【編者按】

“當(dāng)前特別重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期往往是金融風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)期、高發(fā)期?！?月14日，國(guó)務(wù)院參事、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所名譽(yù)所長(zhǎng)夏斌在由國(guó)務(wù)院參事室公共政策研究中心、新華網(wǎng)思客聯(lián)合主辦的“參事講堂”上表示。

夏斌發(fā)表了以《堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線》為題目的主旨演講，他指出，中國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的導(dǎo)火索可能是房地產(chǎn)泡沫、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能過(guò)剩以及其他隱含的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，夏斌提出了防范化解存量風(fēng)險(xiǎn)的四條原則：止血原則、共擔(dān)原則、成本原則，時(shí)間原則。同時(shí)，夏斌認(rèn)為，對(duì)于增量風(fēng)險(xiǎn)必須建立房地產(chǎn)調(diào)控的長(zhǎng)效機(jī)制。

夏斌強(qiáng)調(diào)，要提高認(rèn)識(shí)的自覺(jué)性，當(dāng)前中國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)存在，社會(huì)要有高度認(rèn)識(shí)，要承認(rèn)并且面對(duì)這個(gè)現(xiàn)實(shí)。同時(shí)要提高認(rèn)知和監(jiān)管水平，特別是房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)效機(jī)制和加強(qiáng)金融監(jiān)管的問(wèn)題，原則上要統(tǒng)籌兼顧、長(zhǎng)短兼顧、講究策略。

以下是澎湃新聞對(duì)夏斌演講內(nèi)容的整理：

今天我演講的題目是《堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線》，主要從三個(gè)問(wèn)題講：

一、當(dāng)前為什么要特別重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題；二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患在哪里；三、如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

為什么當(dāng)前要特別重視系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題？今天特別重視金融風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期往往是金融風(fēng)險(xiǎn)的易發(fā)期、高發(fā)期。中國(guó)改革開(kāi)放40年GDP增長(zhǎng)線就是三個(gè)大曲線、三個(gè)大周期。1992年是第二個(gè)周期的高峰，GDP達(dá)到14.2%，慢慢隨著軟著陸，在亞洲金融危機(jī)之后，1998年下行到7.8%，1999年到7.7%，在這期間，我們?cè)?997年召開(kāi)了第一次全國(guó)金融工作會(huì)議，來(lái)處理整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型跟不上，而貨幣供應(yīng)還是比較寬松的話，那就會(huì)積累大量的風(fēng)險(xiǎn)。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，從貨幣的相對(duì)數(shù)來(lái)說(shuō)，我們發(fā)行貨幣是為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，那貨幣和經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，就是M2/GDP的比例，從2009年開(kāi)始比例直線上升，大量貨幣投放在市場(chǎng)上。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)，那么在整個(gè)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，這個(gè)信用度有多高？就是現(xiàn)在有些專家講的社會(huì)杠桿率、負(fù)債率。

根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)最新數(shù)據(jù),截至2016年末，我國(guó)總體杠桿率為257%，2017年在中央?yún)^(qū)杠桿的指引下增長(zhǎng)有所緩和。

非金融企業(yè)的負(fù)債總規(guī)模，2010年-2015年平均增長(zhǎng)16.6%，比同期名義GDP增長(zhǎng)還高6%，這說(shuō)明在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，債務(wù)的狀況是很嚴(yán)重的。這里的關(guān)鍵是借了債能不能還，借了債有沒(méi)有產(chǎn)出，如果借了債產(chǎn)出減少、借了債不能還，那就是資不抵債，就要破產(chǎn)。

我們看得很清楚，全社會(huì)債務(wù)產(chǎn)出狀況主要是搞投資公司的借錢多，用增量資本產(chǎn)出比來(lái)看，每增加一塊錢的GDP需要投資多少錢，目前已經(jīng)從2010年的4.2元增加到2015年的6.7元。可以看出，債務(wù)產(chǎn)出比沒(méi)有以相同的速度在增加。

在經(jīng)濟(jì)增速下行的時(shí)候持續(xù)過(guò)多的貨幣投放必然表現(xiàn)為企業(yè)銷售收入的下降，銷售收入的下降自然是利潤(rùn)下降，利潤(rùn)下降的話企業(yè)就要虧損，破產(chǎn)壓力就增大，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然的結(jié)論。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)候，在沒(méi)有注意到的問(wèn)題上面，風(fēng)險(xiǎn)很容易積累，這是金融風(fēng)險(xiǎn)的高發(fā)期或者易發(fā)期。

那么系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的特征是什么？我認(rèn)為就兩條：第一是隱蔽性。這和金融產(chǎn)品本身的特征有關(guān)，特別是隨著這兩年我們改革開(kāi)放速度和金融內(nèi)部開(kāi)放速度的加快，金融結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品越來(lái)越復(fù)雜，就像在日常生活中，比如委托銀行資產(chǎn)管理，買一個(gè)理財(cái)產(chǎn)品會(huì)給你一大堆合同讓你看，其實(shí)你根本沒(méi)有耐心看下去，最后你不知道這個(gè)錢通過(guò)幾個(gè)彎道才到了你手里。

第二是傳染快。在發(fā)生亞洲金融危機(jī)時(shí)，1997年泰銖貶值，這場(chǎng)危機(jī)一下子發(fā)展到了韓國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓以及日本，后一波又波及了俄羅斯和拉美的一些國(guó)家，國(guó)與國(guó)之間傳遞稍微慢一點(diǎn)，不像銀行同業(yè)拆借利率相對(duì)快，但總體從一般場(chǎng)景分析，風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)是傳遞速度快，到時(shí)候根本來(lái)不及處置。

基于這兩個(gè)特征，我認(rèn)為社會(huì)上有些人對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)的危害性認(rèn)識(shí)不夠，所以中央強(qiáng)調(diào)要金融穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。

那么，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患到底在哪里？個(gè)體的風(fēng)險(xiǎn)很容易看出來(lái)，只要分析一個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)狀況等，就能看出它是不是到了資不抵債的邊緣。

那么全國(guó)性金融風(fēng)險(xiǎn)怎么看？從總量的角度看，在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)前不會(huì)頓時(shí)形成對(duì)全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債表的“縮表”，不會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量比如GDP、總需求、總投資、破產(chǎn)、失業(yè)等宏觀指標(biāo)形成巨大沖擊。但是風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，很快這些指標(biāo)就直線下降。

例如，美國(guó)在1929年至1933年經(jīng)濟(jì)大蕭條的時(shí)候，失業(yè)率一下提高25%，工業(yè)生產(chǎn)總值和農(nóng)民總收入大幅下降。

那么，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱患在哪里？一是從宏觀數(shù)據(jù)的變化中間尋找蛛絲馬跡，二是從貨幣鏈中斷時(shí)支付鏈條上的相關(guān)產(chǎn)業(yè)、局部數(shù)據(jù)中尋找線索、順藤摸瓜，從而把握全局。宏觀數(shù)據(jù)就是M2/GDP的關(guān)系，這包括全社會(huì)杠桿率、增量資本產(chǎn)出率等債務(wù)、效益指標(biāo)等因素?？梢钥闯鲋袊?guó)確實(shí)存在一定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患，但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)總體上還是不錯(cuò)的。

從具體問(wèn)題上看，第一是房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。房地產(chǎn)是不是有泡沫？到今天我相信還是仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，我跟大家分享兩個(gè)比較直觀的方面。

首先是房地產(chǎn)和房?jī)r(jià)的問(wèn)題，實(shí)際上是和房地產(chǎn)、土地相關(guān)的融資到底有多少的問(wèn)題。按照銀行授信品種，包括給企業(yè)發(fā)放貸款、給個(gè)人的按揭貸款兩項(xiàng)。這里面我們看出，2016年這兩項(xiàng)貸款占到25%，26.7萬(wàn)億，也就是100萬(wàn)億左右的貸款1/4是這兩項(xiàng)貸款，2016年房?jī)r(jià)大漲那一年新增貸款5.78億，上述兩項(xiàng)貸款占新增貸款45%，比例比較高。

換個(gè)角度分析，我們?cè)谟?jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代基本沒(méi)有抵押擔(dān)保，都是信用放款。而現(xiàn)在真正的信用貸款只占到整個(gè)放款的25%-30%左右，除了信用貸款之外一切貸款都要抵押、質(zhì)押和擔(dān)保。

大多數(shù)人認(rèn)為，最好的資產(chǎn)是房產(chǎn)、土地，因此銀行也要房產(chǎn)和土地。用廠房、用土地做抵押貸款的占30%-40%，用擔(dān)保、互保的占30%-40%。

言外之意，中國(guó)和房地產(chǎn)、土地相關(guān)的貸款占70%-80%。這么多貸款都是和房?jī)r(jià)地價(jià)有關(guān)系，如果房?jī)r(jià)地價(jià)一跌，什么景象大家都能想象。

其次從長(zhǎng)效機(jī)制角度說(shuō)，房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的。房地產(chǎn)市場(chǎng)要堅(jiān)決按照這個(gè)原則走下去、規(guī)范下去，要健全機(jī)制。

長(zhǎng)效機(jī)制包括什么？一個(gè)重要方面是，對(duì)于還不具備買房能力的人來(lái)說(shuō)，不應(yīng)該鼓勵(lì)他們買房而應(yīng)鼓勵(lì)他們租房，這一點(diǎn)正在慢慢落實(shí)。

在租房政策的制定問(wèn)題上，要學(xué)德國(guó)、新加坡，絕對(duì)不能學(xué)美國(guó)、英國(guó)等以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的國(guó)家。

德國(guó)房租國(guó)家有指導(dǎo)價(jià)，房客和房東的合同中若租金超過(guò)國(guó)家指導(dǎo)價(jià)，房東會(huì)被抓起來(lái)判刑；當(dāng)房東不想租房想賣房時(shí)，首先要賣給房客，房客不要再賣給市場(chǎng)。而我們國(guó)家管得很粗，為此應(yīng)該建立長(zhǎng)效機(jī)制，出臺(tái)一系列的政策保護(hù)弱勢(shì)群體。

怎么落實(shí)這個(gè)政策？這就需要讓大家靜下心來(lái)，不要用幾代人幾輩子的錢買一套房，而是踏踏實(shí)實(shí)做事業(yè)。

在房租定價(jià)機(jī)制上，我的思路就是根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策，將十年或二十年貸款金額倒過(guò)來(lái)算兩個(gè)大學(xué)畢業(yè)的年輕夫婦首付是多少，就按這個(gè)付?，F(xiàn)在是按照調(diào)控手段在收，所以大家的心都很躁。

同時(shí)，在城市化過(guò)程中土地怎么供應(yīng)？人地掛鉤之下，土地供應(yīng)政策要根據(jù)各地實(shí)際情況做調(diào)整。

前期有些地方政府利用地方融資平臺(tái)借錢引資為未來(lái)流量做擔(dān)保，如果說(shuō)現(xiàn)在的集體用地可以建房出租，這些地方政府的窟窿、債務(wù)會(huì)馬上暴露，地方銀行會(huì)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)。

現(xiàn)在對(duì)房?jī)r(jià)最敏感的因素是什么？貨幣供應(yīng)量是重要因素，從某種角度看，人們對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期比貨幣供應(yīng)量還重要，所以怎樣穩(wěn)定預(yù)期，建立長(zhǎng)效機(jī)制，這是一個(gè)非常復(fù)雜的、涉及多部門政策，絕對(duì)不是理論上能解釋清楚的事。宏觀調(diào)控政策要講方向，也要講策略。

第二是地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年末，我國(guó)中央和地方政府的債務(wù)余額約為27.33萬(wàn)億元。近期發(fā)改委、國(guó)務(wù)院出臺(tái)各種整頓政策，針對(duì)PPP、名股實(shí)債、地方政府債務(wù)統(tǒng)計(jì)上弄虛作假等問(wèn)題，現(xiàn)在對(duì)地方借債違規(guī)要終身問(wèn)責(zé)。黨中央國(guó)務(wù)院對(duì)這個(gè)問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)格，說(shuō)明這些問(wèn)題不得不重視。

第三是產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題。2016年末企業(yè)杠桿率是166%，企業(yè)總負(fù)債123.5萬(wàn)億，按一年期貸款基準(zhǔn)利率4.75%算，每年付息近6萬(wàn)億。如果按社會(huì)融資成本7%算，123.5萬(wàn)億乘以7%是8.6萬(wàn)億，新增GDP才6.8萬(wàn)億，從理論上說(shuō)這樣下去不可維持。

第四是金融機(jī)構(gòu)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。從企業(yè)、地方風(fēng)險(xiǎn)到金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的是地方政府項(xiàng)目問(wèn)題，房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩，最終反映的都是銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。

一是不良貸款率。按照政府部門公布的不良貸款率約20%，隨著去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存的進(jìn)程加快，隨著金融整頓工作的到位，一些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)暴露、釋放。其結(jié)果，有些企業(yè)必然要破產(chǎn)，有些非法集資案要暴露。從動(dòng)態(tài)角度說(shuō)，隨著政策調(diào)整，不良貸款率可能會(huì)升高。

二是債券違約。最近看有些上市公司在慢慢暴露問(wèn)題，比如東北特鋼、大連機(jī)床、中鐵物資等等，有幾百億債券到期還不了，但是最后誰(shuí)也沒(méi)有破產(chǎn)，我想肯定是“重組”了。然而，有的僵尸企業(yè)產(chǎn)品仍沒(méi)市場(chǎng)，沒(méi)競(jìng)爭(zhēng)力，隱患實(shí)際上并沒(méi)解決。

三是很多難以統(tǒng)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。銀行、證券、保險(xiǎn)、基金、信托、資管等八類機(jī)構(gòu)在搞理財(cái)業(yè)務(wù)，隨著銀保監(jiān)會(huì)走向嚴(yán)格監(jiān)管后，這些問(wèn)題要暴露出來(lái)。

如果從現(xiàn)象來(lái)看，P2P、網(wǎng)絡(luò)貸、現(xiàn)金貸、校園貸出現(xiàn)了很多問(wèn)題，以及暴力催收、非法集資等問(wèn)題。

如何守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線？面對(duì)存量風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為需要堅(jiān)持四條原則：第一止血原則，第二共擔(dān)原則，第三成本原則，第四時(shí)間原則。

所謂止血原則就是邊立規(guī)矩、邊化風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決做到存量風(fēng)險(xiǎn)只減不增。比如說(shuō)第三方支付，央行、保監(jiān)會(huì)在支持創(chuàng)新的同時(shí)，也要管理風(fēng)險(xiǎn)，所以發(fā)放了第三方支付牌照，這就是遵循止血原則，避免產(chǎn)生新的問(wèn)題。

第二，共擔(dān)原則。面對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)怎么辦？我認(rèn)為誰(shuí)的責(zé)任誰(shuí)擔(dān)，誰(shuí)欠債誰(shuí)還，中央財(cái)政堅(jiān)決不兜底。

第三，成本原則。針對(duì)地方巨額債務(wù)的還本付息壓力，為了降低利息成本，能不能債轉(zhuǎn)股，債券置換。這已經(jīng)在做了，把長(zhǎng)期債券變成短期債券，把地方債券變成中央債券，中央債券成本利率很低的，這一下子省了不少錢。

第四，時(shí)間原則。面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中積累的風(fēng)險(xiǎn)，除了止血原則、共擔(dān)原則和成本原則之外確實(shí)需要用時(shí)間來(lái)化解，不能著急，我們要堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，就要加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，加快改革步伐，慢慢地化解風(fēng)險(xiǎn)。

上面講的是存量風(fēng)險(xiǎn)原則，那增量風(fēng)險(xiǎn)怎么辦？我講四條：

第一，要進(jìn)一步抑制貨幣供應(yīng)量的快速增長(zhǎng)。3月末，我國(guó)廣義貨幣(M2)余額173.99萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)8.2%，增速分別比2月末和上年同期低0.6%和1.9%。央行會(huì)根據(jù)一些利率和有關(guān)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的資金需求來(lái)平衡，它不會(huì)簡(jiǎn)單地放松，也不會(huì)簡(jiǎn)單地收緊。

第二，最核心的是房地產(chǎn)市場(chǎng)如何建立長(zhǎng)效機(jī)制。長(zhǎng)效機(jī)制包括住房政策、首付政策、利率政策、稅收政策、土地供應(yīng)政策、財(cái)政關(guān)系政策、教育政策等，我建議成立一個(gè)系統(tǒng)的小組，把有關(guān)的幾個(gè)部門聯(lián)合起來(lái)，每個(gè)部門出一個(gè)政策共同研究，有沒(méi)有副作用、有沒(méi)有負(fù)面影響，會(huì)不會(huì)沖擊經(jīng)濟(jì)，一點(diǎn)點(diǎn)往前推進(jìn)。

第三就是監(jiān)管，現(xiàn)在在修補(bǔ)，在亡羊補(bǔ)牢。前幾年監(jiān)管部門拼命鼓勵(lì)創(chuàng)新，這兩年拼命講監(jiān)管，這個(gè)方向是對(duì)的。但是如果大家共同用一個(gè)力度來(lái)監(jiān)管，不講協(xié)調(diào)就容易出事，特別是隨著銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并，因?yàn)槭菐讉€(gè)部門，有銀監(jiān)政策的問(wèn)題，有信托政策的問(wèn)題，更要彼此協(xié)調(diào)好。

第四是加快改革和鼓勵(lì)創(chuàng)新。對(duì)于優(yōu)化結(jié)構(gòu)，大家都比較熟悉，結(jié)構(gòu)是方方面面的，有三產(chǎn)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)等。而創(chuàng)新也涉及到經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化、民生等領(lǐng)域的方方面面。

盡管我的切入點(diǎn)是講金融風(fēng)險(xiǎn)，但是不影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)按照穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)的步伐前進(jìn)，也就是說(shuō)一部分企業(yè)是很好的，在拼命地創(chuàng)新，而且生產(chǎn)率在提高、利潤(rùn)率在提升。

（本文根據(jù)主辦方提供速記整理，未經(jīng)演講者審訂）