2023年，債券市場上演牛市行情，多數(shù)債券基金斬獲正收益。與此同時，債券基金規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，不僅收復了2022年底理財贖回潮造成的“失地”，而且規(guī)模增長非?？捎^。展望2024年，債券市場的走勢將會如何？投資機遇與風險有哪些？現(xiàn)在是買入固收+產(chǎn)品的好時機嗎？

近日，澎湃新聞推出“春風吹又生”——《首席連線》2024跨年市場展望，專訪多名首席經(jīng)濟學家、首席分析師，明星基金經(jīng)理，把脈龍年投資新主線，挖掘市場新機會，展望市場新走向。

本期刊出的是對嘉實基金固收+投資總監(jiān)胡永青的專訪。

胡永青曾先后擔任天安保險固定收益組合經(jīng)理，國泰基金基金經(jīng)理，自2013年10月起加入嘉實基金，現(xiàn)任嘉實基金固收+投資總監(jiān)。截至2023年四季度，胡永青旗下在管基金產(chǎn)品共10只，規(guī)模合計為129.24億元。

嘉實基金固收+投資總監(jiān)胡永青

對于2024年債券市場走勢，胡永青坦言道，短期來看，債券市場依然有一定機會。而從中長期來看，債券市場也有隱憂，在流動性釋放，經(jīng)濟從筑底成功到企穩(wěn)回升的過程中，貨幣政策或許會從偏寬松到中性，通貨膨脹存有一定的壓力，可能也會對債券市場有一定的壓力。

聚焦到投資領(lǐng)域，胡永青認為，從產(chǎn)業(yè)鏈看，相關(guān)龍頭企業(yè)的競爭力依然堅實。當宏觀環(huán)境稍微改善一些，行業(yè)的長期空間依然非常大，而對于新能源中長期市場判斷是樂觀的。

此外，胡永青稱，重點關(guān)注部分長期增長空間可期，同時估值調(diào)整充分的行業(yè)。重點增持醫(yī)藥行業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備、鋼鐵，有色資源類公司，逐步增持鋰電和光伏設(shè)備類優(yōu)秀公司。

“2024年，國內(nèi)基本面有望逐步企穩(wěn)回升。2023年增發(fā)的萬億國債在2024年初也有重大項目逐步開啟。2024年貨幣政策將進一步寬松以降低實體融資成本，配合財政政策為經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇提供更多支持。權(quán)益市場可能會面臨一定的震蕩磨底，債市大方向仍是利率持續(xù)下行趨勢，但在不斷波動的市場環(huán)境下，債券收益率的波動率和波動幅度預計將有所上升?！焙狼嗫偨Y(jié)道。

以下是澎湃新聞記者專訪胡永青的全部內(nèi)容：

澎湃新聞：2023年，國內(nèi)資本市場在壓力中前行，請你回顧一下2023年權(quán)益市場和債券市場的運行情況，呈現(xiàn)出哪些特征？

胡永青：在國內(nèi)經(jīng)濟波浪式復蘇、美聯(lián)儲加息和風險情緒釋放的背景下，2023年A股市場整體表現(xiàn)偏弱?？傮w來看，A股全年波動較大，行業(yè)輪動較多。

2023年，受制于國內(nèi)資金面松緊程度、政策預期搖擺以及經(jīng)濟基本面不及預期等驅(qū)動因素的影響，市場整體表現(xiàn)為債強股弱格局。2023年下半年，積極的貨幣政策信號和存款利率的下調(diào)驅(qū)動了利率快速下行，加強了債市走強的趨勢。

澎湃新聞：2023年A股震蕩之際，固收類產(chǎn)品成為了投資者們的心頭好，債券市場整體呈現(xiàn)回暖趨勢，你認為2024年債券市場的走勢將會如何？投資機遇與風險有哪些？

胡永青：短期債市確定性更強，但中期具有一定的不確定性，需要觀察經(jīng)濟恢復程度和向上彈性。

短期來看，債券市場依然有一定機會，經(jīng)濟從筑底到回升需要時間，在這個過程中，我們認為貨幣政策整體偏寬松，流動性相對寬裕。

從中長期來看，債券市場也有隱憂，在流動性釋放，經(jīng)濟從筑底成功到企穩(wěn)回升的過程中，貨幣政策或許會從偏寬松到中性，通貨膨脹存有一定的壓力，可能也會對債券市場有一定的壓力。

澎湃新聞：當前，正處于修復階段的中國經(jīng)濟不斷迎來“強心劑”。從2023年末的中央金融工作會議到中央經(jīng)濟工作會議，再到近期的降準降息，都釋放出了積極信號。你認為這些政策對于2024年的資本市場發(fā)展有什么重要影響？

胡永青：從政策的角度來講，不管是貨幣政策還是財政政策，以及相關(guān)的一些產(chǎn)業(yè)政策，其實從前年開始就已經(jīng)在逐步地實施和落地。

首先，從貨幣政策的效果看，債券市場的收益率持續(xù)下行，作為指標的10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)21年以來新低。

其次，財政政策方面，去年四季度增發(fā)1萬億特別國債，今年不排除還有一些新增的量，以及地方專項債的發(fā)行，這也意味著整個政策的加杠桿現(xiàn)在已經(jīng)在實施進展的過程當中，所以后面對于財政的發(fā)力方向性仍較為確定。

最后，一些產(chǎn)業(yè)的調(diào)整政策也在逐步推進落地中，像基建、新能源等產(chǎn)業(yè)扶持方面；以及自主可控的科技型產(chǎn)業(yè)發(fā)展等。未來政策的實施力度還會持續(xù)強化。

澎湃新聞：目前，全球市場似乎已經(jīng)開始進入美聯(lián)儲降息預期的交易階段，展望2024年的國際環(huán)境，你認為會對國內(nèi)股債市場有何影響？

胡永青：在股債蹺蹺板效應(yīng)下，短期債市相對表現(xiàn)確定性更高，但中期具有一定的不確定性，還是要看經(jīng)濟的恢復程度和向上彈性。

從長周期視角來看，中國的市場，股票和債券呈長牛的趨勢不會有特別大的問題，盡管這兩年權(quán)益市場表現(xiàn)相對差一點，但實際和海外市場對比，中國居民部門金融資產(chǎn)占比相比成熟的海外市場還是有非常廣闊的空間。

澎湃新聞：聚焦到資產(chǎn)配置領(lǐng)域，站在當下，你認為A股應(yīng)當如何布局會更有勝算，能否和大家分享一下自己的投資框架？

胡永青：市場對多資產(chǎn)的投資能力提出了更高的要求。我們會在大類資產(chǎn)配置視角下，在風險和收益間尋求平衡。

考慮到市場存在很大的不確定性，如何把負債端的確定性和資產(chǎn)端的不確定性結(jié)合起來，這就是我們要去做的工作。我們更強調(diào)“1+N”投資策略，即在固定收益的標的基礎(chǔ)上，通過股票、轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)配置，以及打新、國債期貨、定增等策略力爭增強收益。

澎湃新聞：最新季度報告顯示，你的代表作基金——嘉實穩(wěn)固收益C在2023年四季度大幅加倉了寧德時代，你是如何看待新能源板塊在2024年的配置價值？

胡永青：新能源板塊作為我國高端制造領(lǐng)域的名片之一，在全球具有競爭力。2023 年，新能源由于受到產(chǎn)能釋放的影響，板塊全年股價表現(xiàn)較弱。

2024年，從產(chǎn)業(yè)鏈看，相關(guān)龍頭企業(yè)的競爭力依然堅實。當宏觀環(huán)境稍微改善一些，行業(yè)的長期空間依然非常大，而對于新能源中長期市場判斷是樂觀的。未來我國會持續(xù)在高端制造等前沿科技方向去追求一些突破，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)效率提升。

澎湃新聞：此外，你還重點增持了醫(yī)藥行業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備、鋼鐵、有色資源類公司，看好這些領(lǐng)域的理由是什么？

胡永青：股票投資上以防御性思路應(yīng)對低預期和弱現(xiàn)實的市場格局，我們重點關(guān)注部分長期增長空間可期，同時估值調(diào)整充分的行業(yè)。重點增持醫(yī)藥行業(yè)、電網(wǎng)設(shè)備、鋼鐵，有色資源類公司，逐步增持鋰電和光伏設(shè)備類優(yōu)秀公司。

像醫(yī)藥行業(yè)，屬于類公用事業(yè)，從全社會的維度來看，是剛性的需求，不會因為整個收入的增加與減少，或者投資的變化而導致終端需求削減，因此，需求相對比較穩(wěn)定。醫(yī)藥行業(yè)的供給端及產(chǎn)業(yè)內(nèi)部若沒有過度的競爭，實際上整體行業(yè)格局相對較好，具備一定投資機會。

澎湃新聞：風險方面，你認為2024年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的運行將面臨哪些擾動，是否已經(jīng)有需要關(guān)注的“灰犀?！保客顿Y者今年該特別注意和防范哪些不確定性因素呢？

胡永青：唯一不變的是市場永遠在變，風險與機遇并存，正是市場的魅力所在。目前，主要是大家對于市場的信心不足，通脹預期較弱。

但在這樣的預期下，隨著相關(guān)政策逐步落地，以及經(jīng)濟的高頻數(shù)據(jù)得到真正的企穩(wěn)和向上之后，整個社會參與者對于未來的信心也有望逐步得以修復。

澎湃新聞：在不確定性的市場環(huán)境下，“固收+”從策略的維度，應(yīng)該如何來應(yīng)對？

胡永青：在復雜的市場背景下，作為多策略資產(chǎn)為主的固收+產(chǎn)品，面臨的挑戰(zhàn)也非常大，既有資產(chǎn)配置方面的壓力，也有債券和權(quán)益類投資波動的挑戰(zhàn)，另外也有一些客戶的結(jié)構(gòu)變化所帶來的挑戰(zhàn)。

我們的主要應(yīng)對思路，首先，要從負債驅(qū)動資產(chǎn)的原理出發(fā)，圍繞產(chǎn)品的風險收益特征，去做好產(chǎn)品的定位管理。比如低波類的固收+，主要是瞄準絕對收益的策略，這一目標更多需要從確定性的角度去尋找收益。長期看，固收+產(chǎn)品的基石資產(chǎn)是債券，而債券整體表現(xiàn)其實決定了大部分固收+的表現(xiàn)。

第二，從多策略的角度看，更多要圍繞確定性去找增強收益，在權(quán)益類資產(chǎn)和其他多資產(chǎn)去尋覓較穩(wěn)定的低波的超額收益。

第三，設(shè)立事前、事中凈值管理風控機制。比如對行業(yè)集中度、個股集中度、個券集中度進行明確限制。因此在近幾年市場波動的情況下，還是要圍繞產(chǎn)品的定位目標去尋求符合產(chǎn)品定位目標的具備風險收益比的資產(chǎn)和策略，才能做好固收+產(chǎn)品管理，長期去匹配投資者的理財需求。

澎湃新聞：現(xiàn)在是投資固收+產(chǎn)品的好時機嗎？相較于權(quán)益類產(chǎn)品，固收+產(chǎn)品的長期投資價值如何？

胡永青：一直以來，固收+產(chǎn)品長期投資價值可期。主要是由于中國股票和債券長牛的趨勢不變，盡管近幾年權(quán)益市場表現(xiàn)不足，但和海外市場對比，中國居民金融資產(chǎn)占比仍有非常大的提升空間，而債券收益率和國家經(jīng)濟名義增速高度相關(guān)。如果中國進入后工業(yè)化時代或老齡化時代，名義回報率大概率仍會驅(qū)動長期國債收益率下行，債券市場長期趨勢仍會走牛。

總體而言，債券市場作為固收+的根基仍能夠提供比較好的安全墊，權(quán)益市場在長期將有非常好的表現(xiàn)機會。因此，對大多數(shù)投資者來講，選擇固收+產(chǎn)品有望成為實現(xiàn)長期投資和較好投資體驗的投資方式。

澎湃新聞：能否總結(jié)一下2024年市場的關(guān)鍵詞？

胡永青：關(guān)鍵詞“基本面”，2024年，國內(nèi)基本面有望逐步企穩(wěn)回升。2023年增發(fā)的萬億國債在2024年初也有重大項目逐步開啟。2024年貨幣政策將進一步寬松以降低實體融資成本，配合財政政策為經(jīng)濟的企穩(wěn)復蘇提供更多支持。權(quán)益市場可能會面臨一定的震蕩磨底，債市大方向仍是利率持續(xù)下行趨勢，但在不斷波動的市場環(huán)境下，債券收益率的波動率和波動幅度預計將有所上升。