從“德?lián)洹钡健皳サ啊?，資本市場(chǎng)上的玩家似乎悄然發(fā)生著變化。美國(guó)國(guó)債收益率居高不下，歐美系資金向美國(guó)回流，中資機(jī)構(gòu)在穩(wěn)固國(guó)有投資的同時(shí)，不少也將目光瞄向了中東的主權(quán)財(cái)富基金：越來(lái)越多的資金募集者設(shè)立迪拜或者中東子公司，也確實(shí)有越來(lái)越多的中東基金投資中國(guó)等新興市場(chǎng)。讓我們來(lái)看看這片新晉的“資本熱土”，石油土豪們都是誰(shuí)？它們都在投什么？

萬(wàn)億級(jí)的“中東國(guó)家隊(duì)”

全球主權(quán)投資人管理的規(guī)模接近50萬(wàn)億，接近全球GDP的一半。如果我們以主權(quán)投資人的資產(chǎn)規(guī)模比上該主權(quán)國(guó)家的GDP來(lái)觀察一個(gè)主權(quán)國(guó)家的“有錢”程度，令人驚訝的是，中東國(guó)家比歐美國(guó)家更加有錢！

圖一：最“有錢”的國(guó)家（主權(quán)投資資產(chǎn)規(guī)模/GDP維度）

主權(quán)投資人的“錢”以三種形式存在：主權(quán)財(cái)富基金、公共養(yǎng)老金和中央銀行。在中東，資本的代名詞便是“主權(quán)財(cái)富基金”，中東以其主權(quán)財(cái)富基金的規(guī)模和運(yùn)營(yíng)得以“出圈”， 是資本界中“財(cái)大氣粗”的存在。

主權(quán)財(cái)富基金（Sovereign wealth fund，簡(jiǎn)稱SWF）指由一些主權(quán)國(guó)家政府所建立并擁有，用于長(zhǎng)期投資的金融資產(chǎn)或基金，主要來(lái)源于國(guó)家財(cái)政盈余、外匯儲(chǔ)備、自然資源出口盈余等，一般由專門的政府投資機(jī)構(gòu)管理。

金融市場(chǎng)從疫情中恢復(fù)以及石油價(jià)格的飆升推升了主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)管理規(guī)模，根據(jù)研究咨詢公司全球主權(quán)財(cái)富基金（SWF Global）的估算，2023年主權(quán)財(cái)富基金的管理規(guī)模達(dá)到了11.2萬(wàn)億，較2022年增長(zhǎng)6.67%。

中東地區(qū)的主權(quán)財(cái)富基金有30家，最活躍的是被稱為“Oil Five”的五家主權(quán)財(cái)富基金——沙特的公共投資基金（Public Investment Fund,簡(jiǎn)稱PIF）、阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority, 簡(jiǎn)稱ADIA）、阿聯(lián)酋的穆巴拉投資公司(Mubadala Investment Authority，簡(jiǎn)稱Mubadala)、阿聯(lián)酋的阿布扎比發(fā)展控股公司（Abu Dhabi Development Holding Company，簡(jiǎn)稱ADQ）和卡塔爾投資局（Qatar Investment Authority，簡(jiǎn)稱QIA）。

在全球前十大主權(quán)財(cái)富基金當(dāng)中，中東地區(qū)占4個(gè)席位；在全球前二十大主權(quán)財(cái)富基金當(dāng)中，中東地區(qū)則拿下了9個(gè)席位。SWF Global將主權(quán)財(cái)富基金年度區(qū)域授予了海合會(huì)成員國(guó)。海灣合作委員會(huì)（Gulf Cooperation Council，GCC）成立于1981年，是包括阿拉伯波斯灣地區(qū)的6個(gè)國(guó)家（即巴林、科威特、阿曼、卡塔爾、沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋）在內(nèi)的政府間國(guó)際組織和貿(mào)易集團(tuán)。2023年，該地區(qū)主權(quán)財(cái)富基金管理規(guī)模達(dá)到4.1萬(wàn)億美元的歷史峰值，預(yù)計(jì)這數(shù)字將在2025年達(dá)到4.9萬(wàn)億美元，2030年達(dá)到7.6萬(wàn)億美元。

不僅規(guī)模驚人，中東主權(quán)財(cái)富基金的活躍度也日漸令世界矚目。在2020年以前，全球主權(quán)投資人的單一年度投資規(guī)模前十排行被加拿大、新加坡和澳大利亞長(zhǎng)期“霸榜”；到了2023年，前十排名中已有一半來(lái)自中東地區(qū)。2023年，沙特的公共投資基金（Public Investment Fund,PIF）更是以49筆交易，投資金額316億美元的主權(quán)財(cái)富基金單一年度最高投資記錄，將常年位居該榜單第一的新加坡政府投資公司（GIC）拉下寶座。

“中東國(guó)家隊(duì)”的投資管理

一般認(rèn)為，主權(quán)財(cái)富基金起源于中東地區(qū)，中東國(guó)家通過(guò)石油、天然氣等自然資源出口賺取了大量的外匯，便設(shè)立了主權(quán)財(cái)富基金來(lái)管理它們的外匯儲(chǔ)備。1953年成立的科威特投資局被認(rèn)為是第一家主權(quán)財(cái)富基金。

中東主權(quán)財(cái)富基金的管理方式主要有兩種：阿聯(lián)酋模式和沙特模式。阿聯(lián)酋模式以阿布扎比投資局為代表，根據(jù)不同的使命或目標(biāo)創(chuàng)建不同的主權(quán)基金，向不同的皇室成員匯報(bào)（當(dāng)然，中東主權(quán)基金最主要的特點(diǎn)之一便是主權(quán)資金和皇室資金界限模糊）。阿布扎比投資局（ADIA）成立于1967年，1984年與阿布扎比國(guó)家石油公司（ADNOC0）成立了一家合資公司，主營(yíng)海外收購(gòu)業(yè)務(wù)；2002年成立了穆巴達(dá)拉發(fā)展公司（Mubadala），專營(yíng)技術(shù)引進(jìn)；2007年，ADIA將其國(guó)內(nèi)投資業(yè)務(wù)剝離，成立了阿布扎比投資委員會(huì)（ADIC）。隨后在2016—2018年間，上述四家公司進(jìn)行了整合，形成了現(xiàn)在的三大主權(quán)投資基金的格局。

沙特模式則有所不同，沙特致力于將所有的投資、戰(zhàn)略和遠(yuǎn)景都整合在單一的主權(quán)財(cái)富基金當(dāng)中，即目前的沙特公共投資基金（PIF）。PIF成立于1971年，資產(chǎn)管理規(guī)模9250億美元，全球排名第五。成立之初的PIF由當(dāng)時(shí)的中央銀行(Saudi Central Bank, SAMA)負(fù)責(zé)管理，用于支持沙特公司的發(fā)展，初期的投資策略也以被動(dòng)策略為主。

2015年，PIF的管理轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)和發(fā)展事務(wù)委員會(huì)，由王儲(chǔ)Mohammed bin Salman進(jìn)行管理，PIF開始在主權(quán)財(cái)富基金領(lǐng)域活躍起來(lái)，并在投資并購(gòu)領(lǐng)域創(chuàng)造了多個(gè)案例。2023年P(guān)IF最大的三筆交易分別為：2023年4月，PIF通過(guò)其子公司Savvy游戲以49億美元收購(gòu)了美國(guó)的游戲公司Scopely；2023年8月，PIF旗下AviLease以36億美元收購(gòu)了渣打銀行的飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)；2023年9月，PIF以33億美元收購(gòu)了沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（SABIC）的鋼鐵公司Hadeed。

從行業(yè)或板塊配置來(lái)看，不同的主權(quán)財(cái)富基金的差異也相對(duì)較大，一般傾向于選擇與本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相關(guān)的制造業(yè)、公共事業(yè)和原材料等，在去年有不少主權(quán)財(cái)富基金也加大了能源轉(zhuǎn)型方面的投資。近年來(lái)中東地區(qū)的主權(quán)財(cái)富基金再度吸引了全球的目光，一個(gè)毫無(wú)爭(zhēng)議的原因在于高企的油價(jià)，中東地區(qū)的主權(quán)財(cái)富基金因與相關(guān)行業(yè)介入較深而從中受益，能夠較快從美聯(lián)儲(chǔ)快速加息帶來(lái)的全球資產(chǎn)價(jià)格下跌中恢復(fù)過(guò)來(lái)。

過(guò)去六年中，主權(quán)財(cái)富基金的行業(yè)配置發(fā)生了較大的變化。房地產(chǎn)仍然是最主要的投資領(lǐng)域，在2023年交易數(shù)量占比達(dá)26%；基礎(chǔ)設(shè)施和金融領(lǐng)域仍然很熱門，分別占比19%和18%。但是如果從交易金額來(lái)看，房地產(chǎn)投資的金額占比不足50%，是過(guò)去六年來(lái)最低值，可能是因?yàn)閱喂P交易金額下降所致。最明顯的變化的是科技板塊，在投資金額和交易數(shù)量上都大幅下滑，交易數(shù)量占比從2018年的34%下滑至2023年的8%。

從投資區(qū)域來(lái)看，主權(quán)財(cái)富基金的投資可以大致分為本土市場(chǎng)和海外市場(chǎng)。2023年主權(quán)財(cái)富基金配置的非本土資產(chǎn)中，42%的投資人來(lái)自中東主權(quán)財(cái)富基金。他們將大約四分之三的資本部署在了上市公司股票和債券上，也投資一些私募股權(quán)市場(chǎng)。目前，全球有四只主權(quán)財(cái)富資金是不能完全投資本土的（相關(guān)職能被該國(guó)的其他主權(quán)財(cái)富基金所替代）：挪威全球養(yǎng)老基金、阿聯(lián)酋的ADQ、新加坡的GIC和韓國(guó)國(guó)家投資公司。海外資產(chǎn)仍然是主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置的大頭。

主權(quán)財(cái)富基金對(duì)海外區(qū)域偏好相對(duì)比較多樣，北美地區(qū)仍然是最主要的投資區(qū)域。但是，2023年我們看到不少積極的轉(zhuǎn)變，主權(quán)國(guó)家開始重拾對(duì)新興市場(chǎng)的興趣，這包括了沙特、土耳其、阿聯(lián)酋、印度、巴西、中國(guó)和印度尼西亞?！百I遍全球”的中東國(guó)家隊(duì)在全球發(fā)揮著它們的影響力和“鈔能力”，也在積極地向東看。未來(lái)會(huì)有更多的中東資金流入中國(guó)，但作為成熟的投資人，它們也會(huì)有更高的投資標(biāo)準(zhǔn)和要求。

（作者鐘倩為某大型股份制商業(yè)銀行境外債券交易員,譯著《中國(guó)縱橫》由四川人民出版社出版。）