01、業(yè)績(jī)剛披露，股價(jià)大跌

8月13日，港股體育用品板塊出現(xiàn)分化：安踏、李寧股價(jià)小幅收漲，漲幅分別為0.22%、1.92%，361度、特步出現(xiàn)下跌。其中，361度跌幅最大，盤(pán)中一度跌超12%，最終報(bào)收5.76港元/股，跌幅9.29%，市值一天內(nèi)蒸發(fā)12億港元。

就在一天前，公司剛披露2025年上半年業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)收、凈利分別錄得11.0%、8.6%的同比增長(zhǎng)，分別漲至57.05億元、8.58億元。

業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)股價(jià)為何大跌？對(duì)此，361度方面回應(yīng)《財(cái)經(jīng)天下》稱，與公司基本面無(wú)關(guān)?！拔覀兣c資本市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)充分溝通了解，此次調(diào)整主要受市場(chǎng)短期交易策略影響。公司昨日披露的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)符合預(yù)期?！?/p>

《財(cái)經(jīng)天下》梳理發(fā)現(xiàn)，2025年以來(lái)，361度股價(jià)漲幅跑贏行業(yè)及大盤(pán)，年初至今漲幅超40%，這與其性價(jià)比定位不無(wú)關(guān)系。不少投資者因此認(rèn)為，隨著業(yè)績(jī)落地，股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)是正?，F(xiàn)象。但與此同時(shí)，也不乏聲音表示，從數(shù)據(jù)上看，361度業(yè)績(jī)表現(xiàn)部分不及預(yù)期，這也導(dǎo)致其股價(jià)大幅回調(diào)。

的確，盡管361度錄得營(yíng)收、凈利雙增，但與往年相比，透露出增速放緩、盈利能力下降的跡象。2025年上半年，其營(yíng)收同比增速11%，為近五年最低。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)同比增幅僅為8.6%，同樣是近五年最低，且首次降至個(gè)位數(shù)。

究其原因，361度營(yíng)收增速放緩，除了鞋類(lèi)營(yíng)收增幅有所下降，主要是因?yàn)橐路u(mài)得少了。

報(bào)告期內(nèi)，361度成人服裝營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.6%，只比上年同期多賣(mài)出0.25億元，兒童服裝營(yíng)收出現(xiàn)下滑，同比下降7.6%，比上年同期少賣(mài)0.43億元。一來(lái)二去，服裝業(yè)務(wù)總共少賣(mài)了0.18億元。

再進(jìn)一步細(xì)究，服裝賣(mài)得少，主要是因?yàn)橘u(mài)不上價(jià)。

2025年上半年，其成人服裝的平均批發(fā)售價(jià)，從74.0元/件下降至70.7元/件，價(jià)格同比下滑4.5%，銷(xiāo)量同比上漲6.3%，相當(dāng)于是以價(jià)換量。同期，兒童服裝則出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊跌，雖說(shuō)平均批發(fā)售價(jià)從70.0元/件降至65.6元/件，但不僅沒(méi)換來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，還同比下降了1.5%。

近些年，361度一直在通過(guò)研發(fā)、營(yíng)銷(xiāo)等方式強(qiáng)化鞋類(lèi)產(chǎn)品心智，也的確對(duì)業(yè)績(jī)有所拉動(dòng)。這是運(yùn)動(dòng)品牌的一貫打法。一方面，鞋類(lèi)產(chǎn)品科技含量更高、更能賣(mài)上價(jià)格，另一方面，也有助于品牌樹(shù)立專(zhuān)業(yè)形象。但服裝賣(mài)不動(dòng)，還是一定程度上反映出，361度的品牌力仍有待加強(qiáng)。

與此同時(shí)，361度盈利能力出現(xiàn)下滑，則主要因?yàn)殇N(xiāo)售費(fèi)用上漲，且生產(chǎn)成本未被規(guī)模效應(yīng)攤薄。

報(bào)告期內(nèi)，其生產(chǎn)相關(guān)成本從30.16億元漲至33.38億元，漲幅接近11%，與營(yíng)收的同比增幅持平。銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支則同比上漲13.2%，增幅高于營(yíng)收同比增速，其中，支付給電商平臺(tái)的傭金和費(fèi)用同比增長(zhǎng)45.3%，物流開(kāi)支同比增長(zhǎng)40.2%。

可見(jiàn)，近年來(lái)361度為觸達(dá)一、二線城市消費(fèi)者，大力發(fā)展直營(yíng)的電商業(yè)務(wù)，還是有一定“代價(jià)”的。

02、品牌力有待提升

近些年在消費(fèi)領(lǐng)域，先后涌現(xiàn)出無(wú)數(shù)個(gè)“靠性價(jià)比突圍”的例子。361度也是其一。

2024年，361度營(yíng)收首次突破百億元，幾乎是2019年的兩倍，相當(dāng)于用5年時(shí)間，又再造了一個(gè)自己。究其原因，361度踩準(zhǔn)了性價(jià)比風(fēng)口，功能性不錯(cuò)，價(jià)格比同類(lèi)產(chǎn)品低出不少。

一位運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)從業(yè)者曾告訴《財(cái)經(jīng)天下》，在同類(lèi)型企業(yè)中，361度主打性價(jià)比路線，主要生意市場(chǎng)來(lái)自山東、河南、河北等人口眾多的省份，同時(shí)在下沉市場(chǎng)做得也不錯(cuò)，“這是其業(yè)績(jī)向好的主要原因”。

2025年上半年，361度在財(cái)報(bào)中表示，已累計(jì)落成49家超品門(mén)店（361度打造的新零售業(yè)態(tài)，主打上千平方米空間、全場(chǎng)景品類(lèi)覆蓋、一站式自助購(gòu)齊），在馬來(lái)西亞吉隆坡開(kāi)設(shè)首家海外直營(yíng)店。這些都被券商視為未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

但與此同時(shí)，對(duì)于361度而言，在做大營(yíng)收的同時(shí)，也還有一些老問(wèn)題需要直面，比如品牌力仍有待提升。

截至2025年6月底，361度（大裝）、361度兒童的線下銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)分別為5669、2494個(gè)，其中，位于三線及以下城市的占比分別為76%和67.5%，基本與2024年底數(shù)據(jù)持平，且線下門(mén)店主要由經(jīng)銷(xiāo)商把控。

過(guò)去，這種聚焦下沉市場(chǎng)、依賴經(jīng)銷(xiāo)商賣(mài)貨的打法，讓361度迅速做大營(yíng)收規(guī)模。但硬幣的另一面是，相較于同行，361度對(duì)渠道、價(jià)格的管控相對(duì)較弱。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至6月30日，361度貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)結(jié)余增加3.76億元，平均周轉(zhuǎn)天數(shù)雖說(shuō)較上年同期縮短3天，但仍達(dá)146天，比同行高出不少。作為對(duì)比，截至2024年底，安踏、李寧的平均應(yīng)收貿(mào)易賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為21天和14天。對(duì)此，361度在財(cái)報(bào)里表示，應(yīng)收賬款增加，主要系配合分銷(xiāo)商加快發(fā)展步伐所致，且正在嚴(yán)格控制管理應(yīng)收賬款。

此外，盡管在銷(xiāo)售渠道上，361度有著清晰的線上、線下劃分。線下由經(jīng)銷(xiāo)商把控，線上以直營(yíng)、專(zhuān)供產(chǎn)品為主，主賣(mài)高性能、個(gè)性化且溢價(jià)更高的產(chǎn)品，盡量避免利益沖突。但面對(duì)業(yè)績(jī)壓力，一些經(jīng)銷(xiāo)商往往傾向于打折清庫(kù)存，還是會(huì)對(duì)361度的價(jià)格體系、品牌形象造成一定影響。

截至8月13日收盤(pán)，四家港股上市的國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋服公司——安踏、李寧、特步、361度，市盈率分別為15倍、14倍、12倍和8.9倍。361度相對(duì)靠后，或許也能說(shuō)明一定問(wèn)題。

對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，營(yíng)收做大之后，下一步通常是拔高品牌調(diào)性，歷來(lái)如此。361度也不例外。近些年，361度也一直在通過(guò)加大研發(fā)、贊助國(guó)際賽事、品牌營(yíng)銷(xiāo)等方式，試圖提升品牌力。但最重要的是，要讓消費(fèi)者愿意買(mǎi)單。

（作者 | 林木，編輯 | 吳躍，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）