01、摩爾線程跑出上市加速度

沖刺“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”的摩爾線程，在大眾期待中踏出了關(guān)鍵一步。

9月26日，摩爾線程宣布，其科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)通過(guò)上交所上市委會(huì)議審議，并于當(dāng)日立即提交了注冊(cè)申請(qǐng)。在此之前，摩爾線程于6月30日獲科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)受理，到完成過(guò)會(huì)只花了88天時(shí)間。

要知道，科創(chuàng)板企業(yè)從申請(qǐng)獲受理到過(guò)會(huì)，不少時(shí)長(zhǎng)都得在200天左右。作為國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)布局“圖形+AI計(jì)算”的GPU公司，摩爾線程迎來(lái)了難得的歷史機(jī)遇。

今年47歲的張建中，本身就是一位芯片工程師，曾長(zhǎng)期從事GPU研發(fā)工作。他畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職，于2005年加入英偉達(dá)。

在英偉達(dá)的任職經(jīng)歷，是張建中職業(yè)生涯中的關(guān)鍵篇章。他在英偉達(dá)工作長(zhǎng)達(dá)15年，曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁和中國(guó)區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)便是開(kāi)拓英偉達(dá)GPU的中國(guó)市場(chǎng)，促使該業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。

英偉達(dá)GPU高歌猛進(jìn)的同時(shí)，2019年至2020年國(guó)內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮。各項(xiàng)利好政策推動(dòng)下，壁仞科技、燧原科技、沐曦股份等一批初創(chuàng)公司涌現(xiàn)。

看到了國(guó)產(chǎn)芯片歷史機(jī)遇的張建中選擇離開(kāi)英偉達(dá)，于2020年在北京成立了摩爾線程。和其他芯片企業(yè)不同，摩爾線程的野心非常大，它走的是“英偉達(dá)式”全功能GPU路線，主打的核心競(jìng)爭(zhēng)力便是自研架構(gòu)“MUSA”。

MUSA是國(guó)內(nèi)少數(shù)支持FP4至FP64全精度計(jì)算的GPU架構(gòu)。在最關(guān)鍵的生態(tài)建設(shè)上，摩爾線程的MUSA并沒(méi)有選擇從零造生態(tài)，而是強(qiáng)調(diào)與現(xiàn)有英偉達(dá)CUDA生態(tài)的兼容性。通過(guò)獨(dú)創(chuàng)工具，摩爾線程能自動(dòng)轉(zhuǎn)換英偉達(dá)的CUDA代碼，大幅降低用戶切換成本。區(qū)別于英偉達(dá)CUDA軟件生態(tài)的封閉性，摩爾線程若能通過(guò)MUSA吸引開(kāi)發(fā)者，將形成長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

有了MUSA作為底層基石，摩爾線程不同用途的GPU硬件能用同一套基礎(chǔ)架構(gòu)進(jìn)行設(shè)計(jì)和擴(kuò)展。這種統(tǒng)一性帶來(lái)的核心優(yōu)勢(shì)在于，其研發(fā)效率大幅提升，摩爾線程可以快速鋪上大量產(chǎn)品。

業(yè)務(wù)路線上，摩爾線程走了一條更難的路：全功能GPU發(fā)展路線。摩爾線程不僅擁有面向消費(fèi)類的GPU顯卡，也有面向企業(yè)級(jí)的專業(yè)圖形加速卡、面向服務(wù)器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產(chǎn)品（系統(tǒng)級(jí)芯片）。

更廣泛的產(chǎn)品布局，也意味著相對(duì)更大的研發(fā)投入。招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，摩爾線程累計(jì)研發(fā)投入為38.1億元，比其他國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)都要高。硬幣的另一面就是，摩爾線程的虧損額也隨之持續(xù)擴(kuò)大，近三年累計(jì)虧損超50億元。

如今，摩爾線程產(chǎn)品雖然在性能上依舊與英偉達(dá)有差距，但在目前國(guó)產(chǎn)芯片產(chǎn)品中已經(jīng)“很能打”了。摩爾線程MTT S80顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能，已接近英偉達(dá)RTX 3060水平。

芯片創(chuàng)業(yè)畢竟是一條漫漫長(zhǎng)途，想要尋求突破，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)紛紛尋求資本市場(chǎng)的助力。在這方面，一些敏銳的投資機(jī)構(gòu)也已提前占位。

02、摘到果實(shí)的背后贏家

作為一家獨(dú)角獸企業(yè)，摩爾線程向來(lái)不缺投資機(jī)構(gòu)的青睞。不過(guò)，不同機(jī)構(gòu)在這輪資本熱潮中的收獲也將有所不同。有機(jī)構(gòu)在天使輪就慧眼識(shí)珠，摘下了最甜美的果實(shí)。

2020年，摩爾線程在短短3個(gè)月內(nèi)便完成了兩輪融資，作為一家成立不到100天的初創(chuàng)企業(yè)估值即超過(guò)10億美元，一舉刷新當(dāng)年“最快晉升獨(dú)角獸企業(yè)”的行業(yè)紀(jì)錄。

此后摩爾線程的融資速度也可謂勢(shì)如破竹，5年內(nèi)經(jīng)歷了7輪融資，累計(jì)融資金額超百億元，身后的投資方也是“群英薈萃”，涵蓋了中國(guó)移動(dòng)、深創(chuàng)投、上海國(guó)盛、中銀國(guó)際、建銀國(guó)際、招商局創(chuàng)投、中關(guān)村科學(xué)城、紅杉資本等眾多國(guó)資和風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

直到2024年11月底，摩爾線程宣布啟動(dòng)科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)后，不少機(jī)構(gòu)為押注上市后的流動(dòng)性溢價(jià)，不惜高價(jià)向原有股東收購(gòu)老股。摩爾線程表示，2025年1月至2月，不少機(jī)構(gòu)如厚雪資本、深創(chuàng)投、青島圖靈、久奕投資、溫州科信等的入股價(jià)格創(chuàng)下新高。

至本次IPO發(fā)行前，摩爾線程融資估值達(dá)298.45億元，股東數(shù)量多達(dá)82家。其中，作為創(chuàng)始人、實(shí)際控制人的張建中，無(wú)疑將是受益最多的一位，其直接和間接控股比例合計(jì)為36.36%，對(duì)應(yīng)股權(quán)價(jià)值約107億元。

▲圖源/摩爾線程官網(wǎng)

在摩爾線程背后豪華的投資機(jī)構(gòu)陣營(yíng)中，要論投資收益率最高的贏家，莫過(guò)于參與摩爾線程首輪融資的投資方——“沛縣乾曜”。工商信息顯示，沛縣乾曜注冊(cè)資本為190.48萬(wàn)元，僅對(duì)外投資了摩爾線程這一家企業(yè)。

作為最早期的外部投資人，沛縣乾曜曾拿到了極低的入股價(jià)格，對(duì)摩爾線程的初始投資為190.4762萬(wàn)元。目前其對(duì)摩爾線程的持股比例為4.2494%，按照當(dāng)前公司估值計(jì)算約為12.68億元，大約翻了667倍。

這還只是一級(jí)市場(chǎng)的投資狂熱。隨著摩爾線程上市腳步明顯加快，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其也明顯追捧了起來(lái)，有投資者甚至拿它和寒武紀(jì)對(duì)比，認(rèn)為其未來(lái)具備巨大上漲空間。因此，盡管還沒(méi)有上市，A股市場(chǎng)上的“摩爾線程概念股”已經(jīng)聞風(fēng)而動(dòng)。

早在過(guò)會(huì)消息傳出前，摩爾線程概念股就迎來(lái)了大漲。典型如直接持股摩爾線程1.03%的和而泰，于9月18日~23日實(shí)現(xiàn)4天3個(gè)漲停板。

在摩爾線程過(guò)會(huì)后的首個(gè)交易日，不少摩爾線程概念股又躁動(dòng)了起來(lái)。9月29日早盤，初靈信息漲超15%，盈趣科技觸及漲停，和而泰、中科藍(lán)訊、聯(lián)美控股等漲幅靠前。

不過(guò)，由于摩爾線程自身股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，這些公司的股份占比都相對(duì)較小，大多不到1%，且不少公司都是間接持股。它們通過(guò)摩爾線程上市獲得的資本紅利究竟有多少，仍待觀察。

03、下一個(gè)寒武紀(jì)？

過(guò)去三個(gè)月，寒武紀(jì)股價(jià)飆漲，一度超越茅臺(tái)成為A股“股王”，為國(guó)產(chǎn)芯片板塊打開(kāi)了想象空間。如今摩爾線程能否再現(xiàn)寒武紀(jì)的上漲“神話”，也攪動(dòng)著許多人的心緒。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，按照摩爾線程官方表述，本次IPO計(jì)劃募資80億元，稀釋10%~20%的股份，籌集的資金將主要投向AI芯片和圖形芯片研發(fā)。拿到錢之后，摩爾線程緊跟著要做的，便是推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品技術(shù)迭代。

目前，摩爾線程的AI智算產(chǎn)品主要包括集群、板卡、一體機(jī)等。自去年開(kāi)始，AI智算成為摩爾線程核心產(chǎn)品和主要收入來(lái)源。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程AI智算產(chǎn)品收入占比達(dá)到94.85%。

對(duì)此，摩爾線程表示，這是由于市場(chǎng)對(duì)大模型訓(xùn)練、推理部署、GPU云服務(wù)等需求大幅提升。而AI智算產(chǎn)品收入增長(zhǎng)對(duì)公司帶來(lái)的另一關(guān)鍵利好影響，就是其驚人的毛利率漲幅。

2024年，摩爾線程AI智算產(chǎn)品毛利率達(dá)90.7%，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。對(duì)比2024年英偉達(dá)75%的毛利率，摩爾線程并沒(méi)有顯著落后。

從營(yíng)收規(guī)模來(lái)看，2024年摩爾線程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.32億元。相比之下，寒武紀(jì)去年?duì)I收為11.74億元，約為摩爾線程的2.7倍。但和寒武紀(jì)一樣，摩爾線程也已進(jìn)入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期。招股書顯示，2025年上半年摩爾線程營(yíng)收已達(dá)到7.02億元，超過(guò)其2022~2024年的營(yíng)收總和。

目前，A股芯片上市公司中，寒武紀(jì)、海光信息等都實(shí)現(xiàn)了高估值。尤其是寒武紀(jì)，它在2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為50億~70億元，但目前市值已超過(guò)5000億元，足見(jiàn)資本市場(chǎng)對(duì)芯片領(lǐng)域的火熱情緒。作為資本“新星”的摩爾線程，自然也被賦予了極高的期待值。

盡管當(dāng)下AI算力需求迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但玩家眾多，摩爾線程面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不容忽視。一個(gè)不可忽略的事實(shí)是，摩爾線程的AI算力產(chǎn)品目前市占率依舊很低。

摩爾線程在問(wèn)詢函中坦言，2024年，其AI智算產(chǎn)品、圖形加速產(chǎn)品及智能SoC產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)相應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率尚不足1%。

環(huán)顧整個(gè)行業(yè)，除了摩爾線程，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中的另外三家公司也在加緊IPO進(jìn)程。燧原科技、壁仞科技于去年8月和9月發(fā)布了輔導(dǎo)備案報(bào)告；沐曦股份的IPO申請(qǐng)則在今年6月30日已被受理，并在9月21日進(jìn)行了第二輪審核問(wèn)詢，目前正在等待上會(huì)公告。

未來(lái)，將有越來(lái)越多的同類公司登陸資本市場(chǎng)。

（作者 | 豆蔻，編輯 | 陽(yáng)一，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）