9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局局長(zhǎng)李云澤、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席吳清介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，并答記者問(wèn)。發(fā)布會(huì)上，“一行一局一會(huì)”負(fù)責(zé)人放送了政策“大禮包”。

整體來(lái)看，關(guān)于資本市場(chǎng)方面，除了推動(dòng)降準(zhǔn)、降息、降低存量房貸利率和統(tǒng)一房貸最低首付比例等間接政策外，潘功勝還提出了與資本市場(chǎng)直接相關(guān)的兩方面舉措：一是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。二是創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。

吳清則重點(diǎn)從中長(zhǎng)期資金入市、上市公司市值管理、并購(gòu)重組等三個(gè)維度，系統(tǒng)闡述了證監(jiān)會(huì)接下來(lái)將推出的資本市場(chǎng)改革舉措。其中，在中長(zhǎng)期資金入市方面，李云澤提出了擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制、鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資等舉措。

申萬(wàn)宏源證券分析師姚立琦對(duì)澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者表示：“整體來(lái)看，政策‘組合拳’力度超出市場(chǎng)預(yù)期。特別是央行新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)支持股票市場(chǎng)的工具，最為超預(yù)期?？傊囗?xiàng)金融工具同時(shí)調(diào)整的舉措，有利于提升當(dāng)前股票市場(chǎng)的流動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

華金證券所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師秦泰也對(duì)澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者分析稱(chēng)，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)互換便利和專(zhuān)項(xiàng)再貸款，有助于增加股市增量資金，穩(wěn)定和改善市場(chǎng)信心。

“央行在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國(guó)債余額沒(méi)有達(dá)到相當(dāng)大的程度之前，對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性明顯更大的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)作為質(zhì)押進(jìn)行流動(dòng)性資產(chǎn)或基礎(chǔ)貨幣投放的總體操作，將會(huì)保持相對(duì)謹(jǐn)慎的步伐，但僅這兩項(xiàng)工具的出現(xiàn)本身就有望對(duì)市場(chǎng)信心形成一定的提振作用?！鼻靥┱f(shuō)。

對(duì)于涉及資本市場(chǎng)的政策組合拳，中信證券表示，證監(jiān)會(huì)將要發(fā)布中長(zhǎng)期資金入市、促進(jìn)并購(gòu)重組措施、發(fā)布上市公司市值管理指引三大關(guān)鍵性政策，央行將為非銀機(jī)構(gòu)、上市公司和大股東參與股票市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。整體而言，政策信號(hào)明確，提振市場(chǎng)信心。

以下為澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者對(duì)涉及資本市場(chǎng)政策“組合拳”的逐條解讀：

一、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。第一項(xiàng)是創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司通過(guò)資產(chǎn)質(zhì)押，從中央銀行獲取流動(dòng)性，這項(xiàng)政策將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。

解讀：申萬(wàn)宏源證券分析師姚立琦表示，本輪政策“組合拳”中，最為超預(yù)期的便是央行新創(chuàng)設(shè)的兩項(xiàng)支持股票市場(chǎng)的工具。

“其中，創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利工具，首期規(guī)模 5000 億元，可視情況擴(kuò)大規(guī)模；此工具用于向以上金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性或增加其投資資本市場(chǎng)的資金量?！币α㈢f(shuō)。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒分析指出，“互換便利”的作用機(jī)制是“以券換券”。海外經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)實(shí)踐中，均有與“互換便利”相似的工具。如美聯(lián)儲(chǔ)于2008年金融危機(jī)期間推出了定期證券借貸便利（TSLF），我國(guó)相似的工具是2019年推出的央行票據(jù)互換（CBS）。

羅志恒表示，“互換便利”的效果主要有二：一是通過(guò)盤(pán)活證券、基金、保險(xiǎn)公司的存量資產(chǎn)，激勵(lì)其積極參與市場(chǎng)、活躍市場(chǎng)、穩(wěn)定市場(chǎng)。二是避免非銀機(jī)構(gòu)因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題“套現(xiàn)離場(chǎng)”，防止同質(zhì)化交易、贖回壓力等可能造成的市場(chǎng)踩踏。

“央行創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，從而提升非銀金融機(jī)構(gòu)股票增持能力，這將構(gòu)成重要的長(zhǎng)期資本的補(bǔ)充來(lái)源?！鼻靥┱f(shuō)，這也進(jìn)一步呼應(yīng)了新“國(guó)九條”明確提出的“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量”要求，在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整的背景下，通過(guò)活躍股票市場(chǎng)、引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康發(fā)展帶動(dòng)居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)。

二、創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。第二項(xiàng)是創(chuàng)設(shè)股票回購(gòu)、增持專(zhuān)項(xiàng)再貸款，引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購(gòu)和增持股票。

解讀：羅志恒指出，“專(zhuān)項(xiàng)再貸款”的作用機(jī)制是“先貸后借”。即商業(yè)銀行先給上市公司發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，然后向央行獲取再貸款資金支持。上市公司用獲得的貸款進(jìn)行股份回購(gòu)。

“‘專(zhuān)項(xiàng)再貸款’會(huì)形成基礎(chǔ)貨幣投放，但和平準(zhǔn)基金這類(lèi)央行直接‘下場(chǎng)’買(mǎi)賣(mài)股票相比，具有顯著差異?！畬?zhuān)項(xiàng)再貸款’是通過(guò)激勵(lì)相容機(jī)制，引導(dǎo)商業(yè)銀行貸款給上市公司或主要股東，以進(jìn)行回購(gòu)和增持股票。這一過(guò)程是市場(chǎng)化的，商業(yè)銀行完全自主決策，因此不會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和利益輸送等問(wèn)題?！绷_志恒說(shuō)。

羅志恒進(jìn)一步指出，“專(zhuān)項(xiàng)再貸款”有利于引導(dǎo)上市公司進(jìn)一步加大回購(gòu)力度，進(jìn)而提高投資者獲得感，提高股市長(zhǎng)期吸引力。上市公司以現(xiàn)金為對(duì)價(jià)，采用要約方式、集中競(jìng)價(jià)方式回購(gòu)股份的，視同上市公司現(xiàn)金分紅。簡(jiǎn)單說(shuō)，回購(gòu)等于現(xiàn)金分紅，具有優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、維護(hù)公司投資價(jià)值、健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面的功能作用。

廣發(fā)證券首席策略分析師劉晨明表示，“股票回購(gòu)、增持再貸款”指明了定點(diǎn)寬信用，作用于上市公司或大股東回購(gòu)和增持股票，若用于注銷(xiāo)式回購(gòu)、則有利于企業(yè)通過(guò)降低凈資產(chǎn)的模式實(shí)現(xiàn)ROE的穩(wěn)定性。而若用于增持，則為認(rèn)可企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的公司主體提供了增量資金。

“兩大新工具，將銀行，非銀機(jī)構(gòu)以及上市公司幾大市場(chǎng)參與主體連接起來(lái)，通過(guò)央行提供支持，激勵(lì)這些主體積極參與市場(chǎng)交易，進(jìn)行價(jià)值發(fā)現(xiàn)、維持市場(chǎng)穩(wěn)定，使資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性長(zhǎng)效機(jī)制逐步具象化?！绷_志恒說(shuō)。

而從具體操作上看，民生證券指出，雖然央行的資產(chǎn)負(fù)債表并不直接承接股票資產(chǎn)，但股票資產(chǎn)已實(shí)質(zhì)上成為央行流動(dòng)性投放、銀行信用擴(kuò)張的抵押品，這在中國(guó)貨幣政策的歷史上還是首次，其對(duì)股票市場(chǎng)的意義重大。

三、著眼于“長(zhǎng)錢(qián)更多、長(zhǎng)錢(qián)更長(zhǎng)、回報(bào)更優(yōu)”的目標(biāo)，進(jìn)一步促進(jìn)中長(zhǎng)期資金入市。一是大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金。二是完善“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的制度環(huán)境。三是持續(xù)改善資本市場(chǎng)生態(tài)。

積極引導(dǎo)銀行、保險(xiǎn)和資管機(jī)構(gòu)維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定。一是擴(kuò)大保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革試點(diǎn)，支持其他符合條件的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)立私募證券投資基金，進(jìn)一步加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資力度。二是督促指導(dǎo)保險(xiǎn)公司優(yōu)化考核機(jī)制，鼓勵(lì)引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開(kāi)展長(zhǎng)期權(quán)益投資。三是鼓勵(lì)理財(cái)公司、信托公司加強(qiáng)權(quán)益投資能力建設(shè)，發(fā)行更多長(zhǎng)期限權(quán)益產(chǎn)品，積極參與資本市場(chǎng)，多渠道培育壯大耐心資本。

解讀：羅志恒表示，無(wú)論年金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)投資者，還是個(gè)人投資者，在進(jìn)行長(zhǎng)期化指數(shù)投資或其他投資組合策略時(shí)，都繞不開(kāi)基金類(lèi)產(chǎn)品。這就需要大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)基金，推動(dòng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

“一方面，加大產(chǎn)品供給，提高指數(shù)基金開(kāi)發(fā)效率。另一方面，持續(xù)優(yōu)化公募基金費(fèi)率模式，降低行業(yè)綜合費(fèi)率水平。同時(shí)，建立‘逆周期布局激勵(lì)約束機(jī)制’，促進(jìn)基金管理人在市場(chǎng)偏高位時(shí)期衡量產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，而在偏低迷時(shí)期逆勢(shì)布局，起到平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用?！绷_志恒指出。

對(duì)于保險(xiǎn)資金，方正證券金融首席分析師許旖珊表示，本次險(xiǎn)資入市限制再迎優(yōu)化，市場(chǎng)或迎增量資金。

“為支持資本市場(chǎng)健康發(fā)展，下一步或鼓勵(lì)符合條件險(xiǎn)資成立私募基金，并且優(yōu)化考核機(jī)制鼓勵(lì)引導(dǎo)長(zhǎng)期權(quán)益投資。這一表態(tài)與此前監(jiān)管環(huán)境和險(xiǎn)企需求不謀而合。”許旖珊指出，一方面，2023年監(jiān)管已經(jīng)降低償付能力中權(quán)益投資風(fēng)險(xiǎn)因子，提高險(xiǎn)企權(quán)益投資比例、引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，預(yù)計(jì)將帶來(lái)超過(guò)5000億的增量權(quán)益資金。

許旖珊進(jìn)一步指出，另一方面，在固收收益率承壓下，險(xiǎn)企需要增配權(quán)益尤其是高股息等標(biāo)的，增厚整體投資收益，滿(mǎn)足負(fù)債端成本需要。同時(shí)，上市險(xiǎn)企2023年初切換新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，大量權(quán)益資產(chǎn)重分類(lèi)計(jì)入FVTPL，利潤(rùn)波動(dòng)性顯著加大，成立長(zhǎng)股投的私募基金有望幫助險(xiǎn)企降低利潤(rùn)波動(dòng)，更好地反映險(xiǎn)企短期經(jīng)營(yíng)結(jié)果，引導(dǎo)險(xiǎn)資入市。

中信證券表示，截至2024年8月底，我國(guó)權(quán)益類(lèi)公募基金、保險(xiǎn)資金、各類(lèi)養(yǎng)老金等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有A股流通市值接近15萬(wàn)億元，雖然占A股流通市值比例已達(dá)22%，但其總量不足、結(jié)構(gòu)不優(yōu)、引領(lǐng)作用發(fā)揮不夠充分的問(wèn)題仍比較突出。

“總量和結(jié)構(gòu)上，預(yù)計(jì)后續(xù)政策將大力發(fā)展權(quán)益類(lèi)公募基金，尤其是推動(dòng)寬基ETF等指數(shù)化產(chǎn)品創(chuàng)新，讓更多中小投資者通過(guò)投資指數(shù)產(chǎn)品即可享受資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展紅利。”中信證券稱(chēng)。

四、更好發(fā)揮資本市場(chǎng)在并購(gòu)重組中的主渠道作用。一是大力支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。二是積極鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合。三是進(jìn)一步提高監(jiān)管包容度。四是下大力氣提升重組市場(chǎng)交易效率。此外，引導(dǎo)證券公司等中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高服務(wù)水平，充分發(fā)揮交易撮合和專(zhuān)業(yè)服務(wù)等功能，助力上市公司實(shí)施高質(zhì)量的并購(gòu)重組。

解讀：在鼓勵(lì)并購(gòu)方面，劉晨明指出，相較于6月的陸家嘴論壇，本次在關(guān)于鼓勵(lì)并購(gòu)方面的表述出現(xiàn)了變化。

“6月陸家嘴論壇關(guān)于并購(gòu)提到鼓勵(lì)加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購(gòu)重組，即縱向并購(gòu)。本次放寬至‘跨行業(yè)并購(gòu)’，即橫向并購(gòu)，以及補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平的‘未盈利資產(chǎn)收購(gòu)’，提供了有利于新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域、補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈等科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)環(huán)境?！眲⒊棵髡f(shuō)。

羅志恒表示，在支持企業(yè)并購(gòu)重組，進(jìn)一步促進(jìn)資源有效配置方面，三方面特征突出。首先，是進(jìn)一步明確并購(gòu)重組的鼓勵(lì)方向。一是基于轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)的跨行業(yè)并購(gòu)，二是有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈、提升關(guān)鍵核心技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購(gòu)。

“其次，大幅簡(jiǎn)化審核程序，提高監(jiān)管包容度。對(duì)重組估值、業(yè)績(jī)承諾、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)，根據(jù)實(shí)際情況提高包容度。”羅志恒進(jìn)一步指出，“再次，豐富支付對(duì)價(jià)的工具。采用分期發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債等支付工具、分期支付交易對(duì)價(jià)、分期配套融資等方式，進(jìn)一步提高交易靈活性和資金使用效率。”

中信證券表示，今年5月以來(lái)全市場(chǎng)披露重大重組案例近50單，市場(chǎng)反應(yīng)比較積極，預(yù)計(jì)未來(lái)A股有相關(guān)需求標(biāo)的的并購(gòu)重組進(jìn)程有望加速。建議關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力各領(lǐng)域并購(gòu)重組機(jī)遇，尤其是由央國(guó)企集團(tuán)主導(dǎo)的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)專(zhuān)業(yè)化整合與前瞻性戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)外延并購(gòu)機(jī)遇。

五、上市公司要依法做好市值管理。一是要求董事會(huì)高度重視投資者保護(hù)和投資者回報(bào)，通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)管理水平、提高盈利能力、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，夯實(shí)市值管理的基礎(chǔ)。二是要求上市公司積極運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、大股東增持等市值管理工具提升投資價(jià)值。三是要求上市公司建立常態(tài)化的回購(gòu)機(jī)制安排，鼓勵(lì)有條件的公司提前安排好資金規(guī)劃和儲(chǔ)備。四是要求長(zhǎng)期破凈公司制定價(jià)值提升計(jì)劃，評(píng)估實(shí)施效果并公開(kāi)披露，形成市場(chǎng)約束。五是要求主要指數(shù)成份股公司切實(shí)負(fù)起責(zé)任，制定市值管理制度，明確職責(zé)和應(yīng)對(duì)措施，定期披露執(zhí)行情況等。

解讀：銀河證券表示，2024年4月出臺(tái)的新“國(guó)九條”就上市公司提升投資價(jià)值、加強(qiáng)市值管理提出了明確要求。本次在要求上市公司依法做好市值管理方面給出的五大引導(dǎo)路徑，影響全面。

“首先，要求董事會(huì)高度重視投資者保護(hù)和回報(bào)，將促使上市公司提升經(jīng)營(yíng)管理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而夯實(shí)市值管理基礎(chǔ)。這一舉措不僅有助于增強(qiáng)公司盈利能力，也將提升投資者的信任度和市場(chǎng)對(duì)公司的認(rèn)可。”銀河證券稱(chēng)。

銀河證券指出，其次，鼓勵(lì)上市公司積極運(yùn)用并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)及大股東增持等市值管理工具，將直接推動(dòng)投資價(jià)值的提升。這些舉措能夠有效整合資源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司長(zhǎng)期發(fā)展。

“第三，建立常態(tài)化的回購(gòu)機(jī)制，將為有條件的公司提供靈活的資本運(yùn)作方式，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心。通過(guò)提前資金規(guī)劃和儲(chǔ)備，上市公司能夠在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)迅速采取行動(dòng)，維護(hù)股東利益。”銀河證券進(jìn)一步指出，“第四，針對(duì)長(zhǎng)期破凈公司的價(jià)值提升計(jì)劃，將形成市場(chǎng)約束機(jī)制。通過(guò)評(píng)估實(shí)施效果并公開(kāi)披露，這些公司將受到市場(chǎng)的持續(xù)監(jiān)督，有助于其改進(jìn)經(jīng)營(yíng)策略和提升市場(chǎng)表現(xiàn)?！?/p>

銀河證券表示，最后，要求主要指數(shù)成份股公司切實(shí)履行市值管理責(zé)任，制定相關(guān)制度并定期披露執(zhí)行情況，將加強(qiáng)市場(chǎng)透明度與問(wèn)責(zé)機(jī)制。這一系列措施將促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，確保上市公司在市值管理過(guò)程中遵循合規(guī)原則，避免市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易等違法行為，從而維護(hù)市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定?！?/p>

興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯則指出，建立上市公司股份回購(gòu)的市場(chǎng)化激勵(lì)約束機(jī)制，有利于激發(fā)上市公司大股東、高管等相關(guān)主體的內(nèi)生動(dòng)力，進(jìn)一步提升上市公司投資價(jià)值。