科創(chuàng)板開市五周年，在中國資本市場(chǎng)的改革史上具有重要里程碑意義。

“科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革的‘試驗(yàn)田’，系統(tǒng)推進(jìn)了中國資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度創(chuàng)新和配套制度改革，在推動(dòng)資本市場(chǎng)健康高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面發(fā)揮了積極的引領(lǐng)帶動(dòng)作用?！苯?，清華大學(xué)國家金融研究院院長(zhǎng)、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)田軒在接受澎湃新聞?dòng)浾邔ＴL時(shí)表示。

5年來，田軒對(duì)科創(chuàng)板的三方面改革成效印象深刻：一是聚焦于服務(wù)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，提高對(duì)科技型企業(yè)包容度，并與其他板塊形成聯(lián)動(dòng)；二是引入做市商機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)交易制度的完善，增強(qiáng)A股市場(chǎng)流動(dòng)性；三是建立多元化投資門檻，推出科創(chuàng)50指數(shù)及相關(guān)ETF等投資產(chǎn)品，改善投資者結(jié)構(gòu)。

“5年來，科創(chuàng)板為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)營造了更加包容的投資服務(wù)環(huán)境。很好地支撐了中國科技產(chǎn)業(yè)科研投入、科技成果轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)應(yīng)用拓展等創(chuàng)新活動(dòng)，在助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)揮了重要作用。”田軒稱。

從設(shè)立之初，科創(chuàng)板就被寄予“中國版納斯達(dá)克”的期待，雖然5年來取得了很大的成績(jī)，但相較于納斯達(dá)克，田軒坦言，目前科創(chuàng)板上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對(duì)于中小科創(chuàng)型企業(yè)來說融資門檻仍偏高，精準(zhǔn)化支持不足，市場(chǎng)流動(dòng)性仍偏低。

因此，田軒建議，未來科創(chuàng)板需要從四方面，持續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)“試驗(yàn)田”作用：一是繼續(xù)完善上市標(biāo)準(zhǔn)，尤其是完善科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，支持“硬科技”企業(yè)；二是探索科創(chuàng)板儲(chǔ)架發(fā)行制度，根據(jù)公司發(fā)展階段進(jìn)行融資，降低發(fā)行成本、提高融資效率；三是完善交易機(jī)制，推進(jìn)T+0交易機(jī)制試點(diǎn)，推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變；四是進(jìn)一步完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道等。

6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了被稱為“科創(chuàng)板八條”的《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》。

“對(duì)科創(chuàng)板來說，可借助‘科創(chuàng)板八條’進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)制設(shè)計(jì)，尤其是完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制，與北交所、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)做好銜接，推進(jìn)配套制度改革，提升新型金融產(chǎn)品供給，做大市場(chǎng)規(guī)模，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，不斷提升市場(chǎng)吸引力。”田軒指出。

展望未來，田軒最期待科創(chuàng)板在完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)估值改革等方面的舉措，這有望引導(dǎo)市場(chǎng)堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業(yè)，真正壯大耐心資本。

從科創(chuàng)板進(jìn)一步放眼中國資本市場(chǎng)，田軒說：“中國資本市場(chǎng)下一步的改革可在已有成功經(jīng)驗(yàn)上，繼續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)制度，創(chuàng)新關(guān)鍵機(jī)制，推動(dòng)資本市場(chǎng)從融資市場(chǎng)向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。”

“接下來中國資本市場(chǎng)的改革，重心可聚焦在三方面：一是全面落實(shí)注冊(cè)制，綜合考慮行業(yè)、市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同特征，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成不同階段的融資服務(wù)市場(chǎng)。二是創(chuàng)新稅收和會(huì)計(jì)政策改革，放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等權(quán)益配置比例要求，營造長(zhǎng)期主義投資理念。三是進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場(chǎng)生態(tài)的加速實(shí)現(xiàn)?！碧镘庍M(jìn)一步指出。

田軒是第十四屆全國人大代表、教育部“長(zhǎng)江學(xué)者”特聘教授（2016）、國家杰出青年科學(xué)基金獲得者并獲延續(xù)資助（首批）、復(fù)旦管理學(xué)杰出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)獲得者，兼任國家自然科學(xué)基金委管理學(xué)部第九屆專家咨詢委員會(huì)委員等職務(wù)。主要研究領(lǐng)域包括公司金融、企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資，其研究成果多次在國際頂級(jí)學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表，多篇論文累計(jì)150余次位列全球前1%高影響力論文。

以下是澎湃新聞?dòng)浾邔?duì)田軒的專訪實(shí)錄（略有編輯）：

澎湃新聞：您怎樣評(píng)價(jià)在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制這五年，采取的改革以及取得的成績(jī)？哪些舉措令您印象深刻？

田軒：科創(chuàng)板作為資本市場(chǎng)改革的“試驗(yàn)田”，注冊(cè)制試點(diǎn)成功實(shí)施，系統(tǒng)推進(jìn)了資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度創(chuàng)新和配套制度改革，成為科技創(chuàng)新型企業(yè)上市集聚地，在推動(dòng)資本市場(chǎng)健康高質(zhì)量發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面發(fā)揮了積極的引領(lǐng)帶動(dòng)作用。

其中，成效顯著和令人印象深刻的改革舉措主要有三方面：一是聚焦于服務(wù)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，優(yōu)化發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，提高對(duì)科技型企業(yè)包容度，與其他板塊形成聯(lián)動(dòng)，體現(xiàn)了對(duì)不同階段企業(yè)的融資支持。

二是引入做市商機(jī)制，進(jìn)一步推進(jìn)市場(chǎng)交易制度的完善，增強(qiáng)A股市場(chǎng)流動(dòng)性。

三是建立多元化投資門檻，推出科創(chuàng)50指數(shù)及相關(guān)ETF等投資產(chǎn)品，改善投資者結(jié)構(gòu)等。

澎湃新聞：科創(chuàng)板發(fā)展至今，數(shù)百家硬科技企業(yè)相繼發(fā)行上市，這對(duì)科創(chuàng)板、中國科技產(chǎn)業(yè)乃至新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展意味著什么？未來，科創(chuàng)板的上市企業(yè)是否有可能向軟科技方向拓展？

田軒：5年來，科創(chuàng)板堅(jiān)持服務(wù)符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的高新技術(shù)企業(yè)和戰(zhàn)略性新興企業(yè)，成為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市的首選地，為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)營造了更加包容的投資服務(wù)環(huán)境。

而通過資本助力，提升科創(chuàng)企業(yè)對(duì)技術(shù)、人才等各類要素的全球化配置能力，大大提升了科創(chuàng)板對(duì)硬科技企業(yè)的服務(wù)效能，很好地支撐了中國科技產(chǎn)業(yè)科研投入、科技成果轉(zhuǎn)化、市場(chǎng)應(yīng)用拓展等創(chuàng)新活動(dòng)，在助力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推進(jìn)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)揮了重要作用。

未來，隨著我國科技創(chuàng)新能力不斷提升，新技術(shù)應(yīng)用拓展需求不斷增強(qiáng)，科創(chuàng)板可在服務(wù)好硬科技企業(yè)的基礎(chǔ)上，逐步完善軟科技服務(wù)功能，滿足新質(zhì)生產(chǎn)力下發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的需要。

澎湃新聞：科創(chuàng)板從設(shè)立之初就被寄予“中國版納斯達(dá)克”的期待，五年來科創(chuàng)板完成了哪些使命？距離納斯達(dá)克還有哪些提升、完善空間？

田軒：五年來，科創(chuàng)板聚焦于服務(wù)國家戰(zhàn)略導(dǎo)向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，順利完成了注冊(cè)制試點(diǎn)，并逐步推向其他板塊。同時(shí)在建立多元化投資門檻、優(yōu)化交易機(jī)制、豐富投資品種、強(qiáng)化持續(xù)監(jiān)管等一系列舉措對(duì)于我國資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的改革，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)均起到引領(lǐng)帶動(dòng)作用。

不過，目前科創(chuàng)板相對(duì)于納斯達(dá)克而言，上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對(duì)于中小科創(chuàng)型企業(yè)來說融資門檻仍偏高，精準(zhǔn)化支持不足，市場(chǎng)流動(dòng)性仍偏低。

未來，科創(chuàng)板需要持續(xù)發(fā)揮資本市場(chǎng)“試驗(yàn)田”作用。一是繼續(xù)完善上市標(biāo)準(zhǔn)，尤其是完善科創(chuàng)企業(yè)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，健全全鏈條“綠色通道”，支持“硬科技”企業(yè)。

二是探索科創(chuàng)板儲(chǔ)架發(fā)行制度，根據(jù)公司發(fā)展階段進(jìn)行融資，及時(shí)精準(zhǔn)解決公司需求，降低發(fā)行成本、提高融資效率。

三是完善交易機(jī)制，推進(jìn)T+0交易機(jī)制試點(diǎn)，并加強(qiáng)投資者教育，進(jìn)行投資者適當(dāng)性管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)投資者結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。

四是進(jìn)一步完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道等。

澎湃新聞：2024陸家嘴論壇期間，證監(jiān)會(huì)推出了進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革的“科創(chuàng)板八條”。接下來，您最期待哪些政策？對(duì)科創(chuàng)板來說有哪些機(jī)遇？

田軒：“科創(chuàng)板八條”為創(chuàng)業(yè)投資、科技型企業(yè)上市、債券融資、并購重組、再融資等提供全方位支持，將推動(dòng)資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，加強(qiáng)一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)，為優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)營造更加包容的投資服務(wù)環(huán)境，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

未來，我最期待科創(chuàng)板在完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)估值改革等方面的舉措，將引導(dǎo)市場(chǎng)堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業(yè)，真正壯大耐心資本。

對(duì)科創(chuàng)板來說，可借此機(jī)會(huì)，優(yōu)化機(jī)制設(shè)計(jì)，尤其是完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制，與北交所、創(chuàng)業(yè)板等市場(chǎng)做好銜接，推進(jìn)配套制度改革，提升新型金融產(chǎn)品供給，做大市場(chǎng)規(guī)模，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，不斷提升市場(chǎng)吸引力。

澎湃新聞：今年上半年，IPO出現(xiàn)了階段性的收緊。科創(chuàng)板IPO發(fā)行與支持高科技企業(yè)融資發(fā)展方面，您認(rèn)為應(yīng)該如何把握平衡？

田軒：科創(chuàng)板應(yīng)聚焦科創(chuàng)板戰(zhàn)略定位，強(qiáng)化“硬科技”特色，完善上市發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，推進(jìn)估值改革，完善科創(chuàng)板市場(chǎng)生態(tài)，提升對(duì)優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)的資本服務(wù)效能。

與此同時(shí)，落實(shí)新“國九條”等政策要求，嚴(yán)把“入口關(guān)”，壓實(shí)發(fā)行監(jiān)管全鏈條各方責(zé)任、完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查的覆蓋面等，更加強(qiáng)調(diào)對(duì)優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)融資支持的精準(zhǔn)性，進(jìn)一步優(yōu)化科技企業(yè)上市發(fā)行流程，持續(xù)提升審核效率和透明度。

此外，推進(jìn)科技屬性強(qiáng)、科研投入和成果產(chǎn)業(yè)化水平高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)更加順利進(jìn)入科創(chuàng)板上市程序，保證IPO發(fā)行節(jié)奏進(jìn)入更加合理的常態(tài)化階段，滿足不同類型、不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的融資需求。

澎湃新聞：科創(chuàng)板率先試驗(yàn)的注冊(cè)制等改革舉措，如今已經(jīng)在全A股推行。A股上市企業(yè)數(shù)量在逐漸增長(zhǎng)，但同時(shí)IPO破發(fā)也陸續(xù)出現(xiàn)，一現(xiàn)場(chǎng)檢查就撤申請(qǐng)的現(xiàn)象也時(shí)有發(fā)生。您怎么看這些現(xiàn)象？

田軒：新“國九條”等政策調(diào)整下，監(jiān)管要求嚴(yán)把IPO入口關(guān)，從源頭上確保上市公司質(zhì)量提升，督促企業(yè)樹立正確“上市觀”。同時(shí)，針對(duì)中介機(jī)構(gòu)整體上市督導(dǎo)盡職情況，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)場(chǎng)檢查力度，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)發(fā)行信息披露不規(guī)范、盡職調(diào)查把關(guān)不嚴(yán)、質(zhì)控內(nèi)核風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別不足等行為處罰。

至于那些不符合上市要求，企圖采用非常手段、“帶病闖關(guān)”的企業(yè)，出現(xiàn)撤單現(xiàn)象在所難免，且隨著上市監(jiān)管質(zhì)量提升，發(fā)行定價(jià)機(jī)制完善，IPO破發(fā)也屬正?，F(xiàn)象。

但同時(shí)，也正說明了目前我國上市企業(yè)質(zhì)量整體仍不高，通過加強(qiáng)IPO上市把關(guān)，可督促企業(yè)加強(qiáng)公司發(fā)展長(zhǎng)期謀劃，提升公司治理水平，推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行核查驗(yàn)證、專業(yè)把關(guān)職責(zé)，從源頭上推動(dòng)上市公司質(zhì)量的提升。

澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊(cè)制，中國資本市場(chǎng)的改革不斷取得進(jìn)展，外界對(duì)于中國資本市場(chǎng)的未來也充滿期待。您認(rèn)為，中國資本市場(chǎng)下一步的改革舉措，重心應(yīng)該是什么？

田軒：中國資本市場(chǎng)下一步的改革將在已有成功經(jīng)驗(yàn)上，繼續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)制度，創(chuàng)新關(guān)鍵機(jī)制，健全資本市場(chǎng)功能，推動(dòng)資本市場(chǎng)從融資市場(chǎng)向投資市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。

預(yù)期將建立更加規(guī)范、成熟的市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制，平衡量與質(zhì)的關(guān)系，滿足實(shí)體企業(yè)的融資需求；加強(qiáng)上市公司治理，提升資本市場(chǎng)吸引力，進(jìn)一步推動(dòng)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)發(fā)展；提升監(jiān)管成效，及早識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范，保障投資者權(quán)益和市場(chǎng)健康平穩(wěn)運(yùn)行。

其中，重心應(yīng)聚焦在三方面。一是全面落實(shí)注冊(cè)制，綜合考慮行業(yè)、市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同特征，進(jìn)一步研究豐富發(fā)行條件，健全精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制，聚焦企業(yè)全生命周期，制定差異化上市標(biāo)準(zhǔn)，健全轉(zhuǎn)板機(jī)制，形成不同階段的融資服務(wù)市場(chǎng)。

二是創(chuàng)新稅收和會(huì)計(jì)政策改革，放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)、企業(yè)年金等權(quán)益配置比例要求，引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資金入市，營造長(zhǎng)期主義投資理念。

三是進(jìn)一步嚴(yán)格規(guī)范類退市標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，完善退市配套措施和相應(yīng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場(chǎng)生態(tài)的加速實(shí)現(xiàn)。