作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的辣子雞

2021年，鈦白粉曾經(jīng)歷了一輪瘋漲。龍佰集團(tuán)（002601）、中核鈦白（002145）等龍頭企業(yè)，曾在一年內(nèi)發(fā)布了約10余次調(diào)價(jià)公告。

當(dāng)年，二者業(yè)績(jī)雙雙翻番，凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)104.33%、156.03%！

不過(guò)好景不長(zhǎng)，2022年下半年，鈦白粉價(jià)格斷崖式下降。

而近日，龍佰集團(tuán)、中核鈦白等企業(yè)，又開(kāi)始相繼官宣調(diào)價(jià)。而且細(xì)數(shù)，這已經(jīng)是自去年11月以來(lái)的第三次上調(diào)。

來(lái)源：龍佰集團(tuán)公告

所以，瘋狂的鈦白粉，又要回來(lái)了嗎？

一、周期之下，鈦白粉也瘋狂

鈦白粉，學(xué)名二氧化鈦，是一種性能優(yōu)異的白色顏料，主要應(yīng)用于涂料、塑料、造紙、油墨等領(lǐng)域。其中，涂料是第一大應(yīng)用場(chǎng)景，市場(chǎng)占比約為58%。

由于鈦白粉的應(yīng)用，與經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)（比如建筑涂料、汽車涂料、工業(yè)涂料），因此，鈦白粉還有個(gè)稱號(hào)，即“經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表”。

也正因此，鈦白粉也變成了一個(gè)周期性行業(yè)。

2020年，疫情之下，全球經(jīng)濟(jì)疲軟，鈦白粉價(jià)格觸底。

2021年，疫情轉(zhuǎn)暖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，鈦白粉供不應(yīng)求，迎來(lái)了超景氣周期。

2022年，在賺錢效應(yīng)刺激下，個(gè)中企業(yè)一擁而上，導(dǎo)致供求格局改變，鈦白粉價(jià)格驟降。

所以2022年，無(wú)論是龍佰集團(tuán)，還是中核鈦白，業(yè)績(jī)都一片慘淡。雖然目前年報(bào)還未問(wèn)世，但幾乎可以肯定，絕對(duì)不會(huì)太好看。

來(lái)源：同花順2022年前三季度數(shù)據(jù)，龍佰集團(tuán)（左），中核鈦白（右）

不過(guò)，正所謂禍福相依。

從行業(yè)整體來(lái)看，2022年底，鈦白粉單噸毛利已然虧損。而鈦白粉這個(gè)行業(yè)，又多是中小企業(yè)（年產(chǎn)能10萬(wàn)噸以下的企業(yè)28家，占66.67%）。中小企業(yè)抗壓能力弱，必然加速產(chǎn)能出清。

從當(dāng)前頭部企業(yè)頻繁調(diào)價(jià)的動(dòng)作來(lái)看，鈦白粉似乎已然再次變成了賣方市場(chǎng)。不出意外的話，2023年，龍佰集團(tuán)、中核鈦白的業(yè)績(jī)都將逐漸回暖。

不過(guò)，還是要警惕兩點(diǎn)：

周期持續(xù)時(shí)間一般不會(huì)太長(zhǎng)，疫情催生的超景氣周期很難再現(xiàn)。

當(dāng)前鈦白粉的上行周期，主要是由于供給減少產(chǎn)生的，而在需求端，地產(chǎn)市場(chǎng)仍然疲軟，導(dǎo)致涂料需求并沒(méi)有真正復(fù)蘇。

二、控成本拓市場(chǎng)，勝者為王

剔除周期影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鈦白粉企業(yè)比拼的，是誰(shuí)能控制成本，誰(shuí)能拿到市場(chǎng)。

1?成本控制能力

首先，成本控制能力，決定了企業(yè)的盈利能力，同時(shí)也決定了誰(shuí)的抗壓能力更強(qiáng)，誰(shuí)能在下行期活的更久。

在這點(diǎn)上，與龍佰集團(tuán)相比，中核鈦白則明顯要略遜一籌。

2021年度，龍佰集團(tuán)鈦白粉單噸成本約為9520元，而中核鈦白約為10590元。進(jìn)而導(dǎo)致，龍佰集團(tuán)鈦白粉毛利率可達(dá)45%，而中核鈦白只有35.5%。

來(lái)源：同花順iFinD-2021年度鈦白粉數(shù)據(jù)，龍佰集團(tuán)（左）中核鈦白（右）

進(jìn)一步拆分成本明細(xì)來(lái)看（↑），中核鈦白單噸原料成本，比龍佰集團(tuán)多了近20%！

鈦白粉最基礎(chǔ)的原料是鈦礦。據(jù)中核鈦白介紹，其鈦礦主要來(lái)自通過(guò)戰(zhàn)略預(yù)付款綁定的新疆鈦礦生產(chǎn)商，且采購(gòu)價(jià)格通常低于主流行情。

來(lái)源：中核鈦白2021年年報(bào)

來(lái)源：中核鈦白2022年半年報(bào)

而龍佰集團(tuán)，則是在國(guó)內(nèi)外擁有多處鈦礦，可滿足原料部分自給需求。

來(lái)源：龍佰集團(tuán)2021年年報(bào)

從結(jié)果來(lái)看，中核鈦白以預(yù)付款為代價(jià)，拿到的低價(jià)鈦礦，顯然成本仍要高于龍佰集團(tuán)。

2?市場(chǎng)拓展能力

其次，從市場(chǎng)拓展的角度來(lái)看：

2021年，龍佰集團(tuán)鈦白粉銷量87.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.46%。

同年，中核鈦白鈦白粉銷量32.37萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.18%。

由此可見(jiàn)，中核鈦白不僅市場(chǎng)規(guī)模更小，而且增長(zhǎng)速度更慢。

事實(shí)上，如果進(jìn)一步拆分來(lái)看，龍佰集團(tuán)的硫酸法鈦白粉，銷量反而更差，2021年同比-2.75%。但其氯化法鈦白粉，銷量卻同比增長(zhǎng)了32.52%。

硫酸法和氯化法，是鈦白粉生產(chǎn)的兩種主流工藝。其中，硫酸法技術(shù)成熟設(shè)備簡(jiǎn)單，但產(chǎn)品質(zhì)量較低，且會(huì)產(chǎn)生大量三廢。而氯化法則正相反。

目前，國(guó)外市場(chǎng)以氯化法為主，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則是硫酸法占90%以上。

中核鈦白所采取的，主要就是硫酸法工藝。龍佰集團(tuán)則是硫酸法為主，氯化法為輔，2021年其氯化法鈦白粉銷量約占30%。

而透過(guò)龍佰集團(tuán)近幾年的銷量數(shù)據(jù)來(lái)看（↓），氯化法顯然要比硫酸法更具增長(zhǎng)潛力。

來(lái)源：龍佰集團(tuán)公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

氯化法技術(shù)門檻高，國(guó)內(nèi)廠家少，國(guó)外市場(chǎng)大。相比之下，中核鈦白明顯少了這一點(diǎn)稀缺性。

三、新能源雖熱，但還香嗎？

近兩年，在利潤(rùn)波動(dòng)的影響下，鈦白粉周期性明顯，且如今仍處于價(jià)格底部，接下來(lái)很有可能迎來(lái)短暫上行（注意周期上行并不意味著股價(jià)上漲，事實(shí)上，股價(jià)早已率先反應(yīng)了）。

不過(guò)，疫情催生的超景氣周期很難再現(xiàn)，而且下游需求也并沒(méi)有真正復(fù)蘇。

其實(shí)，對(duì)于頭部企業(yè)而言，周期波動(dòng)固然會(huì)影響業(yè)績(jī)，但是，上行期是賺錢的時(shí)點(diǎn)，而下行期，則是搶占中小企業(yè)市場(chǎng)的好機(jī)會(huì)。

比如，2020年，鈦白粉價(jià)格降至冰點(diǎn)，而這一年，中核鈦白和龍佰集團(tuán)，銷量則分別同比增長(zhǎng)了26.96%、33.11%，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)繁榮的2021年。

來(lái)源：公開(kāi)數(shù)據(jù)整理

歸根結(jié)底，企業(yè)強(qiáng)弱，靠的不是周期，是實(shí)力。

而比較來(lái)看，中核鈦白生產(chǎn)鈦白粉，成本高、毛利低、規(guī)模小、增長(zhǎng)慢，顯然與龍佰集團(tuán)還有不小的距離。

那么問(wèn)題來(lái)了，不知這樣的中核鈦白，是如何撐起了二倍于龍佰集團(tuán)的PE（市盈率）？

來(lái)源：業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)截至2022Q3，市值、PE數(shù)據(jù)截至2023年3月3日

另外，除鈦白粉外，鈦白粉的副產(chǎn)品硫酸亞鐵、雙氧水與氫氧化鈉，可用于制備磷酸鐵。所以龍佰集團(tuán)和中核鈦白，都在狂踩新能源這條熱點(diǎn)。

截至今年初，龍佰集團(tuán)的磷酸鐵產(chǎn)能已達(dá)10萬(wàn)噸，另有三期10萬(wàn)噸預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。至于中核鈦白，一期10萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目，正處于單機(jī)調(diào)試階段，看起來(lái)又慢人一步。

只不過(guò)，隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，磷酸鐵、磷酸鐵鋰也雙雙開(kāi)啟了降價(jià)模式。所以，新能源賽道雖然熱，但還香嗎？

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。