8月以來(lái)，A股上攻勢(shì)頭愈發(fā)強(qiáng)勁，滬指持續(xù)刷新十年新高。有觀點(diǎn)認(rèn)為，居民存款搬家對(duì)此或有助力。

根據(jù)央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在剛剛過(guò)去的7月，人民幣住戶存款，也就是老百姓的居民存款大減1.1萬(wàn)億元，同比多減7800億元；與此同時(shí)，非銀存款新增2.14萬(wàn)億元，同比多增達(dá)到了1.39萬(wàn)億元。

澎湃新聞?dòng)浾呤崂砣萄袌?bào)后發(fā)現(xiàn)，居民存款開(kāi)始“搬家”成為不少券商的預(yù)期。中信證券、浙商證券、方正證券等多家券商報(bào)告均表示，從金融數(shù)據(jù)的相對(duì)變化看，M2（廣義貨幣）-M1（狹義貨幣）剪刀差收窄，說(shuō)明居民存款“搬家”已開(kāi)始。

不過(guò)，搬家存款的“目的地”很多，未必是股市，還包括消費(fèi)、樓市、銀行理財(cái)?shù)鹊?。也就是說(shuō)，這些測(cè)算并非“全額流入股市”的預(yù)測(cè)，而是反映居民存款從銀行體系流出后的潛在配置空間。券商普遍認(rèn)為，資金“搬家”是一個(gè)漸進(jìn)過(guò)程，不會(huì)一蹴而就，且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境動(dòng)態(tài)調(diào)整流向。

申萬(wàn)宏源證券表示，居民存款“搬家”到權(quán)益市場(chǎng)的必要條件是中期基本面預(yù)期改善、預(yù)期賺錢效應(yīng)回升。

“歷史上居民存款搬家程度同步或滯后于市場(chǎng)底，體現(xiàn)了居民存款搬家的前提是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的累積。當(dāng)前居民存款搬家正在萌芽，尚未全面加速?！鄙耆f(wàn)宏源證券稱。

何為“存款搬家”？為何出現(xiàn)？

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存款搬家就是居民把銀行里的儲(chǔ)蓄存款，主動(dòng)轉(zhuǎn)移到收益更高的資產(chǎn)中。這一行為的核心邏輯之一，是資金要追逐更高回報(bào)。

中信證券指出，根據(jù)中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)，7月住戶存款同比多減7800億元；非銀存款同比多增1.39萬(wàn)億元。此外，M2-M1同比增速“剪刀差”收窄，反映資金活化程度提高，存款沉淀現(xiàn)象減弱。

“數(shù)據(jù)反映出居民存款向金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，居民存款‘搬家’或已開(kāi)始?！敝行抛C券稱。

M1、M2?是經(jīng)濟(jì)學(xué)中用于衡量貨幣供應(yīng)量的兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。按照流通中便利程度的不同，將貨幣供應(yīng)量分為流通中貨幣（M0）、狹義貨幣（M1）、廣義貨幣（M2）三個(gè)層次。

M0為流通中貨幣：是指銀行體系以外各個(gè)單位持有的現(xiàn)金和居民手持現(xiàn)金的總和。這是我們?nèi)粘Ｉ钪凶钪庇^理解的“錢”。

M1=M0+單位和個(gè)人活期存款+非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金（例如：微信錢包、支付寶中的個(gè)人資金）。反映了現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，即居民和企業(yè)活期資金松緊變化，流動(dòng)性僅次于M0。

M2=M1+單位和個(gè)人定期存款+其他存款。不僅反映現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，還反映潛在的購(gòu)買力，它代表了更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貨幣量，是金融統(tǒng)計(jì)和分析的重要指標(biāo)。

浙商證券也指出，M2-M1剪刀差收窄，反映資金活性增強(qiáng)，居民或企業(yè)將定期存款轉(zhuǎn)為活期，用于消費(fèi)或投資理財(cái)。方正證券認(rèn)為，M2-M1剪刀差收窄，說(shuō)明居民存款“搬家”明顯。

新“活水”體量多大？

資金量方面，整體來(lái)看，券商對(duì)本輪居民存款“搬家”的規(guī)模測(cè)算，主要有超額儲(chǔ)蓄、存款到期兩種視角的測(cè)算。

其中，從超額儲(chǔ)蓄視角方面看，中金公司表示，儲(chǔ)蓄傾向?yàn)闅v史新增存款和銀行理財(cái)占可支配收入的比例，2016年至2024年平均約為20%。測(cè)算2022年至2024年新增存款和銀行理財(cái)規(guī)模約50萬(wàn)億元，其中 “超額儲(chǔ)蓄”約為5萬(wàn)億元，可能成為潛在用于消費(fèi)、投資的資金。

“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，2016年‘資產(chǎn)荒’中居民積累超額儲(chǔ)蓄約3萬(wàn)億元，2017年超額儲(chǔ)蓄消耗約6萬(wàn)億元，主要進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和用于消費(fèi)?！敝薪鸸局赋觥?/p>

中信證券從超額儲(chǔ)蓄的視角測(cè)算顯示，2018年以后的超額儲(chǔ)蓄累計(jì)超過(guò)30萬(wàn)億元，其中2022年以后形成的5萬(wàn)億元超額儲(chǔ)蓄，在短時(shí)間內(nèi)更可能成為用于消費(fèi)、投資的潛在資金。

從存款到期視角來(lái)看，中金公司指出，使用上市銀行的存款重定價(jià)數(shù)據(jù)估算長(zhǎng)期限定期存款在今年到期規(guī)模，估算2025年到期的1年期及以上居民定期存款規(guī)模約為70萬(wàn)億元，其中3年期定期存款到期規(guī)模約7萬(wàn)億元。

申萬(wàn)宏源證券表示，短期市場(chǎng)對(duì)居民存款搬家關(guān)注度提高，原因也在于2025年存款到期的體量較大。上市銀行2025年到期的存款約為71.5萬(wàn)億，占所有存款的36.9%。

此外，中金公司還從存款活化視角指出，假設(shè)在經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、市場(chǎng)向好的環(huán)境下，年內(nèi)M1增速繼續(xù)上行至10%左右，居民活期存款增速上升幅度與M1增速同步，則今年后4個(gè)月居民活期存款凈增約5萬(wàn)億元，該部分資金也可能進(jìn)入股市，或用于消費(fèi)和其他投資。

“但實(shí)際入市情況取決于宏觀經(jīng)濟(jì)、政策預(yù)期、外部環(huán)境等多種因素?！敝薪鸸痉Q。

“存款搬家”目的地是哪里？

那么，什么情況下，居民存款會(huì)搬家去股市？

浙商證券總結(jié)稱，居民存款搬家至股市一般會(huì)有5方面的顯著特征：一是股市均形成明顯的賺錢效應(yīng)；二是股市上漲持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)；三是居民往往在上漲后一段時(shí)間才會(huì)有存款搬家行為；四是居民存款入場(chǎng)后將進(jìn)一步放大股市賺錢效應(yīng)，如居民存款加速搬家入場(chǎng)后，2009年與2014-2015年分別助推上證綜合指數(shù)上漲8.1%和48.3%。

“五是根據(jù)歷史情況，居民存款加速搬家往往對(duì)應(yīng)牛市中后期。因此，存款搬家往往滯后于行情啟動(dòng)，是股市上漲后的結(jié)果而非原因?！闭闵套C券表示。

申萬(wàn)宏源證券則指出，歷來(lái)都沒(méi)有脫離基本面的牛市，即使是2014年至2015年的牛市，背后也蘊(yùn)含著互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)日新月異、自上而下改革預(yù)期強(qiáng)烈的基本面趨勢(shì)。

“因此，存款搬家真正的傳導(dǎo)鏈條，應(yīng)該是基本面預(yù)期改善-股市賺錢效應(yīng)初步累積-居民存款向股市搬家-市場(chǎng)上行動(dòng)量和幅度進(jìn)一步放大”。申萬(wàn)宏源證券進(jìn)一步指出，居民存款“搬家”的前提是權(quán)益市場(chǎng)中期基本面預(yù)期改善、預(yù)期賺錢效應(yīng)回升是必要條件，A股當(dāng)前已經(jīng)具備。

申萬(wàn)宏源證券強(qiáng)調(diào)，基本面預(yù)期決定市場(chǎng)變化的方向，資金體量決定市場(chǎng)上升的速度和幅度。當(dāng)下，2026年A股盈利能力拐點(diǎn)的預(yù)期逐漸清晰，居民存款搬家的基本面條件正在趨于成熟。

會(huì)持續(xù)多久？

展望后市，存款搬家的持續(xù)性如何，目前到了什么階段？

對(duì)此，國(guó)信證券表示，回顧歷史，2005年以來(lái)我國(guó)出現(xiàn)過(guò)五次明顯的居民存款搬家，分別為2006-2007年，2009年，2012-2015年，2021年，2024-2025年。從歷輪存款搬家來(lái)看，低利率是推動(dòng)存款搬家的因素之一，但資本市場(chǎng)表現(xiàn)才是核心驅(qū)動(dòng)因素。

“其中，2007年利率上行，資本市場(chǎng)大漲驅(qū)動(dòng)存款大規(guī)模搬家；2014-2015年則是利率下降與資本市場(chǎng)上漲雙輪驅(qū)動(dòng)，其中資本市場(chǎng)上漲更為重要；2024-2025年上半年主要是受利率下行驅(qū)動(dòng)，存款利率調(diào)降，固收類理財(cái)產(chǎn)品吸引力提升，居民大規(guī)模地申購(gòu)固收類理財(cái)產(chǎn)品等，驅(qū)動(dòng)債市利率進(jìn)一步下降，存款搬家與債市利率下降形成了明顯的正反饋。”國(guó)信證券強(qiáng)調(diào)。

因此，國(guó)信證券表示，資本市場(chǎng)表現(xiàn)是存款流向的關(guān)鍵因素，目前反內(nèi)卷政策加碼等驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)回暖的因素仍在延續(xù)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策后續(xù)還有望進(jìn)一步加碼，接下來(lái)，若資本市場(chǎng)持續(xù)表現(xiàn)較好，7月以來(lái)出現(xiàn)的存款流向權(quán)益市場(chǎng)的現(xiàn)象大概率延續(xù)。

“過(guò)去多年的牛熊周期，權(quán)益市場(chǎng)還會(huì)面臨‘股房蹺蹺板’的問(wèn)題，居民增量配置有上限，但本輪沒(méi)有這一約束，增量資金的天花板正在打開(kāi)?！鄙耆f(wàn)宏源證券指出。

申萬(wàn)宏源證券進(jìn)一步分析稱，歷史上居民存款搬家程度同步或滯后于市場(chǎng)底，體現(xiàn)了居民存款搬家的前提是市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的累積。2022年以來(lái)居民存款規(guī)模提升、定期化加速，居民存款搬家程度也持續(xù)下行，隨著短期A股市場(chǎng)賺錢效應(yīng)初步恢復(fù)，目前居民存款搬家程度不再繼續(xù)回落但仍位于歷史絕對(duì)低位。當(dāng)前，居民存款搬家正在萌芽，尚未全面加速。

節(jié)奏上，浙商證券表示，2024年整體低利率環(huán)境下，存款搬家最初流向銀行理財(cái)（凈值類產(chǎn)品）、貨幣基金、保險(xiǎn)等穩(wěn)定型資產(chǎn)。2024年下半年尤其是9月后，證券公司客戶保證金在2024年底錄得明顯增長(zhǎng)，保險(xiǎn)公司一季度投向股票同比高增，存款有直接或間接逐步流入權(quán)益類資產(chǎn)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)伴隨股市上漲后的賺錢效應(yīng)，也將進(jìn)一步吸引個(gè)人投資者入市。