在A股盤中大跌的背景下，農(nóng)業(yè)銀行卻大漲超過5%，總市值首次超過了工商銀行。農(nóng)業(yè)銀行市值反超工商銀行，已經(jīng)不是第一次。在上月初，農(nóng)業(yè)銀行一度超越了工行市值，但后來又被工行超越。時(shí)隔一個(gè)月時(shí)間，這一次農(nóng)業(yè)銀行再次反超工商銀行，晉升為A股市場新的“宇宙行”。

從2007年以來，工商銀行多次登頂A股市場的最高市值位置。在過去近二十年的時(shí)間里，A股最高市值的上市公司，基本上由工行、茅臺(tái)和中石油主導(dǎo)。其中，茅臺(tái)與工行成為市值登頂頻率最高的上市公司之一。

這一次，農(nóng)業(yè)銀行總市值反超工商銀行，為何“宇宙行”會(huì)由工商銀行變成了農(nóng)業(yè)銀行呢？

從市場數(shù)據(jù)分析，截至9月4日，農(nóng)業(yè)銀行的市盈率（TTM）為9.21倍，市凈率為0.98倍，股息率（TTM）為3.26%。我們再看看工商銀行，工商銀行的市盈率（TTM）為7.39倍，市凈率為0.72倍，股息率（TTM）為4.06%。

如果按照最新的市場數(shù)據(jù)分析，農(nóng)業(yè)銀行的投資性價(jià)比明顯低于工商銀行。在眾多A股上市銀行中，目前農(nóng)業(yè)銀行的市盈率（TTM）位居A股首位，市凈率也僅次于招商銀行，股息率在國有大行和股份行中，并不占據(jù)投資優(yōu)勢。

除此以外，我們再看看農(nóng)業(yè)銀行的基本面狀況，截至2025年中報(bào)，農(nóng)業(yè)銀行的資本充足率為17.45%、核心資本充足率為11.11%、不良貸款率為1.28%、撥備覆蓋率為295%。與農(nóng)業(yè)銀行相比，工商銀行的資本充足率為19.54%、核心資本充足率為13.89%、不良貸款率為1.33%、撥備覆蓋率為217.71%。

我們再觀察A股銀行優(yōu)等生招商銀行的數(shù)據(jù)狀況。其中，招行的資本充足率為18.56%、核心資本充足率為14%、不良貸款率為0.93%、撥備覆蓋率為410.93%。此外，招行的市盈率（TTM）為7.31倍，股息率（TTM）為4.65%。

與工行、招行相比，農(nóng)業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量與基本面狀況并沒有太多亮眼的地方。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，招商銀行依然是銀行優(yōu)等生的存在。農(nóng)行與工行相比，在資產(chǎn)質(zhì)量相差不大的前提下，市場對(duì)農(nóng)行給出的估值明顯高于國有大行以及股份行的水平，農(nóng)行可否持續(xù)維持這個(gè)估值狀態(tài)，依然存在較大的未知數(shù)。

在無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的背景下，銀行存款利率持續(xù)降低，對(duì)平均股息率遠(yuǎn)高于1年期、3年期定存利率的上市銀行而言，確實(shí)具有一定的投資吸引力。但是，從最新數(shù)據(jù)顯示，目前農(nóng)業(yè)銀行的股息率（TTM）只有3.26%，估值也基本上接近10倍的水平。在公司基本面沒有發(fā)生大幅改善的背景下，只能夠把股價(jià)上漲的原因歸咎到大資金抱團(tuán)取暖身上。

在A股大幅調(diào)整，一度考驗(yàn)3731點(diǎn)支撐的背景下，農(nóng)業(yè)銀行股價(jià)大幅上漲超過5%，單日成交額放大到70.23億元。在整個(gè)銀行板塊中，農(nóng)業(yè)銀行的日內(nèi)漲幅是最高的，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)內(nèi)第二第三名的漲幅水平。

作為A股市場新晉升的“股王”，農(nóng)業(yè)銀行的股價(jià)大漲有“護(hù)盤”的意味，農(nóng)行單日股價(jià)大漲超過5%，對(duì)整個(gè)市場的觸底回升起到了積極的影響作用。但是，在基本面、資產(chǎn)質(zhì)量還沒有發(fā)生大幅好轉(zhuǎn)的背景下，股票估值卻接近10倍水平，似乎并不容易獲得理解。

在銀行凈息差持續(xù)走低的背景下，對(duì)農(nóng)行比較有利的因素，一方面體現(xiàn)在農(nóng)行是國有大行、股份行中為數(shù)不多實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤同比正增長的上市銀行；另一方面農(nóng)行的非息收入持續(xù)改善，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入繼續(xù)保持健康增長態(tài)勢，展現(xiàn)出農(nóng)行的收入結(jié)構(gòu)正在持續(xù)改善。

即使如此，但市場對(duì)農(nóng)行給出9倍以上的估值定價(jià)，且遠(yuǎn)高于同行上市公司的估值定價(jià)水平，并不算太合理。然而，市場總是聰明的，農(nóng)行股價(jià)持續(xù)上漲，要么存在市場未知的利好預(yù)期，要么屬于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的結(jié)果。

以農(nóng)行為代表的上市銀行，估值水平在持續(xù)提升，大資金或持續(xù)推高A股頭部銀行的估值定價(jià)水平，與海外成熟市場的上市銀行估值進(jìn)行靠攏。以美股市場為例，美國銀行股的平均估值幾乎在10倍以上，為何A股的上市銀行股卻普遍處于破凈、低估值狀態(tài)？既然A股市場逐漸與海外成熟市場接軌，那么頭部公司的估值定價(jià)水平也會(huì)逐漸與海外成熟市場接軌，如今農(nóng)行率先開啟了估值提升的行情，或帶動(dòng)其他A股頭部銀行的估值提升。也許，在不久的將來，A股頭部上市銀行的平均估值會(huì)進(jìn)一步提升，10倍估值也屬于市場可接受的狀態(tài)。