèn)診、慢病與健康管理兩大業(yè)務(wù)?？焖帢I(yè)務(wù)主要為即時(shí)藥品購(gòu)買，為用戶提供7*24小時(shí)、28分鐘送達(dá)的送藥服務(wù)以及定期送貨、預(yù)訂單送貨和到店自取等服務(wù)，同時(shí)提供24小時(shí)藥師購(gòu)買指導(dǎo)服務(wù)；在線問(wèn)診主要通過(guò)叮當(dāng)健康旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院和醫(yī)療團(tuán)隊(duì)為用戶提供7*24小時(shí)在線問(wèn)診服務(wù)；慢病與健康管理業(yè)務(wù)主要是作為快藥和在線問(wèn)診的補(bǔ)充，提供用藥指導(dǎo)、復(fù)診提醒、處方續(xù)方等服務(wù)。

值得注意的是，就在叮當(dāng)健康上市前10天公司剛剛獲得了由陽(yáng)光保險(xiǎn)投資的2.98億港元的基石輪融資，自2020年以來(lái)累計(jì)完成了超20億元的B+輪及C輪融資。

（資料來(lái)源：愛(ài)企查）

陽(yáng)光保險(xiǎn)這輪突擊入股，算是趕上了一級(jí)市場(chǎng)末班車，一級(jí)市場(chǎng)入股總比二級(jí)市場(chǎng)買入要便宜些。

不過(guò)，這實(shí)際上也側(cè)面說(shuō)明了叮當(dāng)健康目前真的很缺錢(qián)，無(wú)論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)的錢(qián)都要！

3年巨虧近30億，虧損不斷擴(kuò)大

“盡管我們的收入持續(xù)擴(kuò)大，我們一直處于虧損狀態(tài)，不久將來(lái)或會(huì)繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額及經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額?！边@是叮當(dāng)健康在其招股書(shū)中所直言的，實(shí)際上，隨著叮當(dāng)健康收入的擴(kuò)大公司虧損也在擴(kuò)大。

據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，2019年-2021年公司總計(jì)完成銷售訂單2640萬(wàn)筆、4050萬(wàn)筆、6030萬(wàn)筆，完成訂單量復(fù)合增長(zhǎng)率超50%，達(dá)到51.1%，在線問(wèn)診訂單分別為2.2萬(wàn)次、4.4萬(wàn)次、6.8萬(wàn)次，復(fù)合增速接近80%。另外，公司在線問(wèn)診服務(wù)的轉(zhuǎn)化率更是從2019年的69.9%提高到了77.5%，很少有業(yè)務(wù)能達(dá)到這么高的轉(zhuǎn)化率！

（訂單健康招股書(shū)截圖）

可見(jiàn)，過(guò)去幾年叮當(dāng)健康的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)是極其迅速的。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，叮當(dāng)健康招股書(shū)顯示，2019年-2021年公司營(yíng)收分別為12.75億、22.28億、36.78億，營(yíng)收復(fù)合增速高達(dá)80%。但是，過(guò)去三年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為虧損2.73億、虧損9.19億、虧損15.98億，短短兩年虧損就擴(kuò)大了近5倍！

（叮當(dāng)健康招股書(shū)截圖）

從叮當(dāng)健康的損益表可以看出，公司的毛利還是不錯(cuò)的，2019年-2021年雖然毛利率不斷下滑但總體保持在30%以上，不算太高，也不是特別低的水平。虧損的原因主要來(lái)自于占總成本比例較高的履約成本、銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支以及金融負(fù)債的公平值變動(dòng)三項(xiàng)，2021年這三項(xiàng)分別占公司營(yíng)收的11.2%、22.7%、24.8%，2021年較前兩年一般行政開(kāi)支也出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

查閱叮當(dāng)健康招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，金融負(fù)債的公平值變動(dòng)這部分最終會(huì)被轉(zhuǎn)入公司凈資產(chǎn)部分，因此應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注履約成本和銷售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支，2021年公司履約開(kāi)支為4.12億、銷售及推廣開(kāi)支為8.34億，合計(jì)超過(guò)12億，直接吞掉全部毛利11.62億！

銷售及推廣開(kāi)支好理解，就是打廣告的費(fèi)用。履約開(kāi)支，根據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)的解釋，主要包括物流及倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)開(kāi)支，這部分開(kāi)支隨訂單數(shù)量的增加而增加，分為配送合作伙伴、第三方承運(yùn)商兩類。

（叮當(dāng)健康招股書(shū)截圖）

值得注意的是，根據(jù)叮當(dāng)健康招股書(shū)的介紹，配送合作伙伴相關(guān)費(fèi)用主要是指支付配送合作伙伴委聘的騎手的服務(wù)費(fèi)用。所以，影響叮當(dāng)快藥盈利最大的因素其實(shí)還是物流成本，自己沒(méi)有物流只能委托給第三方。

三巨頭齊聚港股

說(shuō)到物流支出，在這方面擁有自建物流體系的京東健康和阿里健康應(yīng)該具有優(yōu)勢(shì)。不過(guò)，和叮當(dāng)快藥一樣，無(wú)論京東健康還是阿里健康目前都還在虧錢(qián)。

在招股書(shū)中，叮當(dāng)健康引用弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2021年收入計(jì)算，公司在中國(guó)數(shù)字零售藥房行業(yè)排名第三，市占率為1%，第一、第二的市占率分別為10%、6.5%，公司是中國(guó)實(shí)時(shí)到家數(shù)字藥房行業(yè)最大的服務(wù)商，市占率6.8%。

根據(jù)財(cái)通證券對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)的專題分析報(bào)告，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)第一、第二分別應(yīng)該是京東健康、阿里健康，第三就是叮當(dāng)快藥。2021年，京東健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收306.82億、虧損10.73億，阿里健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.74億、虧損2.66億，叮當(dāng)健康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.79億、虧損15.99億。

叮當(dāng)健康的上市也意味著國(guó)內(nèi)三大互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥平臺(tái)在港股實(shí)現(xiàn)了“聚首”！

（國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥三巨頭）

截至目前，京東健康市值最大為1635億港元，阿里健康576億港元，叮當(dāng)健康161億港元。

與京東健康、阿里健康一對(duì)比，叮當(dāng)健康的劣勢(shì)還是很明顯的，或者說(shuō)是問(wèn)題很明顯。

雖然大家都在虧損，但虧損的比例完全不同，京東健康虧損率3%左右，阿里健康虧損率1%左右，叮當(dāng)健康虧損率近50%。另外，這三家巨頭里面目前也只有叮當(dāng)健康還是負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)，截至各公司最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，叮當(dāng)健康凈資產(chǎn)為-29.42億，京東健康凈資產(chǎn)為423.54億，阿里健康凈資產(chǎn)為140.98億。

股價(jià)方面，自2020年底以來(lái)，京東健康、阿里健康的股價(jià)就一直在跌，京東健康從最高198.5港元一度跌至最低31.40港元，暴跌超84%，阿里健康從最高30.15港元跌至最低3.28港元，暴跌超89%。

（阿里健康股價(jià)走勢(shì)截圖）

京東健康、阿里健康股價(jià)的持續(xù)下跌或許也是叮當(dāng)健康登陸港股不被看好的一大原因。除此之外，更重要的原因是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥監(jiān)管新規(guī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)的影響，今年6月國(guó)內(nèi)藥品新規(guī)要求第三方平臺(tái)提供者不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動(dòng)，當(dāng)天阿里健康盤(pán)中一度跌近17%、京東健康一度跌超17%、平安好醫(yī)生跌超7%。

綜上來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)頭部基本確定，京東健康、阿里健康背靠超級(jí)App的導(dǎo)流穩(wěn)居第一、第二，同時(shí)憑借強(qiáng)大的物流體系業(yè)務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)超其他，叮當(dāng)快藥雖然通過(guò)拼命燒錢(qián)做推廣暫居第三位，但實(shí)際資金壓力非常大，繼續(xù)向前超越第二名幾乎是不可能的，而后來(lái)者美團(tuán)買藥也在虎視眈眈，一不小心就會(huì)丟掉第三這個(gè)位置。

（以上是筆者個(gè)人觀點(diǎn)，僅供參考，投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

原標(biāo)題：《3年巨虧近30億：負(fù)資產(chǎn)的叮當(dāng)快藥，上市真的能“止血”嗎？》

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