行至乙巳蛇年，在政策積極定調(diào)下，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)如何在進(jìn)一步全面深化改革中向上前行？哪些投資新機(jī)遇將涌現(xiàn)？大類(lèi)資產(chǎn)又會(huì)如何表現(xiàn)？

近期，25位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席分析師、明星基金經(jīng)理做客澎湃新聞 “輕舟必過(guò)萬(wàn)重山——《首席連線》2025跨年展望”專(zhuān)題節(jié)目，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股市場(chǎng)接下來(lái)運(yùn)行的諸多焦點(diǎn)問(wèn)題，帶來(lái)了分析和展望。

對(duì)于2025年的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，受訪的內(nèi)外資專(zhuān)家均表示，在一系列的重大積極政策的支持驅(qū)動(dòng)下，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望超出預(yù)期。其中，消費(fèi)作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手，增速有望平穩(wěn)回暖，并成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽堋?/p>

落實(shí)到A股層面，受訪的買(mǎi)方和賣(mài)方專(zhuān)家一致認(rèn)為，2025年A股仍面臨不少的內(nèi)外積極因素，不僅短期“春季行情”可期，中長(zhǎng)期看2025年A股也將拾級(jí)而上。節(jié)奏方面，多位明星分析師均提醒投資者關(guān)注下半年A股的行情幅度。

而配置方面，人工智能（AI）成為買(mǎi)方和賣(mài)方一致性看好的投資主線，不論是產(chǎn)業(yè)鏈還是應(yīng)用端，均機(jī)會(huì)突出。同時(shí)，黃金當(dāng)前價(jià)格雖然不斷創(chuàng)出新高，但配置價(jià)值仍然得到了分析師一致青睞，被看高一線。

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將好于去年

對(duì)于2025年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)，內(nèi)外資機(jī)構(gòu)的受訪“首席”一致認(rèn)為，一系列的重大積極政策作用下，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望超出預(yù)期。

“展望2025年，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)表現(xiàn)都將好于2024年?！?中金公司研究部首席宏觀分析師、董事總經(jīng)理張文朗表示，伴隨著宏觀政策加碼，中國(guó)的需求缺口將逐漸彌合。

景順首席全球市場(chǎng)策略師Kristina Hooper表示：“我們看到中國(guó)政策制定者宣布了一系列重大的刺激措施，以支持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)的政策行動(dòng)體現(xiàn)了其促進(jìn)增長(zhǎng)的決心，這可能惠及整個(gè)亞洲地區(qū)。我們認(rèn)為政策刺激措施可能會(huì)緩解壓力，不排除刺激政策能夠給2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)上行驚喜，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超出預(yù)期?！?/p>

而具體到消費(fèi)、投資、出口的傳統(tǒng)“三駕馬車(chē)”，消費(fèi)方面，鑫元基金權(quán)益投資部負(fù)責(zé)人、權(quán)益投資部總經(jīng)理助理李彪表示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的韌性依舊存在，在前期政府消費(fèi)補(bǔ)貼的帶動(dòng)下，家電、家具、汽車(chē)等相關(guān)方面的數(shù)據(jù)反饋良好。“不管是消費(fèi)電子，還是餐飲等其他方面，在2025年整體都會(huì)迎來(lái)需求抬升?！?/p>

“2024年消費(fèi)呈現(xiàn)出逐步回升的態(tài)勢(shì)，隨著去年四季度消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，2025年消費(fèi)應(yīng)該說(shuō)將呈現(xiàn)出走過(guò)底部，并逐步回升、恢復(fù)的狀態(tài)?！比A創(chuàng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)董廣陽(yáng)說(shuō)。

南方基金宏觀策略部聯(lián)席總經(jīng)理唐小東預(yù)計(jì)，2025年消費(fèi)將成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要抓手?！爸醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議將擴(kuò)大內(nèi)需置于2025年工作任務(wù)的首位，今年的兩新政策預(yù)計(jì)將明顯加力擴(kuò)圍，同時(shí)伴隨居民的收入和預(yù)期修復(fù)，消費(fèi)增速有望延續(xù)平穩(wěn)回暖，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)幽?。?/p>

投資方面，張文朗分析稱(chēng)，預(yù)計(jì)2025年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)或接近5%，也較2024年有所好轉(zhuǎn)?；ǚ矫?，預(yù)計(jì)2025年基建投資或增長(zhǎng)10%，略高于2024年的9.0%左右。制造業(yè)投資方面，大規(guī)模設(shè)備更新改造或加大力度。

出口方面，高盛首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家閃輝預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)出口將相對(duì)平穩(wěn)?！爸袊?guó)制造業(yè)在創(chuàng)新、增加值和競(jìng)爭(zhēng)力方面具有優(yōu)勢(shì)，若外圍擾動(dòng)因素影響不大，出口可能超出預(yù)期，這在過(guò)去兩年都發(fā)生過(guò)?！?/p>

政策是影響2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵

值得一提的是，對(duì)于2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)向上的主要驅(qū)動(dòng)力，多位受訪“首席”不約而同地強(qiáng)調(diào)了政策驅(qū)動(dòng)。

閃輝便指出，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)為政策支持，“若貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、房地產(chǎn)政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面政策疊加后，配合改革舉措，超出市場(chǎng)預(yù)期，將有助于提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、信心和資本市場(chǎng)?！?/p>

“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的政策取向和發(fā)展模式具有較強(qiáng)的獨(dú)立性和自主性，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)主要還是受?chē)?guó)內(nèi)政策與內(nèi)生動(dòng)能影響。穩(wěn)定的宏觀政策將是影響2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。”富達(dá)基金投資主管聶毅翔總結(jié)說(shuō)。

具體的政策展望上，張文朗預(yù)計(jì)，2025年財(cái)政政策力度有望顯著高于2024年，貨幣政策寬松空間或通過(guò)綜合施策打開(kāi)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策或明顯加碼。全方位擴(kuò)大內(nèi)需背景下，增量舉措可能更加側(cè)重消費(fèi)，“總體而言，政策組合為金融周期下半場(chǎng)的‘緊信用、松貨幣、寬財(cái)政’?！?/p>

同時(shí)，對(duì)于決策層首次提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，張文朗說(shuō)：“我個(gè)人理解，首先，這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)正處于大轉(zhuǎn)型時(shí)期。這個(gè)轉(zhuǎn)型就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，從金融周期向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?！?/p>

張文朗分析稱(chēng)，金融周期是指房?jī)r(jià)與信貸互相加強(qiáng)而形成的周期。這個(gè)周期在2018年左右見(jiàn)頂轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)型帶來(lái)的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善，但需求偏弱，也就是說(shuō)新經(jīng)濟(jì)的權(quán)重上升，但是房地產(chǎn)調(diào)整帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

“因?yàn)檫@個(gè)轉(zhuǎn)型不是常規(guī)的經(jīng)濟(jì)周期，而是金融周期下行，因此這個(gè)階段需要超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)來(lái)提振需求?！睆埼睦时硎?。

不過(guò)，在政策面，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤強(qiáng)調(diào)：“貨幣政策和財(cái)政政策的配合，更加強(qiáng)調(diào)節(jié)奏要匹配。市場(chǎng)對(duì)政策的期待可以理解，不過(guò)需要注意兩點(diǎn)?！?/p>

“一方面，是需避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過(guò)度解讀。時(shí)隔十四年重提‘適度寬松’，是對(duì)前期（支持性）貨幣政策操作的確認(rèn)，而不是意味著國(guó)內(nèi)貨幣政策從中性轉(zhuǎn)到了寬松。另一方面，財(cái)政政策通常要走過(guò)法定程序也就是兩會(huì)后才能全面發(fā)力，但是市場(chǎng)聽(tīng)到了貨幣政策適度寬松就開(kāi)始搶跑，透支了貨幣適度寬松的利好。”管濤說(shuō)。

2025年A股行情的高點(diǎn)或發(fā)生在下半年

落實(shí)到A股市場(chǎng)層面，受訪專(zhuān)家指出2025年A股仍將面臨不少的內(nèi)外積極因素，不僅短期“春季行情”可期，中長(zhǎng)期看2025年A股也將拾級(jí)而上。值得一提的是，節(jié)奏方面，多位明星分析師均提醒投資者關(guān)注下半年的A股機(jī)會(huì)。

具體而言，短期方面，申萬(wàn)宏源研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師王勝表示，市場(chǎng)經(jīng)過(guò)春節(jié)前的一輪回調(diào)，目前指數(shù)是處在震蕩區(qū)間下沿位置的，因此節(jié)后市場(chǎng)大概率是能夠看到一些“春季躁動(dòng)”行情的。

“A股春節(jié)之后指數(shù)實(shí)現(xiàn)正收益的勝率是非常高的。”中信建投證券首席策略官陳果也指出，從季節(jié)效應(yīng)看，春節(jié)后的一個(gè)月，A股勝率在全年中幾乎是最高的。一方面，春節(jié)后流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性改善，會(huì)體現(xiàn)到股票市場(chǎng)。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體資金需求，還不是特別強(qiáng)。同時(shí)，市場(chǎng)整體的流動(dòng)性支持也有預(yù)期。

陳果指出，另一方面，春節(jié)后市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也相對(duì)較高，投資者情緒一般比較好。一般來(lái)說(shuō)，春節(jié)后至3月份之間，不論是數(shù)據(jù)還是海外預(yù)期，能夠壓制市場(chǎng)情緒的因素不多。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)政策端也會(huì)多多少少有些期待。

“因此，隨著政策的陸陸續(xù)續(xù)推進(jìn)，以及流動(dòng)性的支持，蛇年春節(jié)后市場(chǎng)有一定的表現(xiàn)，是非常順理成章的。所以，整體看，對(duì)于蛇年春節(jié)后的春節(jié)行情或紅包行情，市場(chǎng)是可以去期待的?！标惞f(shuō)。

中長(zhǎng)期看，興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院聯(lián)席院長(zhǎng)、新財(cái)富鉆石分析師張憶東說(shuō)：“2025年要珍惜A股蜜月期，要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中觀微觀領(lǐng)域的創(chuàng)新以及變革要有信心?！?/p>

張憶東認(rèn)為，多維度共振下，2025年A股牛市將進(jìn)入主升浪階段。低利率環(huán)境下，社會(huì)財(cái)富缺乏有效的投資渠道，中國(guó)股市短期賺錢(qián)效應(yīng)與社會(huì)財(cái)富再配置將形成良性循環(huán)。

“2025年是不是有可能去挑戰(zhàn)2024年10月8日的市場(chǎng)高點(diǎn)，我認(rèn)為是有希望的?！眹?guó)泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部總監(jiān)梁杏判斷道，在2025年，上證綜指年線繼續(xù)收紅的概率依舊較大。

王勝相信，2025年資本市場(chǎng)一定會(huì)有一個(gè)非常好的結(jié)果，用一個(gè)詞叫“滄海橫流方顯英雄本色”。 “這個(gè)行情幅度可能會(huì)超出很多人的預(yù)期，時(shí)點(diǎn)很可能就在2025年下半年，最晚到2025年末也將開(kāi)始。投資者一定要珍惜這次行情的機(jī)會(huì)?！?/p>

“一個(gè)有趣的現(xiàn)象是中國(guó)居民儲(chǔ)蓄‘大搬家’，2007年之后已經(jīng)好多年沒(méi)有真正發(fā)生過(guò)了。往后看，居民在做增量資產(chǎn)配置時(shí)，已不會(huì)加杠桿、并通過(guò)房?jī)r(jià)上漲來(lái)賺錢(qián)，同時(shí)，中國(guó)居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，總體還是在國(guó)內(nèi)進(jìn)行，境外資產(chǎn)配置的比例是有限的?！蓖鮿僦赋觥?/p>

王勝進(jìn)一步指出，因此，隨著過(guò)去幾年市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的逐步累積，一旦有一輪指數(shù)向上的可觀行情，會(huì)帶動(dòng)中國(guó)居民儲(chǔ)蓄搬家的一個(gè)階段性加速，進(jìn)一步放大行情的幅度。

張憶東也表示，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，物價(jià)平減指數(shù)有望轉(zhuǎn)正，海外長(zhǎng)線資本或?qū)⒅匦铝魅階股，中外資金共振下，2025年A股行情的高點(diǎn)將發(fā)生在下半年。

人工智能配置價(jià)值突出

配置方面，人工智能（AI）成為買(mǎi)方和賣(mài)方受訪專(zhuān)家一致看好的主線。

例如，買(mǎi)方方面，對(duì)于2025年的主流投資方向，梁杏便重點(diǎn)提及了人工智能產(chǎn)業(yè)鏈。她分析道，在人工智能的應(yīng)用驅(qū)動(dòng)下，游戲行業(yè)、影視行業(yè)都會(huì)迎來(lái)階段性的小表現(xiàn)。

梁杏進(jìn)一步指出，智能汽車(chē)駕駛、機(jī)器人也是人工智能非常重要的后端?！皩?shí)際上，人工智能作為新質(zhì)生產(chǎn)力中的基礎(chǔ)技術(shù)，它可以賦能千行百業(yè)，然后使得最后的終端應(yīng)用能夠更好地提升效率。這是我們比較關(guān)注的方向?！?/p>

“大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)的整體產(chǎn)品策略仍將圍繞人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，積極布局景氣趨勢(shì)向上領(lǐng)域?！蹦Ω康だ饳?quán)益投資部副總監(jiān)、大摩數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理雷志勇表示，“目前組合重點(diǎn)關(guān)注云端的服務(wù)器、光模塊、PCB，智能終端的蘋(píng)果鏈、眼鏡以及配套數(shù)據(jù)中心，散熱和液冷等?！?/p>

具體來(lái)看，雷志勇進(jìn)一步分析，應(yīng)用端側(cè)，回溯歷史可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)還是PC時(shí)期，應(yīng)用終端市場(chǎng)空間很大。

“同樣的道理，也適用于新的人工智能產(chǎn)業(yè)革命，云端大模型成熟后，未來(lái)的彈性會(huì)表現(xiàn)在應(yīng)用側(cè)。一些積極配合海外巨頭參與人工智能創(chuàng)新的消費(fèi)電子標(biāo)的值得重點(diǎn)關(guān)注。這些公司目前的估值也處于合理水平，2025年或?qū)⑦M(jìn)入到密集創(chuàng)新的大周期，我們將持續(xù)關(guān)注各類(lèi)基于AI創(chuàng)新的智能終端，如手機(jī)、眼鏡、耳機(jī)等?！崩字居抡f(shuō)。

賣(mài)方方面，陳果表示，科技尤其是以AI+為核心的方向，是2025年最重要的一條投資主線。

“中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)有很多好的AI應(yīng)用產(chǎn)品，如大模型等，建議投資者盡可能多地去體驗(yàn)、使用，然后再去評(píng)估哪一些公司能夠真正抓住產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)?！标惞f(shuō)。

具體到應(yīng)用層面，中信建投證券研究所所長(zhǎng)兼國(guó)際業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人，董事總經(jīng)理，TMT行業(yè)首席分析師武超則表示，隨著國(guó)內(nèi)大模型能力的迭代和持續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)AI爆款應(yīng)用將密集出現(xiàn)。

武超則表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)主要分為三個(gè)階段：PC階段，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)階段以及智能時(shí)代。其中，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的核心特征是“數(shù)據(jù)”和“算法”，數(shù)字化是雙向的，未來(lái)絕大多數(shù)企業(yè)都是數(shù)字化企業(yè)，智能化是最終目標(biāo)。

“總的來(lái)說(shuō)，AI不僅是加速數(shù)字化應(yīng)用落地的現(xiàn)象級(jí)工具，也是數(shù)字化時(shí)代的‘操作系統(tǒng)’和‘新引擎’?！蔽涑瑒t表示。

黃金仍然看漲

主題投資方面，目前價(jià)格不斷創(chuàng)出新高的黃金，配置價(jià)值仍然得到了分析師的一致青睞。

民生證券研究院副院長(zhǎng)、金屬與材料首席分析師邱祖學(xué)便指出，對(duì)2025年的黃金價(jià)格表現(xiàn)，依然比較樂(lè)觀。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上已經(jīng)正式進(jìn)入降息周期，全球在2025年的貨幣寬松是方向性的。

“另一方面，未來(lái)幾年外部環(huán)境整體看依然是比較混沌的，避險(xiǎn)需求強(qiáng)烈。從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度看，黃金的配置比例仍然有上升空間。”邱祖學(xué)指出。

因此，邱祖學(xué)認(rèn)為，2025年黃金價(jià)格有望繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)上行態(tài)勢(shì)?！皬臉?lè)觀的角度來(lái)看，今年黃金價(jià)格很有可能突破3000美元/盎司?！?/p>

“2023年9月我在報(bào)告中表達(dá)過(guò)10年戰(zhàn)略級(jí)別看多黃金，目前觀點(diǎn)依舊不變，當(dāng)前仍然戰(zhàn)略性地看漲黃金。”華創(chuàng)證券研究所副所長(zhǎng)、首席宏觀分析師張瑜說(shuō)。

張瑜表示，雖然當(dāng)前時(shí)點(diǎn)黃金價(jià)格已經(jīng)上漲了不少，但依然對(duì)未來(lái)3至5年的金價(jià)看漲。雖然接下來(lái)金價(jià)不是每天都漲，但應(yīng)該說(shuō)每次回調(diào)都是一個(gè)好的買(mǎi)點(diǎn)。

廣發(fā)證券發(fā)展研究中心董事總經(jīng)理、首席資產(chǎn)研究官戴康則指出，黃金的超國(guó)家主權(quán)信用價(jià)值是應(yīng)對(duì)逆全球化新投資范式的必需配置。

“方向上而言，2025年美國(guó)財(cái)政約束的重要性雖有所提升，但疫情使得美國(guó)的‘寬財(cái)政’具有退出黏性，方向上仍是偏‘大財(cái)政’，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的憂(yōu)患可能持續(xù)侵蝕美元信用、疊加逆全球化的地緣風(fēng)險(xiǎn)（央行購(gòu)金需求支撐），中長(zhǎng)期均利好黃金。程度上，假如特朗普政策組合誘發(fā)更高的赤字隱患、二次通脹風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)對(duì)金價(jià)的形成進(jìn)一步的支撐。 ”戴康表示。