作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的秋葵

誰(shuí)能想到，曾經(jīng)紅極一時(shí)動(dòng)力電池板塊，如今卻正在面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的考驗(yàn)。今年已經(jīng)有多家知名電池廠宣布停產(chǎn)或破產(chǎn)，正常經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力電池企業(yè)數(shù)量不斷減少。

捷威動(dòng)力停工停產(chǎn) 圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

但是盡管市場(chǎng)低迷，動(dòng)力電池系統(tǒng)供應(yīng)商冪源科技（全稱：冪源科技控股有限公司）還是選擇在此時(shí)（2023年12月8日）遞表港交所。作為動(dòng)力電池系統(tǒng)領(lǐng)域的頭部企業(yè)，冪源科技雖然出貨量排名靠前，但是經(jīng)營(yíng)效果卻并不出色。而且從當(dāng)下新能源企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，也不是一個(gè)合適的上市時(shí)機(jī)。

在車企、資本等的合力下，市場(chǎng)對(duì)高端化、長(zhǎng)續(xù)航能力的電動(dòng)車需求逐漸被激發(fā)，這也使得冪源科技所擅長(zhǎng)的小型電動(dòng)汽車所用的動(dòng)力電池逐漸走向夕陽(yáng)，沒能順應(yīng)市場(chǎng)潮流，導(dǎo)致冪源科技雖然站在大風(fēng)口上，但也沒能賺到錢，同時(shí)在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)里，再去追趕潮流不知能否成功。這些都是上市路上的重大不確定因素。

一、行業(yè)東風(fēng)里，卻沒賺到錢

從《招股說(shuō)明書》可以看到，冪源科技是一家集電動(dòng)汽車電池系統(tǒng)設(shè)計(jì)、制造及銷售，提供儲(chǔ)能解決方案和電池管理系統(tǒng)的企業(yè)。其中動(dòng)力電池系統(tǒng)產(chǎn)品在公司營(yíng)收中的占比一直超過(guò)90%，并且公司主要供應(yīng)磷酸鐵鋰類電池產(chǎn)品。

冪源科技主營(yíng)業(yè)務(wù)模式 摘自《招股說(shuō)明書》

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按照2022年出貨量來(lái)計(jì)算，冪源科技是中國(guó)乘用純電動(dòng)汽車的第三大動(dòng)力電池系統(tǒng)供應(yīng)商，市場(chǎng)份額為9.6%，同時(shí)是中國(guó)A00級(jí)乘用純電動(dòng)汽車的最大動(dòng)力電池系統(tǒng)供貨商，占比達(dá)到26%。是當(dāng)之無(wú)愧的A00級(jí)動(dòng)力電池產(chǎn)品龍頭企業(yè)。

市場(chǎng)上，A00級(jí)的車型主要有奇瑞QQ、寶馬MINI、比亞迪F0、菲亞特500以及奧拓等，都是小排量小重量車型。

近年來(lái)隨著新能源汽車滲透率的持續(xù)走高，動(dòng)力電池企業(yè)如寧德時(shí)代（300750）、中創(chuàng)新航（03931.HK）等賺得盆滿缽滿，但是冪源科技卻沒能吃到太多紅利。

《招股說(shuō)明書》顯示，2020-2023年6月底（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），冪源科技的營(yíng)業(yè)收入分別為10.15億元、25.67億元、55.74億元和11.22億元，近3個(gè)完整財(cái)年，營(yíng)收整體增長(zhǎng)達(dá)到449.16%。但是在2023年上半年，營(yíng)收急轉(zhuǎn)直下，同比下降53.94%。

近年來(lái)冪源科技經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 摘自《招股說(shuō)明書》

同期其凈利潤(rùn)分別為-0.89億元、-0.66億元、1.08億元和-0.04億元，報(bào)告期內(nèi)竟然整體虧損0.51億元。

站在風(fēng)口上，都沒正兒八經(jīng)地吃上一口肉。

細(xì)細(xì)探究，最根本的原因出在公司的產(chǎn)品和整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上。A00級(jí)車型主要是小體積、低端車型，售價(jià)上相對(duì)便宜，整體續(xù)航性能、加速性能等都不高，而目前成車廠為了能夠利益最大化，在努力影響著人們的消費(fèi)習(xí)慣，引導(dǎo)消費(fèi)者購(gòu)買續(xù)航好，體積大，最重要的是價(jià)格高的車型。小型車輛市場(chǎng)份額逐步被擠壓已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)可以看到，2023年1-10月，各種級(jí)別的新能源汽車銷量同比都有不同程度的增長(zhǎng)，只有A00級(jí)汽車的銷量同比下滑54.6%。

中汽協(xié)A00級(jí)汽車銷量情況 摘自中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)

在如此市場(chǎng)下，與冪源科技合作的小型車車企如五菱、江淮汽車等紛紛進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或者砍單。冪源科技只能算是賺了個(gè)吆喝卻沒賺到錢。

而偏偏禍不單行，作為努力出海的一員，冪源科技的海外業(yè)務(wù)也面臨著不小的風(fēng)險(xiǎn)。2023年上半年，冪源科技在印度的業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到21.9%。

但是國(guó)內(nèi)諸多企業(yè)在印度展業(yè)時(shí)都吃過(guò)“悶虧”，冪源科技也是。

《招股說(shuō)明書》中提到，在2023年9月，印度稅務(wù)情報(bào)局以涉嫌虛假申報(bào)，錯(cuò)誤申請(qǐng)優(yōu)惠稅率為由對(duì)冪源科技的一批次產(chǎn)品進(jìn)行了扣押。直到10月份，冪源科技承諾將支付印度當(dāng)局可能判定的關(guān)稅、罰款或處罰，并簽訂了6.1億印度盧比（約合5230萬(wàn)元人民幣）的保證金協(xié)議，同時(shí)提供4.12億印度盧比（約合3530萬(wàn)元人民幣）的銀行擔(dān)保后，被扣留的鋰離子電池電芯才獲得暫時(shí)放行。

印度雖然市場(chǎng)容量大，但是對(duì)外國(guó)企業(yè)的不友好態(tài)度長(zhǎng)期存在，眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)都曾在印度有過(guò)翻船經(jīng)歷。持續(xù)存在的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)，讓冪源科技的印度業(yè)務(wù)充滿了不確定性。

不過(guò)，雖然這幾年業(yè)務(wù)上賺錢不行，但是靠著行業(yè)整體的東風(fēng)，這些年冪源科技在一級(jí)市場(chǎng)上的融資卻一點(diǎn)不含糊。

二、有2300萬(wàn)資金來(lái)路不明

從創(chuàng)立以來(lái)，冪源科技受到了多家國(guó)內(nèi)國(guó)際資本的青睞，在A-F輪融資中，獲得了超過(guò)1.45億美元的融資資金，軟銀中國(guó)資本、三星風(fēng)投、上汽等都為其慷慨解囊。

冪源科技各輪融資后的估值情況 摘自《招股說(shuō)明書》

當(dāng)然隨著融資的一路進(jìn)行，公司整體的估值也是水漲船高，從最初的0.3億美元飆升至6.98億美元，估值增長(zhǎng)22.27倍。

然而，根據(jù)《招股說(shuō)明書》了解到，在冪源科技的第E輪和F輪融資過(guò)程中，存在著通過(guò)第三方付款人向公司支付投資款的情況。由于股東周鵬和Mahayana手上沒有足夠的境外美元，所以找了一個(gè)中介A向其代付款項(xiàng)，而中介A又找了一個(gè)中介B，最終中介B找了4名不相干的人來(lái)代周鵬和Mahayana付款，這筆代付款項(xiàng)合計(jì)為350萬(wàn)美元，折合人民幣超過(guò)2300萬(wàn)元。但是卻無(wú)法聯(lián)系上這4名付款人員，這筆資金的最終來(lái)源確實(shí)無(wú)法知曉。

不過(guò)在《招股說(shuō)明書》中也說(shuō)到，截至2023年6月末，Mahayana及周鵬已結(jié)清了的相關(guān)款項(xiàng)。

在上市審查過(guò)程中，股東出資的資金來(lái)源合理合法性也是審查的一方面，同時(shí)也是公司合規(guī)性建設(shè)的重要一環(huán)。出現(xiàn)2300萬(wàn)元的股權(quán)資金來(lái)路不明，會(huì)打擊投資者對(duì)公司的信心和認(rèn)可度。

不過(guò)對(duì)當(dāng)前的冪源科技來(lái)講，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型才是生死攸關(guān)的大事。

三、轉(zhuǎn)型之路在何方？

2022年上半年，冪源科技中國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)力電池系統(tǒng)的平均售價(jià)為1.12萬(wàn)元，而到2023年上半年，售價(jià)則降至了8014元，降幅達(dá)到28.45%。售價(jià)下降趨勢(shì)非常明顯。

同時(shí)，在2023年，冪源科技的一個(gè)重要客戶將業(yè)務(wù)策略從A00級(jí)電動(dòng)汽車調(diào)整為更多專注于新A0級(jí)BEV乘用車市場(chǎng)。

冪源科技也意識(shí)到了轉(zhuǎn)型的重要性和迫切性。由《招股說(shuō)明書》可知，此次冪源科技計(jì)劃用一部分募集來(lái)的資金開發(fā)BEST、MUST等動(dòng)力電池系統(tǒng)技術(shù)平臺(tái)。而BEST可應(yīng)用在三元圓柱電芯生產(chǎn)上，而三元正極的能量密度更高，被廣泛應(yīng)用于中高端車型中。

只不過(guò)轉(zhuǎn)型之路談何容易。

一方面，目前國(guó)內(nèi)大型電池生產(chǎn)商和中高端車型的成車廠早已被市場(chǎng)上的其他玩家鎖定，并建立了穩(wěn)定的業(yè)務(wù)關(guān)系，定制化趨勢(shì)越強(qiáng)，上下游之間的合作關(guān)系越穩(wěn)定，這條鏈上的企業(yè)就捆綁得越來(lái)越深。不管是在現(xiàn)有鏈上替換掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還是自身去構(gòu)建新的鏈條都不容易。

另一方面，電池系統(tǒng)與電芯之間的匹配測(cè)試需要很長(zhǎng)時(shí)間，而電池在車輛上的使用測(cè)試又需要很長(zhǎng)時(shí)間。

如此之下，就算付出加倍的努力，冪源科技也總會(huì)慢人兩步。而在已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的新能源行業(yè)里，在各環(huán)節(jié)產(chǎn)能沒有完全出清之前，競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)越來(lái)越激烈，留給冪源科技喘息的時(shí)間并不多。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。