雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

擁有名創(chuàng)優(yōu)品，又在此前入股永輝超市的葉國富，或?qū)⒂瓉碜约旱挠忠粋€(gè)上市公司。

9月26日，名創(chuàng)優(yōu)品旗下附屬公司TOP TOY正式向港交所遞交上市申請(qǐng)。倘若TOP TOY能夠順利登陸資本市場(chǎng)，葉國富精心構(gòu)建的資本版圖無疑將進(jìn)一步壯大。

招股書顯示，今年上半年，TOP TOY的營收實(shí)現(xiàn)58.5%的同比增長(zhǎng)，達(dá)到13.6億元；同期利潤增長(zhǎng)26.84%，達(dá)到1.8億元。

不過，鑒于TOP TOY深耕潮玩這一細(xì)分賽道，其也不可避免地會(huì)被外界拿來與另一家潮玩巨頭——泡泡瑪特進(jìn)行對(duì)比。

據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪榜的數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日下午17時(shí)左右，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧家族的財(cái)富已達(dá)219億美元，而葉國富的最新身家則為30億美元，不及王寧家族的兩成。

在經(jīng)營業(yè)績(jī)方面，TOP TOY與泡泡瑪特之間也存在一定的差距。除了營收和凈利潤之間的顯著差距外，TOP TOY自有IP的建設(shè)起步也相對(duì)較晚。

招股書顯示，目前，TOP TOY對(duì)由授權(quán)IP開發(fā)的產(chǎn)品依賴程度較高。2022年至2024年期間，TOP TOY的授權(quán)費(fèi)用更是激增276%。

此外，在出海拓展的進(jìn)程上，TOP TOY也稍顯落后。隨著海內(nèi)外越來越多新老玩家紛紛發(fā)力潮玩市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)的入局者陡然增多，TOP TOY面臨的挑戰(zhàn)愈發(fā)嚴(yán)峻。

TOP TOY沖刺港交所，葉國富或再拿下一上市公司

9月26日晚間，名創(chuàng)優(yōu)品通過港交所發(fā)布的一則公告，拋出了一則重磅消息：公司擬以TOP TOY股份于港交所主板獨(dú)立上市的方式對(duì)其進(jìn)行分拆，且港交所已確認(rèn)其可進(jìn)行建議分拆。

根據(jù)公告披露的細(xì)節(jié)，TOP TOY分拆將通過全球發(fā)售及分派的方式進(jìn)行。有關(guān)建議分拆（包括全球發(fā)售的規(guī)模及架構(gòu)）及分派的詳情尚未最終確定。分拆完成后，TOP TOY仍將維持名創(chuàng)優(yōu)品附屬公司的地位。

同日，TOP TOY也正式向港交所遞交了上市申請(qǐng)文件，并選定摩根大通、瑞銀、中信證券作為其聯(lián)席保薦人，為其上市之路保駕護(hù)航。

而TOP TOY此次赴港上市的舉動(dòng)，不僅兌現(xiàn)了名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國富在2022年許下的“希望3年內(nèi)推動(dòng)TOP TOY單獨(dú)上市”的承諾，同時(shí)也是繼名創(chuàng)優(yōu)品于2022年實(shí)現(xiàn)港美雙重上市后，葉國富的又一重大戰(zhàn)略布局。

如果TOP TOY日后能夠順利登陸資本市場(chǎng)，身為掌舵者的葉國富，其精心打造的資本版圖下將再添一個(gè)上市公司。

名創(chuàng)優(yōu)品董事會(huì)認(rèn)為，分拆可以更精準(zhǔn)反映TOP TOY的獨(dú)立業(yè)務(wù)價(jià)值，提升其運(yùn)營與財(cái)務(wù)透明度，同時(shí)吸引專注于潮玩高增長(zhǎng)賽道的特定投資者，這一定位與名創(chuàng)優(yōu)品“全球生活零售商”的主體業(yè)務(wù)形成清晰區(qū)隔，避免了不同業(yè)務(wù)板塊估值邏輯的相互干擾。

此外，對(duì)于母公司而言，分拆后TOP TOY的潛在增值收益將通過財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并入的方式，為名創(chuàng)優(yōu)品股東進(jìn)一步帶來回報(bào)。

招股書顯示，自2020年12月開設(shè)首家門店以來，截至上半年末，TOP TOY在全球的門店數(shù)已達(dá)到293家。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，TOP TOY的產(chǎn)品矩陣涵蓋手辦、3D拼裝模型及搪膠毛絨等品類，并構(gòu)建有涵蓋自有IP、授權(quán)IP及他牌IP的全面且動(dòng)態(tài)的IP矩陣。

業(yè)績(jī)方面，TOP TOY近年來展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2020年至2024年，TOP TOY的營收從6.79億元攀升至19.09億元，累計(jì)增幅高達(dá)181.15%。

至于盈利指標(biāo)，2022年，TOP TOY的年內(nèi)虧損為0.38億元。然而，到了2023年，TOP TOY便成功扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)年內(nèi)利潤2.12億元，并在去年進(jìn)一步增至2.94億元，盈利能力顯著提升。

今年上半年，TOP TOY的業(yè)績(jī)?cè)俣扔瓉韽?qiáng)勁增長(zhǎng)：營收同比增長(zhǎng)58.5%至13.6億元，期內(nèi)利潤同比增長(zhǎng)26.84%至1.8億元，繼續(xù)保持著高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。

在此期間，TOP TOY的毛利率從2022年的19.9%一路提升至2024年的32.7%。不過，今年上半年，TOP TOY的毛利率有所回落，降至32.4%，不及上年同期的32.8%。

TOP TOY在招股書中提到，2022年至2024年，公司的GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率超過50%，根據(jù)弗若斯特沙利文，TOP TOY是中國增長(zhǎng)最快的潮玩集合品牌，亦是年GMV突破10億元大關(guān)歷時(shí)最短的中國潮玩品牌。

得益于公司取得的亮眼表現(xiàn)，資本對(duì)TOP TOY也表現(xiàn)出了濃厚的興趣。天眼查顯示，在此次正式赴港IPO前夕，TOP TOY剛剛完成了A輪融資。

據(jù)媒體報(bào)道，此輪融資規(guī)模約0.59億美元，吸引了淡馬錫及其他獨(dú)立投資者的參與。融資完成后，TOP TOY的投后估值達(dá)13億美元，折合人民幣超90億元。

根據(jù)招股書規(guī)劃，TOP TOY此次赴港上市的募集資金，將主要用于進(jìn)一步豐富多元化IP矩陣，深化全球化的全渠道布局，進(jìn)行品牌建設(shè)及營銷，提升供應(yīng)鏈實(shí)力和強(qiáng)化全流程數(shù)字化能力等方面。

214億富豪葉國富，身家不及王寧兩成

葉國富攜TOP TOY全力沖刺港交所的背后，一個(gè)不容忽視的強(qiáng)勁對(duì)手正橫亙?cè)谇埃@個(gè)對(duì)手便是當(dāng)下在全球潮玩市場(chǎng)風(fēng)靡一時(shí)的巨頭——泡泡瑪特及其創(chuàng)始人王寧。

根據(jù)福布斯實(shí)時(shí)富豪榜數(shù)據(jù)，截至9月30日下午17時(shí)許，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧及其家族以219億美元（折合人民幣約1559億元）身家位列全球第105名。

而葉國富盡管手握名創(chuàng)優(yōu)品、永輝超市兩家上市公司，如今又雄心勃勃地欲將TOP TOY推向資本市場(chǎng)，但其目前的最新身家僅為30億美元（折合人民幣約214億元），全球排名為第1337位。

從前述數(shù)據(jù)不難看出，王寧及其家族的財(cái)富規(guī)模是葉國富的7.3倍。這一懸殊差距的核心所在，部分原因可歸結(jié)于兩家企業(yè)在核心IP競(jìng)爭(zhēng)力上的顯著差異。

其中，泡泡瑪特以“自有IP”為絕對(duì)核心，構(gòu)建起了強(qiáng)大的IP護(hù)城河。泡泡瑪特2024年財(cái)報(bào)顯示，去年，公司自主產(chǎn)品分類下藝術(shù)家IP的收入占比高達(dá)85.3%，而授權(quán)IP的占比僅為12.3%。

尤為引人注目的是，泡泡瑪特藝術(shù)家IP分類下的多個(gè)頭部IP，去年收入突破10億元大關(guān)，其中THE MONSTERS的收入更是超過30億元。

而強(qiáng)大的IP溢價(jià)能力，還進(jìn)一步撐起泡泡瑪特高達(dá)66.8%的毛利率水平，彰顯出其在潮玩市場(chǎng)的霸主地位。

反觀TOP TOY，截至最后實(shí)際可行日期，其共擁有17個(gè)自有IP，數(shù)量上遠(yuǎn)不及授權(quán)IP（43個(gè)）。

2024年，公司由自有IP開發(fā)的產(chǎn)品收入僅為680萬元；而同期由授權(quán)IP開發(fā)的產(chǎn)品收入?yún)s高達(dá)8.89億元，且IP授權(quán)成本持續(xù)攀升。

2022到2024年，TOP TOY的IP授權(quán)費(fèi)從871.8萬元激增至3278萬元，累計(jì)增幅達(dá)276%。今年上半年，TOP TOY的授權(quán)費(fèi)更是進(jìn)一步增至1971.1萬元，同比增長(zhǎng)超34%，占同期期內(nèi)利潤的比重超過一成。

盡管TOP TOY的毛利率已從2022年的19.9%提升至2024年的32.7%，但與泡泡瑪特去年高達(dá)66.8%的毛利率相比，仍存在顯著差距，甚至不足泡泡瑪特同期毛利率的一半。

就自有IP的孵化成效而言，TOP TOY與泡泡瑪特的差距更是巨大。招股書顯示，在往績(jī)記錄期間，TOP TOY旗下明星IP卷卷羊咩記干果鋪系列、大力招財(cái)?shù)睦塾?jì)GMV分別為1070萬元、3500萬元。自2024年起直至最后實(shí)際可行日期，糯米兒產(chǎn)品系列的累計(jì)GMV為5000萬元。

而據(jù)泡泡瑪特半年報(bào)披露，今年上半年，泡泡瑪特過億的藝術(shù)家IP便多達(dá)13個(gè)。

更令人驚嘆的是，泡泡瑪特LABUBU系列在二手市場(chǎng)的溢價(jià)頗高，部分限量款產(chǎn)品一經(jīng)發(fā)售便迅速售罄，這無疑進(jìn)一步證明了其IP的強(qiáng)大號(hào)召力。

回看TOP TOY的發(fā)展歷程，公司初期較為依賴第三方IP，自有IP的建設(shè)起步較晚。在名創(chuàng)優(yōu)品的中期業(yè)績(jī)電話會(huì)上，葉國富也坦言，自有IP目前雖是短板，但補(bǔ)齊后公司大有前途。

葉國富還表示，以前名創(chuàng)優(yōu)品是一條腿走路，只做國際IP授權(quán)，但實(shí)際在半年前集團(tuán)就開始布局，現(xiàn)在可以宣布IP雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，即“國際IP+自有IP”戰(zhàn)略。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，出海征程任重道遠(yuǎn)

盡管TOP TOY的增長(zhǎng)勢(shì)頭頗為亮眼，但從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與行業(yè)格局來看，其在向港交所發(fā)起沖擊的道路上仍存在多重隱憂。

比如，前述提到的較為依賴授權(quán)IP依賴的風(fēng)險(xiǎn)尤為突出。TOP TOY也在招股書中指出，“倘我們未能擴(kuò)大或維持與IP授權(quán)方的合作，或我們與任何IP授權(quán)方的現(xiàn)有合作被終止或減少，或我們不再能夠從此類業(yè)務(wù)合作中受益，我們的業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績(jī)可能會(huì)受到不利影響”。

從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，TOP TOY所面臨的境況也不容樂觀。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國IP玩具市場(chǎng)CR5（行業(yè)前5名企業(yè)市場(chǎng)份額）約為25%。其中，泡泡瑪特以11.5%的份額穩(wěn)居首位，布魯可以5.7%的份額位列第二，其余品牌份額均不足2%。

與此同時(shí)，政策紅利正吸引著越來越多的玩家涌入潮玩市場(chǎng)。今年1月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長(zhǎng)點(diǎn)繁榮文化和旅游消費(fèi)的若干措施》，明確提出開發(fā)時(shí)尚國潮產(chǎn)品，打造國貨“潮牌”、“潮品”，為國產(chǎn)品牌高質(zhì)量發(fā)展提供指引。

在地方層面，以東莞為例，其更是計(jì)劃拿出1.2億元產(chǎn)業(yè)扶持資金，從產(chǎn)業(yè)生態(tài)、開拓市場(chǎng)、內(nèi)容創(chuàng)作、動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)、要素保障等五大方面支持潮玩和動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

此外，奧飛娛樂、沐邦高科等傳統(tǒng)玩具企業(yè)也在紛紛加大潮玩業(yè)務(wù)的布局力度。新進(jìn)入者的不斷增加，無疑將進(jìn)一步加劇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，搶占市場(chǎng)份額。

而在海外拓展方面，TOP TOY的進(jìn)展也顯得較為緩慢，這便在一定程度上制約了其增長(zhǎng)空間。

在今年3月舉辦的“中國潮玩，逐浪全球”戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)布會(huì)上，TOP TOY宣布啟動(dòng)全球化，計(jì)劃在未來五年讓公司的海外銷售占比突破50%，門店布局超過40個(gè)國家，產(chǎn)品銷售超過150個(gè)國家。

然而，就目前的情況來看，TOP TOY距離完成這一目標(biāo)仍有很長(zhǎng)的路要走。招股書顯示，上半年，TOP TOY海外地區(qū)收入僅為0.52億元，占總營收的比例不足4%。

盡管公司管理層透露，目前海外門店均處于盈利狀態(tài)，且單店收入高于國內(nèi)平均水平，但與泡泡瑪特上半年超過四成的海外收入占比相比，TOP TOY的全球化進(jìn)程明顯滯后。

而在海外潮玩市場(chǎng)，TOP TOY還需面對(duì)日本萬代、美國Funko等強(qiáng)勁對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

TOP TOY 能否順利叩開港交所大門，如愿登陸資本市場(chǎng)？葉國富又能否借此次 IPO 進(jìn)一步擴(kuò)容財(cái)富版圖，實(shí)現(xiàn)身家躍升？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。