田軒   受訪者供圖

今年以來，我國資本市場經(jīng)歷了波動起伏，要如何更好地建設(shè)資本市場？是否還需要推出平準基金？下階段資本市場建設(shè)的重點和難點有哪些？

今年全國兩會期間，全國人大代表，清華大學五道口金融學院副院長田軒接受了澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者專訪，就上述問題發(fā)表了自己的見解。他建議試點逐步恢復T+0股票交易制度，出臺配套的風險監(jiān)管措施，防止市場大幅波動。與此同時，也要提高上市公司質(zhì)量、提高“可投性”，這是穩(wěn)定活躍資本市場、提振投資者信心的重要一環(huán)。

田軒建議，要加大對于內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、操縱市場等違法違規(guī)的懲處力度；要加大激勵機制，引入股票期權(quán)等金融工具，更好地發(fā)揮對上市公司董監(jiān)高的激勵作用；要加強對增量上市公司在入口端的核查，加大對上市公司退市制度的改革，保障上市公司池子的基本平衡。

談及金融教育，田軒建議要將金融倫理教育納入高校金融專業(yè)必修課，加快中國特色金融倫理通識教材的編制，在擇業(yè)、就業(yè)端加強對于金融倫理水平的人才考核力度，構(gòu)建從校園到社會“全鏈條”重視金融倫理的文化氛圍，建立金融倫理水平終身學習平臺及跟蹤評估機制，對金融從業(yè)人員金融倫理認知水平進行實時評估并實時納入職業(yè)注冊考評。

以下為采訪實錄（在不改變原意的基礎(chǔ)上略經(jīng)編輯）：

澎湃新聞：前不久，證監(jiān)會密集召開一系列座談會，就加強資本市場監(jiān)管、防范化解風險、推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展廣泛聽取各方面意見建議。我們了解到田老師您也參加了第一場專家學者座談會，能否與我們分享下您的感受與觀察？此外，對于資本市場監(jiān)管您最關(guān)心哪些問題？給證監(jiān)會提出了哪些意見和建議？

田軒：證監(jiān)會召開系列座談會的時間是2月18日和19日，我參加的是2月18日那場，當天是大年初八也是周日，資本市場還沒有開市。我是大年初五或初六晚上接到證監(jiān)會辦公廳電話邀請的，這說明證監(jiān)會過年期間沒有休息，晚上也沒有休息，一直在辦公。

座談會邀請了八九位專家，新任證監(jiān)會主席吳清出席，他告訴我們，證監(jiān)會班子成員有6人，每位成員要開兩場，一共要開12場座談會。從后續(xù)的通報可以看到，此次座談會覆蓋范圍非常廣，包括了專家學者、上市公司、非上市公司、機構(gòu)投資者、中小投資者、外資投資者等。

證監(jiān)會開年就召開系列座談會，圍繞市場關(guān)心、關(guān)切問題廣泛聽取各方面意見建議，展現(xiàn)了新一屆證監(jiān)會黨委愿意充分傾聽、尊重市場各方意見、回應(yīng)市場關(guān)切的誠摯態(tài)度，釋放了關(guān)鍵時期共建市場、持續(xù)發(fā)力穩(wěn)市場穩(wěn)信心的政策暖意。

在座談會現(xiàn)場，當面和吳清主席交流，我們充分感受到了證監(jiān)會新任主席問計于市場、問計于專家、科學決策的態(tài)度和求真務(wù)實的工作作風。座談會上，與會專家知無不言、言無不盡、互動熱烈。我提出了加強上市公司質(zhì)量、加大對證券違法違規(guī)行為懲處力度等建議。

提高上市公司質(zhì)量、提高“可投性”是穩(wěn)定活躍資本市場、提振投資者信心的重要一環(huán)，這也是資本市場發(fā)展的“治本之策”。我認為提高上市公司質(zhì)量需要加強上市公司治理，完善監(jiān)管機制。在座談會上我特別提到了上市公司的獨立董事制度，由于選拔機制受大股東、實控人影響，客觀上講，很多獨立董事既不“獨立”，也不“懂事”，出現(xiàn)了很多人情董事、花瓶董事現(xiàn)象。

對標成熟的資本市場，美國一個上市公司董事會平均有11個人，約9人是外部獨立董事，能對上市公司起到很好的監(jiān)督作用。所以我建議要從根本上改變獨立董事選拔機制，讓獨立董事能履職。與此同時也要加大激勵機制，要引入股票期權(quán)等金融工具，能更好地發(fā)揮對于上市公司董監(jiān)高的激勵作用。

從外部角度講，要保證一個活躍的控制權(quán)市場，大家經(jīng)常聽到“門口的野蠻人”這個說法，其實“野蠻人”并不是真的壞人，我們要給“野蠻人”正名，這是很好的上市公司外部治理機制，正是因為有這些覬覦上市公司控制權(quán)的“野蠻人”，才能倒逼上市公司高管兢兢業(yè)業(yè)為中小投資者服務(wù)，提高上市公司競爭力，提高企業(yè)投資回報。

做好上市公司治理，也要注意加強對增量入口端的核查，要深刻理解注冊制不是將公司上市的門檻放低而是抬高了，要加大違法違規(guī)懲處力度，震懾那些企圖通過粉飾業(yè)績的企業(yè)“帶病闖關(guān)”。此外，也要加大對上市公司退市制度的改革，保障上市公司池子的基本平衡。

對于內(nèi)幕交易、欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、操縱市場等行為，只有加大違法違規(guī)懲處力度，才能起到震懾作用，凈化資本市場。新《證券法》已經(jīng)提高了對財務(wù)造假的懲處力度，但是我認為處罰力度還是不夠的，建議按照基數(shù)來進行處罰。同時也要完善集體訴訟制度、特別代理人訴訟制度，切實保護中小投資者權(quán)益。此外還要將《刑法》與《證券法》打通，加大對于操縱市場等證券違法犯罪的打擊力度。

澎湃新聞：在您提交的兩會建議中，您建議試點逐步恢復“T+0”股票交易制度。目前實施的“T+1”交易制度存在哪些問題？“T+0”與其相較，有哪些利弊？您對此如何權(quán)衡？

田軒：今年兩會我?guī)砹艘粋€代表建議，是關(guān)于實行“T+0”交易制度保障投融資兩端動態(tài)平衡的，建議能夠試點逐步恢復T+0股票交易制度。

其實上世紀90年代初期，我國資本市場剛剛建立的時候曾短暫實行過T+0交易制度，但是由于當時資本市場發(fā)展還不成熟，監(jiān)管理念尚不完善，法律法規(guī)不夠健全，加上可以投資的標的確實比較少，因此T+0交易制度導致了市場劇烈波動，從1995年起，中國資本市場都改為了T+1交易制度。

如今三十多年過去了，我國資本市場取得了長足發(fā)展，當前我們的監(jiān)管制度、監(jiān)管理念、可投標的、金融工具都有了很大完善，我覺得已經(jīng)到了可以探討恢復T+0制度的時候了。

簡單解釋下T+0與T+1，二者都是證券交易與結(jié)算制度的一種簡稱。T+0是指投資者當天賣出的股票資金在當天就可以重新買入股票、當天買入的股票在當天就可以賣出的一種證券交易機制，也就是當天可以進行反向操作。T+1則不允許當天進行反向操作，需要等到第二天。

從交易制度看，我國現(xiàn)行的T+1交易制度已無法滿足全面注冊制背景下健康投資生態(tài)構(gòu)建的需要。它客觀上降低了股票的流動性，限制了投資者的投資意愿表達，由于沒辦法充分博弈，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能也有所失靈，致使股價的波動性會發(fā)生外溢。而實施更靈活、公平的交易制度，將是短期內(nèi)提升投資者獲得感、實現(xiàn)市場投融資兩端動態(tài)平衡的重要抓手。

當前，全球44個主要股票市場中，只有上海和深圳交易所采取T+1制度，其余42個均采用T+0制度。目前的股票市場T+1交易制度下，一旦當日股票市場出現(xiàn)較大波動，大的機構(gòu)投資者可以利用股指期貨、ETF套利、融資融券反向操作來彌補損失甚至可以盈利，而中小投資者一旦操作失誤，當日虧損無法挽回。這不僅有悖于市場公平性原則，也將對金融市場穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。

因此我建議，試點逐步恢復T+0股票交易制度。在主板市場藍籌股試點并逐步擴大T+0交易制度范圍；先行在個人投資者中試點T+0，成熟后再向機構(gòu)投資者過渡；先行試點單日單次T+0，成熟后向單日多次T+0過渡，直至完全覆蓋?？梢砸陨辖凰鶈未蜹+0交易制度研究為出發(fā)點，循序漸進，將T+0交易制度從主板市場逐步有序地推廣到其他各個板塊，最終實現(xiàn)在A股板塊的全覆蓋，并逐漸統(tǒng)一各板塊漲跌幅標準。

此外，還要出臺配套的風險監(jiān)管措施，防止市場大幅波動。采取保證金制度、對投資者賬戶進行定期評估、限制不良交易賬戶等風險監(jiān)管措施預防T+0制度可能帶來的風險，維護市場穩(wěn)定。同時，采取更精準的投資者適當性管理。在投資者準入門檻設(shè)置時，從資產(chǎn)規(guī)模及投資經(jīng)驗等角度對投資者進行區(qū)分，采取賬戶金額分開管理、實行特別報價制度、限定T+0交易頻次或交易規(guī)模等措施防止投資風險。

當然，T+0交易制度改革其實是活躍資本市場、提振投資者信心的治標之策，而治本之策則是剛剛提到的提高上市公司質(zhì)量、改善上市公司治理，增加上市公司可投性，這才能最終實現(xiàn)“慢?！薄伴L?！薄敖】蹬！薄芭ｉL熊短”。

澎湃新聞：今年初資本市場經(jīng)歷了波動起伏，很多市場參與者再次呼吁推出平準基金。想請教您，當前的市場環(huán)境是否應(yīng)該盡快推出平準基金？對于健全完善資本市場基礎(chǔ)制度、促進投融資動態(tài)平衡您還有什么建議？

田軒：關(guān)于推出平準基金的討論其實是從今年年初就開始的，直到1月底、2月初達到了高峰，此前我也寫過文章。當時的背景是2024年開年以來，資本市場出現(xiàn)了比較明顯的下挫，跌幅還是蠻大的，這與2015年等前幾次“股災”價格異常波動還不一樣。此前2015年是先經(jīng)歷了股指快速上漲，到6000多點后，很多投資者已經(jīng)獲利了，然后股價下跌，實際上是投資者獲利的回吐。因為前期漲幅比較大，投資者也有比較厚的“安全墊”，因此危害沒有這次這么大。

而近兩年我國資本市場長期在3000點徘徊，下行震蕩已經(jīng)有半年左右，今年以來連續(xù)跌穿3000點、2900點、2800點、2700點，也出現(xiàn)了千股跌停的現(xiàn)象，這與此前情況還是不一樣的。

當時我寫文章呼吁，或許到了平準基金應(yīng)當出臺的時候了，需要強調(diào)的是，平準基金不是一個常規(guī)操作，必須在資本市場出現(xiàn)極端罕見的股指暴跌時候才需要，在市場已經(jīng)非常悲觀、大量資金抽逃、市場失去自我修復的前提下，才需要國家成立平準基金進行“救市”。

客觀上講，隨著國家隊入場托市，兔年最后三個交易日實現(xiàn)了“三連陽”，證監(jiān)會新任領(lǐng)導也向市場釋放了積極信號，龍年開市第二周就已經(jīng)回到了3000點以上，所以我覺得現(xiàn)在市場已經(jīng)恢復了它的自我修復能力。盡管我們不能掉以輕心，但推出平準基金最緊迫的時候已經(jīng)過去了。

目前來看，市場罕見地快速下跌、彌漫著悲觀情緒、大量資金抽逃、市場失去自我修復能力等前提已經(jīng)不再具備，所以我覺得現(xiàn)在不用再推出平準基金，而是需要讓市場自發(fā)地修復運行。

澎湃新聞：作為教育工作者，您也帶來了關(guān)于加強金融倫理教育的建議。能否講講金融倫理教育、金融道德教育主要講授哪些內(nèi)容？您是關(guān)注到了目前存在哪些金融失范行為或金融倫理風險么？對于如何開展金融倫理教育您有什么具體建議？

田軒：今年兩會我?guī)淼牧硪粋€建議是關(guān)于加強金融倫理教育，確?！敖鹑谙蛏茷閷嶓w”的。主要是對標金融強國目標下金融服務(wù)實體經(jīng)濟的核心使命看，我國金融學科教育體系中關(guān)于金融倫理教育內(nèi)容尚未引起教育主體足夠重視，且金融倫理教育水平與金融擇業(yè)、就業(yè)對接度不足。

去年底中央金融工作會議提出“加快建設(shè)金融強國”的目標，今年1月，在省部級主要領(lǐng)導干部推動金融高質(zhì)量發(fā)展專題研討班上，總書記強調(diào)，金融強國應(yīng)當基于強大的經(jīng)濟基礎(chǔ)，具有領(lǐng)先世界的經(jīng)濟實力、科技實力和綜合國力，同時具備一系列關(guān)鍵核心金融要素，即：擁有強大的貨幣、強大的中央銀行、強大的金融機構(gòu)、強大的國際金融中心、強大的金融監(jiān)管、強大的金融人才隊伍。

也就是說，強大的金融人才隊伍是金融強國的重要組成部分。我來自高校，非常關(guān)注如何培育強大的金融人才隊伍?？陀^上講，我國高等教育在金融知識層面，無論是教材、教學理念、教學方法等，都已經(jīng)和國際接軌了。然而我們也存在重知識、輕倫理、輕文化，重理論、輕實踐，重技能、輕規(guī)則等一系列與當前中國高質(zhì)量發(fā)展不匹配的短板。

金融是離錢很近的行業(yè)，金融反腐已經(jīng)展示了很多觸目驚心的案例，金融領(lǐng)域的腐敗呈現(xiàn)交叉性、隱蔽性，而且傳染性很強。有的時候，某一個金融從業(yè)人員跨過道德和法律的紅線，就會把一個部門、一個機構(gòu)搞垮，甚至還會引發(fā)系統(tǒng)性的金融風險。所以，對于金融從業(yè)人員的倫理教育就顯得十分必要。

當前我們在金融倫理教育方面還沒有足夠的重視，上世紀80年代美國華爾街發(fā)生一系列丑聞后，美國就開始非常重視金融倫理教育，美國90%以上的商學院、管理學院、金融學院都開設(shè)金融倫理課程，而我國高校對于金融倫理教育重要性的認識目前還是不足的。

與此同時，我國的金融倫理還沒有形成學科體系，學科建設(shè)上存在教學和評價兩個短板，一方面沒有通識的教材，從評價上也沒有金融倫理課程的評價體系。此外，金融倫理教育與社會還有脫節(jié)。

為此，我建議，加強頂層設(shè)計，加強金融倫理文教工作合力。由教育部、人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局等相關(guān)部門聯(lián)合編制指引性文件，如《中國金融倫理建設(shè)行動方案》，統(tǒng)一指導和協(xié)調(diào)推動金融倫理文教體系建設(shè)。由監(jiān)管部門、自律組織、市場機構(gòu)以及高校智庫等代表組成金融倫理專門教育委員會，制定金融高等教育、職業(yè)教育具體行動方案。

將金融倫理教育納入高校金融專業(yè)必修課，提高倫理教學考評要求。結(jié)合國家基本金融工作方針，加強大學生的金融德育教育，推動金融德育示范教育基地掛牌建設(shè)，從價值觀源頭強化金融風險警示教育。教師考評方面，提高金融倫理教育在教師教學考核中的評分權(quán)重，完善相應(yīng)激勵機制。

加快中國特色金融倫理通識教材的編制，厚植金融倫理教育理論根基。由國內(nèi)一流高校牽頭，圍繞宏觀文化層、中觀組織層、微觀個人層，結(jié)合中國金融宏觀調(diào)控、金融創(chuàng)新、金融改革與發(fā)展、金融監(jiān)管與風險防范等關(guān)系中國金融高質(zhì)量的重點領(lǐng)域，加快研究并形成一批基于中國金融改革創(chuàng)新發(fā)展實踐的中國特色金融倫理通識教材。

在擇業(yè)、就業(yè)端加強對于金融倫理水平的人才考核力度，構(gòu)建從校園到社會“全鏈條”重視金融倫理的文化氛圍。在金融從業(yè)人員職業(yè)資格考核、人才認證等方面，明確嵌入金融倫理考核要求。引導鼓勵規(guī)模較大、運作較復雜的金融機構(gòu)設(shè)置金融倫理相關(guān)崗位，在各級黨委的統(tǒng)一指導下，引導和督促金融機構(gòu)開展負責任的金融創(chuàng)新活動。聯(lián)合互聯(lián)網(wǎng)知識服務(wù)機構(gòu)，建立金融倫理水平終身學習平臺及跟蹤評估機制，并定期進行相關(guān)知識考核，利用人工智能、大數(shù)據(jù)等手段對從業(yè)人員金融倫理認知水平進行實時評估并實時納入職業(yè)注冊考評。

澎湃新聞：您的另一份建議是關(guān)于加強政策合力進一步優(yōu)化外資營商環(huán)境的。去年我國對外出口和吸引外資都承受了較大壓力，有分析指出今年外貿(mào)外資壓力恐將延續(xù)。您怎么看當前影響外商在華投資諸多因素間的主次關(guān)系？我國營商環(huán)境改善還有哪些空間？重點和難點是什么？

田軒：長期以來，外商投資在中國經(jīng)濟發(fā)展中都起到了很重要的作用，總書記也多次強調(diào)要堅定不移全面深化改革擴大高水平對外開放，堅持以開放促改革、促發(fā)展、促創(chuàng)新，推動建設(shè)開放型世界經(jīng)濟。

客觀上講，近年來我國吸引外資確實遇到了比較困難的情況，數(shù)據(jù)上有所下滑。對此我認為應(yīng)當加強政策合力，優(yōu)化營商環(huán)境。當前我觀察到，我國吸引外資方面還存在制度與政策協(xié)同性不足、法律法規(guī)不完善、市場化程度不足等堵點。

優(yōu)化外商投資環(huán)境很重要的一點是需要政府多部門政策統(tǒng)一協(xié)調(diào)。如果政府執(zhí)行主體的明晰度不足，各個職能部門就可能出現(xiàn)信息數(shù)據(jù)和平臺的割裂，有時候數(shù)據(jù)的標準和口徑也會不一致，行政審批流程也不一樣，導致部分政策可能出現(xiàn)“打架”。一些很好的頂層設(shè)計在落地執(zhí)行過程中可能會出現(xiàn)“分解謬誤”。

與此同時，一些地方在招商引資過程中提出各種便利，但等企業(yè)項目落地后又提出不同的監(jiān)管要求，出現(xiàn)了監(jiān)管的不可預見、不透明等情況。此外，一些地方的法制化建設(shè)還不夠，在投資便利化、知識產(chǎn)權(quán)保護等方面還沒有建立完善、協(xié)調(diào)、規(guī)范的體系，對吸引外商投資產(chǎn)生了不利影響。

為此我建議，要健全市場機制，發(fā)揮有效市場與有為政府的協(xié)同效應(yīng)。在政策上保證一致性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，減少行政干預，確立市場在資源配置中的決定性地位；完善市場主體問題反饋機制，出臺針對性政策，切實回應(yīng)企業(yè)關(guān)切、疏解堵點，激發(fā)市場主體活力。在落實中央政策時，發(fā)揮跨區(qū)域、跨部門、跨領(lǐng)域協(xié)同效應(yīng)，提升政策執(zhí)行效率和質(zhì)量。進一步健全市場監(jiān)管機制，提高監(jiān)管效能，加強司法協(xié)同，規(guī)范市場主體行為，嚴厲打擊惡意競爭、虛假營銷、產(chǎn)權(quán)侵占等違法違規(guī)行為。

要在具有重點示范效應(yīng)的領(lǐng)域樹立“標桿”，明確支持外資與民企的態(tài)度。針對一些過去兩年由于不合規(guī)經(jīng)營而受到監(jiān)管處罰的外商投資企業(yè)和民營企業(yè)，在其已經(jīng)完成合規(guī)整改、達到合規(guī)要求的前提下，以針對性的政策如支持鼓勵其通過境內(nèi)外資本市場上市，旗幟鮮明地表明對其合規(guī)業(yè)務(wù)展業(yè)的支持態(tài)度，形成宣傳示范效應(yīng)。

要加強涉外法律服務(wù)體系建設(shè)，打造穩(wěn)定、公平、透明、可預期的法治營商環(huán)境。由有關(guān)部門牽頭制定綱領(lǐng)性文件，在穩(wěn)定市場經(jīng)營主體預期的同時，為協(xié)調(diào)同步提升涉外法律服務(wù)水平提供目標統(tǒng)一的方向性指引。建立健全國際法律服務(wù)和糾紛解決機制，突破跨境商事糾紛解決的空間“壁壘”，發(fā)揮國際商事仲裁跨境管轄、跨境執(zhí)行的特殊功能。積極指導推動有條件的商會、行業(yè)協(xié)會、商事仲裁機構(gòu)等設(shè)立國際商事調(diào)解組織，構(gòu)建多元化國際商事糾紛解決工作機制。減少行政監(jiān)管部門以非法治方式對市場主體行為的干預，對于已發(fā)生并造成企業(yè)嚴重經(jīng)濟損失的錯案，要允許相關(guān)企業(yè)提交行政訴訟或法律訴訟加以糾正，并對相關(guān)案例開展警示宣傳教育。

要暢通國內(nèi)外循環(huán)，以更高水平開放吸引外商投資。加強頂層設(shè)計，建立全國“一盤棋”的穩(wěn)外資工作機制，拓展對外開放廣度和深度，開展國際高水平自由貿(mào)易協(xié)定規(guī)則對接先行先試。充分利用“進博會”“服貿(mào)會”等國家級重要經(jīng)貿(mào)平臺，加強開放政策和投資環(huán)境的宣傳推介，進一步在規(guī)則、規(guī)制、管理、標準等方面對標國際先進。強化制度約束提升政務(wù)服務(wù)整體水平，為符合條件的外商投資企業(yè)建立綠色通道，建立健全合格境外有限合伙人外匯管理便利化制度，加大外商投資引導力度。在力爭打通區(qū)域政策阻隔，實現(xiàn)各地對外開放與對內(nèi)開放的全面有機銜接、良性互動，逐步形成國際與國內(nèi)、區(qū)域與區(qū)域之間規(guī)則一致、高效協(xié)同的營商環(huán)境創(chuàng)新氛圍。

澎湃新聞：對于今年貨幣政策、財政政策等宏觀經(jīng)濟領(lǐng)域的著力點，您還有什么想法和建議？

田軒：2024年是“十四五”規(guī)劃中非常重要的一年，《政府工作報告》也對2024年國民經(jīng)濟增長制定了一系列目標，從國家宏觀政策上看，也要做好相應(yīng)的配合。從我的學術(shù)研究體會出發(fā)，我認為當前中央在財政政策上還有發(fā)力空間。

盡管當前我國地方政府債務(wù)水平比較高，但中央政府的負債水平還是相對較低的。財政政策發(fā)力，做一些基礎(chǔ)設(shè)施投資、科技創(chuàng)新投資。

從貨幣政策角度看，近年來我國一直采取比較克制的貨幣政策，沒有像美國等經(jīng)濟體那樣大起大落，還是留有余地的。2024年我國應(yīng)該堅持穩(wěn)健的貨幣政策，實施精準滴灌，對重點行業(yè)、重點領(lǐng)域加大扶持力度。

此外，貨幣政策也要同財政政策協(xié)同發(fā)力，以此來保證2024年國民經(jīng)濟各項目標能得以順利實現(xiàn)。