春節(jié)前夕，市場迎來中長期資金進入市的政策“大禮包”。

1月22日，中央金融辦、中國證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》（下稱“《方案》”）。

整體來看，《方案》主要舉措包括五個方面：一是提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性。二是優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制。三是提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平。四是提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。五是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。

對于《方案》的出爐，開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅對澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者表示，2025年資本市場全面深化改革將進一步推開，特別是在深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應(yīng)性等方面。

“深化投融資綜合改革作為牽引，將進一步打通中長期資金入市的卡點堵點，有助于引入更多增量資金，對于改善市場流動性、提升市場穩(wěn)定性和促進資本市場功能發(fā)揮至關(guān)重要。同時，也有助于引導(dǎo)資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等關(guān)鍵領(lǐng)域，推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級?！睂O金鉅說。

方正證券研究所所長助理、金融首席分析師許旖珊分析稱，《方案》的出爐，順應(yīng)了2024年9月《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》的政策方向，重點完善保險資金、社?；?、基本養(yǎng)老保險、企業(yè)年金基金、銀行理財?shù)戎虚L期資金的入市機制及考核政策、進一步強調(diào)發(fā)展權(quán)益類公募基金和優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，有助于建設(shè)鼓勵長期投資的資本市場生態(tài)、進一步提振市場信心。

“此次《方案》重點通過考核行為引導(dǎo)險資、社?；?、養(yǎng)老金入市，中長期考核或?qū)⒂行еι鲜鲩L錢突破投資的‘軟性’約束，縮短與配置上限的距離。監(jiān)管持續(xù)推動中長線資金入市，將有助于提振市場信心，改善資本市場生態(tài)?！?華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示。

落實到股市層面，華金證券首席策略分析師鄧利軍對澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者說：“《方案》落地對股市影響積極，一方面，分子端有望優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，改善上市公司盈利能力。另一方面，流動性上隨著政策大力引入中長期資金入市，流動性將維持合理充沛。”

“《方案》落地將提振市場情緒，短期看可能催化春季行情開啟，中期將強化A股慢牛邏輯?！编嚴姺Q。

以下為澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者對《方案》的逐條解讀：

一、提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性。在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實際比例。對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重不低于60%。抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地，后續(xù)逐步擴大參與機構(gòu)范圍與資金規(guī)模。

解讀：許旖珊指出，隨著險企長期考核制度進一步明確，預(yù)計經(jīng)營和考核匹配度將提升。整體來看，《方案》考核規(guī)定方面較此前規(guī)定有兩方面調(diào)整和變化。一是將此前“當(dāng)年、3年ROE考核權(quán)重分別50%”調(diào)整為“當(dāng)年、3-5年ROE考核權(quán)重分別不高于30%、不低于60%”。

“二是對保險公司經(jīng)營績效全面實行3年以上長周期考核，同時預(yù)計其他考核指標(biāo)可能也會調(diào)整?！痹S旖珊進一步指出，“預(yù)計險企的經(jīng)營和考核匹配度將顯著提升，資金入市堵點將逐步疏通?！?/p>

徐康指出，2023年財政部發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將《商業(yè)保險公司績效評價辦法》中經(jīng)營效益類的凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”各占50%權(quán)重的形式。當(dāng)年度考核權(quán)重下調(diào)、三年周期指標(biāo)改為三年到五年周期指標(biāo)并上調(diào)權(quán)重，進一步引導(dǎo)險資投資行為考慮中長期收益。

“在長端利率下行、非標(biāo)資產(chǎn)荒背景下，同時考慮市場賺錢效應(yīng)對險資加大權(quán)益配置的影響，預(yù)計中長期考核將有效引導(dǎo)險資積極入市。”徐康稱。

二、優(yōu)化全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資管理機制。穩(wěn)步提升全國社會保障基金股票類資產(chǎn)投資比例，推動有條件地區(qū)進一步擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模。細化明確全國社會保障基金五年以上、基本養(yǎng)老保險基金投資運營三年以上長周期業(yè)績考核機制，支持全國社會保障基金理事會充分發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢。

解讀：徐康指出，截至2023年末，社保基金資產(chǎn)總額為3.01萬億元?！吨袊B(yǎng)老金發(fā)展報告2024》顯示，全國社?；鹱猿闪⒌?023年取得了整體年化收益率7.4%的表現(xiàn)，其中境內(nèi)股票投資年化收益率高達10%，充分體現(xiàn)了長期資金投資的優(yōu)勢所在。

“根據(jù)《全國社會保障基金境內(nèi)投資管理辦法》，社?；鹜顿Y股票類資產(chǎn)的最大投資比例為40%。當(dāng)前社?；鸸善蓖顿Y預(yù)計低于征求意見稿的比例上限，提升1個百分點，股票配置對應(yīng)約301億元增量資金?！毙炜捣Q。

徐康表示，截至2024年三季度，以社保基金重倉流通股口徑計算，持股市值合計達到4599億元，占2023年末的總資產(chǎn)比例約為15.3%。當(dāng)前基本養(yǎng)老金若提升1個百分點股票配置對應(yīng)約186億元增量資金（投資運營口徑，若總口徑對應(yīng)約782億元），入市堵點還在于提升委托投資規(guī)模。

基本養(yǎng)老保險基金方面，徐康指出，截至2023年末，基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)余7.82萬億元，其中基金投資運營規(guī)模1.86萬億元。根據(jù)國務(wù)院印發(fā)的《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》，基本養(yǎng)老保險基金中，股票等權(quán)益類產(chǎn)品合計不得超過資產(chǎn)凈值的30%。

徐康進一步指出，截至2024年三季度，基本養(yǎng)老金重倉持股市值合計約330億元，占2023年末基金投資規(guī)模不足2%。同時，近6萬億元養(yǎng)老金規(guī)模結(jié)存在地方，并以投資銀行存款和國債為主，限制了養(yǎng)老金長錢優(yōu)勢的發(fā)揮。

“推動有條件地區(qū)進一步擴大基本養(yǎng)老保險基金委托投資規(guī)模，能夠提升養(yǎng)老金管理效率，從投資端增厚養(yǎng)老金?！毙炜嫡f。

三、提高企（職）業(yè)年金基金市場化投資運作水平。加快出臺企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見。逐步擴大企業(yè)年金覆蓋范圍。支持具備條件的用人單位探索放開企業(yè)年金個人投資選擇。鼓勵企業(yè)年金基金管理人開展差異化投資。

解讀：徐康表示，截至2024年三季度，企業(yè)年金積累基金規(guī)模達到3.52萬億元。截至2023年末，職業(yè)年金基金投資運營規(guī)模2.56萬億元。

“從組合配置角度來看，截至2024年三季度，企業(yè)年金共有1214個固收類組合，4022個含權(quán)益類組合，資產(chǎn)金額占比分別為13.2%、86.8%?！毙炜嫡f。

徐康指出，雖然含權(quán)組合占比遠超固收類組合，但具體權(quán)益配置或整體仍保持相對穩(wěn)健安全的風(fēng)格?！斗桨浮诽峒凹涌斐雠_企（職）業(yè)年金基金三年以上長周期業(yè)績考核指導(dǎo)意見，或有望促進年金入市節(jié)奏。

四、提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。強化分類監(jiān)管評價約束，優(yōu)化產(chǎn)品注冊機制，引導(dǎo)督促公募基金管理人穩(wěn)步提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比。牢固樹立投資者為本的發(fā)展理念，建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機制，提升投資者獲得感。推動私募證券投資基金運作規(guī)則落地，依法拓展私募證券投資基金產(chǎn)品類型和投資策略。

解讀：許旖珊指出，整體來看，《方案》主要從三個方面發(fā)力，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，支持私募基金穩(wěn)健發(fā)展。

“一是強化分類監(jiān)管評價約束、優(yōu)化產(chǎn)品注冊機制，進一步引導(dǎo)公募基金提高權(quán)益類基金的規(guī)模和占比；二是建立基金管理人、基金經(jīng)理與投資者的利益綁定機制，進一步提升投資者的獲得感；三是推動私募基金運作規(guī)則落地，進一步拓展私募基金的產(chǎn)品類型和投資策略?！痹S旖珊稱。

鄧利軍表示，《方案》從優(yōu)化發(fā)行、加強監(jiān)管等多個方面優(yōu)化權(quán)益基金市場環(huán)境，此外對于私募基金也需豐富產(chǎn)品類型、優(yōu)化投資策略，基金產(chǎn)品作為股市資金的核心來源可能邁上新的發(fā)展階段。

五、優(yōu)化資本市場投資生態(tài)。引導(dǎo)上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策。推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用。允許公募基金、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司定增。在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標(biāo)準(zhǔn)方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。進一步擴大證券基金保險公司互換便利操作規(guī)模。

解讀：許旖珊表示，優(yōu)化市場生態(tài)方面，《方案》給予銀行理財、保險資管與公募同等政策待遇。一方面，是允許公募、商業(yè)保險資金、基本養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金基金、銀行理財?shù)葏⑴c定增，并在新股申購、定增、舉牌標(biāo)準(zhǔn)等方面給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇。

“另一方面，是多措并舉提高上市公司質(zhì)量，進一步引導(dǎo)上市公司加大回購力度、落實一年多分紅，擴大互換便利規(guī)模。”許旖珊指出。

市場生態(tài)方面，鄧利軍表示，自去年年末以來，全A成交額逐步縮量，市場情緒在海外風(fēng)險擾動、國內(nèi)政策步入空窗期后有所回落。

“《方案》的落地短期內(nèi)無疑緩解了市場的悲觀情緒，本輪引入中長期資金入市的政策力度和實施速度均較強，后續(xù)風(fēng)險偏好有望隨著政策效果的逐步顯現(xiàn)而得以修復(fù)?！编嚴娬f。