2024年，面對收益率下降、行業(yè)下行等因素，城投債、地產(chǎn)債該怎么投？

3月7日，在由聯(lián)合資信等共同舉辦的“2024年中國債市信用風(fēng)險(xiǎn)展望論壇”上，多位業(yè)內(nèi)人士就此發(fā)表了看法。

城投債怎么投

城投債是近期投資者關(guān)注的重點(diǎn)之一。

聯(lián)合咨詢投資研究總監(jiān)余雷表示，一攬子化債計(jì)劃實(shí)施以來，各地區(qū)城投債收益率全面下行，但各地區(qū)的下行程度不同?；瘋峁┝肆鲃有裕ＷC了短期債務(wù)的延續(xù)，傳統(tǒng)弱區(qū)域更加受益。收益率方面，去年下半年以來，短久期下沉成為了市場主流策略。同時(shí)，長期債券市場仍相對謹(jǐn)慎，市場沒有進(jìn)一步深度下沉。

余雷認(rèn)為，整體而言，目前債券絕對水平和期限級別利差的低評級利差保護(hù)相對有限，城投基本面、外部環(huán)境都沒有實(shí)質(zhì)性的改善，長期限的下沉風(fēng)險(xiǎn)仍然顯著大于收益。

聯(lián)合資信總裁助理評級總監(jiān)丁繼平表示，近年來城投債存量市場和結(jié)構(gòu)化市場存在區(qū)域集中性，凈融資量增速下降趨勢明顯。展望后市，從一攬子化債的初衷，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的總體政策基調(diào)來，以及各個(gè)政策的陸續(xù)的出臺，丁繼平判斷，存量市場的特征后續(xù)會更加顯著。

丁繼平建議，投資者可以從三個(gè)角度考慮如何選擇城投債。首先是地方的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，即地方產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，如?cái)政收入增長等；其次，人口凈流入、凈流出是一個(gè)重要的觀測指標(biāo)；最后，投資者還應(yīng)考量地方政府對債務(wù)的管控能力和信用意識、與市場的接軌能力等因素。丁繼平表示，拉長久期應(yīng)該布局在有潛力的地方，信心應(yīng)該來自區(qū)域的布局。

北京鼎諾投資管理有限公司董事張志軍認(rèn)為，去年下半年至今年上半年，1.4萬億特殊再融資債券疊加1萬億特別國債的發(fā)行，導(dǎo)致城投債收益率快速下行。不過，張志軍認(rèn)為，城投債依然存在投資機(jī)會。他指出，目前城投標(biāo)債風(fēng)險(xiǎn)小，短久期城投債適當(dāng)下沉，仍可獲得一定的收益。

地產(chǎn)債“跌出機(jī)會”

地產(chǎn)債的投資機(jī)會同樣引人關(guān)注。

余雷分析，從產(chǎn)業(yè)債的角度看，近年來新增違約企業(yè)多為房地產(chǎn)企業(yè)及其相關(guān)非國有企業(yè)，行業(yè)集中度較為明顯。另一方面，盡管房企展期還沒有發(fā)生違約，但跟投資人協(xié)商做流動性壓力緩解，通過展期、修正債券條款的邊緣性風(fēng)險(xiǎn)事件也是比較多的。從利差角度看，房地產(chǎn)行業(yè)利差較高，今年以來行業(yè)下行壓力仍然存在。

張志軍認(rèn)為，地產(chǎn)債依然存在投資機(jī)會。他表示，展期債、違約債對于資質(zhì)比較好的、有重組價(jià)值的企業(yè)有非常大的投資價(jià)值，即所謂的“政策套利”。他解釋，公募、銀行等大機(jī)構(gòu)會在企業(yè)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)競相踩踏式拋售債券，僅有規(guī)模有限的私募去接盤，導(dǎo)致企業(yè)債券價(jià)格下跌，從而“跌出機(jī)會”。其次是信用套利，即對有很強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)分析能力、能及時(shí)掌握相關(guān)信息的投資機(jī)構(gòu)，挖掘信用錯(cuò)殺的投資價(jià)值。

此外，張志軍還表示，對于目前還沒違約或展期的地產(chǎn)債，投資者可考慮做波段性收益。只要購入價(jià)格足夠低，債券安全邊際就足夠高，對投資者來說風(fēng)險(xiǎn)可控。

北京東方引擎投資管理有限公司合伙人李慧鵬也表示，地產(chǎn)債或能成為產(chǎn)生超額收益的板塊。他表示，目前地產(chǎn)行業(yè)形勢不太樂觀，但只有在這種形勢下，才更有可能出現(xiàn)高收益?zhèn)?021年至今，地產(chǎn)債都是高收益?zhèn)顿Y的重要組成，“這是一種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的博弈品種。”李慧鵬說道。