科創(chuàng)板開市五周年，在中國資本市場的改革史上具有重要里程碑意義。

“科創(chuàng)板作為資本市場改革的‘試驗田’，系統(tǒng)推進了中國資本市場的基礎制度創(chuàng)新和配套制度改革，在推動資本市場健康高質量發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)轉型升級方面發(fā)揮了積極的引領帶動作用?！苯?，清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長田軒在接受澎湃新聞記者專訪時表示。

5年來，田軒對科創(chuàng)板的三方面改革成效印象深刻：一是聚焦于服務國家戰(zhàn)略導向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，提高對科技型企業(yè)包容度，并與其他板塊形成聯(lián)動；二是引入做市商機制，進一步推進市場交易制度的完善，增強A股市場流動性；三是建立多元化投資門檻，推出科創(chuàng)50指數(shù)及相關ETF等投資產(chǎn)品，改善投資者結構。

“5年來，科創(chuàng)板為優(yōu)質科技企業(yè)營造了更加包容的投資服務環(huán)境。很好地支撐了中國科技產(chǎn)業(yè)科研投入、科技成果轉化、市場應用拓展等創(chuàng)新活動，在助力發(fā)展新質生產(chǎn)力，推進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)揮了重要作用?！碧镘幏Q。

從設立之初，科創(chuàng)板就被寄予“中國版納斯達克”的期待，雖然5年來取得了很大的成績，但相較于納斯達克，田軒坦言，目前科創(chuàng)板上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對于中小科創(chuàng)型企業(yè)來說融資門檻仍偏高，精準化支持不足，市場流動性仍偏低。

因此，田軒建議，未來科創(chuàng)板需要從四方面，持續(xù)發(fā)揮資本市場“試驗田”作用：一是繼續(xù)完善上市標準，尤其是完善科創(chuàng)企業(yè)認定標準，支持“硬科技”企業(yè)；二是探索科創(chuàng)板儲架發(fā)行制度，根據(jù)公司發(fā)展階段進行融資，降低發(fā)行成本、提高融資效率；三是完善交易機制，推進T+0交易機制試點，推動投資者結構轉變；四是進一步完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道等。

6月19日，在2024陸家嘴論壇期間，證監(jiān)會發(fā)布了被稱為“科創(chuàng)板八條”的《關于深化科創(chuàng)板改革 服務科技創(chuàng)新和新質生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》。

“對科創(chuàng)板來說，可借助‘科創(chuàng)板八條’進一步優(yōu)化機制設計，尤其是完善發(fā)行定價機制，與北交所、創(chuàng)業(yè)板等市場做好銜接，推進配套制度改革，提升新型金融產(chǎn)品供給，做大市場規(guī)模，提升市場流動性，不斷提升市場吸引力?！碧镘幹赋?。

展望未來，田軒最期待科創(chuàng)板在完善科技型企業(yè)精準識別機制，開展深化發(fā)行承銷制度試點，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，推進估值改革等方面的舉措，這有望引導市場堅持長期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業(yè)，真正壯大耐心資本。

從科創(chuàng)板進一步放眼中國資本市場，田軒說：“中國資本市場下一步的改革可在已有成功經(jīng)驗上，繼續(xù)夯實基礎制度，創(chuàng)新關鍵機制，推動資本市場從融資市場向投資市場轉變。”

“接下來中國資本市場的改革，重心可聚焦在三方面：一是全面落實注冊制，綜合考慮行業(yè)、市值、財務指標等不同特征，制定差異化上市標準，健全轉板機制，形成不同階段的融資服務市場。二是創(chuàng)新稅收和會計政策改革，放寬養(yǎng)老金、保險、企業(yè)年金等權益配置比例要求，營造長期主義投資理念。三是進一步嚴格規(guī)范類退市標準，進一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，促進優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場生態(tài)的加速實現(xiàn)。”田軒進一步指出。

田軒是第十四屆全國人大代表、教育部“長江學者”特聘教授（2016）、國家杰出青年科學基金獲得者并獲延續(xù)資助（首批）、復旦管理學杰出貢獻獎獲得者，兼任國家自然科學基金委管理學部第九屆專家咨詢委員會委員等職務。主要研究領域包括公司金融、企業(yè)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)投資，其研究成果多次在國際頂級學術期刊上發(fā)表，多篇論文累計150余次位列全球前1%高影響力論文。

以下是澎湃新聞記者對田軒的專訪實錄（略有編輯）：

澎湃新聞：您怎樣評價在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制這五年，采取的改革以及取得的成績？哪些舉措令您印象深刻？

田軒：科創(chuàng)板作為資本市場改革的“試驗田”，注冊制試點成功實施，系統(tǒng)推進了資本市場的基礎制度創(chuàng)新和配套制度改革，成為科技創(chuàng)新型企業(yè)上市集聚地，在推動資本市場健康高質量發(fā)展，促進產(chǎn)業(yè)轉型升級方面發(fā)揮了積極的引領帶動作用。

其中，成效顯著和令人印象深刻的改革舉措主要有三方面：一是聚焦于服務國家戰(zhàn)略導向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，優(yōu)化發(fā)行標準，提高對科技型企業(yè)包容度，與其他板塊形成聯(lián)動，體現(xiàn)了對不同階段企業(yè)的融資支持。

二是引入做市商機制，進一步推進市場交易制度的完善，增強A股市場流動性。

三是建立多元化投資門檻，推出科創(chuàng)50指數(shù)及相關ETF等投資產(chǎn)品，改善投資者結構等。

澎湃新聞：科創(chuàng)板發(fā)展至今，數(shù)百家硬科技企業(yè)相繼發(fā)行上市，這對科創(chuàng)板、中國科技產(chǎn)業(yè)乃至新質生產(chǎn)力的發(fā)展意味著什么？未來，科創(chuàng)板的上市企業(yè)是否有可能向軟科技方向拓展？

田軒：5年來，科創(chuàng)板堅持服務符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的高新技術企業(yè)和戰(zhàn)略性新興企業(yè)，成為高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市的首選地，為優(yōu)質科技企業(yè)營造了更加包容的投資服務環(huán)境。

而通過資本助力，提升科創(chuàng)企業(yè)對技術、人才等各類要素的全球化配置能力，大大提升了科創(chuàng)板對硬科技企業(yè)的服務效能，很好地支撐了中國科技產(chǎn)業(yè)科研投入、科技成果轉化、市場應用拓展等創(chuàng)新活動，在助力發(fā)展新質生產(chǎn)力，推進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)布局等方面發(fā)揮了重要作用。

未來，隨著我國科技創(chuàng)新能力不斷提升，新技術應用拓展需求不斷增強，科創(chuàng)板可在服務好硬科技企業(yè)的基礎上，逐步完善軟科技服務功能，滿足新質生產(chǎn)力下發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的需要。

澎湃新聞：科創(chuàng)板從設立之初就被寄予“中國版納斯達克”的期待，五年來科創(chuàng)板完成了哪些使命？距離納斯達克還有哪些提升、完善空間？

田軒：五年來，科創(chuàng)板聚焦于服務國家戰(zhàn)略導向的高科技創(chuàng)新企業(yè)，順利完成了注冊制試點，并逐步推向其他板塊。同時在建立多元化投資門檻、優(yōu)化交易機制、豐富投資品種、強化持續(xù)監(jiān)管等一系列舉措對于我國資本市場基礎制度的改革，完善多層次資本市場建設均起到引領帶動作用。

不過，目前科創(chuàng)板相對于納斯達克而言，上市公司的硬科技屬性仍有提升空間，對于中小科創(chuàng)型企業(yè)來說融資門檻仍偏高，精準化支持不足，市場流動性仍偏低。

未來，科創(chuàng)板需要持續(xù)發(fā)揮資本市場“試驗田”作用。一是繼續(xù)完善上市標準，尤其是完善科創(chuàng)企業(yè)認定標準，健全全鏈條“綠色通道”，支持“硬科技”企業(yè)。

二是探索科創(chuàng)板儲架發(fā)行制度，根據(jù)公司發(fā)展階段進行融資，及時精準解決公司需求，降低發(fā)行成本、提高融資效率。

三是完善交易機制，推進T+0交易機制試點，并加強投資者教育，進行投資者適當性管理，穩(wěn)定市場預期，推動投資者結構轉變。

四是進一步完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道等。

澎湃新聞：2024陸家嘴論壇期間，證監(jiān)會推出了進一步深化科創(chuàng)板改革的“科創(chuàng)板八條”。接下來，您最期待哪些政策？對科創(chuàng)板來說有哪些機遇？

田軒：“科創(chuàng)板八條”為創(chuàng)業(yè)投資、科技型企業(yè)上市、債券融資、并購重組、再融資等提供全方位支持，將推動資本市場改革進一步深化，加強一二級市場聯(lián)動，為優(yōu)質科技企業(yè)營造更加包容的投資服務環(huán)境，助力經(jīng)濟高質量發(fā)展。

未來，我最期待科創(chuàng)板在完善科技型企業(yè)精準識別機制，開展深化發(fā)行承銷制度試點，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，推進估值改革等方面的舉措，將引導市場堅持長期主義，深度扶持“早、小、硬科技”企業(yè)，真正壯大耐心資本。

對科創(chuàng)板來說，可借此機會，優(yōu)化機制設計，尤其是完善發(fā)行定價機制，與北交所、創(chuàng)業(yè)板等市場做好銜接，推進配套制度改革，提升新型金融產(chǎn)品供給，做大市場規(guī)模，提升市場流動性，不斷提升市場吸引力。

澎湃新聞：今年上半年，IPO出現(xiàn)了階段性的收緊?？苿?chuàng)板IPO發(fā)行與支持高科技企業(yè)融資發(fā)展方面，您認為應該如何把握平衡？

田軒：科創(chuàng)板應聚焦科創(chuàng)板戰(zhàn)略定位，強化“硬科技”特色，完善上市發(fā)行標準，優(yōu)化新股發(fā)行定價機制，推進估值改革，完善科創(chuàng)板市場生態(tài)，提升對優(yōu)質科技企業(yè)的資本服務效能。

與此同時，落實新“國九條”等政策要求，嚴把“入口關”，壓實發(fā)行監(jiān)管全鏈條各方責任、完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評價標準、擴大IPO現(xiàn)場檢查的覆蓋面等，更加強調對優(yōu)質科技型企業(yè)融資支持的精準性，進一步優(yōu)化科技企業(yè)上市發(fā)行流程，持續(xù)提升審核效率和透明度。

此外，推進科技屬性強、科研投入和成果產(chǎn)業(yè)化水平高的優(yōu)質企業(yè)更加順利進入科創(chuàng)板上市程序，保證IPO發(fā)行節(jié)奏進入更加合理的常態(tài)化階段，滿足不同類型、不同發(fā)展階段科技型企業(yè)的融資需求。

澎湃新聞：科創(chuàng)板率先試驗的注冊制等改革舉措，如今已經(jīng)在全A股推行。A股上市企業(yè)數(shù)量在逐漸增長，但同時IPO破發(fā)也陸續(xù)出現(xiàn)，一現(xiàn)場檢查就撤申請的現(xiàn)象也時有發(fā)生。您怎么看這些現(xiàn)象？

田軒：新“國九條”等政策調整下，監(jiān)管要求嚴把IPO入口關，從源頭上確保上市公司質量提升，督促企業(yè)樹立正確“上市觀”。同時，針對中介機構整體上市督導盡職情況，加強對現(xiàn)場檢查力度，壓實中介機構職責，加強對發(fā)行信息披露不規(guī)范、盡職調查把關不嚴、質控內(nèi)核風險識別不足等行為處罰。

至于那些不符合上市要求，企圖采用非常手段、“帶病闖關”的企業(yè)，出現(xiàn)撤單現(xiàn)象在所難免，且隨著上市監(jiān)管質量提升，發(fā)行定價機制完善，IPO破發(fā)也屬正?，F(xiàn)象。

但同時，也正說明了目前我國上市企業(yè)質量整體仍不高，通過加強IPO上市把關，可督促企業(yè)加強公司發(fā)展長期謀劃，提升公司治理水平，推動中介機構嚴格履行核查驗證、專業(yè)把關職責，從源頭上推動上市公司質量的提升。

澎湃新聞：從科創(chuàng)板到全面注冊制，中國資本市場的改革不斷取得進展，外界對于中國資本市場的未來也充滿期待。您認為，中國資本市場下一步的改革舉措，重心應該是什么？

田軒：中國資本市場下一步的改革將在已有成功經(jīng)驗上，繼續(xù)夯實基礎制度，創(chuàng)新關鍵機制，健全資本市場功能，推動資本市場從融資市場向投資市場轉變。

預期將建立更加規(guī)范、成熟的市場發(fā)行機制，平衡量與質的關系，滿足實體企業(yè)的融資需求；加強上市公司治理，提升資本市場吸引力，進一步推動新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術發(fā)展；提升監(jiān)管成效，及早識別風險并進行風險防范，保障投資者權益和市場健康平穩(wěn)運行。

其中，重心應聚焦在三方面。一是全面落實注冊制，綜合考慮行業(yè)、市值、財務指標等不同特征，進一步研究豐富發(fā)行條件，健全精準識別機制，聚焦企業(yè)全生命周期，制定差異化上市標準，健全轉板機制，形成不同階段的融資服務市場。

二是創(chuàng)新稅收和會計政策改革，放寬養(yǎng)老金、保險、企業(yè)年金等權益配置比例要求，引導更多長期資金入市，營造長期主義投資理念。

三是進一步嚴格規(guī)范類退市標準，進一步壓縮功能重疊的退市環(huán)節(jié)，完善退市配套措施和相應的轉板機制，暢通企業(yè)退市的后續(xù)融資通道，促進優(yōu)勝劣汰、吐故納新的良性市場生態(tài)的加速實現(xiàn)。