風(fēng)頭正勁的云服務(wù)供應(yīng)商甲骨文（Oracle）被潑了一盆冷水。

當(dāng)?shù)貢r間10月7日，據(jù)科技媒體The Information報道，甲骨文內(nèi)部文件顯示，在截至今年8月31日的三個月中，甲骨文旗下英偉達相關(guān)云業(yè)務(wù)的銷售額為9億美元，但僅實現(xiàn)了約1.25億美元的毛利潤，毛利率僅為14%，而甲骨文的整體毛利率約為70%。在這部分業(yè)務(wù)中，甲骨文通過向客戶出租由英偉達芯片驅(qū)動的AI（人工智能）服務(wù)器獲利。

如此低的毛利率或許要歸因于英偉達芯片的高昂成本，以及甲骨文為搶占市場份額而采取的激進定價策略。文件指出，在某些情況下，甲骨文因小批量出租英偉達新舊版本的芯片而錄得“相當(dāng)大”的虧損，在上一財季，公司就因出租英偉達Blackwell架構(gòu)芯片而錄得近1億美元的虧損。

同時，甲骨文面臨的另一大挑戰(zhàn)在于其AI云業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴少數(shù)大客戶，包括OpenAI和英偉達在內(nèi)的五位大客戶為甲骨文的AI云業(yè)務(wù)貢獻了約80%的收入。

消息傳出后，7日當(dāng)天，甲骨文（NYSE:ORCL）盤中一度大跌7.1%，全日收跌2.52%，市值蒸發(fā)數(shù)十億美元。不過，10月8日，甲骨文股價漲1.54%收于每股288.63美元，總市值8228.2億美元。今年以來，甲骨文股價已漲超70%。

甲骨文的數(shù)據(jù)引發(fā)了市場對于AI基礎(chǔ)設(shè)施競賽可持續(xù)性的擔(dān)憂。目前，甲骨文正在積極進軍AI和云基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，通過轉(zhuǎn)租第三方的數(shù)據(jù)中心，以多云戰(zhàn)略和微軟、亞馬遜、谷歌等主要云供應(yīng)商爭奪客戶。同時，甲骨文與美國政府關(guān)系密切，參與了5000億美元的“星際之門”項目。

今年9月，甲骨文公布截至8月31日的2026財年第一財季業(yè)績，稱公司的剩余履約義務(wù)（RPO，客戶已簽約但尚未計入收入的合同）金額已經(jīng)在本財季達到4550億美元，同比增長超四倍，預(yù)計RPO有望在未來幾個月超過5000億美元。

有分析指出，甲骨文旗下英偉達云業(yè)務(wù)的低毛利率體現(xiàn)出了AI基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)的資本密集型本質(zhì)。美國投資研究公司Zacks發(fā)布的一份報告表示，甲骨文的多云戰(zhàn)略為公司的長期增長提供了強力催化劑，為了保持這一勢頭，甲骨文正在大力投資。然而，從估值角度來看，甲骨文似乎被高估了，其未來12個月的預(yù)期市盈率達到了40倍，高于行業(yè)平均的34倍。

不過，也有分析師認為，雖然早期匯報表現(xiàn)疲軟，但甲骨文的毛利率會在未來上升。例如，華爾街知名資管機構(gòu)古根海姆（Guggenheim）的分析師指出，由于初期利潤率較低，甲骨文的AI云業(yè)務(wù)面臨巨大的短期盈利壓力，需要依賴長期規(guī)模效益來提升財務(wù)表現(xiàn)，預(yù)計其長期毛利率不會低于25%。

基于相似的理由，英偉達CEO黃仁勛也對甲骨文的未來表現(xiàn)持有信心。黃仁勛表示：“當(dāng)你首次推出一項新技術(shù)時，起初很可能賺不到錢。但從系統(tǒng)的整個生命周期來看，它將產(chǎn)生可觀的利潤。對于甲骨文來說，管理英偉達的系統(tǒng)并不容易……你必須構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施、提供電力和冷卻系統(tǒng)，然后還要運營這些系統(tǒng)?！?/p>

知名蘋果分析師郭明錤在X（原推特）平臺上發(fā)文表示，英偉達最新的Blackwell/GB200 NVL72芯片才剛推出并準(zhǔn)備上線，目前可供租賃的算力仍然有限，甲骨文相關(guān)業(yè)務(wù)虧損的主要原因是由于從Hopper架構(gòu)向Blackwell架構(gòu)過渡的初期成本較高。如果將利潤的計算條件改為“少量新款+大量舊款”或“僅大量舊款”的英偉達芯片租賃業(yè)務(wù)，結(jié)果就會不一樣。

值得注意的是，今年9月末，甲骨文突然宣布換帥，提拔其云基礎(chǔ)設(shè)施總裁克萊·馬古伊爾克（Clay Magouyrk）和行業(yè)總裁邁克·西西里亞（Mike Sicilia）為聯(lián)席CEO。連續(xù)擔(dān)任了11年CEO的薩弗拉·卡茲（Safra Catz）被任命為公司董事會副主席。

此外，甲骨文即將于10月16日舉辦財務(wù)分析師日，有望進一步介紹其提升AI云利潤率的詳細策略以及公司的長期盈利前景。