文 | 山核桃 無銹缽

剛剛過去的2022年，對中國企業(yè)而言，無疑是“冷熱交替”的一年。

受疫情和全球經(jīng)濟環(huán)境衰退影響，經(jīng)營壓力正降臨在宏觀市場的頭頂。

正如財經(jīng)作家吳曉波所總結(jié)的那樣：

“在這個‘道中遇雨’的年代，企業(yè)比任何時候都更需要換一種姿勢奔跑?！?/p>

這一點上，完成從家電企業(yè)到如今橫跨三個板塊的科技型平臺企業(yè)轉(zhuǎn)型的康佳，無疑就是一個值得深入研究的對象。

近日，康佳發(fā)布了最新的年度業(yè)績預告，作為資本市場關(guān)注的重點品牌，康佳于深化轉(zhuǎn)型途中所交出的這份答卷，應(yīng)當如何解讀？年度業(yè)績的背后，我們又該如何借助財務(wù)數(shù)據(jù)，觀摩“科技康佳”的前行方向？

回答上述問題，仍然離不開對企業(yè)所處環(huán)境和發(fā)展戰(zhàn)略的綜合考量。

“不可抗力”背后的“康佳韌性”

2022，擺在康佳面前的現(xiàn)實是，家電板塊正在接連“踩下剎車”。

信達證券以21年至今家電企業(yè)單季度收入及業(yè)績增速為參考，發(fā)現(xiàn)賽道龍頭企業(yè)2022年的年收入及業(yè)績增速都出現(xiàn)了顯著放緩以及下滑。同時，龍頭企業(yè)的股價及滾動市盈率也接近或處于過去3年的底部位置。

這種大環(huán)境的“不可抗力”也反映在康佳的業(yè)績預告中，不難發(fā)現(xiàn)，康佳的營收表現(xiàn)，是由多方原因共同構(gòu)成的。

首先，是行業(yè)基本面觸底。拆解康佳的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以“消費類電子+半導體+新能源科技”為主的三大主導產(chǎn)業(yè)，其深處的行業(yè)賽道均在2022年面臨嚴峻的考驗。

以半導體行業(yè)為例，過去一年，全球半導體產(chǎn)業(yè)均坐上了“過山車”，據(jù)分析公司Gartner的一組數(shù)據(jù)，2022年全球半導體總收入為6017億美元，較2021年僅增長1.1%。在下游需求疲軟，供大于求的現(xiàn)狀下，不少半導體廠商深陷價格戰(zhàn)，導致利潤微薄。

其次，則是變革的不可抗力。康佳在研發(fā)、產(chǎn)業(yè)園等重資產(chǎn)上的投入或使其盈利短期承壓。

華通證券發(fā)布于2022年12月的一份研報中就曾指出，康佳在研發(fā)人員數(shù)量、專利申請數(shù)量、線下渠道門店增長等方面，均展示了品牌的“核心競爭力”。

同時，在營收凈利等核心財務(wù)數(shù)據(jù)外，行業(yè)寒冬時，對比可比公司，康佳在費用端的表現(xiàn)也體現(xiàn)了公司較為優(yōu)異的成本把控能力。截至2022Q3，康佳的銷售期間費用率為8.43%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

而針對投資者關(guān)注的業(yè)績波動，康佳也給出了積極回應(yīng)，除了上文提到的行業(yè)基本面影響外，有兩點原因也值得關(guān)注。

其一是，新業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化進程的影響。 康佳回應(yīng)稱，其半導體業(yè)務(wù)研發(fā)投入持續(xù)增長，但因仍處于小批量產(chǎn)業(yè)化階段，未能在2022年實現(xiàn)相應(yīng)的收入和利潤，影響了本公司整體盈利表現(xiàn)。

其二是，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響。 康佳表示：“為有效盤活資產(chǎn)，進一步聚焦主業(yè)，康佳主動剝離及出清了對主業(yè)發(fā)展賦能不強、對產(chǎn)業(yè)鏈拓展貢獻較低的資產(chǎn)，同時基于謹慎性原則，本公司對部分可能發(fā)生信用、資產(chǎn)減值的應(yīng)收賬款及庫存等資產(chǎn)計提了減值準備，導致盈利水平下降”。

因此，從這個角度來說，結(jié)合公司回應(yīng)與券商報告分析，越過短期的財務(wù)表現(xiàn)，康佳應(yīng)該被更多元的看待—— 財務(wù)表現(xiàn)不是康佳經(jīng)營不善的“果”，而是康佳這一年積極尋求轉(zhuǎn)型的“因”。

如何理解現(xiàn)在的康佳？

中國上市公司協(xié)會會長宋志平曾說：“經(jīng)濟發(fā)展有周期，有些行業(yè)和企業(yè)也有周期?！痹谶@一過程中，我們不僅要觀察企業(yè)在周期中的沉浮，更要看企業(yè)“能否依托經(jīng)營和有效創(chuàng)新來把握周期”。

商業(yè)本身是一場幸存者間的游戲，企業(yè)應(yīng)對周期的不同決策往往決定了企業(yè)的未來，參考商業(yè)史中那些成功實現(xiàn)應(yīng)對周期變化的企業(yè)，無疑都做對了兩點：一是切換賽道，在轉(zhuǎn)型中明確了自身的企業(yè)定位。二是，則是順勢而為，把握時代的“強貝塔”。

一個最典型的案例就是亞馬遜。通過切換賽道，把握周期，發(fā)力云計算，亞馬遜完成了從一家電商企業(yè)到科技型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。

回到康佳這家企業(yè)身上，財經(jīng)無忌認為，康佳對周期的理解與洞察，集中體現(xiàn)在“企業(yè)定位”和“轉(zhuǎn)型階段”兩個方面。

一方面，從舊時代的家電制造型企業(yè)到如今橫跨三個板塊的科技型平臺企業(yè)，從公司類別來看，康佳已跳出了傳統(tǒng)的消費電子硬件銷售品牌，成長為了匯聚“消費類電子+半導體+新能源科技”為主要業(yè)務(wù)的平臺型公司。

具體來看，圍繞這三大主導產(chǎn)業(yè)，康佳的布局也非常扎實。

以半導體產(chǎn)業(yè)為例，從技術(shù)到產(chǎn)品，康佳在外延、芯片、巨轉(zhuǎn)、小間距等方面已經(jīng)具備了全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)和全制程能力，并率先突破了被稱為“下一代乃至終極的顯示方案”MLED量產(chǎn)化難題。

而此基礎(chǔ)上，康佳的科技園區(qū)業(yè)務(wù)，又進一步為康佳的可持續(xù)增長注入了澎湃動能。

科技型企業(yè)通常技術(shù)風險高，且需要較長的研發(fā)與投資周期，這也注定了其不是一個講究“瞬間爆發(fā)”，而是一個崇尚長期主義的行業(yè)。

康佳科技園區(qū)業(yè)務(wù)，實際實現(xiàn)了企業(yè)技術(shù)投入與商業(yè)化間的平衡。一方面，借助地區(qū)的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢資源，鏈接產(chǎn)業(yè)鏈上下游，為技術(shù)研發(fā)提供好的生長土壤；另一方面，在需求端，也可精準匹配市場需求，實現(xiàn)技術(shù)到產(chǎn)品的大規(guī)模落地，節(jié)省成本端的無效投入。

康佳落地于西安的高科技產(chǎn)業(yè)園項目就是一個典型案例。在西安國際港務(wù)區(qū)，借力康佳的產(chǎn)品與研發(fā)技術(shù)，以及產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)的十余家智能顯示、智能家電企業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，在龍頭企業(yè)的引導下，既能帶動園區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)實現(xiàn)智能化轉(zhuǎn)型升級，又能賦能區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。

據(jù)財經(jīng)無忌不完全統(tǒng)計，截至目前，圍繞彩電智造、半導體、智能終端等賽道，康佳目前已建成或落地包括新飛產(chǎn)業(yè)園、滁州家電園、宜賓高科技產(chǎn)業(yè)園、遂寧電子科技產(chǎn)業(yè)園、鹽城存儲芯片封測產(chǎn)業(yè)園、成都新智造基地、東莞智能產(chǎn)業(yè)園等一批數(shù)智化產(chǎn)業(yè)園區(qū)。

而另一方面，康佳處于技術(shù)變現(xiàn)的“前夜”。

資本市場有一條不變的規(guī)則：風險與收益對等?；谶@一規(guī)則去解讀康佳短期的財務(wù)表現(xiàn)，我們或許可以收獲更為多樣的視角。

康佳在多個朝陽領(lǐng)域的布局，將為其在未來構(gòu)筑牢固的護城河，由此帶來的風險，自然反映在短期的財務(wù)表現(xiàn)上。

但反過來說，也正是因為康佳承擔了這輪風險，才使得這一品牌擁有其他企業(yè)所不具備的想象空間。

正如華通證券在研報中所提及的那樣：

“未來通過各產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)，康佳集團的營收有望迎來爆發(fā)式的增長?！?/p>

距離康佳的“紅利兌現(xiàn)期”還有多遠？

作為堅定的價值投資者，“股神”巴菲特有一句名言：

“如果我們有堅定的長期投資期望，那么短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非它們更夠讓我們有機會以更便宜的價格來增持股份”。

區(qū)別于傳統(tǒng)行業(yè)的估值模型，從家電行業(yè)轉(zhuǎn)型為科技型企業(yè)的康佳由于尚處于轉(zhuǎn)型成長期，其估值難度會更高。

一方面，此類企業(yè)的業(yè)務(wù)與產(chǎn)品由于具備獨創(chuàng)性，因此很難從現(xiàn)有市場上找出可以對標的估值對象；另一方面，行業(yè)的趨勢發(fā)展也讓企業(yè)在不同的經(jīng)營階段選擇不同的估值手段。

針對此類成長型企業(yè)，市場的共識是：

短期財務(wù)數(shù)據(jù)只是估值坐標系的參考標準之一。

如果僅僅只是看財務(wù)數(shù)據(jù)，不看長期成長性，就不會有類似特斯拉和比亞迪轉(zhuǎn)型成功的企業(yè)故事了。

眾所周知，特斯拉早期以無利潤締造股價翻10倍的神話，比亞迪也因從電池生產(chǎn)制造到投身造車浪潮，從早期的不被看好到如今市值一度突破萬億。

相比短期的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究科技公司，更重要的是找到其“確定性價值”。

也就是兩個問題——技術(shù)紅利能否兌現(xiàn)？以及距離其技術(shù)紅利的兌現(xiàn)還有多久？

回到康佳這家企業(yè)，其技術(shù)能否兌現(xiàn)的問題已得到了解答，而關(guān)于第二個問題——距離康佳技術(shù)紅利的兌現(xiàn)期還有多遠？

答案其實也日益明朗。

一方面，從宏觀經(jīng)濟形勢來看，2023年中國經(jīng)濟運行有望總體回升。根據(jù)多位經(jīng)濟學家的研判，我國經(jīng)濟將更多由內(nèi)需驅(qū)動，促消費、穩(wěn)投資將成為主要發(fā)力點。

這意味著，隨著市場的逐步回暖，康佳的消費類電子業(yè)務(wù)將逐步穩(wěn)定，同時得益于堅持自主創(chuàng)新，在家電市場的存量競爭中，康佳的創(chuàng)新性產(chǎn)品或迎來新的增長，據(jù)華通證券預測，2023年康佳消費電子業(yè)務(wù)板塊毛利率穩(wěn)中有升。

而近期，康佳與京東家電、蘇寧易購簽訂2023年年度合作框架也向市場釋放出了利好信息。據(jù)了解，上述協(xié)議累計合作金額超20億元，為來年的家電銷售打下扎實的基礎(chǔ)。

另一方面，從微觀企業(yè)內(nèi)部來看，康佳的多項業(yè)務(wù)有望在2023年落地，并帶動所處板塊實現(xiàn)營收增長。

如在去年9月底，隨著重慶半導體光電產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)，康佳半導體業(yè)務(wù)邁入新成長階段。

康佳半導體光電產(chǎn)業(yè)所構(gòu)建的“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)+基金”的新商業(yè)模式，短期來看突破了MLED量產(chǎn)化難題，有利于康佳贏得市場先機；而長期來看，實則讓康佳在國際新型顯示產(chǎn)業(yè)競爭中形成新競爭優(yōu)勢。

而在新能源科技業(yè)務(wù)上，康佳也頻頻落子，以收購或與龍頭企業(yè)合作的模式“兩條腿”走，進軍這一朝陽產(chǎn)業(yè)。去年年底，康佳與禾邁股份及晟高能源開展全面戰(zhàn)略合作組建合資公司，未來將助力公司光伏業(yè)務(wù)板塊營收快速增長。

可以預見的是，跨入2023年，康佳的業(yè)績表現(xiàn)修復日益可見。

而對于投資者而言，收獲的季節(jié)已經(jīng)在不遠處等待，在眼下這個萬物蕭瑟的冬天失望，還為時尚早。