文：丁一凡

美國硅谷銀行的倒閉，立即引起了美國及歐洲資本市場的大幅波動。以銀行類股票暴跌為代表的股市動蕩為2023年資本市場的走向定了調(diào)。雖然硅谷銀行已經(jīng)被美國聯(lián)邦存款保險公司接管，而且拜登政府宣布將為硅谷銀行的儲戶兜底，但它的倒閉極有可能產(chǎn)生“蝴蝶效應(yīng)”，從而導(dǎo)致類似2008年的國際金融危機。對此，我們絕不可以掉以輕心。

美國地區(qū)銀行的倒閉潮尚未結(jié)束

硅谷銀行破產(chǎn)后，美國股市立即進入了冬季。3月10日，美國銀行業(yè)股票集體跳水，摩根大通、美國銀行、富國銀行和花旗集團四大銀行的股價大跌，總市值蒸發(fā)了約500億美元。

硅谷銀行的倒閉不是孤立的現(xiàn)象，它與美國金融市場的大環(huán)境密切相關(guān)。2008年后，美國并未去解決經(jīng)濟中的結(jié)構(gòu)失衡問題，而只是求助于零利率和量化寬松等非常規(guī)的貨幣政策去“補破洞”。這些做法只是掩蓋了危機的深層問題，并沒能解決問題。無獨有偶，2020年新冠疫情造成美國經(jīng)濟衰退，資本市場恐慌，股市三次啟動熔斷，美聯(lián)儲最終采取了“無限寬松”的政策，向市場一次注入的流動性號稱堪比前三輪量化寬松。

市場上流動性充裕，硅谷銀行從硅谷等地科創(chuàng)公司處吸收了大量的不計息活期存款。而為了存款產(chǎn)生收益，硅谷銀行在資產(chǎn)端配置了大量的長久期持有至到期債券，占比一度高達60%。2022年美聯(lián)儲開始頻繁大幅加息，當(dāng)下利率升到了5.2%。這就使硅谷銀行的操作陷入了僵局。債券的特點是，當(dāng)債券的利息跟著央行升息而上漲時，債券的價格會下跌，銀行會出現(xiàn)賬面上的虧損，也就是浮虧。硅谷銀行持有的債券在總資產(chǎn)中占比大，浮虧尤為突出。央行升息，商業(yè)銀行的儲蓄利息也跟著上浮，這意味著硅谷銀行要倒貼3.6%利息給儲戶。

硅谷銀行的倒閉與美國金融市場的大環(huán)境密切相關(guān)。

2023年，美國經(jīng)濟不景氣，又要與中國脫鉤，許多科技公司的產(chǎn)品（比如芯片）不能出口到中國，而中國過去是這些公司的最大市場。一些儲戶公司資金周轉(zhuǎn)困難，從銀行取款的需求加大，銀行吸收存款艱難。硅谷銀行不得不拋售債券以償還本息。債券的價格已經(jīng)下跌，如果銀行繼續(xù)持有這些債券，那只是浮虧。未來債券價格還可能上浮。但當(dāng)銀行被迫在低價賣出這些債券時，那就成了實虧。銀行的利潤和資本被大幅侵蝕。硅谷銀行甩賣國債消息被曝出后，造成市場恐慌，一方面硅谷銀行母公司硅谷銀行金融集團的股票遭到拋售，股價暴跌68%，被股市停牌；另一方面，2天內(nèi)硅谷銀行遭遇客戶的集中贖回和擠兌。最終硅谷銀行只好宣布破產(chǎn)。

硅谷銀行不是美國唯一倒閉的地方銀行，陸續(xù)倒閉和被停盤的銀行還有銀門銀行（Silvergate Bank）、簽字銀行（ Signature Bank）等等。同時，由于央行加息造成政府債券的面值大幅下跌，許多銀行的資產(chǎn)質(zhì)量受到影響，也不得不加入到拋售債券資產(chǎn)的行列。

此外，這些區(qū)域性銀行倒閉后，市場的恐慌情緒蔓延，擔(dān)憂未來風(fēng)險不限于銀行板塊。因此，硅谷銀行的倒閉雖然沒有立即成為雷曼兄弟時刻，卻很有可能像亞馬遜大森林里扇動翅膀的蝴蝶，未來引起美國金融市場上的巨大風(fēng)暴。

美聯(lián)儲陷入政策的兩難選擇

硅谷銀行宣布破產(chǎn)后，美國政府立即介入，由聯(lián)邦存款保險公司接管它，隨即美聯(lián)儲宣布要為它注入新的流動性。表面上，硅谷銀行倒閉的危機已經(jīng)平靜。但是，這并不意味著美國銀行業(yè)的危機已經(jīng)過去，后面美聯(lián)儲還面臨著更大的兩難選擇。那就是保護美國的銀行體系與保衛(wèi)美元的信譽，這兩者只能取其一。

美聯(lián)儲這次出手迅速，因為它擔(dān)心出現(xiàn)2008年金融危機的情況，認(rèn)為只有盡早出手，才能制止市場恐慌。但是，美國的通貨膨脹并未得到有效控制，還在上漲，美聯(lián)儲未來升息的壓力仍然很大。如果美聯(lián)儲維持升息的節(jié)奏不變，未來會有越來越多的銀行陷入硅谷銀行的困境。雖然美聯(lián)儲表示會大包大攬，為一切倒閉的銀行兜底，但卻可能造成一個巨大的道德風(fēng)險。因為這種做法使那些以前越冒險的銀行越占便宜，美聯(lián)儲救助這些銀行的成本也更大，最終甚至危及美聯(lián)儲作為中央銀行的信譽。

美聯(lián)儲面對保護美國的銀行體系與保衛(wèi)美元的信譽，只能取其一。

美聯(lián)儲最終只可能再度反向操作，降息或求助于量化寬松，為市場注入更多的流動性，以化解銀行危機。但這么做的直接后果就是讓通貨膨脹失控，美元的購買力大跌，而美元在國際市場上的信譽會直線下跌，外國投資者會失去儲備美元的興趣。

美國銀行危機直接外溢到歐洲

美歐的金融市場有非常緊密的關(guān)聯(lián)性，許多西方大公司都是在美歐兩邊市場上市，一個市場的危機很快就影響到另一個市場。1929年紐約股市暴跌，很快歐洲資本市場就陷入危機，最終形成了全球的大蕭條。2007年美國爆發(fā)的“次貸危機”很快在2008年變成了國際金融危機，歐洲許多國家陷入了債務(wù)危機，還演化成了以希臘為首的歐元區(qū)幾個重要成員國的主權(quán)債務(wù)危機。

這次也不例外。3月15日開始，世界最大的銀行之一瑞士信貸銀行的股價暴跌，最高時股價一天下跌38%，瀕臨破產(chǎn)。巴黎銀行股價下跌10.1%，德意志銀行股價下跌9.25%，其他銀行的股價也都持續(xù)下跌。有些媒體用“大屠殺”一詞來形容西方國家銀行股的狀況。

瑞士信貸銀行市值跌到只有79億美元。

瑞士信貸銀行是全球第五大銀行，巔峰時市值近1700億美元，但如今市值卻跌到只有79億美元。3月15日，瑞士央行瑞士國家銀行和瑞士金融市場監(jiān)督管理局立即表態(tài)，美國銀行的問題不會對瑞士金融市場構(gòu)成直接風(fēng)險。如有必要，瑞士國家銀行將向瑞信提供流動性支持。此舉雖然讓瑞信銀行避免了立即破產(chǎn)，卻沒能緩解歐洲市場上的壓力。就在歐洲銀行業(yè)普遍感受到市場冬天的寒意時，歐洲央行卻堅持加息50個基點，并表示，預(yù)計通脹將在很長時間內(nèi)保持在過高水平，因此決定繼續(xù)加息，以確保通脹率及時回歸到2%的中長期目標(biāo)。分析家認(rèn)為，美聯(lián)儲加息、歐央行被動加息以及歐洲經(jīng)濟衰退所引發(fā)的信用風(fēng)險與市場風(fēng)險共振，可能會從更深層次惡化歐洲銀行業(yè)的狀態(tài)，并放大當(dāng)前歐洲銀行業(yè)的困境，從而在全球范圍內(nèi)引發(fā)風(fēng)險共振。

警惕西方國家銀行危機對中國的影響

美歐等西方國家的銀行危機會對全球經(jīng)濟造成巨大影響，我們需對此早做準(zhǔn)備。

美國政府要出手救助美國銀行業(yè)，必須借更多的債，會使已經(jīng)危如累卵的國債市場雪上加霜。美國的黨派政治斗爭使國會中的共和黨大概率要給民主黨政府造成更多的難題，限制民主黨政府借債的能力，給經(jīng)濟復(fù)蘇制造更多的困難。中國手中仍握手大量美國國債，必須認(rèn)真評估這些資產(chǎn)的安全。

西方金融動蕩一定會引發(fā)大量發(fā)展中國家的銀行危機，我們需要防止國際金融市場動蕩對國內(nèi)國外的投資項目產(chǎn)生破壞性影響。

2008年國際金融危機讓許多國家陷入了深度經(jīng)濟衰退，但中國靠“刺激經(jīng)濟計劃”大量投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，反而成為世界經(jīng)濟中一枝獨秀。如果這一次我們能管控住西方金融危機造成的外部沖擊的影響，中國還可能在世界經(jīng)濟中創(chuàng)造新的輝煌。

（作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員）