“展望下半年，A股估值仍有較大提升空間，同時(shí)將重回成長(zhǎng)主線?！?月14日，中銀證券首席策略分析師王君在中銀證券2023年度中期策略會(huì)上表示。

王君認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)情緒偏弱，悲觀預(yù)期已基本充分計(jì)價(jià)，A股短期底部已現(xiàn)。下半年TMT仍是最大主線，其中可重點(diǎn)關(guān)注AI行情。同時(shí)，“中特估”作為副主線，也仍將是年內(nèi)的重要投資機(jī)會(huì)。

A股估值仍有較大提升空間

“總的來(lái)說(shuō)，2023年A股市場(chǎng)處于信用底部回溫、基本面弱復(fù)蘇、宏觀政策維持相對(duì)寬松的基本面環(huán)境之中?！蓖蹙硎?。

具體而言，經(jīng)濟(jì)方面，王君判斷國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體將呈現(xiàn)“波動(dòng)前行，溫和復(fù)蘇”的特征，國(guó)內(nèi)需求會(huì)從此前的快速修復(fù)，逐步向內(nèi)生高質(zhì)量發(fā)展過(guò)渡。其中，內(nèi)需復(fù)蘇波動(dòng)前行，短期調(diào)整不改上行趨勢(shì)。

“不過(guò)，外需方面短期韌性難改下行趨勢(shì)。一方面，是下半年起美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，另一方面是美聯(lián)儲(chǔ)緊縮尾聲降至?！蓖蹙Q。

政策層面，王君判斷，下半年國(guó)內(nèi)PPI或仍將延續(xù)弱勢(shì)，因此年內(nèi)的貨幣政策仍將維持穩(wěn)健偏寬松的基調(diào)。

“盈利方面，2023年A股盈利或在年中觸底后逐級(jí)抬升。當(dāng)前PE依然低于長(zhǎng)期中樞，未來(lái)依然存在較強(qiáng)的上修動(dòng)能?！蓖蹙M(jìn)一步指出。

王君判斷，接下來(lái)A股估值仍有較大提升空間。首先，股債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯示，當(dāng)前A股市場(chǎng)情緒偏弱。其次，悲觀預(yù)期已基本充分計(jì)價(jià)，主要指數(shù)估值已回到1月水平。

TMT是下半年最大投資主線

配置方面，王君表示，大類資產(chǎn)橫向比較，A股賠率優(yōu)勢(shì)顯著。年初以來(lái)，發(fā)達(dá)市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)顯著跑贏新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)，因此下半年可關(guān)注美元走弱帶來(lái)的配置機(jī)會(huì)。

“A股短期底部已現(xiàn)，下半年成長(zhǎng)主線將回歸。具體到市場(chǎng)風(fēng)格的運(yùn)行主線上，可依次關(guān)注成長(zhǎng)空間、景氣追逐、確定性溢價(jià)和低估值價(jià)值。”王君說(shuō)。

行業(yè)方面，王君指出，綜合考量周期定位、中觀信號(hào)、業(yè)績(jī)預(yù)期以及估值水平，建議投資者在大類行業(yè)中重點(diǎn)關(guān)注軟科技、硬科技，同時(shí)布局部分具有“中特估”催化的高景氣金融行業(yè)和基建央企，以及具有一定穩(wěn)定性溢價(jià)的必選消費(fèi)。

具體而言，王君解釋稱，2023年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入擴(kuò)張前期，預(yù)計(jì)整體呈現(xiàn)“弱復(fù)蘇+低通脹”態(tài)勢(shì)，貨幣政策有望維持寬松，產(chǎn)業(yè)層面“AI+”持續(xù)演繹?？偟膩?lái)說(shuō)，宏觀與產(chǎn)業(yè)環(huán)境上與2013年至2015年較為相像，更適宜成長(zhǎng)空間驅(qū)動(dòng)的軟科技行情的估值擴(kuò)張。

“硬科技方面，電子周期雖然有望在下半年迎來(lái)周期上行，但全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇預(yù)期下，下游需求或?qū)⒁欢ǔ潭瘸袎骸Ｒ虼?，最具潛力的方向還是集中在算力基礎(chǔ)設(shè)施等細(xì)分領(lǐng)域。其他硬科技領(lǐng)域如新能源等，雖然有政策催化但業(yè)績(jī)降速趨勢(shì)仍在延續(xù)，或更多體現(xiàn)估值修復(fù)行情?！蓖蹙f(shuō)。

王君進(jìn)一步分析稱，“中特估”ROE（凈資產(chǎn)收益率）考核體系催化之下，企業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量有望提升，相關(guān)行業(yè)估值有望獲得系統(tǒng)性提升。傳統(tǒng)高股息價(jià)值驅(qū)動(dòng)之外，高景氣賽道同時(shí)具備較強(qiáng)景氣追逐催化動(dòng)力。

投資主線上，王君判斷，下半年TMT仍是最大主線，其中可重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)空間驅(qū)動(dòng)下“AI+應(yīng)用”的軟科技行情。

“雖然今年二季度的四、五月份AI行情出現(xiàn)了一次明顯的調(diào)整，但隨著相關(guān)擔(dān)憂的有所修復(fù)，AI行情已具備再配置價(jià)值。如第一波交易擁擠有所修復(fù)，財(cái)報(bào)季盈利擔(dān)憂有所修復(fù)，以及海外映射頻率降低有所修復(fù)等。”王君稱。

此外，王君認(rèn)為算力基礎(chǔ)設(shè)施催化的硬科技，特別是周期也有望迎來(lái)上行。其中，算力需求的指數(shù)級(jí)提升，有望進(jìn)一步為行業(yè)帶來(lái)高成長(zhǎng)性溢價(jià)的電子，同時(shí)可關(guān)注光模塊、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等。

“交易情緒輪動(dòng)與平衡持倉(cāng)需求之下，‘中特估’作為副主線仍是年內(nèi)的重要投資機(jī)會(huì)。”王君表示，可關(guān)注新一輪產(chǎn)能訂單開(kāi)啟、行業(yè)估值已調(diào)整至歷史低位的國(guó)防軍工，受益于國(guó)內(nèi)基建投資韌性與“一帶一路”拉動(dòng)的基建央企，以及受益于貨幣政策維持寬松、負(fù)債端政策利好、基本面有望回暖的銀行、非銀等。

不過(guò)，王君同時(shí)提醒投資者，下半年仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)的有效復(fù)蘇、海外相關(guān)擾動(dòng)、科技產(chǎn)業(yè)新周期的推進(jìn)速度等不確定性因素。