仍在轉(zhuǎn)型陣痛期

作者：春木

編輯：李思

風品：恪圭

來源：銠財——銠財研究院

中概股回流依然是大趨勢。

2022年末，金山云于港股主板掛牌，全年達到11家，2021年這個數(shù)字是7家。

2023一開年，又有重磅回歸者。2月1日，陸金所控股遞交申請，如能如愿將實現(xiàn)美港雙重上市。

招股書稱，兩個市場將吸引不同背景投資者，有助擴大公司投資者基礎(chǔ)及增加股份的流動性。

01

美股浮沉

縮水千億的背書一戰(zhàn)？

LAOCAI

雙輪驅(qū)動，確是好事一件。然公告后陸金所股價又有一波震蕩下行，截止美東2月23日收盤價2.32美元，相比2月1日3.29美元，累計降幅約30%。

實際上，被譽“中國金融科技巨頭第一股”的陸金所，美股走勢一直不算討彩。

2020年10月30日，陸金所在美上市，發(fā)行價13.5美元，募資規(guī)模23.63億美元。以首日收盤價計市值313億美元。11月最高漲至20.17美元，之后便持續(xù)震蕩下行，截至2023年2月23日市值不足54億美元，距離高峰期縮水超1700億元人民幣。

伴隨美股慘敗，也讓參與四輪融資的股東投資全部浮虧。

更重要的是，2022年5月，11家中概股公司被美SEC納入“預摘牌”名單，陸金所位列其中。展望全年業(yè)務，陸金所曾在2022三季報中預測,全年總營收同比下降 6% 到 8%，凈利下降 47% 到 49%。

摩根大通分析師Katherine Lei投資報告稱，陸金所發(fā)展遇到挑戰(zhàn)，第三季不是底部，因管理層的評論暗示第四季利潤同比收縮117%—126%。此外，由于貸款增長、利率和資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力，2023年前景“依然嚴峻”，因此將評級從“增持”調(diào)至“減持”。

市值縮水、預摘牌、評級下調(diào)、業(yè)績預雙降......

顯然，陸金所在負重前行，赴港上市有風險對沖、背水一戰(zhàn)的急迫性。

只是縱觀同行，在行業(yè)調(diào)整時皆上市艱難，螞蟻集團、京東金融等進程一波三折。

那么陸金所好如愿么？曾經(jīng)的P2P一哥，為何落魄至此？

02

貸款規(guī)模下滑 貸款成本高

警惕信貸業(yè)務質(zhì)量惡化

需要系統(tǒng)深變

LAOCAI

還是基本面說話。

2022年前三季，陸金所營收457.97億元，同比微降0.45%；凈利95.81億元，同比減少30.64%。

細分業(yè)務，陸金所控股主要收入來自核心的零售信貸業(yè)務，來源分為技術(shù)平臺收入、凈利息收入、擔保收入、其他收入、投資收入。

作為主力營收，技術(shù)平臺收入從2020年的412.2億元，降到2022年前三季的382.9億元，營收占比從79.2%降至51.0%。

財富管理交易和服務費為3.64億元，同比下降22.1%。

對此陸金所稱，受疫情影響，2022年下半年財務波動較大，公司借款人以小微企業(yè)為主，受累于疫情，無法經(jīng)營業(yè)務，喪失還款能力，導致公司賦能貸款逾期率逐步上升。

的確，疫情反復百業(yè)承壓，企業(yè)日子大多不太好過。但放眼同行，亦有保持增長態(tài)勢者，外因之外，自身短板又知多少呢？

具體看，貸款規(guī)模下滑、貸款逾期率上升，信貸質(zhì)量有所下滑。

2022年前三季，新增人民幣貸款規(guī)模4176億元，比2021年同期的4968億元下滑近800億元；貸款余額從2021年末的6610億元降至2022年9月末的6365億元，同比減少1.3%。

令人吃驚的是，無抵押貸款占比超四成。新增貸款規(guī)模在30萬元以上的無抵押貸款有1148億元，占總新增無抵押貸款的41.8%。2021年和2020年為28.8%和20.2%。

是否太過自信、太過激進了？衍生風險幾何？

不算苛問，2020年-2022年前三季陸金所控股貸款業(yè)務30天以上的逾期率分別為2.0%、2.2%、3.6%，90天以上的逾期率分別為1.2%、1.2%、2.1%。

有抵押貸款，30天以上逾期率從2020年的0.7%升至2022年前三季末的1.6%；90天以上逾期率從0.4%升至0.9%。

逾期率在增高，貸款質(zhì)量惡化跡象值得警惕。

整體信貸風險敞口，從2020年末6.3%提升至2022年9月末22.5%。資本充足率更從118.6%大滑至20.1%。報告期內(nèi)，信用減值損失為30億元、66億元、103億元，分別占期內(nèi)收入的5.8%、10.7%及22.5%。呈現(xiàn)雙增態(tài)勢。

發(fā)展穩(wěn)健性、可持續(xù)性咋樣呢？

客觀而言，陸金所已很努力。

截至2022年9月底，陸金所擁有一個由58000多名員工組成的、遍布全國300多個城市的直銷網(wǎng)絡。另外還有4400名員工從事有針對性的電話及網(wǎng)絡銷售活動。

只是，這種人海戰(zhàn)術(shù)，也讓營銷投入巨大。2020年至2022年前三季，公司銷售及營銷開支為178.14億元、179.93億元、120.51億元，占總收入比為34.2％、29.1％、26.3％。

如何平復費用？

2022年前三季，公司新增貸款中一般無抵押貸款的平均年化利率為21.1%，有抵押貸款為15.7%，消費金融貸款為20.7%，這一比例接近金融機構(gòu)的借款利率司法保護上限24%。也高于不少行業(yè)。

要知道，降費讓利、賦能實體的大潮下，無論小微企業(yè)還是國有大行，貸款利率低至個位數(shù)的大有人在，融資成本遠低于陸金所。

作為一家金融科技企業(yè)，年化利率接近司法保護上限，且貸款成本高于同行，顯然不是加分項。如何優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)？改善風險把控力的規(guī)范性？進化升級營銷模式？陸金所需要系統(tǒng)性的深變。

03

渠道縮減、裁員

關(guān)聯(lián)交易背后獨立性之問

LAOCAI

實際上，伴隨P2P業(yè)務出清，急速轉(zhuǎn)型的陸金所內(nèi)外改變并不算少。

據(jù)招股書，陸金所控股新增貸款分別由旗下3家小額貸款公司及平安消費金融公司提供。

2020年12月，因政策變化，3家小額貸款子公司停止發(fā)放新貸款。此后，陸金所子公司發(fā)放貸款均由平安消費金融提供。

2022年，伴隨業(yè)務調(diào)整、渠道縮窄，企業(yè)開始裁員縮減開支。由2021年的9.3萬名員工，降到2022年9月末的8.4萬，第四季又優(yōu)化員工1.17萬人。

高層變動同樣不小。2021年2月，陸金所董事長李仁杰退休，原聯(lián)席董事長冀光恒出任董事長。

2022年6月，陸金所CFO鄭錫貴退休，此后加盟樂信任CFO。

8月，平安集團副總經(jīng)理冀光恒不再兼任陸金所董事長一職，原聯(lián)席CEO趙容奭接任董事長職務并兼任CEO，計葵生仍為陸金所聯(lián)席CEO；原平安普惠負責零售貸款業(yè)務全面風險管理的林允禎被任命為陸金所首席風控官。

2022年9月，原平安普惠總經(jīng)理陳東起被任命為陸金所總經(jīng)理。

招股書顯示，平安保險為公司最大股東，持股41%，公司董事也多出自平安。背靠大樹，陸金所業(yè)務離不開平安系“幫扶”。

報告期內(nèi)，平安保險以及其子公司及聯(lián)營公司應占及產(chǎn)生的集團總收入分別占陸金所總收入的 4.1%、9.0% 及 5.5%。陸金所向平安保險以及其子公司及聯(lián)營公司支付的總開支分別占總開支（包括信貸減值虧損）的 12.1%、10.2% 及 6.4%。

其中，平安財險為最大客戶，營收分別為12.74億元、36.41億元和10.18億元，占各期總收入2.4%、5.9%及2.2%。

貸款業(yè)務，也離不開平安扶持，供應商包括平安惠普和平安消金。無抵押貸款和有抵押貸款，得到平安惠普零售信貸業(yè)務平臺提供資金，消費金融貸款則主要通過平安消費金融提供資金。

公開信息顯示，平安消費金融2020年4月開業(yè)，股東結(jié)構(gòu)方面，中國平安持股30%，陸金所的三家關(guān)聯(lián)公司合計持股70%。

可以說，陸金所一路發(fā)展壯大，離不開母公司的多維加持。只是關(guān)聯(lián)交易頻繁是否加分么？企業(yè)獨立性幾何、自身特色競爭性、核心競爭力幾何？

04

一哥出清 仍在轉(zhuǎn)型陣痛期

LAOCAI

不算多苛求。

放眼金融科技業(yè)，可謂一日千里。網(wǎng)商銀行、微眾銀行、度小滿金融等都在加碼特色創(chuàng)新、產(chǎn)品力打磨，專注零售及中小企業(yè)貸款。

如何吸引及保留客戶、提供個性化及競爭力的服務，以提高運營效率、增加市場份額進而保持盈利能力，是陸金所一道持續(xù)考題。

2011年9月陸金所成立，作為平安在線財富管理業(yè)務部門之一，注冊資本8.37億元，正式入局P2P行業(yè)。

依托集團強大背景，陸金所交易額很快突破萬億，成為網(wǎng)貸業(yè)標桿。在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，影響力一度僅次于螞蟻金服。

2012年，陸金所上線首個在線二級交易平臺lufax.com，提供財富管理服務。2014年P(guān)2P“爆火”，陸金所營收從10億元猛增到50億元。2015年注冊用戶超千萬，一度成為P2P業(yè)“大哥”。

新興賽道+行業(yè)龍頭，陸金所吸引了國內(nèi)外眾多超豪華投資者青睞，2015到2019的5年間先后經(jīng)歷四輪融資，估值高達394億美元。

據(jù)《財經(jīng)》雜志，2019年，陸金所P2P存量資產(chǎn)曾達1600億元規(guī)模。但隨著E租寶暴雷、團貸網(wǎng)等亂象爆發(fā)，監(jiān)管部門開始重拳整治清理P2P市場。

作為行業(yè)一哥自然影響巨大，2019年8月停止提供P2P產(chǎn)品。P2P資產(chǎn)規(guī)模從2017年末的3364億元降到2019年末的1033億元，2020年6月末降至478億元，占管理總資產(chǎn)比從72.9%降至約12.8%。

2020年，監(jiān)管部門加強對涉及金融業(yè)務的科技公司“持牌經(jīng)營”要求，行業(yè)進入深度調(diào)整洗牌期。好在平安拿下消費金融牌照，陸金所成功上岸并在美股上市。

截至2021上半年末，其P2P歷史業(yè)務才基本實現(xiàn)清零。2022年陸金所控股旗下的平安普惠，還按監(jiān)管要求對旗下多張網(wǎng)絡小貸牌照整合清理，比如上文的3家小額貸款子公司停止發(fā)放新貸，各類貸款業(yè)務更多依靠旗下融資擔保牌照和持牌消金公司展開。

客觀而言，能平穩(wěn)退出，堪稱P2P業(yè)完成良退的典型案例，難能可貴。

只是，代價及后遺癥也不算小。

瀏覽黑貓投訴平臺，截至2023年2月24日22時，“陸金所”相關(guān)投訴439條投訴，反映問題大多集中在：未按合同履行義務、騷擾客戶、存款變投保、虛假宣傳、違規(guī)銷售、購買私募基金延期兌付、未經(jīng)同意自動續(xù)期、違規(guī)放貸等。

招股書顯示，除提供信貸業(yè)務外，陸金所控股還為金融機構(gòu)代銷理財產(chǎn)品。報告期內(nèi)，其合作金融機構(gòu)量為436家、470家、489家。其中2022年代銷的理財產(chǎn)品包括資管計劃、公募基金產(chǎn)品、私募投資基金產(chǎn)品及信托產(chǎn)品等。

瀏覽黑貓投訴上，有多條關(guān)于陸金所APP代銷理財產(chǎn)品投訴。同時，2019年陸金所代銷資產(chǎn)管理產(chǎn)品還有違約事件。

據(jù)獨角金融，陸金所曾代銷的問題產(chǎn)品分別為尊理財DD3002號、同吉1號和同吉8號、同吉59號，穿透發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品主要投向上市公司*ST凱迪和東方金鈺的流動資金貸款集合信托計劃，且公司均處風波中。

疊加上文的業(yè)績下滑、股價不振，陸金所控股雖已成功上岸，但仍在轉(zhuǎn)型陣痛期。如何盡快把消金業(yè)務做深做透做專、乃至孵化出第二成長曲線，如烹小鮮又時不我待。

05

賦能大看點 起跳與深蹲

LAOCAI

一番梳理可見，陸金所控股此番上市不乏急迫性，亦不乏挑戰(zhàn)性。

行業(yè)分析師于盛梅表示，根據(jù)港交所上市規(guī)則，介紹上市毋須作任何銷售安排。陸金所此番也不涉及新股融資，上市難度要小不少。不過港股市場多以機構(gòu)為主，投資風格更多理性，后續(xù)股價能否避免美股尷尬、支棱起來，還需其價值實力底色。

換言之，真正挑戰(zhàn)還在后面。關(guān)鍵較勁期，留給陸金所查漏補缺的時間并不多。

好在，作為行業(yè)頭部企業(yè)，多年深耕仍讓其擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢。

截至2022年6月30日，按普惠型小微企業(yè)貸款的貸款余額統(tǒng)計，公司在服務小微企業(yè)主的中國非傳統(tǒng)金融服務提供商中排名第二，市場份額為17.6%。

截至2022年9月30日，陸金所控股已為中國合計約660萬名小微企業(yè)主提供服務，零售信貸余額為6365億元。

平臺注冊用戶數(shù)增至5260萬人，活躍投資者數(shù)增至1550萬人，客戶總資產(chǎn)4168億元，投資者12個月留存率達95.1%，平臺投資金額在30萬元以上的客戶資產(chǎn)占比提升至81.8%。

同時，87.3%新增借款流向小微企業(yè)主，比例再創(chuàng)新高，并連續(xù)5季度實現(xiàn)新增借款流向小微占比達八成。

2023年1月16日，畢馬威中國發(fā)布“2022金融科技雙50榜單”，憑借以科技助力解決小微融資難題的卓越表現(xiàn)，陸金所控股上榜“2022中國領(lǐng)先金融科技50企業(yè)”，自2016年首屆評選以來，陸金所控股已連續(xù)七年入榜。

無需贅言，種種數(shù)據(jù)看，陸金所控股發(fā)展勢頭不減，意味著消費者認可其產(chǎn)品和服務，也意味著轉(zhuǎn)型力度雖大卻仍穩(wěn)住了基本盤、并有一定成效。

據(jù)《中國小微企業(yè)白皮書》，目前小微企業(yè)融資缺口高達22萬億元，超過55%小微企業(yè)金融信貸需求未能獲得滿足，金融服務空間巨大。

在銠財看來，如何解決這些小微企業(yè)的痛點難點，創(chuàng)新賦能好中國經(jīng)濟的“毛細血管”，是陸金所的最大價值看點，也是其打開新增曲線、消逝績股頹勢、搏個好估值的不二法門。

自然，這非一朝一時。破壁沉疴痼疾，除了敬畏決絕更需長視韌性、實操精準度。

起跳之前先深蹲。

本文為銠財原創(chuàng)