“我覺得很抱歉，讓大家產(chǎn)生很大的焦慮?！痹?1月18日舉行的渠道溝通會上，千億私募景林資產(chǎn)總經(jīng)理高云程回顧近期的業(yè)績表現(xiàn)時這樣說。

罕見的是，景林資產(chǎn)三位合伙人兼基金經(jīng)理高云程、蔣彤、金美橋，悉數(shù)出席了這場溝通會，做了分享。

“中國式現(xiàn)代化和中華民族的偉大復(fù)興一定會伴隨著人民群眾的美好生活和一個個中國企業(yè)的欣欣向榮。我們對此堅信不疑，也決不應(yīng)該在市場最恐慌的時刻拋棄有價值、有韌性且依然勤奮努力的中國公司。這一次也許是中外投資者的定價權(quán)轉(zhuǎn)移，大概率現(xiàn)在就是這些資產(chǎn)價格的歷史性底部。”高云程在總結(jié)時表示。

反思組合表現(xiàn)糟糕的原因

對于管理產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，三位基金經(jīng)理都做出了反思。

“今年以來景林的組合表現(xiàn)應(yīng)該是歷史上最糟糕的時期之一，和2018年的情況有接近的地方。組合中的重要持倉公司幾乎都遭遇了嚴重的下跌。”高云程認為，是估值導(dǎo)致了股價大幅度下跌。

在高云程看來，估值變化背后反映的是對企業(yè)增長預(yù)期的改變、對市場流動性的反饋以及對政治、產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面的反饋等。

“這些年股票投資波動性顯著加大背后的原因不言而喻，我們正在經(jīng)歷著百年未有之大變局，背景因素的變動對我們長期奉行的買入持有構(gòu)成挑戰(zhàn)，我們還是相信好的公司能夠‘船到橋頭自然直’，總是能想出解決的辦法，來攻克各種難題獲得良好回報，但是我也希望降低組合的波動率，已經(jīng)逐步實踐站在資產(chǎn)安全第一的角度思考問題?！笔Y彤指出。

在金美橋看來，今年受到美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息、俄烏沖突和歐美大通脹的影響，全球資產(chǎn)價格波動巨大，主要經(jīng)濟體的匯率、大宗商品、債券和股票均大幅波動，對資產(chǎn)管理行業(yè)是一個嚴峻考驗。“對于我管理的景林全球系列基金來說，今年一直倉位很高而且海外倉位占比較高，導(dǎo)致今年產(chǎn)品凈值回撤比較大?！?/p>

高云程：不該在此時賣出被嚴重低估的公司

“我們2020年末發(fā)行的產(chǎn)品，正好建完倉，就基本上是市場高點，后面確實又遇到了一系列的行業(yè)和宏觀層面的黑天鵝。除此之外，在最高點的時候我們的持倉調(diào)整也不夠積極，最后導(dǎo)致回撤較大，讓投資者焦慮?！备咴瞥陶f，“除了不斷檢視組合里面這些公司的基本面，我們能做的是利用市場極端情緒和流動性危機帶來的極端價格，把組合調(diào)整的更集中一些，等待后面的估值修復(fù)?！?/p>

在高云程看來，隨著很多境外長期投資者最后的持倉在最近被拋售，反映著市場大概率處于最悲觀的時刻。不應(yīng)該在這個時候再賣出被嚴重低估的公司，雖然持有的過程會比較煎熬。現(xiàn)在應(yīng)該做的是專注于檢驗企業(yè)核心競爭力的變化，適當(dāng)隔離市場情緒的傳染。

高云程認為，壞消息已經(jīng)幾乎完全price in在股價的變化中了，很多公司股價從高點下跌70%以上，“后續(xù)任何朝市場化、生活消費正?；母淖?，都會帶來估值水平的提升和未來經(jīng)營層面的回暖。”

對于持倉過于集中的質(zhì)疑，高云程解釋稱行業(yè)集中度的問題跟披露統(tǒng)計的口徑有關(guān)，組合里持有大概十幾家公司。核心的持倉包括品牌消費品，社交/互動/娛樂相關(guān)的公司，大零售的平臺，科技制造業(yè)公司，社會服務(wù)類的公司，還有提供人工智能算力算法相關(guān)行業(yè)的公司。

“股票集中度高確實也是事實，因為在目前的市場環(huán)境和已經(jīng)比較極端的估值水平下，我想把我的持倉集中在預(yù)期差最大，經(jīng)營情況最安全的幾家公司上，這也是給后面可能的上漲提供了更多的動力和空間。市場在極端行情提供了這樣一個配置的機會，我希望把組合的拳頭握得緊一點，這樣一旦產(chǎn)生了估值修復(fù)或者雙擊的時候，我們的組合上升的幅度和力度也會強一點。”高云程說。

蔣彤：八成倉位押注核心資產(chǎn)

蔣彤介紹，其管理的產(chǎn)品前十大組合占比約52%，去年開始組合相對分散，八成以上倉位在核心資產(chǎn)，衛(wèi)星倉位不會超過兩成，持股數(shù)量相對多一些。

“大股票和小股票有自己的節(jié)奏，市場對大股票認識相對充分，預(yù)期差較小，而中小市值股票往往具備基本面阿爾法，雖然尋找起來很難，但我們愿意承擔(dān)這樣的挑戰(zhàn)。”蔣彤說，中小市值中具備成長性的股票有以下幾種情況：第一，前期的投入進入回報期；第二，技術(shù)突破或技術(shù)延伸到其他領(lǐng)域；第三，并購帶來的成長。

配置方面，蔣彤既保持了對泛消費（含消費互聯(lián)網(wǎng)）的投資，也布局了央國企穩(wěn)定分紅類、光伏電動車以及專精特新小巨人類型的企業(yè)。分散本身是自下而上選股的結(jié)果，極端情況下，相對分散能保持倉位調(diào)整的余地，中小型公司的布局更容易獲得阿爾法。

關(guān)于未來看好的投資方向，蔣彤表示，組合會兼顧價值和成長，價值股中很多是泛消費企業(yè)，包括互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)，也有疫情大流行后消費復(fù)蘇中受益的旅游航空等板塊。也會沿著政策規(guī)劃做投資，第一類是安全主題下，自主可控與信創(chuàng)主題，它們的基本面在走強；半導(dǎo)體之外，看到中國的底層技術(shù)，包括國產(chǎn)的CPU、GPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等在不斷進步。第二類，會繼續(xù)看好光伏、電動車以及儲能，在其中尋找阿爾法。第三類，在制造業(yè)專精特新小巨人中尋找阿爾法。第四類，看好技術(shù)類公司，其特征是被驗證的公司，具備底層核心技術(shù)，具備可延展性。

金美橋：明年A股和港股有望實現(xiàn)很好投資回報

金美橋表示，在中國經(jīng)濟發(fā)展過程中總有各種各樣的雜音，但中國人才紅利和強大的基礎(chǔ)設(shè)施的完善，將為中國未來將步入高質(zhì)量發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)，以光伏和電動車等為主的新興行業(yè)的不斷創(chuàng)新升級迭代，正在形成強大產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，所以對投資中國企業(yè)的未來信心滿滿。

金美橋還提到，智力集群、產(chǎn)業(yè)配套集群、基礎(chǔ)設(shè)施完善和能源資源保障必將使中國制造業(yè)進一步升級迭代，一些有核心競爭力的中國企業(yè)必將在全球市場攻城略地。因此，他堅定看好中國的長期競爭優(yōu)勢。

關(guān)于未來一年的市場展望，金美橋判斷A股和港股已經(jīng)見底，但未來3到5個月可能會在底部區(qū)間反復(fù)震蕩一段時間，今年10月底香港恒生指數(shù)的PB估值水平已經(jīng)是20年的最低水平，股息率也在5%附近，與2008年金融危機時期的恒指的底部差不多。從各種跡象來看，如果明年下半年經(jīng)濟生活恢復(fù)正?；袌鲂判谋貙⒌玫酱蠓鰪?。

金美橋指出，港股的流動性問題歷史上一直存在。香港市場是以機構(gòu)主導(dǎo)的市場，以機構(gòu)之間博弈為主，機構(gòu)主要是長期持有策略，換手率較低。香港市場的很多標(biāo)的更具有投資價值，股息率遠高于A股和美股，股息率一般在3%~4%左右。不能因為港股流動性差就否認其投資價值。過去十年，港股誕生了很多優(yōu)秀的公司，比如互聯(lián)網(wǎng)時代的騰訊、消費股中的華潤啤酒等，在不同時期分別具有很好的投資價值。

資金面上來看，金美橋認為，未來只要股市估值有足夠吸引力而且形成上漲趨勢，場外還是有大量的增量資金等待入場。整體來看，資金面還是十分充裕的，只要中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好，外資還是會殺回馬槍，畢竟資本都是逐利的。

金美橋總結(jié)稱，如果明年疫情發(fā)生變化、全球通脹緩解、美元指數(shù)走弱人民幣w回升，多年徘徊在3000點附近的A股股市和連續(xù)調(diào)整多年的香港市場有望在明年實現(xiàn)很好的投資回報。