“穩(wěn)定幣第一股”Circle上市以來(lái)，股價(jià)持續(xù)走強(qiáng)并引起市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。在A股市場(chǎng)，穩(wěn)定幣概念股近期也漲勢(shì)明顯。

自6月初掛牌紐交所以來(lái)，Circle（NYSE：CRCL）股價(jià)累計(jì)上漲超700%，成為資本市場(chǎng)罕見(jiàn)的“黑馬”。投資者的熱情不僅源于美國(guó)推進(jìn)穩(wěn)定幣立法的利好信號(hào)，也反映出這一加密資產(chǎn)正日益成為金融科技領(lǐng)域的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

不過(guò)，國(guó)際清算銀行（BIS）近日就穩(wěn)定幣帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出嚴(yán)厲警告，包括穩(wěn)定幣可能破壞貨幣主權(quán)、透明度問(wèn)題以及新興經(jīng)濟(jì)體資本外逃風(fēng)險(xiǎn)等。BIS還建議各國(guó)應(yīng)加快推進(jìn)本國(guó)“貨幣代幣化”，即將中央銀行與商業(yè)銀行存款、國(guó)債等納入一個(gè)統(tǒng)一的數(shù)字賬本體系。

受此消息影響，Circle在當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月24日整體走弱，截至收盤，Circle報(bào)222.65美元，跌15.49%，但仍較IPO發(fā)行價(jià)漲超610%。6月25日盤前，Circle再度漲超4%。

什么是穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣為何火了？

穩(wěn)定幣是一種與法定貨幣（如美元、港幣）或其他穩(wěn)定資產(chǎn)（如黃金）掛鉤的加密貨幣，其核心目標(biāo)是“錨定價(jià)值”，避免數(shù)字資產(chǎn)劇烈波動(dòng)。

當(dāng)前，主流的穩(wěn)定幣大致分為三類：一是法幣抵押型，即由美元或其他貨幣資產(chǎn)1:1支持，如USDC（由Circle發(fā)行）、USDT；二是加密資產(chǎn)抵押型，即通過(guò)智能合約鎖定ETH等數(shù)字資產(chǎn)作為擔(dān)保，如DAI；三是算法穩(wěn)定幣，即依靠機(jī)制調(diào)節(jié)幣量維持價(jià)格穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

此外，還有一類商品抵押型，即由實(shí)物商品（如黃金、石油）作為儲(chǔ)備資產(chǎn)支持，價(jià)值與商品價(jià)格掛鉤。

在應(yīng)用場(chǎng)景上，穩(wěn)定幣不僅可用于日常支付和跨境匯款，更是DeFi（去中心化金融）生態(tài)系統(tǒng)中的核心資產(chǎn)。例如在借貸、質(zhì)押、交易撮合中，穩(wěn)定幣被廣泛用于價(jià)值傳遞和計(jì)價(jià)工具。

今年6月，美國(guó)參議院通過(guò)了《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（其英文單詞首字母縮寫為GENIUS，因此又被稱《天才法案》），其為“錨定”美元的穩(wěn)定幣制定了監(jiān)管框架。該法案明確要求穩(wěn)定幣發(fā)行機(jī)構(gòu)需具備銀行或支付牌照、實(shí)現(xiàn)美元或同等流動(dòng)資產(chǎn)1:1全額儲(chǔ)備、月度儲(chǔ)備披露等。

而在中國(guó)香港，《穩(wěn)定幣條例》將于2025年8月1日正式生效。香港特區(qū)政府表示，《穩(wěn)定幣條例》的主要目的是監(jiān)管涉及穩(wěn)定幣的活動(dòng)，并于香港就受規(guī)管穩(wěn)定幣活動(dòng)設(shè)立發(fā)牌制度。《條例》實(shí)施后，任何人如在業(yè)務(wù)過(guò)程中在香港發(fā)行法幣穩(wěn)定幣，或在香港或以外發(fā)行宣稱錨定港元價(jià)值的法幣穩(wěn)定幣，必須向金融管理專員申領(lǐng)牌照。

無(wú)論是《天才法案》的立法進(jìn)展，還是《穩(wěn)定幣條例》的生效，都被市場(chǎng)廣泛解讀為穩(wěn)定幣走向合規(guī)、服務(wù)主流金融基礎(chǔ)設(shè)施的重要一步，也是近期相關(guān)穩(wěn)定幣概念股節(jié)節(jié)走高的直接動(dòng)力。

就規(guī)模來(lái)看，穩(wěn)定幣的總市值已從2020年200億美元左右增長(zhǎng)至2025年6月的超2500億美元，5年間暴漲11倍多，年復(fù)合增長(zhǎng)率超80%。

截至2025年6月，加密貨幣市場(chǎng)的總市值約3.3萬(wàn)億美元，穩(wěn)定幣占比7.5%。據(jù)國(guó)信證券計(jì)算，按照中性假設(shè)CAGR計(jì)算，三年后（2028年）穩(wěn)定幣的市場(chǎng)規(guī)模約1.1萬(wàn)億美元，到2030年約2.5萬(wàn)億美元。

不是投資工具而是支付工具

穩(wěn)定幣的核心屬性究竟應(yīng)界定為貨幣還是資產(chǎn)？

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日也拋出相關(guān)疑問(wèn)：雖然明確區(qū)別于比特幣的資產(chǎn)屬性，更多具備貨幣屬性，但這引出一個(gè)根本性問(wèn)題：既然傳統(tǒng)電子支付體系（如微信錢包）已能實(shí)現(xiàn)1:1的貨幣數(shù)字化（1元人民幣始終等同于1元人民幣價(jià)值），為何還需要額外創(chuàng)設(shè)穩(wěn)定幣？這種“疊床架屋”式的設(shè)計(jì)是否必要？

香港金融管理局總裁余偉文近日則撰文指出，穩(wěn)定幣并不是投資或投機(jī)的工具，而是運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)的支付工具之一，本身并沒(méi)有升值空間。作為支付工具的穩(wěn)定幣是連接傳統(tǒng)金融與數(shù)碼資產(chǎn)的界面。

余偉文以跨境支付這類應(yīng)用場(chǎng)景為例，他認(rèn)為，除了穩(wěn)定幣，其他新型支付工具還包括部分央行合作建立的CBDC（即央行數(shù)碼貨幣）網(wǎng)絡(luò)、某些國(guó)際銀行計(jì)劃發(fā)行的代幣化存款、快速支付系統(tǒng)跨境連線等等。這些支付工具各有特點(diǎn)，成熟程度不一，未來(lái)的發(fā)展前景很大程度由市場(chǎng)力量決定。

華泰證券在研報(bào)中表示，穩(wěn)定幣正在從一個(gè)主要服務(wù)于加密貨幣交易的利基工具，演變?yōu)橐粋€(gè)處于地緣政治、貨幣政策和金融創(chuàng)新十字路口的、具有系統(tǒng)重要性的資產(chǎn)類別。穩(wěn)定幣市場(chǎng)正處在一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從一個(gè)主要服務(wù)于加密貨幣交易的利基工具，演變?yōu)槿找嫒谌肴蛑Ц逗徒鹑隗w系的基礎(chǔ)設(shè)施層。

長(zhǎng)期看，穩(wěn)定幣的規(guī)?；蚓邆淙A段需求驅(qū)動(dòng)：一是作為不可或缺的“鏈上現(xiàn)金”，或受益于加密資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)；二是服務(wù)現(xiàn)實(shí)世界金融應(yīng)用，作為新一代支付軌道，或重塑跨境支付全球格局；三是從金融領(lǐng)域延伸到社交、游戲等去中心化應(yīng)用全生態(tài)，捕獲金融應(yīng)用以外的價(jià)值。

近段時(shí)間，京東集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭也在加快布局穩(wěn)定幣市場(chǎng)。京東創(chuàng)始人劉強(qiáng)東表示，京東正籌備在全球主要貨幣國(guó)家申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照。借助穩(wěn)定幣牌照，京東期望達(dá)成全球企業(yè)間的匯兌服務(wù)，大幅降低跨境支付成本。按照規(guī)劃，全球跨境支付成本有望削減90%，支付效率則將提升至10秒內(nèi)完成。

螞蟻國(guó)際則表示，正在全球財(cái)資管理方面加速投資、拓展合作，將我們的AI、區(qū)塊鏈和穩(wěn)定幣創(chuàng)新投入真實(shí)可靠的大規(guī)模應(yīng)用。螞蟻將在《穩(wěn)定幣條例草案》生效、相關(guān)通道開(kāi)啟后盡快提交申請(qǐng)，希望為香港建設(shè)未來(lái)國(guó)際金融中心貢獻(xiàn)更多力量。

數(shù)字人民幣和穩(wěn)定幣有何區(qū)別？

提到穩(wěn)定幣，有不少人會(huì)想到中國(guó)人民銀行主導(dǎo)的數(shù)字人民幣。不過(guò)，兩者之間存在諸多不同。

數(shù)字人民幣是中國(guó)人民銀行提供的數(shù)字形式的央行貨幣憑證和相關(guān)支付體系，由合格的指定運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與運(yùn)營(yíng)，具有賬戶和價(jià)值模式，以廣義賬戶體系為基礎(chǔ)，與傳統(tǒng)銀行賬戶體系融合互通，支持可控匿名，具有法償性。

相比之下，兩者在發(fā)行主體、信用背書、監(jiān)管合規(guī)，以及在支付方面都存在不少差異。

申萬(wàn)宏源研報(bào)指出，發(fā)行主體層面，中國(guó)禁止了私人部門發(fā)行數(shù)字貨幣和代幣產(chǎn)品，由央行來(lái)推動(dòng)數(shù)字人民幣的發(fā)展，而穩(wěn)定幣的發(fā)行主體是獲得牌照或者經(jīng)過(guò)注冊(cè)的私人部門；信用背書層面，目前主流的穩(wěn)定幣USDT和USDC會(huì)定期披露資產(chǎn)負(fù)債表，剛兌的屬性下幣值由背書資產(chǎn)的價(jià)值或者回報(bào)決定，而數(shù)字人民幣的背后是沒(méi)有明確的儲(chǔ)備資產(chǎn)的，其信用由國(guó)家來(lái)背書，并由法律層面上獲得了和人民幣同樣的地位。

對(duì)金融穩(wěn)定的影響上，數(shù)字人民幣不計(jì)付利息，本質(zhì)上替換的是貨幣中的M0層級(jí)。穩(wěn)定幣同樣不計(jì)利息，但是如果背書資產(chǎn)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，也會(huì)影響穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性。

數(shù)字人民幣在本質(zhì)上并沒(méi)有跳脫出銀行系統(tǒng)，更多是利用科技金融手段，對(duì)數(shù)字人民幣的支付進(jìn)行升級(jí)。從支付的角度看，數(shù)字人民幣相比穩(wěn)定幣的優(yōu)勢(shì)在于小額匿名、大額追蹤的安全性以及法償?shù)陌踩匚弧?/p>

華泰證券研報(bào)認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣和穩(wěn)定幣都基于區(qū)塊鏈技術(shù)，央行數(shù)字貨幣的信用來(lái)自國(guó)家，穩(wěn)定幣來(lái)自足額儲(chǔ)備。對(duì)于央行數(shù)字貨幣的發(fā)展，需要關(guān)注應(yīng)用場(chǎng)景、底層技術(shù)的穩(wěn)健度、推廣力度和隱私保護(hù)。

6月22日，“跨境支付通”業(yè)務(wù)正式上線，內(nèi)地與香港之間的跨境匯款可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)到賬。因而也有觀點(diǎn)稱，離岸人民幣穩(wěn)定幣不遠(yuǎn)了。華泰證券在研報(bào)中也指出，中國(guó)香港立法不排除人民幣穩(wěn)定幣，離岸人民幣穩(wěn)定幣或成為可能并助力人民幣國(guó)際化。離岸人民幣的規(guī)模穩(wěn)中有升，2025年一季度末主要離岸市場(chǎng)的人民幣存款約1.7萬(wàn)億元，近期落地的跨境支付便利或增加離岸人民幣規(guī)模。