近期，醫(yī)藥生物板塊脫離年內(nèi)低點(diǎn)，走勢有所回暖。醫(yī)藥板塊有哪些暖風(fēng)在吹？未來行情能否持續(xù)？

日前，海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心做客《首席連線》直播間，就醫(yī)藥板塊的整體走勢和后市策略，帶來了最新分析展望。

海通證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師余文心

三因素致醫(yī)藥板塊反彈，底部已經(jīng)確立

今年以來，醫(yī)藥生物板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷。但自10月12日以來，醫(yī)藥生物板塊震蕩反彈。

“截至9月下旬，醫(yī)藥板塊已經(jīng)連續(xù)下跌了十五個(gè)月，整體下跌幅度也比較大。在此過程中，剔除醫(yī)藥基金外，全行業(yè)基金對醫(yī)藥行業(yè)的持倉進(jìn)入了歷史最低值?！庇辔男闹赋?，但到九月底，新出的一系列政策相較之前的集采預(yù)期有了一定程度回暖。在板塊處于低位、政策預(yù)期回暖，以及貼息貸款等鼓勵(lì)政策三者疊加下，板塊出現(xiàn)了比較大的漲幅。

結(jié)合醫(yī)藥股此輪大跌和近期反彈，從估值、業(yè)績、持倉等角度看，余文心傾向于認(rèn)為板塊底部已經(jīng)確立。估值方面，板塊估值應(yīng)該處于歷史上比較低的位置，盡管全行業(yè)板塊估值意義不大，因各個(gè)子行業(yè)差別非常大。倉位方面，無疑處在歷史底部。另外從已公布的醫(yī)藥股三季報(bào)業(yè)績看，很多公司業(yè)績增長亮眼。

具體而言，依據(jù)受訪時(shí)已經(jīng)披露的三季報(bào)業(yè)績，余文心認(rèn)為醫(yī)藥板塊的三季度業(yè)績整體上符合預(yù)期，其中甚至有一些公司超出了預(yù)期，低于預(yù)期的公司相對較少。

余文心指出，三季度業(yè)績比較好的板塊主要在三個(gè)細(xì)分領(lǐng)域：一是醫(yī)療器械，尤其設(shè)備類公司的業(yè)績普遍不錯(cuò)，甚至一些有競爭力的高值耗材公司實(shí)現(xiàn)了業(yè)績超預(yù)期。二是中藥板塊，其中很多公司業(yè)績不錯(cuò)。三是服務(wù)或者消費(fèi)板塊，盡管消費(fèi)受到疫情散發(fā)的影響，但是相對而言醫(yī)藥消費(fèi)業(yè)績?nèi)匀槐容^穩(wěn)健、強(qiáng)勁，同比還有不錯(cuò)的增長。

“我們很難預(yù)測未來一個(gè)月或者一個(gè)季度醫(yī)藥板塊的走勢。但是如果從三到六個(gè)月，甚至更長的時(shí)間看，下半年通常在十一、十二月會進(jìn)入估值切換行情?！庇辔男谋硎荆春冕t(yī)藥板塊未來6到12個(gè)月的行情。

集采降價(jià)趨于科學(xué)、合理

今年以來，深圳、杭州、河北等地先后發(fā)文鼓勵(lì)企業(yè)積極參加國家藥品、藥械集中帶量采購，并對中標(biāo)品種給予資金獎(jiǎng)勵(lì)。近期，種植牙、脊柱、IVD肝功生化、電生理集采政策也溫和落地。

“我們通常講的集采，基本上是針對仿制藥以及仿制器械。”余文心首先指出，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械從未有集采，更多的是價(jià)格談判。創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械在上市時(shí)并未進(jìn)入醫(yī)保，而是通過談判降價(jià)進(jìn)入醫(yī)保，獲得以價(jià)換量，即使有價(jià)格上的讓利，但是量可以迅速釋放。

仿制藥方面，余文心認(rèn)為很多產(chǎn)品已經(jīng)經(jīng)歷了3年期、4年期的集采，后續(xù)關(guān)注的是其續(xù)標(biāo)。仿制器械方面，相比之前心臟支架90%多的平均降幅，近期電生理、生化、吻合器等集采，可以預(yù)期平均降幅要溫和不少。

“我們并不能因此覺得醫(yī)藥板塊就沒有集采了?！庇辔男闹赋觯墒侵醒肷罨t(yī)改領(lǐng)導(dǎo)小組的方針政策，市場不應(yīng)該有沒有集采的預(yù)期。集采是持續(xù)進(jìn)行的，但規(guī)則會變得更溫和、更科學(xué)。政府也不謀求所有品類都降價(jià)90%多，更多是希望降價(jià)更科學(xué)、合理，打掉中間的灰色環(huán)節(jié)，才是集采的邏輯。

余文心認(rèn)為，任何生產(chǎn)企業(yè)、研發(fā)企業(yè)的產(chǎn)品成熟了，都可能面臨集采。對于企業(yè)而言，還是要有持續(xù)不斷的研發(fā)管道。此外，還要關(guān)注國產(chǎn)化率發(fā)展到了什么階段。因?yàn)槿裟彻久媾R集采，但是行業(yè)國產(chǎn)化的比例已經(jīng)比較高了，還是要降價(jià)；反之，如果一些公司的國產(chǎn)化率不高，且產(chǎn)品本身很有競爭力，那么面臨帶量采購時(shí)可以充分實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)，也獲得比較高的預(yù)期增長。

進(jìn)不進(jìn)醫(yī)保是市場選擇

對于即將到來的2022年醫(yī)保談判，余文心較為關(guān)注兩點(diǎn)。一是新進(jìn)醫(yī)保的產(chǎn)品，其降幅以及未來1、2年之后能獲得的量；二是續(xù)約品種，其中包括有沒有新增適應(yīng)癥，降幅不太一樣。

根據(jù)6月13日國家醫(yī)保局發(fā)布的《2022年國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)和生育保險(xiǎn)藥品目錄調(diào)整工作方案》等文件，余文心認(rèn)為國談機(jī)制整體越來越科學(xué)、規(guī)范了。“我覺得在醫(yī)改進(jìn)入常態(tài)化，或者創(chuàng)新藥價(jià)格談判進(jìn)入常態(tài)的情況下，企業(yè)、政府部門在經(jīng)歷了幾年的談判后，都有相對穩(wěn)定的預(yù)期和選擇權(quán)了?！?/p>

而從之前情況看，國談對相關(guān)企業(yè)股價(jià)和業(yè)績都有不同程度的影響。對此，余文心表示希望企業(yè)能夠進(jìn)入醫(yī)保目錄，因?yàn)檫@會帶來放量?！暗俏蚁脒@也是一個(gè)市場的選擇。如果價(jià)格特別低，其實(shí)也可以不選擇進(jìn)醫(yī)保。無論進(jìn)不進(jìn)醫(yī)保，隨后產(chǎn)品療效、銷售能力都是至關(guān)重要的?！?/p>

余文心進(jìn)一步指出，后續(xù)需要持續(xù)跟蹤進(jìn)醫(yī)保、醫(yī)保談判之后各個(gè)企業(yè)的銷售能否達(dá)到預(yù)期，才能得出判斷。整體而言，中國的創(chuàng)新藥才萌芽幾年，行業(yè)還在適應(yīng)一些新的規(guī)則，能力建設(shè)也都處于比較早期的階段，還需跟蹤觀察。

另外，對于往年出現(xiàn)的“靈魂砍價(jià)”，余文心認(rèn)為與其原來的定價(jià)體系也有關(guān)系，不是單一因素決定的。畢竟企業(yè)愿意參加國談，是希望能夠以價(jià)換量，價(jià)格降了比較多之后量能夠快速釋放。

具體而言，余文心認(rèn)為對于大部分的品種而言，續(xù)約談判的降幅會相對比較溫和，不會出現(xiàn)特別大的降幅，也可以參考去年續(xù)約談判的結(jié)果。

四季度醫(yī)藥生物板塊有三條主線

展望四季度，余文心表示看好醫(yī)藥“硬科技”、中藥、創(chuàng)新三條主線。

首先，余文心表示看好醫(yī)藥新基建，或稱醫(yī)藥“硬科技”。一方面，該領(lǐng)域包含醫(yī)療新基建帶來國內(nèi)業(yè)務(wù)的快速增長；另一方面，這些公司同樣有國際競爭力，已經(jīng)有一些公司憑借中國的工程師紅利、技術(shù)創(chuàng)新、響應(yīng)速度，以及珠三角、長三角的配套產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在國際上占有一席之地，即中國企業(yè)出海的邏輯。

結(jié)合近期多地推行的醫(yī)療設(shè)備購置貼息貸款，余文心指出，醫(yī)藥新基建有著宏大的歷史背景，到2035年，中國會有4億老年人口，對醫(yī)藥領(lǐng)域的投入也是必須的，這是新基建對于醫(yī)藥行業(yè)的新增量拉動。

其中，余文心進(jìn)一步指出，一些政策明文鼓勵(lì)國產(chǎn)設(shè)備，尤其在“卡脖子”領(lǐng)域希望國產(chǎn)公司實(shí)現(xiàn)盡快突破。“市場上也有一系列公司已經(jīng)做到了這一點(diǎn)，這也是中國醫(yī)療器械15年以來非常大的進(jìn)步，國產(chǎn)化率的持續(xù)提升非常值得期待?！?/p>

其次，余文心表示看好中藥主線。一來三季度業(yè)績較好，二來出現(xiàn)了一些新產(chǎn)品，三來估值相對也比較便宜?！暗诙l主線中間，我們覺得會有一些消費(fèi)品公司，包括中藥公司，業(yè)績應(yīng)該是不錯(cuò)的?！?/p>

此外，余文心看好創(chuàng)新主線。包括11月份也會有國談目錄公布，政府正從各個(gè)維度鼓勵(lì)創(chuàng)新。在創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈中，四季度隨著政策催化，個(gè)股的機(jī)會也會出現(xiàn)。

具體而言，余文心指出，創(chuàng)新驅(qū)動涵蓋創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、CRO等。對于產(chǎn)品類型的公司，需要看到產(chǎn)品有研發(fā)進(jìn)展，或者有比較完善的研發(fā)體系。對于CRO公司，更多關(guān)注競爭格局。因?yàn)镃RO在持續(xù)上漲多年后，大家更關(guān)心明年的競爭格局以及訂單：一些公司能拿到不錯(cuò)的訂單，另一些公司不然，其中會出現(xiàn)很多分化。

整體上，余文心認(rèn)為，無論創(chuàng)新藥、器械還是CRO行業(yè)，在經(jīng)歷了2015年藥政改革、2017年鼓勵(lì)創(chuàng)新的時(shí)代β后，未來都會發(fā)生不小的分化。

Biotech的研發(fā)、銷售至關(guān)重要

對于投資Biotech，余文心認(rèn)為是鼓勵(lì)創(chuàng)新方面非常正確的路徑?！皩碇袊鴤ゴ蟮墓?，我想一定會從今天的Biotech公司中誕生?！?/p>

余文心指出，無論A股市場還是港股市場，齊漲齊跌的時(shí)代可能已經(jīng)過去了。從過去中國幾乎沒有特別成型的Biotech公司，到2015年以來藥政改革的鼓勵(lì)，再到后來的一系列政策扶持，該行業(yè)初步享受了一波紅利期。所有的公司都能漲，只要是科學(xué)家創(chuàng)業(yè)，都能上漲、上市、一輪輪融資。但是，從去年到現(xiàn)在，包括外圍環(huán)境、本土醫(yī)保政策、出海等宏觀環(huán)境和行業(yè)環(huán)境的變化，都使得Biotech公司發(fā)生了非常大的分化。

展望Biotech的后市，余文心認(rèn)為研發(fā)、銷售是最重要的兩件事。因此，一方面要不斷跟蹤研發(fā)預(yù)期，包括國內(nèi)和海外的進(jìn)展。另一方面，要跟蹤產(chǎn)品上市之后能否達(dá)到銷售預(yù)期，包括國內(nèi)和海外的銷售情況。如果某家公司能夠在一些產(chǎn)品上做出非常優(yōu)秀的成果，便能夠獲得海內(nèi)外投資者的認(rèn)同。

“目前我們看到，雖然今年醫(yī)藥股調(diào)整了很多，但是有一些公司的表現(xiàn)還是非常堅(jiān)挺。原因是它在產(chǎn)品的創(chuàng)新、獲批或者銷售上面，能夠達(dá)到非常好的里程碑?！庇辔男闹赋?。

對于投資消費(fèi)醫(yī)療，余文心以種植牙為例指出，去年全國種植牙數(shù)量為400到500萬顆。未來到2035年，中國會有4億的老年人口?！笆袌隹臻g是不是還有十倍甚至更高，都值得期待。”

余文心進(jìn)一步指出，各個(gè)公司價(jià)格的下降，一定伴隨著滲透率的提升。其中，要尋找在價(jià)格下降、滲透率大幅提升的過程中，能夠攫取相對可觀的市場份額的企業(yè)?！爱吘梗袊羞@么大的人口基數(shù)，老齡化也是不爭的事實(shí)。2019年中國的人均GDP已經(jīng)超過一萬美金，未來在老齡化社會，大家對生活品質(zhì)的要求也會越來越高，在醫(yī)療領(lǐng)域的投入也會越來越多。一定會有優(yōu)秀的企業(yè)，能夠在價(jià)格下降、滲透率提升的過程中，找到自己的定位和機(jī)會?！?/p>