2025年9月美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策如何調(diào)整成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)將于9月17日召開(kāi)關(guān)鍵會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)決定降息。美國(guó)總統(tǒng)特朗普9月14日在華盛頓告訴媒體：“我認(rèn)為會(huì)大幅降息?，F(xiàn)在正是降息的絕佳時(shí)機(jī)?！?/p>

隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與實(shí)際“體感”不一致問(wèn)題的加重，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期也進(jìn)一步升溫，其政策路徑不僅影響美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，也通過(guò)匯率、資本流動(dòng)等渠道對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“矛盾性”與美聯(lián)儲(chǔ)的降息壓力

2025年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出復(fù)雜的“矛盾性”特征。一方面，根據(jù)美國(guó)商務(wù)部2025年8月28日公布的修正數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度美國(guó)實(shí)際GDP增速為年率3.3%，這一數(shù)據(jù)高于此前公布的3.0%的初值，也超出了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)期的3.1%。同時(shí)，通脹再次出現(xiàn)回升勢(shì)頭?？死蛱m聯(lián)儲(chǔ)月度監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年8月整體CPI約為2.84%，預(yù)計(jì)9月整體CPI將升至2.92%。美國(guó)勞工部公布的7月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)按年升2.7%，與上月數(shù)據(jù)持平，但核心CPI按年升3.1%，高于預(yù)期的3.0%及上月的2.9%。

另一方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)降溫跡象，美國(guó)勞工部于9月5日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份非農(nóng)就業(yè)僅增長(zhǎng)2.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于7.5萬(wàn)人的市場(chǎng)預(yù)期，失業(yè)率也從4.2%升至4.3%，連續(xù)第二個(gè)月上升，顯示出勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟的趨勢(shì)。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行最新調(diào)查顯示，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，消費(fèi)者對(duì)就業(yè)市場(chǎng)的信心跌至低谷，僅44.9%的受訪者認(rèn)為失業(yè)后能找到新工作，為2013年6月以來(lái)最低水平。同時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)分化明顯，制造業(yè)和房地產(chǎn)因高借貸成本承壓，而消費(fèi)領(lǐng)域則因家庭財(cái)務(wù)狀況的韌性保持相對(duì)穩(wěn)定。這一系列矛盾信號(hào)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策路徑的分歧加劇。

2025年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾及其他官員多次強(qiáng)調(diào)“依據(jù)數(shù)據(jù)漸進(jìn)調(diào)整”政策，但未明確降息時(shí)點(diǎn)。同期，特朗普政府的政策傾向?yàn)榻迪⒎仍鎏碜償?shù)。特朗普在其第二任期持續(xù)呼吁寬松政策以支持制造業(yè)與資本市場(chǎng)，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特在新聞采訪中稱，當(dāng)前政策利率比模型顯示的“中性利率”高約150個(gè)基點(diǎn)，并暗示“9月降息50個(gè)基點(diǎn)是合適的”。外界預(yù)測(cè)這種政治壓力可能促使美聯(lián)儲(chǔ)傾向更大規(guī)模的降息舉措。

為什么美聯(lián)儲(chǔ)降息更可能是25個(gè)基點(diǎn)而非50

美聯(lián)儲(chǔ)于2025年8月22日發(fā)布并修訂了《長(zhǎng)期目標(biāo)與貨幣政策戰(zhàn)略聲明》，這是對(duì)疫情后經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的政策回應(yīng)。修訂后的框架放棄了2020年采用的“平均通脹目標(biāo)制”（FAIT），轉(zhuǎn)而回歸“靈活的通脹目標(biāo)制”，更強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性，更加注重就業(yè)多元化、通脹目標(biāo)靈活性以及前瞻性溝通。新框架更加注重就業(yè)的廣泛性和包容性，承諾在評(píng)估就業(yè)市場(chǎng)時(shí)考慮不同群體的就業(yè)狀況。這一調(diào)整反映了美聯(lián)儲(chǔ)試圖在宏觀穩(wěn)定與社會(huì)公平之間實(shí)現(xiàn)平衡，其政策目標(biāo)從單一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向更廣泛的社會(huì)維度拓展。

此外，新框架明確強(qiáng)調(diào)以2%為長(zhǎng)期核心通脹目標(biāo)，但較2020年版本在靈活性上有所調(diào)整，強(qiáng)調(diào)“靈活應(yīng)對(duì)”經(jīng)濟(jì)變化，不機(jī)械遵循所謂規(guī)則。在當(dāng)前核心CPI約為3%且就業(yè)數(shù)據(jù)疲弱，8月非農(nóng)就業(yè)新增僅2.2萬(wàn)，失業(yè)率4.3%的背景下，這一調(diào)整意味著美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹的容忍度更為謹(jǐn)慎，降息空間因此受限。考慮到新框架特別強(qiáng)調(diào)要維護(hù)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性，因此，雖然9月降息已是大概率事件，但25個(gè)基點(diǎn)的“試探性”降息更符合新框架的“物價(jià)穩(wěn)定優(yōu)先”取向，而市場(chǎng)期待的50個(gè)基點(diǎn)大幅寬松則因與框架目標(biāo)存在矛盾而面臨不確定性。

為降低市場(chǎng)對(duì)政策不確定性的敏感性，2025年新版框架在溝通與透明度方面做出制度性強(qiáng)化：一方面要求更系統(tǒng)的理論與實(shí)證分析以支撐決策（包括專門的內(nèi)部分析報(bào)告與系列學(xué)術(shù)研討）；另一方面確立定期評(píng)估機(jī)制——將框架的整體有效性納入周期性評(píng)估，以便在累積經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上調(diào)整策略與溝通方式。

在這一框架背景下，如果美聯(lián)儲(chǔ)9月選擇降息，同時(shí)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)（《聯(lián)合早報(bào)》15日的報(bào)道援引彭博社的調(diào)查顯示，市場(chǎng)預(yù)期降息幅度中值為25個(gè)基點(diǎn)），既回應(yīng)了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)壓力的短期需要，又展現(xiàn)了框架賦予政策的長(zhǎng)期靈活性與透明度，因而構(gòu)成了短期操作與長(zhǎng)期制度設(shè)計(jì)的有機(jī)結(jié)合。

具體而言，降息本身回應(yīng)了通脹回落與增長(zhǎng)放緩并存的現(xiàn)實(shí)壓力，是2025年框架賦予政策靈活性的直接體現(xiàn)；而2025年框架中新增加的溝通與透明度機(jī)制，則為市場(chǎng)提供了更穩(wěn)定的參照系，幫助投資者理解此次小幅降息并非政策取向的根本轉(zhuǎn)變，而是與長(zhǎng)期目標(biāo)保持一致的階段性調(diào)整。

由此可見(jiàn)，制度化的溝通與定期評(píng)估安排，有助于降低市場(chǎng)對(duì)降息“25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)”這一操作性細(xì)節(jié)的過(guò)度敏感，從而在具體政策舉措與宏觀戰(zhàn)略目標(biāo)間建立起更為清晰的邏輯關(guān)系。

總體而言，2025年貨幣政策框架凸顯了美聯(lián)儲(chǔ)在靈活性與包容性上的努力，其從單純追求價(jià)格穩(wěn)定的角色，逐步轉(zhuǎn)向兼顧就業(yè)質(zhì)量、社會(huì)結(jié)構(gòu)與國(guó)際環(huán)境的綜合平衡。這為2025年的降息路徑提供了制度依據(jù)，同時(shí)也在一定程度上限制了大幅寬松的可能性。

應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的溢出效應(yīng)，中國(guó)如何布局？

美聯(lián)儲(chǔ)的降息將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)產(chǎn)生重要影響，也將通過(guò)利率、匯率和資本流動(dòng)三大渠道對(duì)全球金融條件產(chǎn)生溢出效應(yīng)。事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在 9 月啟動(dòng)降息的預(yù)期，以及美聯(lián)儲(chǔ)于 2025 年 8 月 22 日更新的貨幣政策框架，強(qiáng)調(diào)將回歸以 2% 為錨的靈活通脹目標(biāo)并取消此前的“補(bǔ)償”策略，已經(jīng)改變了對(duì)全球貨幣環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格的預(yù)期。

在上述預(yù)期已經(jīng)形成的大背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在降息問(wèn)題上邁出實(shí)質(zhì)性步伐將進(jìn)一步減少美元資產(chǎn)的相對(duì)回報(bào)，從而在市場(chǎng)定價(jià)降息以及風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的情形下壓低美元指數(shù)，并可能對(duì)人民幣形成升值壓力。

雖然人民幣的實(shí)際走勢(shì)最終取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及外界信心，但是人民幣升值的影響仍然需要高度關(guān)注。人民幣升值一方面有助于降低進(jìn)口成本、緩解輸入性通脹并提升人民幣購(gòu)買力；另一方面，在全球需求疲軟、出口對(duì)價(jià)格敏感的背景下，升值則可能削弱中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)此，中國(guó)需要在匯率穩(wěn)定與支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間保持平衡：既要通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)與外匯工具防止單邊升值，也要利用升值窗口優(yōu)化能源與大宗商品進(jìn)口結(jié)構(gòu)。

美聯(lián)儲(chǔ)降息，在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的情況下，將推動(dòng)部分國(guó)際資本流入新興市場(chǎng)。中國(guó)憑借經(jīng)濟(jì)體量和金融市場(chǎng)深度，有望成為重要投資目的地之一。這有利于降低融資成本、支持企業(yè)海外上市，也有助于擴(kuò)大人民幣資產(chǎn)的國(guó)際配置。但同時(shí)，短期資金的大進(jìn)大出可能加劇股市和債市波動(dòng)，帶來(lái)金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。因此，中國(guó)需進(jìn)一步加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的宏觀審慎管理，例如運(yùn)用逆周期資本緩沖、外匯遠(yuǎn)期調(diào)節(jié)等工具，同時(shí)穩(wěn)步擴(kuò)大養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期投資者在境內(nèi)市場(chǎng)的配置，以提升資本流入的長(zhǎng)期性與穩(wěn)定性。

盡管美聯(lián)儲(chǔ)降息可能在短期內(nèi)削弱美元吸引力，但美元仍將在一定時(shí)期內(nèi)占據(jù)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的主流地位。然而，美元地位的趨勢(shì)性下降卻是確定性的事實(shí)，這為人民幣國(guó)際化提供了一個(gè)有利的戰(zhàn)略機(jī)遇期。中國(guó)可通過(guò)多方面舉措來(lái)把握這一戰(zhàn)略機(jī)遇期。

為應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的溢出效應(yīng)，中國(guó)需要前瞻性政策布局。第一，保持貨幣政策獨(dú)立性，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、物價(jià)與金融條件制定政策，避免簡(jiǎn)單跟隨全球?qū)捤?。第二，?yōu)化匯率管理框架，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，同時(shí)通過(guò)逆周期舉措防范單邊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，完善資本流動(dòng)管理體系，既要防范短期資本沖擊，也要積極通過(guò)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的長(zhǎng)期自貿(mào)離岸債等吸引長(zhǎng)期資金流入。第四，繼續(xù)穩(wěn)慎推動(dòng)人民幣國(guó)際化，推進(jìn)人民幣跨境使用和金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，利用美元降息擴(kuò)大人民幣在貿(mào)易與投資中的使用，提升中國(guó)金融市場(chǎng)的吸引力。

綜上，2025年美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期與2025年貨幣政策框架標(biāo)志著全球貨幣環(huán)境的深刻變革。其溢出效應(yīng)不僅影響中國(guó)的匯率與資本流動(dòng)，也深刻關(guān)系到人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。在全球金融格局深刻調(diào)整的背景下，中國(guó)須在穩(wěn)定與開(kāi)放之間精準(zhǔn)把握戰(zhàn)略平衡。強(qiáng)化金融安全底線思維，構(gòu)建抵御外部金融沖擊的長(zhǎng)效機(jī)制；積極推動(dòng)資本市場(chǎng)和金融服務(wù)的高水平開(kāi)放，提升在國(guó)際金融體系中的話語(yǔ)權(quán)與影響力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與金融的協(xié)同進(jìn)步和高質(zhì)量發(fā)展。

（余翔，清華大學(xué)戰(zhàn)略與安全研究中心特約專家。文章僅為個(gè)人觀點(diǎn)）