9月6日，摩根大通發(fā)布中文版報(bào)告《金融危機(jī)后的十年》，十年過去了，摩根大通研究團(tuán)隊(duì)由此細(xì)數(shù)全球經(jīng)濟(jì)在此期間發(fā)生的變化，并對(duì)市場未來發(fā)展作出預(yù)測。

自2007年起，全球主權(quán)債務(wù)占GDP的比重激增26%。其中，大部分來自發(fā)達(dá)債務(wù)市場，其債務(wù)占GDP的比率暴漲約41%，而新興市場則上升12%。財(cái)政赤字仍相對(duì)極高，且沒有顯示出債務(wù)水平會(huì)下降的跡象。

盡管全球財(cái)政赤字從2009年7.3%的峰值大幅下跌，但仍居高不下，占GDP的2.9%。摩根大通預(yù)測，至2019年底，美國的財(cái)政赤字將達(dá)到GDP的5.4%。

央行資產(chǎn)負(fù)債表方面，過去十年，全球主要央行購買數(shù)萬億美元債券救市。在量化寬松期間，美聯(lián)儲(chǔ)購入美國國債和按揭抵押證券，其資產(chǎn)負(fù)債表一度達(dá)到4.5萬億美元。去年，美聯(lián)儲(chǔ)開始任由部分債券到期而不予置換，以縮減持有的債券規(guī)模，目前每月減持約400億美元。

摩根大通研究預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2021年完成縮表，屆時(shí)債務(wù)將降至3萬億美元，但持有的美國國債將最終超過現(xiàn)有水平。在美國以外地區(qū)，歐洲央行將在2019年開始縮表，但日本央行的擴(kuò)表可能維持更長時(shí)間。

此外，家庭債務(wù)仍在攀升。金融危機(jī)到來前，除了銀行和主權(quán)國家大量舉債之外，家庭負(fù)債激增。2007年，在大蕭條期間崩盤前，美國家庭債務(wù)達(dá)到高峰，平均達(dá)到個(gè)人收入的1.3倍。當(dāng)前美國家庭債務(wù)仍在攀升，但考慮到通脹、人口增長及收入等因素，家庭債務(wù)收入比較其2007年峰值下降了約30%。債務(wù)增長放緩，抵押貸款違約率也處于歷史低位。

摩根大通認(rèn)為，2008年以來，金融危機(jī)造成的傷害大部分已經(jīng)痊愈，但仍留下了一些傷口。主要問題在于，長線增長潛力急劇惡化，生產(chǎn)力增長亦受壓。摩根大通分析顯示，全球的潛在增長率在過去十年已跌至2.7%，較十年前降低0.3%。而新興市場的潛在增長在過去十年下跌1.6%。2012年以來，全球的年均生產(chǎn)率也下跌約1%。

好消息在于銀行已不再脆弱。全球銀行在金融危機(jī)后面臨空前嚴(yán)格的監(jiān)管，償付能力和流動(dòng)性狀況良好，有能力應(yīng)對(duì)下一次潛在的經(jīng)濟(jì)衰退，摩根大通認(rèn)為銀行不太可能成為下次危機(jī)的致命弱點(diǎn)。而同時(shí)美股也持續(xù)攀升。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2007年末達(dá)到紀(jì)錄高位，之后在2009年3月暴跌至其金融危機(jī)后的低位，下跌至接近677點(diǎn)，較其峰值下跌超過50%，成為二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退。自此之后，美國股市大幅上升。2018年，受益于強(qiáng)勁的企業(yè)盈利，股價(jià)屢創(chuàng)新高。

今年標(biāo)普500指數(shù)能升到多高？摩根大通股票策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2018年底的目標(biāo)是3000點(diǎn)。良好的企業(yè)盈利勢頭可能帶來更高的標(biāo)普指數(shù)，但貿(mào)易沖突仍然是一個(gè)障礙。

但是與金融危機(jī)前的水平相比，美國國債市場流動(dòng)性降低了約三分之二。盡管全球債券市場自2007年起已增長超過一倍達(dá)到57萬億美元，但由于銀行逐漸較少擔(dān)任做市商，固定收益市場的流動(dòng)性惡化，摩根大通認(rèn)為，這可能會(huì)是下一次危機(jī)的主要因素。

雖然高級(jí)別債券總供應(yīng)量在過去十年增加50%，但美國投資級(jí)別企業(yè)債券市場的換手率降低42%，投資級(jí)別債券的交易商持倉量下跌約75%。市場流動(dòng)性降低，加上被動(dòng)投資崛起，降低了市場在波動(dòng)加劇時(shí)防止大幅下跌的能力。

總體來看，摩根大通團(tuán)隊(duì)指出，相比于2008年美國消費(fèi)情況大幅好轉(zhuǎn)，家庭債務(wù)收入比率下降，貸款標(biāo)準(zhǔn)極大提高，家庭可能受到的來自加息的影響也有所減輕。對(duì)于市場而言，隨著史無前例的貨幣政策影響撤場，2019年尾部風(fēng)險(xiǎn)亦可能增加。