作者：大師兄，編輯：小市妹

春節(jié)臨近，機構等主流資金活躍度下降，游資再次成為A股市場的主角。此時得到資金寵幸的，是完全游離于當前科技+消費兩大核心主線之外的冷門農藥公司美邦股份。

2024年最后一個交易日，上市不到4年的美邦還深陷破發(fā)泥潭，新年卻連續(xù)10天漲停，區(qū)間最高漲幅超過150%，成為今年A股第一支股價翻倍的公司。

但是，短期暴漲往往和突然暴跌如影隨形，10個漲停板之后，美邦股份連續(xù)3天跌停，市場情緒退潮之快超乎想象。

【背后推手】

推動美邦股價年初暴漲的導火索，是2個月前發(fā)布的農藥新政。

2024年11月4日，農業(yè)農村部公布《關于修改〈農藥登記管理辦法〉等5部規(guī)章的決定（征求意見稿）》，其中一處表述成為市場關注焦點：同一登記證持有人的同一農藥產品標簽，只能注冊同一個商標，即“一證一品”。

目前，國內農藥登記證大約4萬個，但是很多登記證都是通過品牌運營、委托代工的方式，被持牌公司租借給二、三線無牌公司運作，最終一個登記證會衍生出好幾個商標品牌，造成的結果是農藥行業(yè)產能過剩、同質內卷。

市場顯然對“一品一證”新政帶來的行業(yè)變局存在較高期待。因為大量借牌、套證的農藥產品可能將在新政實施后被逐漸淘汰出局，行業(yè)供應格局將顯著改善，持證較多的頭部企業(yè)，將由此獲得更大的資源優(yōu)勢和市場份額。

數據顯示，截至2024年06月30日，美邦及其核心子公司的農藥產品登記證共有1100多個，在行業(yè)內屬于較高水平，美邦也曾多次將登記證資源解讀為“公司具有產品資質優(yōu)勢”，因此被市場認定為最受益于行業(yè)新政的公司。

本來起漲前，美邦股份市值只有15億左右，遠遠低于新安股份和諾普信等行業(yè)龍頭，而且公司控股股東、實際控制人及一致行動人合計持股占比接近70%，外部流通盤市值只有5億左右。極低的流通籌碼，加上行業(yè)新政引發(fā)的想象空間，讓美邦引發(fā)各路游資瘋狂搶購。

10天7次的龍虎榜數據顯示，美邦股份此輪暴漲過程中，華鑫證券上海宛平南路、東莞證券南京分公司、華泰證券上海武定路、以及東吳證券蘇州干將東路等各路知名游資席位，均有參與其中。

▲美邦股份日線圖，來源：同花順

【“擊鼓傳花”】

炒作情緒躁動之時，投資者往往容易高估和誤讀產業(yè)政策等短期事件對股價的影響，而忽略行業(yè)最普遍的發(fā)展規(guī)律。

跟消費行業(yè)類似，農藥企業(yè)也信奉“少即是多”的經營策略，目前大都是采取大單品策略，很多農藥品種的登記證，對于持證廠家來講并沒有多大實際價值。因為產品已經過時，或者市場上同質化競爭過于激烈，持證廠家肯定不會投入巨大資源進行相關產品的開發(fā)，更傾向于通過租借、歸靠等方式獲得收益。

事實上，在此前論證可轉債項目可行性時，美邦也曾解釋過登記證和產品品類之間的差異：“公司實際生產的產品種類，一般遠小于農藥登記證數量?！?/p>

在這種競爭邏輯下，新政后決定農藥公司業(yè)績走向的核心因素，其實不是登記證的數量，而是單品研發(fā)、渠道銷售，和品牌建設的能力，一個具有廣泛影響力和巨大銷量的重要單品，以及行業(yè)領先的營收規(guī)模，才是贏得市場地位和份額的主要籌碼。

由于大多數登記證對廠家意義不大，一旦“一品一證”切斷了持證公司向外尋租機會，過多登記證資源帶來的成本壓力，反而會成為公司業(yè)績的拖累。數據顯示，農藥制劑的登記證成本大部分上百萬，原藥的登記證成本則超過千萬，而且有效期只有5年。

退一步講，即使單純炒作農藥登記證的邏輯，美邦其實也不是受益最大的公司，在公布登記證數據的農藥公司中，證件資源比美邦多的其實并不少。

截至2023年底，中農立華共有農藥產品登記證1793個，諾普信有1467個，新安股份的登記證資源更是高達4000個，是美邦的近4倍之多，在行業(yè)內遙遙領先。

面對股價的持續(xù)暴漲，美邦連發(fā)多份降溫公告，屢次強調“一證一品”政策對公司影響較小，最后甚至罕見提示公司股票“擊鼓傳花”效應十分明顯，交易風險極大，隨時有快速下跌的可能。

但是，降溫公告反而成為妖股的認證牌，直到第10個漲停板之后，美邦才最終停下了瘋狂的腳步。

【實力難當】

與很多資源性行業(yè)一樣，產能嚴重過剩的農藥行業(yè)近年來也陷入了虧損泥潭，2023年，農藥企業(yè)整體利潤甚至出現(xiàn)了近30年來首次雙位數下滑。

行業(yè)下行期，美邦的業(yè)績表現(xiàn)更是不盡人意。2023年，美邦不僅凈利潤大降60%，營收也下降了22.85%，行業(yè)排名也隨之下滑；

2024年前三季度，美邦股份凈利潤4328萬，同比下降38.34%，營收6.2億，同比增長12.49%。32家上市農藥企業(yè)當中，美邦2024前三季營收排在28位，營收規(guī)模甚至不及行業(yè)龍頭的5%。

行業(yè)排名下滑、行業(yè)內卷加劇，美邦只能通過降價獲得市場空間，隨之而來的是盈利能力每況愈下。

2022年至2024年前三季度，也就是從上市第二年開始，美邦股份銷售毛利率分別為42.73%、34.2%和30.75%，兩年時間下降了12個百分點。兩大主要產品中，殺菌劑的毛利率在2023年還能維持在35%左右，殺蟲劑則已經跌破20%。

▲美邦近年來毛利率走勢，來源：Wind

與之相比，仍有部分優(yōu)質農藥企業(yè)公司在行業(yè)低迷期保持了盈利能力的穩(wěn)定增長態(tài)勢，2022年至2024年前三季度，中農立華的毛利率分別為6.56%、7.38%和6.72%，諾普信毛利率分別為27%、29.45%和34.3%。

農藥行業(yè)競爭異常激烈，營收規(guī)模遠遠稱不上頭部企業(yè)的美邦股份，要在“一品一證”時代提升市場份額并不容易，而不斷下滑的盈利能力，以及增收不增利的經營業(yè)績，也預示著其未來即使營收有所增長，利潤表現(xiàn)也很難支撐股價的長期暴漲。

1月13日，也就是美邦暴跌之前最后一次登上龍虎榜的數據顯示，游資已經逐漸退出，主要參與者變成了中小投資者和其他自然人。非理性暴漲暴跌的循環(huán)中，最終還是這些人承擔了泡沫破滅的風險。

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