叮當(dāng)健康，難治流血續(xù)命的?。?/h1>

2022-09-22 11:37

來源：澎湃新聞·澎湃號(hào)·湃客

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?論線上線下優(yōu)勢(shì)叮當(dāng)健康都不突出，所謂的差異化，對(duì)于叮當(dāng)健康來說更是吃力不討好。

文丨BT財(cái)經(jīng) 游璃

港股市場又迎來一家互聯(lián)網(wǎng)大健康公司。 

近日，叮當(dāng)健康登陸港交所，此前并稱為“互聯(lián)網(wǎng)三劍客”的京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生，也終于要直面行業(yè)新對(duì)手。 

上市數(shù)日以來，叮當(dāng)健康股價(jià)相對(duì)平穩(wěn)，發(fā)行價(jià)為12港元，開盤微漲2.83%，達(dá)到12.34港元/股，隨后逐漸回落。截至9月21日收盤，叮當(dāng)健康平收12港元/股，對(duì)應(yīng)市值161億港元（折合人民幣約142億元）。 

對(duì)比其他玩家，叮當(dāng)健康的表現(xiàn)算不得上乘。單從市值來看，市值最高的京東健康為1597.15億港元，阿里健康為554.32億港元，平安好醫(yī)生為216.83億港元。 

繼續(xù)比較歸母凈利潤，叮當(dāng)健康截至2022年3月31日的數(shù)據(jù)為虧損3.99億元，同期阿里健康虧損為2.66億元，平安好醫(yī)生及京東健康未披露一季度具體數(shù)據(jù)，但從半年報(bào)來看，平安好醫(yī)生兩季度累計(jì)虧損與叮當(dāng)健康一季度數(shù)據(jù)接近持平，為4.24億元，京東健康則是幾家中唯一實(shí)現(xiàn)盈利的，半年內(nèi)歸母凈利潤為2.24億元。 

另一方面，沒有過硬業(yè)績做支撐的叮當(dāng)健康在二級(jí)市場流通率也低得突出。 最新數(shù)據(jù)顯示，叮當(dāng)健康上市以來換手率只有0.04%，其余三家中最受歡迎的平安好醫(yī)生換手率為0.59%，阿里健康次之，為0.53%，京東健康排行最末，卻也能夠以0.14%的換手率倍殺叮當(dāng)健康。 

不被關(guān)注的叮當(dāng)健康，好像很難贏得未來。 

切不到蛋糕的老三

按照叮當(dāng)健康招股書援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2021年收入為計(jì)算口徑，叮當(dāng)健康在中國數(shù)字零售藥房行業(yè)的排名為第三。綜合財(cái)通證券分析國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)時(shí)出具的專題報(bào)告，不難看出前兩名是京東健康和阿里健康，它們的市占率分別為10%和6.5%。 

而根據(jù)券商研報(bào)，2018年以來，京東健康與阿里健康的線上藥品銷售市占率占比最高時(shí)接近60%，到了2021年市場漸趨平穩(wěn)，兩大巨頭也依舊切走了將近一半蛋糕。 

反觀叮當(dāng)健康，弗若斯特沙利文提供的報(bào)告中表示， 叮當(dāng)健康2021年在數(shù)字零售藥房行業(yè)的市場份額只有1%，兩相比較之下，叮當(dāng)健康的坊間地位可見一斑。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)分析師張錄文坦言：“叮當(dāng)健康說的前三就是老三，甚至更直白地說，還是一個(gè)無足輕重的、切不走蛋糕的老三。” 

對(duì)于醫(yī)藥健康這個(gè)賽道，業(yè)內(nèi)絕大多數(shù)人都有著“慢生意需要長期主義”的共識(shí)。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)不是個(gè)能賺快錢的行業(yè)，一時(shí)的虧損流血可以忍受，但長時(shí)間高舉高打，投資者們也會(huì)給出自己的判斷。 

如前所述，二級(jí)市場的用腳投票已經(jīng)印證了叮當(dāng)健康不被看好的隱憂。這背后當(dāng)然有著足夠的數(shù)據(jù)支撐，從叮當(dāng)健康招股書公布的近四年數(shù)據(jù)來看，2018、2019、2020和2021年，公司虧損金額分別為1.08億元、2.77億元、9.24億元和15.78億元。 哪怕只看近三年業(yè)績，叮當(dāng)健康的虧損也近乎達(dá)到30億元，流血續(xù)命幾乎是必然。

公允地說，前輩京東健康、阿里健康和平安好醫(yī)生也在虧損。但它們一是家大業(yè)大，坐擁流量和品牌優(yōu)勢(shì)之余，京東、阿里、平安集團(tuán)以母公司名義為之輸血亦不成問題；二是運(yùn)營有效，虧損比例與叮當(dāng)健康拉開了極遠(yuǎn)距離。拋開以尋醫(yī)問診為主營業(yè)務(wù)的平安好醫(yī)生， 京東健康與阿里健康兩家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥平臺(tái)的虧損率，基本能夠維持在1%至3%之間。而叮當(dāng)健康虧損率，則達(dá)到了50%。

此外，京東健康與阿里健康的彈藥也更為充足。 

京東健康半年報(bào)顯示，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為416.71億元，凈資產(chǎn)合計(jì)423.55億元。截至2022年3月31日，阿里健康手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為105.48億元，凈資產(chǎn)計(jì)算為140.72億元。與此同時(shí)， 叮當(dāng)健康擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為14.98億元，它也是三家中唯一一家還處于負(fù)資產(chǎn)狀態(tài)的企業(yè)，招股書顯示，叮當(dāng)健康目前凈資產(chǎn)為-29.42億。

經(jīng)不起推敲的業(yè)績，讓一級(jí)市場和二級(jí)市場都顯得有些反常。除了前述二級(jí)市場無人問津以外，叮當(dāng)健康的另一個(gè)謎團(tuán)是在上市不足兩周前接受的基石輪融資。天眼查官網(wǎng)查詢可知，2022年9月3日，由陽光保險(xiǎn)向叮當(dāng)健康投資的2.98億港元完成，這時(shí)離叮當(dāng)健康正式上市只有10天窗口期。 

金融行業(yè)從業(yè)者梁文慧表示：“一級(jí)市場入股，能拿到的條款和價(jià)格一定是優(yōu)于直接從二級(jí)市場買入的，考慮到叮當(dāng)健康早就公開了招股書，對(duì)陽光保險(xiǎn)來說談合作應(yīng)當(dāng)是利大于弊。 反過來說，叮當(dāng)健康需要做出相當(dāng)?shù)耐讌f(xié)，可見它們對(duì)自己的未來也沒有十足的信心?！?nbsp;

淪為外賣“打工人”

叮當(dāng)健康招股書中提到，它們的前身是叮當(dāng)快藥，后續(xù)加入了在線診療及慢性病健康管理等業(yè)務(wù)。不可否認(rèn)的是，叮當(dāng)快藥仍然是叮當(dāng)健康相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)的主營業(yè)務(wù)，28分鐘送藥到家、7×24小時(shí)營業(yè)、專業(yè)藥師24小時(shí)在線指導(dǎo)等一系列數(shù)字佐證著叮當(dāng)健康的重資產(chǎn)玩法，“最后一公里”配送，是叮當(dāng)健康為自己選擇的獨(dú)特道路。 

但在張錄文看來，叮當(dāng)健康起步雖早，卻也沒占據(jù)幾分優(yōu)勢(shì)?！罢摼€上基因和履約能力，美團(tuán)跟餓了么在城市里的搶占的用戶心智和即時(shí)配送資源非常強(qiáng)悍，論線下門店覆蓋和點(diǎn)位面積，連鎖零售藥房比叮當(dāng)健康多上幾倍都不成問題。所謂的差異化，其實(shí)就是吃力不討好?！?nbsp;

也正因?yàn)榇?，不少人認(rèn)為叮當(dāng)健康就是依托于美團(tuán)的“打工人”。

招股書中叮當(dāng)健康提到，藥品及醫(yī)療健康業(yè)務(wù)占總收入的95%以上，繼續(xù)細(xì)分還有線下零售，線上直營與業(yè)務(wù)分銷三個(gè)渠道。其中線上直營又創(chuàng)造了大部分營收，2022年一季度結(jié)束，線上直營帶來7.12億收入，在總收入中的占比為74.5%。 

乍一看貌似沒有問題，與美團(tuán)、餓了么等第三方線上平臺(tái)關(guān)聯(lián)不大。但實(shí)際上，叮當(dāng)健康所說的線上直營業(yè)務(wù)，除自營線上平臺(tái)外還納入了第三方線上平臺(tái)。2019年以前，兩邊的收入基本持平，以各占一半的平衡模式向前推進(jìn)，等時(shí)間來到2020年，叮當(dāng)健康對(duì)第三方線上平臺(tái)的依賴就開始提高。 

2020年、2021年及2022年一季度，第三方線上平臺(tái)貢獻(xiàn)的收入在總收入中的比例分別為63.5%、69.5%與72.6%，逐年走高之余，最新數(shù)據(jù)顯示外部平臺(tái)已經(jīng)劃走了叮當(dāng)健康支柱業(yè)務(wù)70%以上的營收， 也就是說，叮當(dāng)健康利用自己手中資源能帶來的收入，還不足外部平臺(tái)的一半。 

新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院分析指出，美團(tuán)和餓了么上，買藥專門辟出了一個(gè)外賣頻道，叮當(dāng)健康只能作為商戶入駐。按照美團(tuán)設(shè)立的規(guī)則，商家入駐后要依據(jù)通過美團(tuán)平臺(tái)達(dá)成的訂單，以一定比例向平臺(tái)繳納傭金。這項(xiàng)支出在叮當(dāng)健康披露的招股書中被稱為技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額同樣連年攀高。單看2021年一年，叮當(dāng)健康就已經(jīng)向第三方平臺(tái)支付了9993.8萬元，平均每季度約2500萬元，到了2022年Q1，這個(gè)數(shù)字是2724.9萬元。 

轉(zhuǎn)向依靠外部平臺(tái)的叮當(dāng)健康并非沒有自己的難處。2018至2021年是叮當(dāng)健康的高速發(fā)展期，付費(fèi)用戶數(shù)從40萬增長至90萬，營收由5.8億提升到36.8億，粗略計(jì)算下，叮當(dāng)健康三年內(nèi)同時(shí)完成了用戶數(shù)翻倍和營收翻五倍，效果不可謂不明顯。 

可惜的是，增長神話已經(jīng)戛然而止，如今叮當(dāng)健康的付費(fèi)用戶和活躍用戶數(shù)都出現(xiàn)不同程度的下滑。 2022年3月31日時(shí)，前者數(shù)據(jù)從2021年同期的90萬滑落至70萬，后者數(shù)據(jù)從190萬下降到170萬，這已經(jīng)是叮當(dāng)健康連續(xù)第二年下滑。增長現(xiàn)出頹勢(shì)的叮當(dāng)健康，亟需上市來為品牌造勢(shì)提供可能。 

互聯(lián)網(wǎng)賣藥沒有新故事

在梁文慧眼里，叮當(dāng)健康面臨的問題與每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等即時(shí)生鮮配送平臺(tái)是類似的。

“叮當(dāng)這種賣藥模式，流量被第三方卡著脖子，自己配送還做得這么重。根據(jù)我的觀察，叮當(dāng)健康線下店門前常常有五到六個(gè)騎手在悠閑等待，無所事事，妥妥一個(gè)更小型的每日優(yōu)鮮，甚至在流量和客單價(jià)，復(fù)購率上還不如。幾十塊的客單價(jià)，低頻到令人發(fā)指的復(fù)購，想盈利都極其困難，就別想著快速擴(kuò)張了?！?/p>

這與財(cái)通證券研究所針對(duì)醫(yī)藥電商O2O的判斷十分接近。財(cái)通證券在研報(bào)中指出，以叮當(dāng)健康為代表的全產(chǎn)業(yè)鏈O2O模式，有著資金壓力大、工程量大、擴(kuò)張速度慢等多重劣勢(shì)，優(yōu)勢(shì)方面集中在價(jià)值、品牌建設(shè)和配送速度，對(duì)叮當(dāng)健康來說，表現(xiàn)得卻都不算明顯。

互聯(lián)網(wǎng)賣藥并非不值得投資的糟糕賽道。正相反，據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2013年時(shí)就有超過30家平臺(tái)發(fā)力醫(yī)藥O2O業(yè)務(wù)，在如今O2O持續(xù)滲透至餐飲外賣業(yè)務(wù)，其他領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)可復(fù)用性程度高的前提下，醫(yī)藥O2O市場有著形成新格局的可能。

另外，醫(yī)藥健康本身就處于需求旺盛的產(chǎn)業(yè)。艾媒咨詢統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，中國醫(yī)藥電商市場交易規(guī)模近年來正在快速增長，2021年中國大健康產(chǎn)業(yè)整體營收規(guī)模達(dá)到8億元，增幅為8%。疫情持續(xù)下，醫(yī)藥O2O有望迎接新一輪規(guī)模擴(kuò)張。

只不過對(duì)于叮當(dāng)健康這樣的玩家來說，把老故事講出新花樣已經(jīng)很難。

專注未來醫(yī)療的業(yè)內(nèi)專家張曉旭表示，從消費(fèi)者角度看，下載美團(tuán)、京東等APP就能方便地買到藥物，同時(shí)還能實(shí)現(xiàn)購物、就餐等更多功能，相比垂類APP，平臺(tái)型便捷性更高是顯而易見的。與之相對(duì)的是，如叮當(dāng)健康一類的自有平臺(tái)，雖然也有存在的必要，但更多是作為補(bǔ)充，這導(dǎo)致叮當(dāng)健康很難與其他玩家抗衡。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)讓很多生意錨定了線上化的可能，可是要想做大做強(qiáng)，完成結(jié)構(gòu)分布調(diào)整和渠道分配整合，完善并優(yōu)化商業(yè)版圖從而導(dǎo)向精細(xì)化管理，是叮當(dāng)健康不能越過的一環(huán)。

港股上市固然是一段旅程的結(jié)束，不過長遠(yuǎn)來看，叮當(dāng)健康只是短暫地解決了資金問題，不斷增加的虧損，還能讓叮當(dāng)健康“健康”多久呢？

 

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