三大航空央企物流板塊混改落地后，即將齊聚A股。

近日，中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)貨航”）更新招股書(shū)。國(guó)貨航的深交所主板IPO申請(qǐng)書(shū)已獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

此次提交的招股書(shū)，主要更新了2022年的年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)貨航業(yè)績(jī)整體呈同比下滑，2022年國(guó)貨航營(yíng)業(yè)收入227.85億元，同比下降約4.9%；歸母凈利潤(rùn)為30.81億元，同比下降28.4%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為20.03%，同比下降22.21%。

受益于國(guó)家政策支持，近年來(lái)我國(guó)航空物流行業(yè)處于快速發(fā)展的黃金窗口期。據(jù)悉，三大航空央企的貨運(yùn)改革于2017年起相繼落地后，便開(kāi)啟上市規(guī)劃，其中東航物流（601156.SH）首當(dāng)其沖，已于2021年6月完成A股上市。去年11月30日，南航物流向中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)廣東監(jiān)管局提交了上市輔導(dǎo)備案申請(qǐng)材料。今年3月28日晚間，南方航空公告，擬分拆南航物流至上交所主板上市。

國(guó)際收入占比八成，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)面臨同比下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)

近三年，國(guó)貨航年?duì)I收均超百億元，年凈利潤(rùn)均超30億元，2020年至2022年，國(guó)貨航營(yíng)業(yè)收入分別為182.51億元、239.58億元和227.85億元，凈利潤(rùn)分別為32.92億元、43.05億元和30.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為32.89億元、43.03億元以及30.81億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為25.05%、25.75%以及20.03%。

隨著國(guó)貨航盈利水平的穩(wěn)步提升以及股東增資款到位，公司權(quán)益大幅增加，過(guò)去三年資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，分別為40.86%、25.33%以及10.59%。

近三年國(guó)貨航主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

近三年國(guó)貨航主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

而對(duì)于國(guó)貨航業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)先增后降，招股書(shū)介紹稱，一方面，因客機(jī)腹艙運(yùn)力減少、海運(yùn)港口停擺、鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)遭受沖擊等因素導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈體系遭到破壞，航空貨運(yùn)價(jià)格水平上升；另一方面，受全球各國(guó)采取的經(jīng)濟(jì)刺激政策影響，全球貿(mào)易總額在2020年第二季度降至低點(diǎn)后持續(xù)復(fù)蘇，行業(yè)下游需求強(qiáng)勁，由此帶來(lái)航空貨運(yùn)運(yùn)量的增加。2022年以來(lái)，一方面因全球航空運(yùn)力增加，進(jìn)而導(dǎo)致航空貨運(yùn)價(jià)格水平出現(xiàn)下滑；另一方面，受全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、俄烏沖突等重大不利事件影響，航空貨運(yùn)需求有所下降。

疫情三年，國(guó)貨航營(yíng)收及凈利潤(rùn)整體表現(xiàn)亮眼。而國(guó)貨航也在招股書(shū)中提及未來(lái)業(yè)績(jī)下滑可能超過(guò)50%的風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)介紹，未來(lái)，隨著航空業(yè)逐步進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)營(yíng)，航空貨運(yùn)的運(yùn)力供給逐漸好轉(zhuǎn)，運(yùn)價(jià)可能逐步回落；同時(shí)，航油價(jià)格受戰(zhàn)爭(zhēng)沖突、政治因素、供需變化等復(fù)雜外部環(huán)境影響可能大幅波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本相應(yīng)變化，若上述單一風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)較大程度的變化，或諸多風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)集中釋放，可能導(dǎo)致上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上一年度下滑50%以上的風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)貨航目前已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)主要的航空物流服務(wù)提供商之一，主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為航空貨運(yùn)服務(wù)、航空貨站服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。其中，航空貨運(yùn)服務(wù)營(yíng)收占比在七八成左右。在2020年、2021年和2022年，國(guó)貨航航空貨運(yùn)服務(wù)收入分別為150.34億元、186.78億元和166.98億元。

近三年國(guó)貨航主營(yíng)業(yè)務(wù)各板塊收入

國(guó)貨航依托全貨機(jī)、客機(jī)貨運(yùn)向客戶提供航空物流服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三年，國(guó)貨航全貨機(jī)數(shù)量保持不變，客機(jī)腹艙數(shù)量有所增加，航空運(yùn)力水平整體保持穩(wěn)定。而貨郵周轉(zhuǎn)量、貨郵運(yùn)輸量均呈現(xiàn)先增長(zhǎng)后下降的變化趨勢(shì)，主要是受下游需求變化、運(yùn)輸貨物類型不同等因素影響。

近三年國(guó)貨航運(yùn)力及航空貨運(yùn)服務(wù)的主要服務(wù)能力情況

國(guó)貨航、東航物流、南航物流為我國(guó)航空物流市場(chǎng)主要的市場(chǎng)參與者，在貨郵運(yùn)輸量以及貨郵周轉(zhuǎn)量上規(guī)模也相類似。在貨郵運(yùn)輸量（每一航段貨物、郵件運(yùn)輸?shù)闹亓恐停┥希?020年和2021年三家公司的份額均超五成；貨郵周轉(zhuǎn)量（每一航段貨物、郵件重量與該航段距離的乘積之和）方面，市場(chǎng)份額共計(jì)均超七成。

其中，2020年以及2021年，國(guó)貨航在貨郵周轉(zhuǎn)量市場(chǎng)份額僅次于南航物流，排名第二。在貨郵周轉(zhuǎn)量方面，國(guó)貨航在2020年僅次于南航物流，排名第二，在2021年排名第三。

三家公司主要生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)

值得注意的是，過(guò)去三年，國(guó)貨航國(guó)際收入占比在八成上下，且比例逐年提升。招股書(shū)表示，主要由于公司航空貨運(yùn)航線以國(guó)際航線為主，客戶多為SCHENKER、DGF、康捷空等國(guó)際貨代公司或者蘋(píng)果公司等跨國(guó)企業(yè)。隨著公司與上述客戶合作規(guī)模的不斷擴(kuò)大，境外收入占比也逐年增加。

近三年國(guó)貨航地區(qū)收入數(shù)據(jù)

此外，作為以航空運(yùn)輸服務(wù)為核心的綜合物流服務(wù)商，航油成本是最為重要的成本支出之一。具體來(lái)看，2020年至2022年，國(guó)貨航航油費(fèi)分別為12.65億元、19.1億元以及31億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重分別為9.28%、10.76%以及17.06%。航油費(fèi)的增速分別為-22.34%、50.91%以及62.33%，航油采購(gòu)均價(jià)為2937.66元/噸、4214.3元/噸、7379.22元/噸。

為應(yīng)對(duì)航空煤油價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢(shì)，國(guó)貨航在招股書(shū)中表示，主要通過(guò)收取燃油附加費(fèi)以部分轉(zhuǎn)嫁航油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、選取價(jià)格優(yōu)惠的供應(yīng)商來(lái)降低航油采購(gòu)成本。

和國(guó)際大型物流集成商相比實(shí)力仍存差距，計(jì)劃擴(kuò)充機(jī)隊(duì)規(guī)模

據(jù)招股書(shū)介紹，國(guó)貨航前身為中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空有限公司，于2003年3月3日成立，由國(guó)航公司、中信泰富、首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)共同投資建立注冊(cè)資本為22億元。2022年6月22日，整體變更設(shè)立“中國(guó)國(guó)際貨運(yùn)航空股份有限公司”，法定代表人為鄭保安。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，國(guó)貨航共有7個(gè)控股股東，中國(guó)航空資本持股45%、菜鳥(niǎo)供應(yīng)鏈持股15%，國(guó)泰貨運(yùn)持股12.24%，朗星公司持股11.75%；深國(guó)際持股10%，杭州雙百持股5%，天津宇馳持股1%。

國(guó)貨航股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

其中，中航集團(tuán)持有中國(guó)航空資本100%股權(quán)，并通過(guò)中國(guó)航空資本間接持有發(fā)行人45%股份，為發(fā)行人的實(shí)際控制人。

國(guó)務(wù)院國(guó)資委持有中航集團(tuán)90%股權(quán)，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)持有中航集團(tuán)10%股權(quán)，中航集團(tuán)是中央直屬的特大型國(guó)有航空運(yùn)輸集團(tuán)公司，自身不參與或從事具體業(yè)務(wù)，與國(guó)貨航主營(yíng)業(yè)務(wù)不存在關(guān)系。中航集團(tuán)去年?duì)I收為867.39億元，凈虧損149.46億元。

此次IPO方面，招股書(shū)介紹，國(guó)貨航發(fā)行前總股本106.9億股，本次擬申請(qǐng)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)18.86億股，預(yù)計(jì)募集資金65.06億元，將全部用于主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，其中飛機(jī)引進(jìn)及備用發(fā)動(dòng)機(jī)購(gòu)置項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用55.58億元，綜合物流能力提升建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用5.35億元，信息化與數(shù)字化建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用4.14億元。

除了航空物流企業(yè)外，我國(guó)航空物流行業(yè)的市場(chǎng)參與者主要還包括FedEx、UPS、DHL等全球龍頭跨國(guó)企業(yè)物流集成商。招股書(shū)也指出，國(guó)貨航作為載旗航空物流企業(yè)，與上述國(guó)際大型物流集成商相比，在資本實(shí)力、融資渠道、商業(yè)模式、網(wǎng)絡(luò)布局、運(yùn)力資源、品牌影響力等方面仍存在一定差距。

其中，招股書(shū)中提及，目前我國(guó)航空物流市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平薄弱，其中，在主體服務(wù)能力上，截至2021年末，我國(guó)僅有198架全貨機(jī)，僅占全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)期末在冊(cè)架數(shù)的4.9%，航空貨運(yùn)在較大程度上仍依賴于客機(jī)腹艙運(yùn)輸，而僅美國(guó)航空物流巨頭FedEx在2021年3月末就擁有約680架全貨機(jī)。

此外，在基礎(chǔ)保障能力方面，招股書(shū)提及，我國(guó)大多數(shù)機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)基礎(chǔ)設(shè)施投入程度不夠，設(shè)計(jì)理念相對(duì)滯后，貨運(yùn)保障能力不強(qiáng)，特別是在醫(yī)藥、冷鏈生鮮等專貨運(yùn)輸保障上，以及專業(yè)性的貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)領(lǐng)域的短板較為突出，多數(shù)樞紐機(jī)場(chǎng)貨運(yùn)航班白天時(shí)刻獲取難度較大等。

截至2022年末，國(guó)貨航自主運(yùn)營(yíng)主要執(zhí)飛洲際航線的全貨機(jī)15架，國(guó)航股份及其控股公司合計(jì)運(yùn)營(yíng)客機(jī)762架飛機(jī)。招股書(shū)還指出，未來(lái)，隨著機(jī)隊(duì)規(guī)模的擴(kuò)充，國(guó)貨航航空貨運(yùn)能力將得到提升，市場(chǎng)占有率有望進(jìn)一步提高。未來(lái)還將積極布局高端制造業(yè)、跨境電商、冷鏈物流等細(xì)分市場(chǎng)，打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，集“采運(yùn)銷”能力于一體的世界一流全鏈條航空物流綜合服務(wù)商。