7月首個交易日，A股喜迎開門紅，下半年行情將如何展開？

整體來看，機(jī)構(gòu)對下半年A股的行情，均保持了一定程度的樂觀，震蕩上行是主流觀點，預(yù)計指數(shù)中樞有望上臺階。

例如，國泰君安證券便指出，積極的變化正在出現(xiàn)，來自經(jīng)濟(jì)、政策、市場不確定性的降低是推動中國股市的關(guān)鍵動力，2024年下半年A股更應(yīng)看到的是潛在的投資機(jī)會，看好中國股市“進(jìn)二退一”式震蕩上升，市場調(diào)整要敢于逆向布局，以攻代守。

“下半年A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升，疊加目前市場估值處于歷史中低位水平，基本面好轉(zhuǎn)帶動投資者風(fēng)險偏好改善，政策直指資本市場高質(zhì)量發(fā)展，A股震蕩上行概率或大幅提升?！便y河證券認(rèn)為。

此外，中信證券、申萬宏源證券業(yè)均表達(dá)了積極觀點。其中，申萬宏源證券認(rèn)為，“新國九條”可能為A股帶來萬億級別的增量資金，下半年A股指數(shù)中樞有望上臺階。中信證券更為樂觀，認(rèn)為下半年A股將迎來年度級別上漲行情起點。

而在配置方面，興業(yè)證券認(rèn)為，年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風(fēng)格占優(yōu)。展望下半年，大盤龍頭風(fēng)格仍將是超額收益的重要源頭。

中信證券：下半年將迎來年度級別上漲行情起點

接下來，過去3年壓制A股表現(xiàn)的三大敘事都將迎來重大拐點。首先，拐點一是“先立后破”的經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換成效初顯，高質(zhì)量發(fā)展下企業(yè)將淡化規(guī)模，重視盈利，避免惡性競爭。

隨著中國經(jīng)濟(jì)步入高質(zhì)量發(fā)展新穩(wěn)態(tài)，提高質(zhì)、淡化量的導(dǎo)向逐步成為共識。中國經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換成效初顯，在新穩(wěn)態(tài)下有望保持較長時間的中高速增長，隨著上述政策起效，疊加新質(zhì)生產(chǎn)力催化經(jīng)濟(jì)新動能，A股盈利能力和非金融板塊ROE將筑底回升，并最終改善國內(nèi)后地產(chǎn)時代的資產(chǎn)荒格局。

其次，拐點二是新“國九條”重新定位市場投融資功能，以投資者為本重塑市場生態(tài)，提高A股回報預(yù)期。新一輪資本市場“1+N”政策框架隨著新“國九條”落地日趨明朗。

具體而言，一是嚴(yán)格把關(guān)資本市場的“一進(jìn)一出”，優(yōu)勝劣汰以求做優(yōu)存量，夯實A股長期回報的基礎(chǔ)。二是強(qiáng)化監(jiān)管加大處罰，注重保護(hù)投資者，提高市場穩(wěn)定性。三是政策強(qiáng)力引導(dǎo)分紅，國央企更注重市值考核，直接提升投資回報。四是改革在交易端、融資端和投資端多措并舉，重塑市場生態(tài)，國內(nèi)一、二級市場整體資金面迎來拐點。

最后，拐點三是中國的戰(zhàn)略主動性逐漸增強(qiáng)。其中，貿(mào)易方面，產(chǎn)業(yè)升級、供應(yīng)鏈優(yōu)勢、出口多元化戰(zhàn)略支撐下，中國商品出口在全球占比由2017年的12.8%提升至2023年的14.2%，同期制造業(yè)增加值占比從26%提升至31%，A股財報口徑下，過去3年中國制造業(yè)企業(yè)海外營收連續(xù)3年增速超過20%。

隨著政策、價格、外部信號逐步驗證，下半年將迎來年度級別上漲行情起點。其中，政策信號方面，可聚焦三中全會改革優(yōu)先落地領(lǐng)域，新質(zhì)生產(chǎn)力強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)新動能。價格信號方面，新舊動能平穩(wěn)切換下，可重點觀察核心城市房價企穩(wěn)與控產(chǎn)保價效果。

中國銀河：震蕩上行概率或大幅提升

2024年下半年，全球地緣因素頻發(fā)，美聯(lián)儲降息預(yù)期臨近，市場定價環(huán)境多變，大類資產(chǎn)價格波動加劇。隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度持續(xù)上升，A股業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

目前，市場估值處于歷史中低位水平，基本面好轉(zhuǎn)帶動投資者風(fēng)險偏好改善，政策直指資本市場高質(zhì)量發(fā)展，A股震蕩上行概率或大幅提升。

主題風(fēng)格方面，大盤價值股行情有望延續(xù)，小盤成長股改善在即。結(jié)構(gòu)性博弈方面，建議關(guān)注四條主線：一是高股息行情有望延續(xù)全年；二是在新舊動能轉(zhuǎn)換背景下，A股科技創(chuàng)新主題，尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力概念是未來投資趨勢；三是出海主題相關(guān)行業(yè)；四是大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新主題，相關(guān)行業(yè)投資價值有望逐步提升。

國泰君安證券：“進(jìn)二退一”式震蕩上升

2024年下半年A股更應(yīng)看到的是潛在的投資機(jī)會，看好中國股市“進(jìn)二退一”式震蕩上升。積極的變化正在出現(xiàn)，來自經(jīng)濟(jì)、政策、市場不確定性的降低是推動中國股市的關(guān)鍵動力，市場調(diào)整要敢于逆向布局，投資中國，以攻代守。

如何認(rèn)識風(fēng)險和不確定性主導(dǎo)了近年來中國股市的行情走勢與投資風(fēng)格。區(qū)別于一致偏低的市場共識，盡管宏觀前景充滿挑戰(zhàn)，但經(jīng)過多年調(diào)整，中國股市跌幅、交易結(jié)構(gòu)的出清以及對不利因素的估計都已頗為充分，這一重要前提已經(jīng)形成。

從投資風(fēng)格角度看，投資者可以藍(lán)籌為鋒。當(dāng)不確定性降低但投資者風(fēng)險程度意愿偏低，投資重點在有產(chǎn)品、有訂單、有業(yè)績、估值合理的藍(lán)籌股。新“國九條”與股市基礎(chǔ)制度改革同步指向投資策略需側(cè)重經(jīng)營質(zhì)量與公司治理。

現(xiàn)階段，投資機(jī)會在兩大主線：一是海外地緣復(fù)雜與內(nèi)需提振緩慢，穩(wěn)定類大盤價值股如A/H紅利資產(chǎn)仍有配置價值，包括煤炭/電力/金融/港股央國企等。

二是在2024年除大盤價值外，邊際上可以加大對科技藍(lán)籌與港股優(yōu)質(zhì)公司的配置，轉(zhuǎn)機(jī)有望出現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)體制改革預(yù)期升溫，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域支持有望加碼，看好港股互聯(lián)網(wǎng)，以及A股半導(dǎo)體/通信/國防軍工/機(jī)械/醫(yī)藥等龍頭公司。

申萬宏源證券：下半年A股指數(shù)中樞有望上臺階

下半年，A股指數(shù)中樞有望上臺階。4月下旬以來，穩(wěn)增長和兜底房地產(chǎn)政策加碼預(yù)期升溫，內(nèi)外需共振改善預(yù)期發(fā)酵。但5月下旬以來，內(nèi)需馬上改善的樂觀預(yù)期證偽，基本面預(yù)期有所下修。因此，后續(xù)基于需求側(cè)改善發(fā)酵基本面的樂觀預(yù)期，仍面臨較大阻力。

外需方面，今年上半年美國補(bǔ)庫加速，中國出口增速改善。三季度開始美國補(bǔ)庫減速，因此中國出口增速可能有所回落。另外，下半年海外政治周期對中國出口預(yù)期的擾動可能增加，從外需階段性改善尋找A股投資機(jī)會的阻力增加。

在資金面，“新國九條”可能為A股帶來萬億級別的增量資金。2016年A股對外開放改革，最終外資增量資金是萬億級別，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者大發(fā)展的增量也是萬億級別?！靶聡艞l”下的增量資金可能來自保險權(quán)益配置比例提升。

樂觀預(yù)測，最終保險配置權(quán)益的比例可能超過20%。保險提高配置比例離不開新增穩(wěn)定分紅資產(chǎn)。測算顯示，滿足保險增量配置需求，可能需要有保險持倉的高股息股票總流通市值翻倍增長。

盈利面上，對2024年A股盈利底部區(qū)域的判斷不變。其中，預(yù)計第二季度至第四季度單季同比增速分別為2.8%、0.5%、6.5%，A股盈利能力仍處于歷史相對低位。

配置方面，短期的宏觀環(huán)境相對于一季度并未發(fā)生根本變化，因此一季度占優(yōu)的廣義高股息資產(chǎn)仍是2024年的結(jié)構(gòu)主線，建議投資者守住那些基本面未驗證明顯回落的廣義高股息資產(chǎn)。

興業(yè)證券：大盤龍頭風(fēng)格仍是下半年超額收益的重要源頭

年初以來全球包括A股，都是大盤、龍頭風(fēng)格占優(yōu)。這背后，一方面是高勝率投資成為共識。另一方面，則是龍頭企業(yè)基本面優(yōu)勢不斷擴(kuò)大。此外，資金面上，增量主力以大盤指數(shù)被動基金、保險資金為主，也進(jìn)一步強(qiáng)化市場龍頭風(fēng)格。

下半年，大盤、龍頭風(fēng)格才剛剛開始。第一，從風(fēng)險偏好的角度，全球都已進(jìn)入高勝率投資時代。并且國內(nèi)市場在經(jīng)歷過去幾年的大波動洗禮，以及當(dāng)前資本市場環(huán)境對于投資理念的重塑，對于高勝率資產(chǎn)、高質(zhì)量龍頭的共識已在凝聚。

第二，從盈利的角度，龍頭優(yōu)勢或仍將延續(xù)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)底部已逐步明朗，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑或較為溫和，而非“V” 形反轉(zhuǎn)。在此背景下，大盤龍頭作為各行業(yè)中具備競爭優(yōu)勢的標(biāo)桿，在未來一個階段其超額收益或仍將持續(xù)。

第三，從資金面的角度，大盤龍頭、核心資產(chǎn)統(tǒng)一戰(zhàn)線的重塑剛剛開始。當(dāng)前的資本市場環(huán)境下，一方面ETF、險資等成為市場重要的增量資金來源，另一方面小盤股、“殼價值”的炒作受到抑制，共同推動市場向大盤龍頭聚焦，高勝率投資正逐步成為全市場各路資金的共識。

因此，隨著經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、龍頭盈利優(yōu)勢凸顯，在高勝率投資理念、統(tǒng)一戰(zhàn)線的加持下，下半年大盤龍頭風(fēng)格仍將是超額收益的重要源頭。