當(dāng)?shù)貢r間2025年7月18日，美國華盛頓，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普在白宮東廳出席加密貨幣立法法案簽署儀式。   視覺中國 資料圖

當(dāng)?shù)貢r間2025年7月18日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮正式簽署《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins，簡稱《天才法案》Genius Act），標(biāo)志著美國首次正式確立數(shù)字穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。此舉不僅將對美國金融和貨幣體系產(chǎn)生深遠影響，而且也將影響包括中國在內(nèi)的國際社會和全球市場。

什么是穩(wěn)定幣？

穩(wěn)定幣是一種價值錨定型的加密貨幣，設(shè)計目標(biāo)是將其價格“掛鉤”到美元、歐元、黃金等穩(wěn)定資產(chǎn)，以實現(xiàn)類似法幣的穩(wěn)定性。與比特幣、以太坊等波動較大的主流加密資產(chǎn)不同，穩(wěn)定幣常見形式包括法幣抵押型、商品抵押型、加密貨幣抵押型以及算法穩(wěn)定幣等。

所謂法幣抵押型（fiat backed）是目前較為主流的穩(wěn)定幣種類，如 USDT、USDC等。通常發(fā)行方在銀行賬戶中存入等值法幣或現(xiàn)金等價物以支持流通，總量與儲備保持一對一關(guān)系。其優(yōu)點是價值穩(wěn)定，但其安全性和透明度依賴于發(fā)行方實際持有儲備。而商品抵押型（commodity backed）則以實物商品作為儲備，如黃金穩(wěn)定幣PAXG。加密貨幣抵押型（crypto backed）主要通過智能合約鎖定超額抵押加密貨幣來穩(wěn)定幣值，該方式具備較強去中心化的特點，但實操較為復(fù)雜且面臨抵押資產(chǎn)價格波動的風(fēng)險。算法穩(wěn)定幣（algorithmic）是利用“算法”（algorithm）調(diào)整供給來維持價值掛鉤，從而無需使用實際抵押物。該穩(wěn)定幣理論上能高效管理供需，但一旦信任崩潰可能劇烈“脫鉤”，譬如曾一度走紅的 Terra?UST穩(wěn)定幣現(xiàn)已崩盤。

相對其他加密貨幣，穩(wěn)定幣具有一定的優(yōu)勢。首先是低波動性。比起其他加密貨幣的劇烈漲跌，穩(wěn)定幣一般能維持接近1：1的掛鉤價，適用于支付、匯款和日常交易。二是支付相對友好。由于價格穩(wěn)定，它們更適合用于線上購物、跨境匯款，以及各種Defi（去中心化金融）場景。三是無需中介。與傳統(tǒng)支付系統(tǒng)不同，穩(wěn)定幣可在無需銀行等中介的區(qū)塊鏈上自由流通。四是監(jiān)管、合規(guī)性要求更加嚴格。相比波動型數(shù)字資產(chǎn)，穩(wěn)定幣有更多對儲備管理、算法設(shè)計、透明度和合規(guī)性等方面的明確要求。

截至2025年7月，全球穩(wěn)定幣市值已超過2500億美元，多數(shù)由美元掛鉤穩(wěn)定幣構(gòu)成。根據(jù)Panews數(shù)據(jù)，截至2025年7月，Tether（USDT）和USDC合計占據(jù)86.5%的市場份額，年鏈上交易總量接近36.3萬億美元。CoinDesk的研究指出，2025年5月Tether市值首次突破1500億美元。此外，據(jù)MarketWatch報道，截至2025年5月，穩(wěn)定幣發(fā)行總額達2470億美元，較去年增長54%，約為美國流通現(xiàn)金總量的10%。

目前全球范圍內(nèi)的主流穩(wěn)定幣主要包括Tether（USDT）和USDC。泰達（Tether）是發(fā)行最早、規(guī)模最大的美元掛鉤穩(wěn)定幣，截至2024年其儲備超過1140億美元，交易份額在穩(wěn)定幣中約為70%。USDC則是由Circle公司和Coinbase于2018年推出，2024年底其資產(chǎn)管理規(guī)模達410億美元，運行于以太坊等多個區(qū)塊鏈平臺，并得到Visa等機構(gòu)的應(yīng)用支持。此外，市值排名較高的還有Ethena的USDe（約59億美元）、MakerDAO的DAI（約54億美元）等。

盡管穩(wěn)定幣市場規(guī)模龐大，但JPMorgan等大公司仍對其未來增長持謹慎態(tài)度，僅預(yù)計到2028年將達到5000億美元?？傮w而言，穩(wěn)定幣在短期內(nèi)經(jīng)歷顯著擴張，但在長期可持續(xù)性上仍存在不確定性。

綜上可見，穩(wěn)定幣通過將加密貨幣與現(xiàn)實資產(chǎn)掛鉤，在維持區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢的同時，降低了交易的價格風(fēng)險，使其更具支付與人們?nèi)粘＝灰椎目尚行?。而《天才法案》的出臺，則標(biāo)志著美國政府已開始為穩(wěn)定幣注入合規(guī)與信任，旨在推動其成為可靠的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

 《天才法案》的核心目標(biāo)

此次特朗普簽署《天才法案》，標(biāo)志著美國首次給予穩(wěn)定幣明確的聯(lián)邦監(jiān)管框架。其主要內(nèi)容包括：全面掛鉤要求（穩(wěn)定幣必須由美元或短期美債等流動性資產(chǎn)一比一支持）、強制透明度（月度儲備成分披露、定期審計和財務(wù)報表公開）、發(fā)行主體許可（只允許符合標(biāo)準(zhǔn)的“特許”機構(gòu)發(fā)行，且明確非證券、非銀行存款）、合規(guī)機制（禁止為穩(wěn)定幣持有者支付利息；發(fā)行機構(gòu)需能凍結(jié)、銷毀代幣以配合法律命令）、以及聯(lián)邦+州的“雙監(jiān)管”保障（構(gòu)建跨級監(jiān)管體系，對外國發(fā)行者也設(shè)立準(zhǔn)入門檻）等重要特征。下表直觀地展現(xiàn)出穩(wěn)定幣和其他波動型加密貨幣的區(qū)別。

表格 1 穩(wěn)定幣和其他加密貨幣的關(guān)鍵區(qū)別

其實，早在2024年8月，當(dāng)時尚屬美國總統(tǒng)競選人的特朗普就曾公開表態(tài)：“美元如果失去其作為世界儲備貨幣的主導(dǎo)地位，其結(jié)果會比輸?shù)魬?zhàn)爭更為嚴重。”可見他極端重視美元的主導(dǎo)地位。2025年1月再度入主白宮后，特朗普積極推動加密貨幣的發(fā)展，大力發(fā)展美元穩(wěn)定幣，這背后存在多重戰(zhàn)略目的。

首先，特朗普謀求通過《天才法案》確立“完全儲備機制”及月度透明披露，從而增強公眾與機構(gòu)對美元掛鉤穩(wěn)定幣的信任基礎(chǔ)，以便在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域維護美元的國際主導(dǎo)地位，同時抑制歐盟、中國等其他重要經(jīng)濟體發(fā)展中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）可能帶來的競爭壓力。

其次，法律賦予美國本土及合規(guī)外國機構(gòu)發(fā)行許可，實為拉攏Circle、Coinbase等核心企業(yè)進入美國市場，形成一條以美元為核心的全球數(shù)字支付通道，并通過此渠道增強對美元及美債需求的內(nèi)生支撐。

第三，美國通過成立“美國戰(zhàn)略比特幣儲備”與“國家數(shù)字資產(chǎn)儲備”，以及行政令禁止中央銀行數(shù)字貨幣研發(fā)，表明其采用市場化方式推廣數(shù)字資產(chǎn)，并意在防范中央銀行對貨幣政策控制的潛在擴權(quán)。這些布局共同構(gòu)成一種“數(shù)字美元戰(zhàn)略”，即通過私營穩(wěn)定幣與國家級數(shù)字資產(chǎn)儲備協(xié)同推進美元作為全球儲備資產(chǎn)的長期優(yōu)勢。

至于這些戰(zhàn)略目的是否能夠達成，實現(xiàn)路徑存在結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)與不確定性。

一方面，《天才法案》能促使穩(wěn)定幣市場在監(jiān)管明確、信用更強的制度環(huán)境下快速擴展，法案簽署次日市場立即出現(xiàn)交易所與金融機構(gòu)尋求數(shù)字美元發(fā)行牌照的跡象，并推動傳統(tǒng)銀行與支付網(wǎng)絡(luò)如Visa積極介入。此外，德意志銀行預(yù)計相關(guān)法規(guī)將促使穩(wěn)定幣在2025年進入主流支付場景并推動美債需求增長。

然而，關(guān)鍵瓶頸在于監(jiān)管協(xié)調(diào)與技術(shù)整合：美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)目前對穩(wěn)定幣直接接入尚持審慎態(tài)度，39項主賬戶申請中僅有一項獲批。若無法完善借助美聯(lián)儲或銀行體系的基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)定幣在支付和跨境結(jié)算中優(yōu)勢勢必受限。此外，批評者警示穩(wěn)定幣大量持有美債可能觸發(fā)“脫鉤贖回”時的債市動蕩，甚至引發(fā)金融體系風(fēng)險。

從全球角度看，《天才法案》或?qū)⒓せ瘒议g的數(shù)字貨幣競爭格局。美國的法律框架可能吸引更多美元掛鉤穩(wěn)定幣走向國際，這將強化美元在全球貿(mào)易與支付體系中的相對優(yōu)勢，同時可能對歐盟、中國等推出CBDC的意圖形成結(jié)構(gòu)性壓制。

不過，這也可能導(dǎo)致監(jiān)管外溢和市場碎片化風(fēng)險，美國的新監(jiān)管模式與英國、歐盟、亞洲金融中心（如新加坡、日本）路徑存在顯著差異，可能引發(fā)資本與支付流向的變向重構(gòu)。

另外，若大規(guī)模私營穩(wěn)定幣持有國債，可能對美國財政成本產(chǎn)生正面影響（比如降低短期利率），但也可能使穩(wěn)定幣成為政府債務(wù)的“民間承擔(dān)者”，一旦贖回壓力集中釋放，將波及全球債市。

最后，美國市場結(jié)構(gòu)能否成功應(yīng)對潛在金融穩(wěn)定風(fēng)險，取決于監(jiān)管實施細節(jié)、跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)與市場深度，這將是決定其長期影響的關(guān)鍵。

當(dāng)?shù)貢r間2025年7月18日，美國華盛頓，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普在白宮東廳簽署加密貨幣法案。  視覺中國 資料圖

穩(wěn)定幣能否維護美元霸權(quán)地位？

美國能否通過穩(wěn)定幣維護美元地位，關(guān)鍵在于其戰(zhàn)略構(gòu)建及制度執(zhí)行。

一方面，由《天才法案》確立的監(jiān)管框架，包括授權(quán)“許可支付穩(wěn)定幣發(fā)行人”（PPSI），要求完全由高質(zhì)量流動資產(chǎn)（例如美國國債）支持，增進透明度與信譽，實為鞏固美元作為全球數(shù)字資產(chǎn)基礎(chǔ)的關(guān)鍵路徑。此外，上述法規(guī)對非美國發(fā)行人設(shè)定同樣嚴苛的條件，進一步保障數(shù)字美元體系的統(tǒng)一性與可控性，有利于防止本土數(shù)字資產(chǎn)競爭分裂美元主導(dǎo)地位。

就實現(xiàn)路徑而言，首先是通過制度化信任機制，令市場參與者，包括金融機構(gòu)、國際支付平臺與企業(yè)更愿意采用美元穩(wěn)定幣進行交易與清算。其次是推動穩(wěn)定幣持有美國國債，這方面像德意志銀行與ARK Invest認為，穩(wěn)定幣對美債需求正逐步增強，并可能降低國債收益率。再次，美國計劃通過申請美聯(lián)儲主賬戶，使穩(wěn)定幣支付系統(tǒng)能夠直接接入Fedwire（美國聯(lián)邦儲備清算系統(tǒng)）結(jié)算，提高效率與規(guī)模。

然而，如果美元信用顯著下降，穩(wěn)定幣能否保持吸引力則存疑。現(xiàn)階段美元作為全球主要儲備資產(chǎn)與清算貨幣，穩(wěn)定幣價值依托其掛鉤機制。如若美元遭遇信用貶損，其掛鉤底層資產(chǎn)即受損，則穩(wěn)定幣價格穩(wěn)定性將受到直接沖擊；持有人可能轉(zhuǎn)向掛鉤其他貨幣或資產(chǎn)的穩(wěn)定幣，如已經(jīng)出現(xiàn)的歐元穩(wěn)定幣或加密資產(chǎn)抵押幣，這將分化美元穩(wěn)定幣的應(yīng)用空間。此外，國際社會尤其是非美元區(qū)國家監(jiān)管趨嚴，為防范“數(shù)字美元化”風(fēng)險，將依據(jù)歐盟MiCAR等進行數(shù)字資產(chǎn)合規(guī)管控，可能限制美元穩(wěn)定幣海外擴張。

由此可見，美國通過穩(wěn)定幣框架強化美元數(shù)字化路徑具有現(xiàn)實制度基礎(chǔ)與市場動力，但其實現(xiàn)程度須取決于監(jiān)管執(zhí)行力度、與聯(lián)儲系統(tǒng)的整合情況，以及美元宏觀信用環(huán)境。如果美元信用遭遇重大質(zhì)疑，穩(wěn)定幣的價值基礎(chǔ)將動搖，難以維系其吸引力與國際接受度，這也將使美元穩(wěn)定幣面臨調(diào)整或替代壓力。

結(jié)語

特朗普政府推動穩(wěn)定幣發(fā)展意在通過強化美元在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，維護美元作為全球儲備貨幣的地位。法案的實施可能促進穩(wěn)定幣市場快速發(fā)展，吸引更多金融機構(gòu)和企業(yè)參與，推動數(shù)字支付和跨境結(jié)算的普及。然而，穩(wěn)定幣市場的快速擴張也可能帶來監(jiān)管協(xié)調(diào)和技術(shù)整合等挑戰(zhàn)，影響其在支付和跨境結(jié)算中的優(yōu)勢。

從全球角度看，《天才法案》可能激化國家間的數(shù)字貨幣競爭格局。美國的法律框架可能吸引更多美元掛鉤穩(wěn)定幣走向國際，強化美元在全球貿(mào)易和支付體系中的相對優(yōu)勢。同時，其他經(jīng)濟體可能加快推進中央銀行數(shù)字貨幣（CBDC）的研發(fā)和應(yīng)用，形成多元化的數(shù)字貨幣體系。

總之，《天才法案》的出臺標(biāo)志著美國在數(shù)字貨幣領(lǐng)域邁出了重要一步，可能對全球金融體系產(chǎn)生深遠影響。然而，其能否實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，還需觀察監(jiān)管執(zhí)行力度、跨境監(jiān)管協(xié)調(diào)和市場反應(yīng)等多方面因素。未來，數(shù)字貨幣的發(fā)展將面臨更多機遇和挑戰(zhàn)，值得各方密切關(guān)注。

（王鵬，華中科技大學(xué)國家治理研究院研究員）