作者/星空下的番茄

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的肉桂卷

當(dāng)下的新能源汽車市場早已不滿足于卷價格，而是開始圈人了，或者說是卷“流量”。

余承東再喊“遙遙領(lǐng)先”，為問界M7有造出了“吊打特斯拉”的氣場；

雷軍給車主開完“車門”，又學(xué)會了“漂移”，成了小米SU7出圈的流量保證！

比亞迪的王傳福、蔚來的李斌，車企的老板們沒有一個消停的……

總之，新能源車圈大有“得流量者得天下”的勢頭！

近期，還有一位大佬沖入車圈流量，那就是360的周鴻祎。作為哪吒汽車的重要股東，周鴻祎也在利用自己的影響力，為哪吒汽車引流。

最近，哪吒汽車的母公司合眾新能源汽車股份有限公司（簡稱：“哪吒汽車”或“合眾新能源”）遞表港交所。賣一臺虧一臺的哪吒汽車必須得為持久的價格戰(zhàn)儲備點(diǎn)糧草，只不過新能源汽車的融資風(fēng)口期早已過去，車企在一級市場上的估值普遍昂貴，而生存不確定性又還在增加，導(dǎo)致投資者有些望而卻步。

一、定調(diào)不清，三年虧超183億

哪吒汽車成立于2014年，是國內(nèi)造車新勢力中的一員。

根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，2023年全年，哪吒汽車新能源乘用車銷售量為105278輛，在所有生產(chǎn)新能源乘用車的中國品牌中排名第8位，市場份額約1.2%。而且以車險繳納保險保單量計(jì)算，哪吒X系列的2023年銷量在中國所有緊湊型純電動SUV中排名第4；哪吒S的2023年銷量在中國中大型新能源轎跑中排名第4。

乍一看，哪吒汽車取得的成績很是亮眼?？勺屑?xì)一看卻不是那么回事。

《招股說明書》顯示，2021-2023年（簡稱：報(bào)告期），哪吒汽車的營收分別為50.87億元、130.50億元和135.55億元，而同期凈利潤分別為-48.40億元、-66.66億元和-68.67億元，三年累計(jì)虧損達(dá)到183.65億元。而近三年哪吒汽車共交付成車340492輛，因此折合每賣一輛車虧損5.39萬元。

經(jīng)營業(yè)績情況，摘自《招股說明書》

當(dāng)然哪吒汽車的虧損，其含混不清的市場定位難辭其咎。

最開始時，哪吒汽車給自己定位的是低端市場。最早推出的哪吒N01售價僅有5.98萬元。主要面向?qū)袌?，也兼顧一定的對私用戶。此后推出的哪吒U和哪吒V定價也都是在5-15萬元之間。可是低端市場太卷太難做，成本管控做得不好的哪吒汽車沒辦法讓“以量補(bǔ)價”策略發(fā)揮應(yīng)有的效果，反而是導(dǎo)致其賣的越多虧得越多。

之后哪吒汽車決定進(jìn)軍中高端市場，可消費(fèi)者一旦是接受了低端產(chǎn)品的品牌設(shè)定，想要扭轉(zhuǎn)過來并非一日之功。雖然后續(xù)哪吒汽車推出了售價在15-35萬之間的哪吒S和純電轎跑哪吒GT車型，但是市場反響慘淡。例如哪吒GT自2023年4月上市之后單月銷量在7月達(dá)到2277臺，隨后便一路下滑，單月僅售出一兩百臺。

在這塊兒，小米做得就很好。小米汽車在發(fā)布之前就吊足了市場的胃口，酷炫的外形和高智能化，讓市場自然而然的將其劃定在高端品牌之列，雖然雷總的小米SU7目前也是賣一臺虧一臺，但是有足夠的消費(fèi)者愿意為其后續(xù)的高價產(chǎn)品買單。

而除了消費(fèi)者對哪吒汽車低端品牌的心理設(shè)定外，公司薄弱的成本管控能力是策略無法有效實(shí)施，無法取得經(jīng)營收益的直接因素。

報(bào)告期內(nèi)，哪吒汽車三費(fèi)（銷售、管理、研發(fā)）總計(jì)分別為19.63億元、29.96億元和46.75億元，費(fèi)用率分別為38.59%、22.96%和34.49%。對比之下，擁有更高收入基數(shù)和更成熟的管理體系的比亞迪能夠?qū)①M(fèi)用率控制在10%左右。

除此之外，無法為正的毛利率讓一切盈利的幻想都化為泡影。取得正的毛利是最終盈利的基礎(chǔ)，生產(chǎn)成本控制不住，再怎么降三費(fèi)也是白搭。報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為-34.4%、-22.5%以及-14.9%，雖然負(fù)值在逐年縮小，但是疊加居高不下的費(fèi)用，虧損金額卻在逐年放大，扭虧為盈的時間節(jié)點(diǎn)在哪里還不好說。

不過，雖然沒能賺錢，但是公司這些年的融資卻一點(diǎn)不含糊。

二、融資超200億，還需繼續(xù)輸血

《招股說明書》顯示，從2017年開始，哪吒汽車便開始了密集的融資，至今已經(jīng)完成了10輪融資。融資總額超200億元。寧德時代、華鼎資本等都是其股東。

融資情況，摘自《招股說明書》

然而，雖然融入了超200億元，但是公司的現(xiàn)金流卻并不充裕。在2022年底，公司賬上現(xiàn)金還有67.57億元，可是到2023年底，賬上的現(xiàn)金流就銳減到只有28.37億元，降幅達(dá)到了58.01%，而截止2023年底，公司的短期借款余額為43.17億元，剩余現(xiàn)金流連短期借款都沒法覆蓋，更別說報(bào)告期內(nèi)平均每年還有超32億元的三費(fèi)開支。

據(jù)悉，在2023年10月，也就是哪吒汽車宣布宣布完成70億元交叉輪融資后的第3個月，公司CEO張勇在接受媒體采訪時表示“哪吒汽車2022年融資100億元，2023年也有幾十億元的融資，目前賬上有100多億的資金，并不急于IPO”。只不過，嘴上說不著急身體卻很誠實(shí)，時隔僅半年，哪吒汽車便匆匆遞表，想必公司的現(xiàn)金流情況并不似其說的那么寬裕。

哪吒汽車分別在桐鄉(xiāng)、宜春和南寧設(shè)廠，今年4月，這三地政府向哪吒汽車提供資金支持，公司與桐鄉(xiāng)市國有資本投資運(yùn)營有限公司、宜春市金合股權(quán)投資有限公司和南寧民生新能源產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)簽署協(xié)議，三方將共同向哪吒汽車供總額不少于50億元人民幣投資。只不過，50億的資金即便全部到位，也只能解解小渴。

從中商產(chǎn)業(yè)研究院的報(bào)告可知，從2022年起，汽車制造行業(yè)的投融資就開始走下坡路。

中國汽車制造行業(yè)投融資情況，來自中商情報(bào)網(wǎng)

在一級股權(quán)市場上更是如此，當(dāng)前資方的風(fēng)險偏好明顯降低，數(shù)量減少、金額減小成了顯著趨勢。投資機(jī)構(gòu)更愿意去“廣撒芝麻”，而不是集中去投“大西瓜”，與此同時，機(jī)構(gòu)更多關(guān)注的是技術(shù)性更強(qiáng)的智能駕駛等相關(guān)領(lǐng)域，而非終端成車。

而除了一級市場融資降溫外，無休止的價格戰(zhàn)也讓眾多企業(yè)心力憔悴。

三、價格戰(zhàn)不止，好日子在哪里？

據(jù)悉，2023年哪吒汽車銷量同比下滑16.2%，成為造車新勢力排在前部的企業(yè)中唯一一家下滑的企業(yè)。而理想汽車、廣汽埃安、蔚來和極氪汽車在銷量上都取得了亮眼的增速。

2023年銷量和同比情況，來自公開信息

進(jìn)入2024年后，哪吒汽車交付情況并未好轉(zhuǎn)，從公開信息可知，在一季度哪吒汽車?yán)塾?jì)交付僅2.44萬輛，同比下滑6.9%。這距離哪吒汽車CEO張勇定下的全年銷量30萬輛的目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)，僅完成8%。

而中國電動汽車百人會副理事長兼秘書長張永偉在中國電動汽車百人會論壇（2024）媒體溝通會上表示，2024年、2025年新能源汽車行業(yè)的發(fā)展環(huán)境呈現(xiàn)更加內(nèi)卷的特征，進(jìn)入了新的內(nèi)卷模式。

在這場持久價格戰(zhàn)中，資金實(shí)力不夠雄厚的企業(yè)，終將抱憾離場。而在如此大體量的市場中競爭，僅靠某幾家機(jī)構(gòu)或者某幾個地方政府的資金支持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，需要市場的認(rèn)可與支持，然而市場投資者追求的性價比，哪吒汽車很難滿足。

當(dāng)前蔚來總市值765億港幣，市凈率3.37；理想的市凈率為2.48；比亞迪港股的市凈率為4.453。截止2023年底，哪吒汽車的凈資產(chǎn)為29.31億元，若按此推算，即便在港股上市成功，其合理估值也就在72.69億港幣-130.52億港幣之間。可是在交叉輪融資后，哪吒汽車一級市場的投后估值已經(jīng)超過400億元。如果上市，那一二級市場上估值倒掛的嚴(yán)重性將不言而喻。

市場上開始盈利的新能源汽車公司不斷增多，投資者對未能盈利企業(yè)的容忍度會進(jìn)一步下降，在內(nèi)卷的時代，只有業(yè)績能說話。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。