2025年全球市場(chǎng)在地緣政治緊張、貿(mào)易摩擦加劇和經(jīng)濟(jì)政策分化等因素的交織影響下，已經(jīng)走過了跌宕起伏的上半年。展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性料將持續(xù)存在。在這樣的背景下，全球資產(chǎn)配置將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

8月13日，瑞士百達(dá)財(cái)富管理亞洲首席策略師兼研究主管陳東在做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專題時(shí)指出，當(dāng)前支撐A股上行的環(huán)境已逐步形成。首先，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)已出現(xiàn)緩和跡象；其次，中國(guó)政府自去年9月以來釋放了支持資本市場(chǎng)的明確政策信號(hào)，且政策力度與指向性均達(dá)到前所未有的強(qiáng)度；第三，中國(guó)資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力顯著提升；第四，投資者信心較去年顯著改善。

“信心就是黃金，”陳東稱，“在下半年，我們認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)完全有可能進(jìn)一步上行。”

配置方面，陳東認(rèn)為，“杠鈴配置” 策略不失為一種選擇：“一頭是高增長(zhǎng)的科技板塊，另一頭是高股息的具有一定防守功能的板塊，例如公用事業(yè)、能源、電信等。這一配置方式有助于實(shí)現(xiàn)相對(duì)均衡的回報(bào)?！?/p>

資產(chǎn)配置要注意分散化

“上半年的全球市場(chǎng)可以用‘不確定性’來概括，”陳東指出，在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策動(dòng)向成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，他預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在四季度有兩次降息，而更多降息可能出現(xiàn)在2026年。

此外，美元資產(chǎn)的走勢(shì)也備受關(guān)注。陳東指出：“今年上半年出現(xiàn)了罕見的股債匯‘三殺’現(xiàn)象，這表明市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)的信心正在動(dòng)搖。特朗普的貿(mào)易政策和地緣政治策略動(dòng)搖了二戰(zhàn)后形成的全球政經(jīng)格局，美元和美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位受到挑戰(zhàn)?！痹诖吮尘跋?，資產(chǎn)配置的分散化成為焦點(diǎn)，具體表現(xiàn)為降低美元資產(chǎn)集中度，轉(zhuǎn)向其他地區(qū)和資產(chǎn)類別的投資。

在全球資產(chǎn)配置方面，陳東認(rèn)為，對(duì)各國(guó)財(cái)政可持續(xù)性的考量將變得越來越重要。他提到：“美國(guó)不斷擴(kuò)大的財(cái)政赤字和不斷增加的國(guó)債引發(fā)了對(duì)其財(cái)政可持續(xù)性的質(zhì)疑，這不僅影響美債，也影響其他發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債。因此，相較于國(guó)債，穩(wěn)健高評(píng)級(jí)企業(yè)債或更受青睞?！?/p>

在股權(quán)配置方面，歐洲和新興市場(chǎng)提供了潛在機(jī)會(huì)。他指出：“歐洲在地緣政治變化下可能迎來經(jīng)濟(jì)上升期，德國(guó)政府已承諾在未來十年投資1萬億歐元用于基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)防。此外，中國(guó)和印度等新興市場(chǎng)也具有吸引力，可作為國(guó)際資金分散化的選擇。”

此外，陳東還特別提到了黃金在資產(chǎn)配置中的重要性。他指出：“黃金已經(jīng)擺脫了美國(guó)實(shí)際利率的束縛，不再僅僅是考慮利率高低所帶來的持有黃金的機(jī)會(huì)成本問題，而是真正實(shí)現(xiàn)了一個(gè)作為規(guī)避地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和未來美元貶值風(fēng)險(xiǎn)的重要工具?！彼J(rèn)為，在當(dāng)前全球政經(jīng)格局巨變的情況下，美元可能繼續(xù)走弱，而黃金的配置價(jià)值將繼續(xù)上升。

中國(guó)股票市場(chǎng)或?qū)⑦M(jìn)一步上行

2025年上半年，中國(guó)資產(chǎn)在全球投資者視野中的重要性顯著提升，其核心轉(zhuǎn)折點(diǎn)始于年初中國(guó)科技行業(yè)的超預(yù)期表現(xiàn)。國(guó)際投資者重新評(píng)估中國(guó)在全球科技產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，全球資金開始重新流入中國(guó)科技板塊。

然而，陳東強(qiáng)調(diào)，若要吸引更廣泛的外資持續(xù)參與中國(guó)市場(chǎng)，僅靠科技行業(yè)的單點(diǎn)突破遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，中國(guó)整體的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境需進(jìn)一步改善，尤其是在房地產(chǎn)、消費(fèi)和政策執(zhí)行三大領(lǐng)域亟待突破。他認(rèn)為，如果房地產(chǎn)能夠企穩(wěn)，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，通脹率提升至溫和正增長(zhǎng)，企業(yè)盈利將改善，股票市場(chǎng)也將更具吸引力。

陳東進(jìn)一步指出，中國(guó)的貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的空間，央行可能會(huì)繼續(xù)降息和降準(zhǔn)，為更積極的財(cái)政政策提供保障。

對(duì)于A股市場(chǎng)，陳東明確表達(dá)了樂觀態(tài)度。他指出，當(dāng)前支撐A股上行的環(huán)境已逐步形成。

首先，外圍市場(chǎng)擾動(dòng)已出現(xiàn)緩和跡象，市場(chǎng)普遍認(rèn)識(shí)到最悲觀的情形已大概率避免，整體風(fēng)險(xiǎn)已大幅降低。其次，中國(guó)政府自去年9月以來釋放了支持資本市場(chǎng)的明確政策信號(hào)，且政策力度與指向性均達(dá)到前所未有的強(qiáng)度。第三，全球資金配置正從過度集中于美元資產(chǎn)向分散化轉(zhuǎn)變，二季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍保持穩(wěn)健表現(xiàn)，疊加人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，使得中國(guó)資產(chǎn)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力顯著提升。第四，投資者信心較去年顯著改善?！靶判木褪屈S金，”陳東總結(jié)道，“在下半年，我們認(rèn)為中國(guó)股票市場(chǎng)完全有可能進(jìn)一步上行?！?/p>

港股的潛力也備受關(guān)注?！案酃蓪?duì)A股有估值優(yōu)勢(shì)，即使現(xiàn)在，A股對(duì)港股平均還有20%以上的溢價(jià)?！?陳東分析稱，中國(guó)頭部科技公司多在港股上市，疊加港股很多大公司股息率可能達(dá)到5%甚至7%，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者吸引力強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，今年前7個(gè)月南向資金流入超過去年全年，“流入勢(shì)頭還在繼續(xù)，加上香港是國(guó)際投資者參與中國(guó)市場(chǎng)最方便的窗口之一，港股接下來值得期待。”

“杠鈴配置” 策略

在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中，如何平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益成為投資者的核心課題，陳東認(rèn)為，“杠鈴配置” 策略不失為一種選擇。一頭是高增長(zhǎng)的科技板塊，另一頭是高股息的具有一定防守功能的板塊，例如公用事業(yè)、能源、電信等。二者配置起來，投資者會(huì)取得相對(duì)均衡的回報(bào)。

陳東解釋稱：“當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、更偏重成長(zhǎng)性時(shí)，科技板塊可能表現(xiàn)更好；當(dāng)不確定性反彈、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫時(shí)，防御性的高股息板塊能為資產(chǎn)組合提供保護(hù)?！?/p>

科技板塊中，陳東認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算具備潛力，“主要的幾家互聯(lián)網(wǎng)大廠都有重要投入，頭部企業(yè)做得不錯(cuò)，估值也不貴”。此外，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)情L(zhǎng)期方向，“盡管美國(guó)稍有放松，但技術(shù)自主可控具有戰(zhàn)略意義，不少企業(yè)過去幾年進(jìn)步顯著”。

在AI領(lǐng)域，其發(fā)展正從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)轉(zhuǎn)向場(chǎng)景落地的關(guān)鍵階段。陳東指出，此前投資者更多聚焦于AI的基礎(chǔ)設(shè)施，如芯片、服務(wù)器和數(shù)據(jù)中心的搭建，而當(dāng)下真正的機(jī)會(huì)開始出現(xiàn)在應(yīng)用端?！霸谶@一端目前還處在相對(duì)早期的時(shí)段，例如汽車領(lǐng)域的自動(dòng)駕駛是AI的直接應(yīng)用，中國(guó)已有很多企業(yè)做出不錯(cuò)的產(chǎn)品。人形機(jī)器人這類應(yīng)用也處于早期，但值得關(guān)注。另外，AI在制藥研究領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，很多創(chuàng)新藥研究都用到了AI，這些領(lǐng)域潛力巨大?！?/p>

談及消費(fèi)板塊，陳東觀察到，中國(guó)消費(fèi)者行為發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，從過去與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)模式，轉(zhuǎn)向情緒價(jià)值消費(fèi)和服務(wù)類消費(fèi)，例如旅游相關(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)迅速。投資者應(yīng)注重選擇性，例如，必選消費(fèi)整體仍較低迷，而可選消費(fèi)中與情緒價(jià)值、服務(wù)相關(guān)的特定領(lǐng)域則展現(xiàn)出一定活力，但需警惕估值過高的標(biāo)的。