營利雙增只是一個開始！

作者：俊群

編輯：劉明遠

風品：李鵬

來源：銠財——銠財研究院

顏值在線、小巧簡便、智能人性......

4月6日，小熊電器披露2022年報，營收41.18億元，同比增長14.18％；歸母凈利3.86億元，同比增長36.31％。產(chǎn)品力能打，讓這個“小家電第一股”凸現(xiàn)寒冬韌性。

然繁華背后，可比基數(shù)低、銷售費高企、負債率猛升、質(zhì)量投訴等隱患同樣扎眼，發(fā)展質(zhì)量如何，雙增喜態(tài)能持續(xù)么？

01

營利雙增背后

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公開信息顯示，小熊電器2019年上市，是一家以自主品牌“小熊”為核心，運用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設計、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。

據(jù)市界觀察，過去一年其共賣了4023.32萬臺小家電，同比增長3.28%。

收入增速大于銷量增速，離不開產(chǎn)品提價升級。財報中也強調(diào)，隨著消費者對于小家電產(chǎn)品的需求不斷增加和變化，小家電產(chǎn)品在進一步細分，產(chǎn)品結(jié)構升級趨勢明顯，高端、智能和健康的小家電產(chǎn)品市場占有率提升，成為拉動市場增長的主要動力。

細分業(yè)務，核心營收依然是小家電（包括電動類、電熱類、鍋煲類等產(chǎn)品），營收占比超8成。

其中，鍋煲類產(chǎn)品營收10.05億元，為收入最多產(chǎn)品，占總營收比24%；電動類產(chǎn)品、電熱類產(chǎn)品、壺類產(chǎn)品、西式電器產(chǎn)品分別營收6.03億元、3.18億元、7.53億元、6.85億元。

增速方面，鍋煲類產(chǎn)品同樣拔得頭籌，同比增長31%；其次是壺類和西式電器產(chǎn)品，分別增長19.87%、12.03%，電熱類則是唯一下滑者，同比下降3.56%。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年廚房小家電12個品類總零售量23733萬臺，同比下降13.5%；總零售額514億元，同比下降14.1%。

寒冬逆增，凸現(xiàn)小熊電器抗風險能力，配得上頭部成色。

不過，也要看到可比基數(shù)低的因素：2021年營收同比下降1.46%；歸母凈利下降33.81%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利下降34.84%。這是小熊2017年來的首次雙滑。

類似考量的，還有經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，2022年為6.13億元，同比增長258.34%。2021年為1.71億，同比2020年的12.08億大降85.83%?？梢?，雖最新營利已超2020年，但現(xiàn)金流仍差近半。

眾所周知，股神巴菲特曾將現(xiàn)金流視為“氧氣”，任正非亦在寒氣論中強調(diào)了現(xiàn)金對企業(yè)生存的重要性。尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流，甚至比凈利還重要，是衡量企業(yè)健康可持續(xù)、發(fā)展質(zhì)量的關鍵因素。那么，小熊電器基本盤有多穩(wěn)？是否仍有些乍暖還寒？

截至2023年4月21日，收盤價84.01元，相比2022年10月的47元低點，累計漲幅超70%。但與2020年7月的161.32元/股高點相比，仍縮水近半。

如此梳理下來，營利雙增的小熊電器是否也沒那么光鮮了?？児刹▌颖澈?，又隱藏著怎樣的轉(zhuǎn)型悲歡？

02

存貨6.5億、短期借款大增

重營銷輕研發(fā)？

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不算多苛問，一些隱患點不容忽視。

比如高居不下的存貨。2022年存貨賬面價值達6.51億元，同比增加5.62%，占總資產(chǎn)比13.4%。

存貨周周轉(zhuǎn)率僅4.13次，對比同行來看，蘇泊爾、九陽股份分別為5.35次、8.35次，均高于小熊電器。

拉長緯度，2019-2021年存貨賬面價值4.32億元、5.32億元、6.16億元，持續(xù)增長。細分存貨，主要由庫存商品和發(fā)出商品構成，占存貨余額比89.59%、89.15%、91.1%。

雖有銷售旺季、滿足生產(chǎn)等客觀原因，但持續(xù)高企帶來的現(xiàn)金流壓力，壞賬減值風險等也不可不察，產(chǎn)品競爭力、市場話語權有無提升空間？

另一廂，企業(yè)總負債25.06億元，同比增加61.88%，且負債結(jié)構主要以流動負債為主，占比高達8成。

其中，應付票據(jù)10.31億元，占總負債比41.14%，相比2021年增加10.39%。同時資產(chǎn)負債率高達51.43%，為上市以來最高。

小熊電器解釋稱，負債率較高主要因發(fā)行5億可轉(zhuǎn)債所致，目前現(xiàn)金流狀況尚可，屆時債轉(zhuǎn)股后負債率會下降，且已關注到存貨較高問題，后續(xù)會采取對應策略。

然拉長維度，2019年-2021年，資產(chǎn)負債率為34.26%、46.56%、42.80%，整體震蕩上行。疊加上述持續(xù)增長的存貨，能否真正改善，幾分決絕力變?nèi)砸騻€問號。

除了發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資產(chǎn)負債率攀升還與短期借款有關。銠財發(fā)現(xiàn)，小熊2021年前五年內(nèi)未向銀行進行短期貸款，資產(chǎn)負債表這一項為零。2015年、2016年也僅為2200萬元、700萬元。

而到2022年，短期借款突然增加了2億元。小熊電器表示，主要是向銀行申請信用借款所致。

說千道萬，高銷售費的反噬力肉眼可見。

2022年高達7.3億元，同比增長31.94％，遠超14.18%的營收增速，數(shù)額也遠超3.86億的凈利，銷售費用占比升至17.73%。對比同行蘇泊爾、九陽股份占比分別為10.69%、15.65%，均低于小熊電器。

拉長維度，2019年至2021年為3.96億元、4.4億元、5.53億元，占營收比14.73%、12.03%、15.34%，一直不算低，且均超過當年凈利。

為啥這么大手筆呢？

放眼小家電業(yè)，門檻低產(chǎn)品易被復制，內(nèi)卷競爭中小熊電器必須不斷燒錢，維持高曝光度。

行業(yè)分析師劉俊群表示，對于小熊電器這類以線上渠道為主的企業(yè)來說，線上流量見頂后，電商獲客成本不斷上升，為提高曝光率，推廣費必然居高。

只是，銷售費可是萬能藥？

聚焦研發(fā)費，增速明顯遠趕不上銷售費。以2022年為例，研發(fā)費占比僅3.33%，同比上年的3.61%還出現(xiàn)了下降。而銷售費占比則由15.34%升至17.73%。孰輕孰重呢？

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022年上半年，在19家小家電企業(yè)中，小熊電器的研發(fā)費用率僅排第13名。

營銷是面子，產(chǎn)品力才是里子。尤其小家電領域已是紅海競爭，銷售費雖能短期內(nèi)快拉業(yè)績，卻有邊際效用、雙刃效應。想贏在長期穩(wěn)健、質(zhì)量成長，最終要靠內(nèi)在品質(zhì)、特色創(chuàng)新，研發(fā)蓄力無疑是關鍵。謹防厚此薄彼，本末倒置，迷失發(fā)力方向。

小熊電器靠啥贏在當下及未來呢？

03

網(wǎng)紅煩惱 多少“功課”要補

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看看一些瑕疵質(zhì)疑，確實需要更多改變。

2022年初，上海市市場監(jiān)管局抽查結(jié)果顯示，型號為XNQ-A02F1的小熊吸奶器被檢出標志和說明項目不合格。

2023年3月，型號為ZDH-A06G1的小熊電水壺因沸水斷電時間嚴重超時、不符合QB/T 22089-2008標準要求被江蘇省消保委認定抽檢不合格。

截止2023年4月21日中午20時，瀏覽黑貓投訴平臺，“小熊電器”相關投訴累計有358條，主要集中在產(chǎn)品質(zhì)量、虛假發(fā)貨等投訴。

誠然，用戶千人千面人人滿意并不現(xiàn)實，上述爭議或有片面不嚴謹處。但毋庸置疑，在以產(chǎn)品驅(qū)動的理性消費時代，任何品質(zhì)問題都會被放大。100萬個好口碑建立起來的信任，甚至比不過幾個差評。及時查漏補缺，珍惜信任羽毛是必須的。

深入一度審視，除了研發(fā)投入不高，供應鏈也是一個考量。

產(chǎn)能有限的情況下，小熊部分產(chǎn)品采取了OEM/ODM模式。

2021年，小熊電器外協(xié)加工上費為4876.3萬元，同比下降35.5%；在外協(xié)生產(chǎn)費用為5.88億元，同比增張45.56%。

行業(yè)分析師郭興表示，委外加工有助企業(yè)輕模式運營，從而快速起量快速發(fā)展，但也易帶來品控風控難題。因此該模式多用于企業(yè)早期，發(fā)展壯大后就需盡快補齊產(chǎn)業(yè)短板，夯實生產(chǎn)能力。

雖然小熊多數(shù)產(chǎn)品來自于自主生產(chǎn)，外協(xié)只是作為輔助，但把住風控做好基本生產(chǎn)功課依然很重要。尤其作為網(wǎng)紅品牌，小熊電器線上起家，線下售后渠道并不完善。一旦問題不能妥善解決，自然影響口碑進而降低消費粘性。

目前，小熊電器擁有超60個產(chǎn)品品類、500多款產(chǎn)品型號對外銷售，產(chǎn)品使用對象涵蓋幼兒、青年、中老年人群及其生活與工作的不同場景。2022年雙十一期間，小熊電器絞肉機、打蛋器、煮蛋器等產(chǎn)品獲得天貓及京東平臺銷售額第一。

盡管如此，綜合實力上小熊電器仍與美的等巨頭相差較大。后者也在細分小家電，面對更強的品牌力、生產(chǎn)力、線下售后渠道，小熊電器先發(fā)優(yōu)勢能持續(xù)多久？另一廂，新興品牌也在如魚貫入，消費者不缺選擇。前狼后虎間，更突顯打磨產(chǎn)品力、產(chǎn)業(yè)力基本功的緊迫性。

行業(yè)分析師于盛梅強調(diào)，品牌的形成是一個漫長過程，營銷邊際效用會遞減。在夯實產(chǎn)業(yè)鏈、核心技術孵化、特色創(chuàng)新、品控內(nèi)控優(yōu)化、爆品生命力延續(xù)等方面，小熊電器還有不少查漏補缺處。

04

可貴高端、出海

徐徐圖之vs時不我待

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當然，小熊電器是有進化能力的。

從一臺酸奶機開始，憑借“創(chuàng)意顏值”爆款成功切入小眾市場，在市場相對飽和的家電市場生生撕開口子博得一片天地，李一峰、小熊電器的市場洞察力、前瞻性、商業(yè)運作能力毋庸置疑。

2022年的投資者調(diào)研中，投資者多次提出“定位”問題，小熊電器高層反復強調(diào)：“定位沒有改變，依舊追求性價比高而非高單價?！边@是小熊分羹立足的關鍵。

為啥如此決絕？

一方面，一直主打性價比，品牌調(diào)性已形成；另一面，小家電門檻低且非剛需，傳統(tǒng)小家電市場競爭充分、格局穩(wěn)固，基本形成美的、九陽和蘇泊爾三家鼎立之勢，消費者可以輕易選擇替代品牌。

只是，這種夾縫突圍注定艱辛。面對前狼后虎、新老競品，小熊電器急需邁出新的一步。而搶占高端市場，只能“另起爐灶”。2021年11月，小熊電器宣布獲得世界貴族家電四大品牌之首——法國Brandt的品牌授權，負責該品牌在中國的研發(fā)與銷售。

從2022年的營收增速大于銷量看，高端轉(zhuǎn)型已有一定成效。

另一廂，出海也是一增量抓手。

目前，小熊電器已經(jīng)在東南亞、日韓、德國、美國等地與多個跨境電商平臺達成合作。

顯然，這個“小家電第一股”仍有發(fā)展底牌，處在轉(zhuǎn)型升級的關鍵時期。

考量在于，無論高端還是出海，都非一日之功，需徐徐圖之。2021年，小熊海外銷售2.29億元，出海業(yè)務在整體收入占比僅6%。

另一面，其他競品也沒閑著，高端發(fā)力下沉深耕。新競爭業(yè)態(tài)下，轉(zhuǎn)型也時不我待。隨著入局小家電品牌越來越多，要警惕復制模仿，貼身分食。還要警惕行業(yè)巨頭的降維打擊。種種背負下，高效高質(zhì)轉(zhuǎn)型升級并不容易。背后極度考驗特色創(chuàng)新、運營效率、品質(zhì)打磨力。

看看上述研發(fā)投入、存貨應收賬款、現(xiàn)金流負債率、品控瑕疵，小熊電器有多少騰挪空間？多少功課要補呢？

營利雙增只是一個開始！

本文為銠財原創(chuàng)