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2018市場(chǎng)展望|匯豐晉信基金經(jīng)理:離真相要近離狂熱要遠(yuǎn)

澎湃新聞?dòng)浾?葛佳
2018-02-19 08:08
來(lái)源:澎湃新聞
? 牛市點(diǎn)線面 >
字號(hào)

是星濤

2018年的市場(chǎng)開(kāi)局出人意料。

開(kāi)年之初,A股尤其是滬市表現(xiàn)得氣勢(shì)如虹,上證綜指在1月累計(jì)收漲5.25%,從3300點(diǎn)關(guān)口一舉翻越3587點(diǎn)關(guān)口。然而,到了2月,市場(chǎng)風(fēng)云突變,A股泥沙俱下后,上證綜指接連跌破幾大整數(shù)關(guān)口,于2月10日創(chuàng)下調(diào)整新低3062.74點(diǎn)。

近日,澎湃新聞(m.dbgt.com.cn)記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)排名靠前的基金負(fù)責(zé)人、分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等,展望2018年行情。今天刊發(fā)的是對(duì)匯豐晉信消費(fèi)紅利基金、2026生命周期基金基金經(jīng)理是星濤的專訪。

展望2018年,是星濤認(rèn)為,隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的釋放,新興消費(fèi)中的大多數(shù)行業(yè)估值都已回落,一些優(yōu)秀的企業(yè)能從行業(yè)發(fā)展的預(yù)期差中脫穎而出。

“離狂熱要遠(yuǎn),離真相要近,這是最重要的事情?!毕噍^2017年A股市場(chǎng)的“以大為美”,是星濤坦言自己的投資組合中,中小市值個(gè)股的配置比例正在上升。

從行業(yè)配置角度來(lái)看,是星濤認(rèn)為,銀行、地產(chǎn),航空、紡織服裝都有機(jī)會(huì)成為2018年的投資主線。

2017年,是星濤管理的匯豐晉信消費(fèi)紅利基金斬獲45.09%的年度回報(bào)率,位居股票型基金收益第九位。

是星濤認(rèn)為,2018年最具確定性的品種就是白酒,而且白酒投資仍要看全國(guó)或區(qū)域的龍頭品牌。目前,消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)方興未艾,高端白酒(單價(jià)千元及以上)的回暖跡象尤其明顯。雖然目前白酒股股價(jià)回調(diào),但是白酒企業(yè)正在醞釀產(chǎn)品漲價(jià)。不管是提高出廠價(jià)還是終端零售價(jià)格,白酒行業(yè)已經(jīng)迎來(lái)一波漲價(jià)潮。

對(duì)于2017年走勢(shì)強(qiáng)勁的白色家電行業(yè),是星濤采取了略微謹(jǐn)慎的態(tài)度。他表示:“白電更易受房地產(chǎn)銷售影響,而黑電已經(jīng)度過(guò)谷底,而且受房地產(chǎn)調(diào)控影響小,所以我更看好黑電中的龍頭企業(yè)?!?/p>

以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c是星濤的對(duì)話實(shí)錄:

1,澎湃新聞:2017年的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出爐了,站在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,怎么看2018年經(jīng)濟(jì)走向?

是星濤:我們對(duì)于2018年可能略微謹(jǐn)慎一些,尤其對(duì)總量。2017年各方面看還是比較好的, PMI站在榮枯線的上方了,整個(gè)投資沒(méi)有出現(xiàn)跳水,其實(shí)是穩(wěn)住了。出口這一塊的話,比預(yù)期的要好,然后消費(fèi)這一塊的話其實(shí)還是比較穩(wěn)健。2017年GDP的增速里面超過(guò)50%的貢獻(xiàn)度是由消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)了,所以其實(shí)目前消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎,我覺(jué)得后面主要是看消費(fèi)跟出口這塊。財(cái)政投資在2017年可能略偏激進(jìn),但是目前已經(jīng)有收縮的跡象。

2,澎湃新聞:從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看,2017年被稱為是價(jià)值回歸的一年,怎么看支撐股票上漲的動(dòng)力?

是星濤:2016年、2017年A股市場(chǎng)大體的基調(diào)是估值修復(fù),但是2017年疊加了業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng),所以其實(shí)2017年我們看整個(gè)的指數(shù)其實(shí)漲的不多,但是龍頭的個(gè)股漲得非常的多,本質(zhì)上面其實(shí)是有“戴維斯雙擊”在里面,是估值跟業(yè)績(jī)共同在驅(qū)動(dòng)的。

3,澎湃新聞: 2018年股市還會(huì)持續(xù)2017年的市場(chǎng)風(fēng)格嗎?

是星濤:目前來(lái)看我們覺(jué)得還是應(yīng)該是這樣子,核心的原因是因?yàn)?015年以前小市值因子在整個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中獲取的阿爾法收益持續(xù)的時(shí)間太長(zhǎng),上漲幅度太大,導(dǎo)致了在股市熔斷后,市場(chǎng)進(jìn)入到一個(gè)大市值因子修復(fù)的過(guò)程當(dāng)中,大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)出來(lái)的彈性非常大。

2017年消費(fèi)藍(lán)籌的估值僅僅是修復(fù)到一個(gè)合理的位置,還沒(méi)有偏貴,泡沫化就更加沒(méi)有;金融類的藍(lán)籌,我們覺(jué)得可能才剛剛啟動(dòng)修復(fù),特別是許多市凈率(PB)在一倍以下的公司可能剛啟動(dòng)修復(fù),所以對(duì)于2018年整個(gè)大小盤的風(fēng)格,我還是略傾向于大盤股在2018年更占優(yōu)一些。

不過(guò),長(zhǎng)期來(lái)看還是要看誰(shuí)的價(jià)值上面是受到了低估。目前來(lái)看,小票是在做估值的最后修整。目前在我們的投資組合中,中小市值股票的比例是在逐漸變高的。

4,澎湃新聞:2018年開(kāi)年以來(lái),滬指漲勢(shì)迅猛,一度突破3500點(diǎn)大關(guān),你覺(jué)得這是牛市開(kāi)啟的征兆嗎?

是星濤:我們覺(jué)得還是結(jié)構(gòu)性的行情。第一個(gè)原因是目前整體市場(chǎng)的資金容量并沒(méi)有太大增加,還是一個(gè)偏存量博弈的狀態(tài),我們看到新增資金的話,無(wú)外乎就是外資和一些新發(fā)的產(chǎn)品,其實(shí)整體的沖擊還是比較的小,所以你沒(méi)有辦法去期望一個(gè)系統(tǒng)性的牛市。

第二,如果定義指數(shù)漲就是牛市,那還是可以看好的,因?yàn)榻鹑?、地產(chǎn)股的權(quán)重很大,他們可能會(huì)成為推升指數(shù)的主要?jiǎng)恿?,但是你也可能?huì)發(fā)現(xiàn),他們漲的時(shí)候,其他的行業(yè)就不會(huì)那么的好。對(duì)于投資品種結(jié)構(gòu)沒(méi)有切對(duì)的人來(lái)說(shuō),可能還是一個(gè)賺指數(shù)不賺業(yè)績(jī)的局面。

5,澎湃新聞:房地產(chǎn)板塊在2018年初曾一度領(lǐng)漲市場(chǎng),該板塊還會(huì)有持續(xù)表現(xiàn)嗎?

是星濤:對(duì)于排名前十的地產(chǎn)銷售龍頭公司我們覺(jué)得不擔(dān)心。大地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商有幾項(xiàng)優(yōu)勢(shì),一融資比較容易,二融資利率比較低,三開(kāi)發(fā)效率比較高,四對(duì)整個(gè)鏈條的掌控力較好。大開(kāi)發(fā)商在保證穩(wěn)定凈利潤(rùn)率的同時(shí),還做到了規(guī)模擴(kuò)張,市占率提升。

估值來(lái)看,如果用市盈率(PE)估值其實(shí)還是非常的低,當(dāng)然因?yàn)?月份這一波漲得挺急的,所以可能從價(jià)值的角度上面來(lái),原來(lái)資產(chǎn)是被低估的,現(xiàn)在可能進(jìn)行了一輪修復(fù),但是還沒(méi)有到很高的位置。

6,澎湃新聞: 除了房地產(chǎn)股,1月份市場(chǎng)熱點(diǎn)可謂全面開(kāi)花,2018年全面的市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)延續(xù)下去?

是星濤:我們看到一月份最先走強(qiáng)的是房地產(chǎn)板塊,隨后是航空、石化、紡織服裝,我覺(jué)得其中大部分可能會(huì)變成2018年的主線,因?yàn)檫@幾個(gè)板塊都是估值修復(fù)空間比較大的,空間大了才能走得長(zhǎng)。在這幾個(gè)1月份表現(xiàn)較強(qiáng)的板塊中,有可能會(huì)出現(xiàn)貫穿半年以上的投資主線。

7,澎湃新聞:能具體談一談上述存在走強(qiáng)機(jī)會(huì)的板塊,存在的投資邏輯嗎?

是星濤:銀行的邏輯,第一個(gè)是它確實(shí)很便宜,之前大銀行的PB都已經(jīng)跌到1倍以下,當(dāng)時(shí)其實(shí)反映的預(yù)期是銀行的資產(chǎn)質(zhì)量可能比較差,但是經(jīng)過(guò)了2017年的供給側(cè)改革,我們看到工業(yè)企業(yè)的尤其是中上游工業(yè)企業(yè)的盈利能力大幅改善,舉個(gè)例子,比如鋼鐵、煤炭這些原來(lái)是屬于典型的“僵尸企業(yè)”需要銀行去輸血,現(xiàn)在ROE都是40%-50%,而且他們賺到錢以后再投資擴(kuò)大產(chǎn)能也受限制,所以現(xiàn)在這個(gè)錢只能去還債。

因此工業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表2017年其實(shí)是大幅改善的,換句話說(shuō),銀行信貸的資產(chǎn)質(zhì)量其實(shí)應(yīng)該也是大幅改善的,所以銀行本身就有一個(gè)估值修復(fù)的要求。

第二,在金融去杠桿的一個(gè)大的背景下,大量此前通過(guò)銀行表外完成的信貸,現(xiàn)在要回到表內(nèi),那么不可避免就是說(shuō)這塊蛋糕從誰(shuí)嘴里面分出去的,就要吐回到誰(shuí)那邊去。其實(shí)這塊蛋糕原來(lái)就是中小銀行從大銀行的嘴里面挖出來(lái),然后再形成表外業(yè)務(wù),那么現(xiàn)在這些要回表,但中小銀行會(huì)面臨資本充足率的問(wèn)題,他們吃不下這塊蛋糕,那么最后很可能這些業(yè)務(wù)還是回到了大行的手里面去,所以我們覺(jué)得對(duì)于大銀行來(lái)說(shuō),金融去杠桿對(duì)他們的影響其實(shí)是相對(duì)比較好的。

股份制銀行里面可能也是傾向于投資一些資產(chǎn)質(zhì)量比較好,或者說(shuō)是規(guī)模比較大的股份制銀行。

8,澎湃新聞:看好航空板塊的投資邏輯是什么?

是星濤:原來(lái)大家不喜歡航空板塊,是因?yàn)橘嵙隋X就買飛機(jī),導(dǎo)致航空企業(yè)利潤(rùn)其實(shí)并不高。但按照現(xiàn)在民航總局的最新規(guī)定,航線的時(shí)刻有了限制,新增出來(lái)一點(diǎn)點(diǎn)的時(shí)刻,肯定三大航分掉了,那么在這種情況下這一塊的消耗就不用擔(dān)心了,有望降低成本,增厚航空公司的業(yè)績(jī)。第二塊是市場(chǎng)化的推進(jìn),航空公司現(xiàn)在一年有兩次票價(jià)浮動(dòng)的窗口,那么也就意味著航空公司有可能在一線航線上進(jìn)行窗口提價(jià),這對(duì)于利潤(rùn)率非常薄的航空公司來(lái)說(shuō),能夠大幅增加凈利潤(rùn)向上的彈性。

另一方面,航空公司盈利的主要擾動(dòng)因素來(lái)自于匯率跟油價(jià),而2018年的整個(gè)匯率目前來(lái)看是利好的。雖然目前國(guó)際油價(jià)有向70美元的價(jià)格在上行,但我們測(cè)算過(guò),油價(jià)要漲到115美元以上,才會(huì)完全覆蓋之前所說(shuō)的成本下降和票價(jià)提升帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),因此,我們覺(jué)得目前油價(jià)并不算一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn),航空業(yè)整體是向好的。

9,澎湃新聞:看好紡織服裝板塊的邏輯是什么?

是星濤:紡織服裝和創(chuàng)業(yè)板都屬于2016、2017年最衰的板塊,板塊內(nèi)原來(lái)有大量的轉(zhuǎn)型上市公司,但最終成功的沒(méi)有幾個(gè),那些堅(jiān)守主業(yè)的,其實(shí)已經(jīng)幸存下來(lái)了,現(xiàn)在它們其實(shí)是大底部。2016、2017年的消費(fèi)行情它們完全沒(méi)有表現(xiàn)到,而近期龍頭上市公司被BAT整合,有可能會(huì)成為整個(gè)服飾行業(yè)啟動(dòng)的催化劑。

10,澎湃新聞:白酒板塊在2017年的漲幅有目共睹,但匯豐晉信消費(fèi)紅利基金的2017年四季報(bào)顯示,你有所減持白酒股,相關(guān)個(gè)股2018年還會(huì)有機(jī)會(huì)嗎?

是星濤:2017年的11月份,整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期進(jìn)入到一個(gè)比較狂熱的階段,尤其是受到了貴州茅臺(tái)報(bào)了一個(gè)三位數(shù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)后,大家普遍的對(duì)于白酒的業(yè)績(jī)釋放非常看好,但在整個(gè)白酒的大景氣周期上行階段,企業(yè)通常是普遍是傾向于藏業(yè)績(jī),而不是釋放業(yè)績(jī)的,所以我們預(yù)期2017年四季度白酒行業(yè)的利潤(rùn)相比三季度可能會(huì)有明顯的下行。因此短期內(nèi)可能會(huì)比較謹(jǐn)慎。

中長(zhǎng)期來(lái)看,白酒的景氣基礎(chǔ)——需求這一塊還是比較好的,商務(wù)活動(dòng)的復(fù)蘇、居民消費(fèi)升級(jí),都是白酒行業(yè)增長(zhǎng)的良好基礎(chǔ),而近期這一波調(diào)整,正好讓白酒的偏高的估值下修一些,然后把行業(yè)預(yù)期調(diào)整下來(lái),往后面來(lái)看的話,白酒行業(yè)可能會(huì)進(jìn)入到一個(gè)賺業(yè)績(jī)的階段,我覺(jué)得后面再賺估值的難度會(huì)有些大,但是賺業(yè)績(jī)的還是是會(huì)有的。

目前一線白酒整體確定性比較強(qiáng),但也正因?yàn)樗拇_定性強(qiáng),導(dǎo)致獲得超額收益的難度比較大。相比較而言,更看好二三線白酒,但不是指那些全國(guó)化的二三線品牌。而是指區(qū)域龍頭白酒品牌,這些品牌的主流價(jià)位段其實(shí)已經(jīng)有好多年沒(méi)有升過(guò)了,現(xiàn)在有一個(gè)積極信號(hào),一二百元的白酒,在向三四百元這個(gè)價(jià)位升級(jí),這有望極大促進(jìn)這些區(qū)域龍頭白酒公司的業(yè)績(jī)釋放。

在2017年年報(bào)尚未披露前,市場(chǎng)對(duì)于白酒行業(yè)四季度的增速下滑出現(xiàn)了擔(dān)憂,但現(xiàn)在的問(wèn)題是只出了預(yù)告,只看到利潤(rùn),看不到資產(chǎn)負(fù)債表,也看不到現(xiàn)金流量表,大家并不知道白酒行業(yè)究竟是真的高估了,還只是在藏業(yè)績(jī)。因此我相信等到三、四月份完整報(bào)表出爐后,大家的預(yù)期會(huì)重新修正,而且三月底的時(shí)候會(huì)有春季糖酒會(huì),那個(gè)時(shí)候大家對(duì)2018年整個(gè)白酒行業(yè)的基本面會(huì)更加明朗的判斷。

11,澎湃新聞:白色家電板塊在2017年也有較好的表現(xiàn),目前對(duì)于該板塊的投資建議是?

是星濤:白電更易受房地產(chǎn)銷售影響,而且經(jīng)歷前兩年的上漲之后估值已經(jīng)有些高,因此我們相對(duì)謹(jǐn)慎。而制約黑電板塊的核心因素,液晶面板價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢(shì)性下跌,我們認(rèn)為黑電行業(yè)已經(jīng)逐漸度過(guò)谷底,而且目前來(lái)看黑電受房地產(chǎn)調(diào)控影響小,所以我更看好處于景氣反轉(zhuǎn)階段的黑電板塊中的龍頭企業(yè)。

12,澎湃新聞:能否談一下個(gè)人的選股邏輯和股票買賣時(shí)機(jī)的把握?

是星濤:對(duì)我來(lái)說(shuō),能夠在整個(gè)市場(chǎng)狂熱的階段中找到真相,是投資中最重要的事情。就是說(shuō)離狂熱要遠(yuǎn),離真相要近,這是最重要的。

對(duì)于我們消費(fèi)紅利基金而言,我在投資上有兩個(gè)特點(diǎn):第一是自下而上選股,第二是看重行業(yè)的生命周期劃分。我們依據(jù)消費(fèi)行業(yè)的特點(diǎn),把所有的行業(yè)分成四個(gè)成長(zhǎng)階段——?jiǎng)?chuàng)新期、成長(zhǎng)期、成熟期跟衰退期。然后把不同的子行業(yè)分門別類放到這四個(gè)階段當(dāng)中去考察,放進(jìn)去了以后我就知道我應(yīng)該關(guān)注什么點(diǎn)。比如對(duì)于處在創(chuàng)新期的個(gè)股,我會(huì)更多地從收入指標(biāo)出發(fā),關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊?,相?duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)弱化對(duì)利潤(rùn)指標(biāo)的關(guān)注。對(duì)于處在成長(zhǎng)期的個(gè)股,它們面臨著最為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng),我們除了關(guān)注收入以外,還會(huì)重點(diǎn)看這類公司的現(xiàn)金回流能力。對(duì)于處在成熟期的個(gè)股,由于市場(chǎng)格局已經(jīng)相對(duì)穩(wěn)定,我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注其估值水平和盈利能力;對(duì)于處在衰退期的個(gè)股,我們重點(diǎn)關(guān)注這些公司能否研發(fā)新產(chǎn)品、開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù),重新回到創(chuàng)新期,從而實(shí)現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)。我會(huì)盡量跟蹤上市公司是不是在一個(gè)往好的方向去發(fā)展的階段,那么差的我們就先濾掉了,好的這一塊我們要挑出來(lái)以后會(huì)放到我們的估值評(píng)判體系當(dāng)中去。

讓我決定買入的時(shí)機(jī),則是我們匯豐晉信內(nèi)部的一套科學(xué)完整的PB-ROE投資流程。首先我會(huì)考察是不是足夠便宜,其次則是看業(yè)績(jī)是否有正向修正,第三個(gè)的話股價(jià)向上彈性要夠大,然后這個(gè)時(shí)間不能太遠(yuǎn),我會(huì)希望盡量是能夠6到12個(gè)月之內(nèi)是就能夠完成業(yè)績(jī)向股價(jià)的兌現(xiàn)。

那么反過(guò)來(lái)什么時(shí)候賣的話,我們其實(shí)核心是看兩個(gè):第一個(gè),我們的預(yù)期當(dāng)中的那些催化劑兌現(xiàn)了沒(méi)有?第二個(gè),估值是不是進(jìn)入到了一個(gè)不舒服的區(qū)域,就是在全市場(chǎng)動(dòng)態(tài)排名來(lái)說(shuō),原來(lái)你的PB-ROE排名很高,現(xiàn)在是不是落到了非常后面的位置,這代表了這家公司的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或者投資的性價(jià)比有一個(gè)比較大的滑落。這時(shí)候我們就會(huì)去找那些能提供更高超額收益的公司去代替它,以維持整個(gè)投資組合較高的隱含收益率。當(dāng)然,如果這家公司估值有一個(gè)足夠的向下修正幅度,在此回到了價(jià)值投資的區(qū)域,我們也會(huì)重新把它納入可投資的范圍。

總之,這是一個(gè)動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程,我們并不會(huì)特別地去尋找10年10倍的公司,而是通過(guò)不斷考察上市公司的估值和盈利水平,來(lái)確保自己始終有一個(gè)具有足夠性價(jià)比的持倉(cāng)組合,以盡力為投資人提供一個(gè)比較好的超額回報(bào)。

    責(zé)任編輯:陳宇曦
    校對(duì):劉威
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