繼續(xù)守利潤，還是搏未來？

定焦One（dingjiaoone）原創(chuàng)

作者 | 金玙璠

編輯 | 魏佳

商業(yè)查詢領域的第二大玩家企查查，正式?jīng)_擊A股上市。

10月10日，上交所官網(wǎng)顯示，企查查主板IPO獲得受理，公司擬募資15億元。

從賬面上看，這門生意相當賺錢。2024年，企查查營收7.1億元，歸屬于母公司股東的凈利潤3.2億元，凈利率達45%。更厲害的是，它2025年上半年的毛利率達到了90%以上——也就是說，每收100塊錢，刨掉最直接的成本，還能剩90多塊。再加上C端用戶先付錢的預付費模式，公司賬上現(xiàn)金流相當充沛。

但如果把視角拉遠，把它放到“三查一?！保ㄌ煅鄄椤⑵蟛椴?、愛企查、啟信寶）的行業(yè)格局中看，優(yōu)勢就沒那么明顯了。

論知名度，它比不過還未上市的老大天眼查。和賽道里唯一的上市公司——啟信寶的母公司合合信息相比，它的營收規(guī)模不到對方一半，增速還在放緩。更關鍵的是，它賴以為生的C端商業(yè)查詢市場，天花板已逐漸顯現(xiàn)。

隨著AI時代的到來，行業(yè)內的路線也開始分化。合合信息選擇持續(xù)加碼研發(fā)，將超過四分之一的營收投入技術創(chuàng)新；企查查則相對保守，更注重控制成本、保持利潤。

站在IPO大門前，企查查面臨一場靈魂拷問：是繼續(xù)守著“小而美”的現(xiàn)金牛生意，還是敢于犧牲短期利潤，加大投入，在AI時代搏一個更大的未來？

90%毛利：一門“躺贏”生意？

你平時用企查查或天眼查查詢商業(yè)信息時，有沒有想過，這樣一個看似免費的工具背后，是一門怎樣的生意？

答案是：一門毛利率高達90%的生意。企查查的招股書顯示，其毛利率在2022年-2024年穩(wěn)定在87%-89%之間，2025年上半年更是達到91%。

它的對手，啟信寶的母公司合合信息也不差，毛利率自2020年以來始終維持在84%左右。

這樣的毛利率水平高于很多賣實體商品的行業(yè)，如快消品行業(yè)（毛利率30%-50%），甚至超過了多數(shù)人熟悉的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們（毛利率50%-70%），即便是放到軟件行業(yè)（毛利率60%-80%）也是偏高的。

你可能會好奇，企查查們憑什么這么賺錢？

因為它們賣的是“信息”。這門生意的本質，是從各類公開渠道（包括工商、司法、知識產權等官方渠道，企業(yè)官網(wǎng)、企業(yè)公告以及第三方數(shù)據(jù)）獲取資料，再通過技術手段進行清洗、整合、分析，最終以用戶友好的方式呈現(xiàn)出來。

在這個過程中，企查查的核心成本（營業(yè)成本）主要是技術服務費、帶寬費、服務器托管費和少量的數(shù)據(jù)采購費。

這也解釋了它驚人的毛利率：每收入100元，刨除最直接的成本后，毛利潤有90多元。

因為它一旦把技術平臺搭建起來，后面的邊際成本很低，服務100萬用戶和服務1000萬用戶，成本差距并不大。用戶越多越賺錢，這就是典型的規(guī)模效應。

更絕的是，企查查還將這種“輕”模式和“預付費”模式（用戶先付款、后服務）結合起來，讓大量現(xiàn)金提前流入。

企查查的招股書里有一項叫“合同負債”，指的是用戶預付但還沒消費的會員費，這些錢隨著服務的提供，會逐步確認為收入。

截至2024年底，企查查賬上的預收款（合同負債及一年內到期部分）達到7.15億元。

預收款越多，合同負債余額越高，同時當期經(jīng)營活動現(xiàn)金流入越大。企查查2024年這一項高達8.58億元，相當于凈利潤（3.2億元）的2.7倍。

輕資產、規(guī)模效應、預付費、現(xiàn)金流充沛——這是企查查高毛利背后的商業(yè)邏輯。

既然盈利能力這么強，企查查是選擇加大投入追求更大的市場，還是守住利潤享受“躺賺”？

答案是后者。

2022年-2024年，企查查的費用率（銷售費用、管理費用、研發(fā)費用占營收的比重）從52.3%下降到41.1%，下降了11個百分點以上。其中，銷售費用率下降近10個百分點至15.9%；研發(fā)費用率降到16.6%。

這說明，企查查不僅在營銷上踩了剎車，在研發(fā)上也相對保守。它選擇的，是一條“控費保利潤”的路。

反觀合合信息，則在“求增長”：2024年，銷售費用率是29.8%，研發(fā)費用率是27.2%，費用率合計高達62.8%。

也就是說，合合信息每賺100元，要拿出63元去投入銷售和研發(fā)。而企查查只拿出41元。

少花錢的策略，讓企查查2024年的凈利潤是3.2億元，凈利率高達45%。這意味著每100元收入中，近45元能轉化為凈利潤。

作為對比，合合信息2024年的凈利潤是4億元，雖然絕對值更高，但凈利率是27.9%。這么來看，企查查的盈利能力更強。

企查查的選擇很好理解：上市前，把利潤和現(xiàn)金流做漂亮，還能給投資人一個“穩(wěn)健經(jīng)營”的形象?？少Y本市場要的不只是“穩(wěn)”，還要看增長空間。

C端見頂，B端緩慢

那企查查的增長情況到底如何？

先看一組對比數(shù)據(jù)：2024年，企查查的營收是7.1億元，合合信息（14.4億元）相當于它的兩倍；

更關鍵的是營收增速：企查查在放緩，從2023年的19%降到2024年的15%；合合信息則穩(wěn)定在21%以上。

一個在減速，一個在保持，雙方收入規(guī)模差距越拉越大。2025年上半年，合合信息的營收（8.4億元）是企查查（3.8億元）的2.25倍。

為什么企查查的增長相對較慢？

要回答這個問題，需要研究這兩家公司的收入結構，表面上看，雙方都高度依賴C端用戶，企查查的C端收入占比77%，合合信息更是高達84%。

然而，兩家的產品線差異很大。

企查查的C端收入來源單一，幾乎全部來自商業(yè)查詢會員（VIP、SVIP、標找找等）。

合合信息的C端收入構成要豐富得多。以2024年為例，掃描全能王（一個文檔掃描工具）貢獻了超過八成的收入（9.8億元）；企查查的競品——商業(yè)查詢（啟信寶）年營收僅0.6億元，占比不足5%；剩下的名片全能王（名片管理，年營收0.3億元）只占2%。

問題就出在這里：C端商業(yè)查詢是一個典型的低頻、剛需市場，大多數(shù)人只在特定時候才會用——如找工作要查公司背景、做生意要查合作方資質。在這個垂直領域，企查查雖然比合合信息吃下了更大的蛋糕，但繼續(xù)增長的空間有限。

企查查的用戶數(shù)據(jù)走勢，證實了這一點。

2024年，它的注冊用戶數(shù)增長至1.392億，同比增長了20.5%，但付費用戶數(shù)僅增長2.6%，達到104.8萬人。

雖然注冊用戶還在增長，但愿意付費的用戶增長很慢，這導致付費轉化率大幅下滑。企查查這個關鍵指標從2022年的1.03%降到了2024年的0.75%。這意味著，每100個注冊用戶中，愿意掏錢買單的不到1個人。

那企查查能不能通過漲價來提升收入？恐怕很難。

2022年9月，企查查把1年VIP從360元提到了388元，漲幅不到8%。但提價后的2023年，ARPPU（付費用戶平均收入）只增長了3.4%；到了2024年，ARPPU增幅更是只有0.3%。

既然C端這邊遇到了瓶頸，B端業(yè)務能不能救場？

理論上，B端市場的想象空間要大得多。企業(yè)客戶的客單價更高，而且一旦形成合作關系，客戶粘性會很強。

但現(xiàn)實是，企查查的B端業(yè)務拓展相對緩慢。

盡管其B端業(yè)務增速尚可——2024年增長了25.7%，但絕對規(guī)模太小。1.64億元的B端收入，只占總營收的23%。而且這個占比提升較慢，從2022年到2024年，兩年只提升了2.6個百分點。換言之，在相當長的一段時間內，企查查的增長，都要靠C端業(yè)務。

因此，企查查的增長困境很明顯：C端市場已經(jīng)見頂，B端拓展又緩慢。而“保利潤”的策略可能會讓它短時間很難改變這個現(xiàn)狀。因為無論是在C端開發(fā)更多產品，還是在B端市場取得突破，都需要加大研發(fā)投入、提升技術能力、建設服務團隊。這些，都需要真金白銀。

除了賣信息，還能拼什么？

當C端的故事摸到天花板，B端又沒能快速起量，擺在企查查面前的問題是：還能拼什么？

討論這個問題，得先搞清楚它在賽道上的位置。

商業(yè)查詢這個市場，主要玩家是四家：天眼查、企查查、愛企查、啟信寶。

從市場格局看，天眼查是行業(yè)老大，企查查排名第二。根據(jù)企查查招股書，2023年在我國企業(yè)信息類的通用商業(yè)大數(shù)據(jù)服務商中，企查查的市場份額、移動端活躍用戶數(shù)均排名第二，移動端應用商店下載量排名第一。

雖然市場份額和活躍用戶數(shù)比不過天眼查，但企查查有自己的優(yōu)勢——數(shù)據(jù)更新速度快，尤其是股權信息的更新，比對手更快。這也是它能在激烈競爭中站穩(wěn)第二的關鍵。

愛企查是個特殊的存在。它背靠百度，靠免費查詢吸引了不少用戶，但代價就是商業(yè)化能力較弱。

啟信寶在C端市場份額不高，但合合信息還有掃描全能王撐腰。

而企查查的收入幾乎全部來自商業(yè)查詢，沒有其他產品線可以依靠。這在行業(yè)平穩(wěn)增長的時候，可能不是什么大問題。企查查專注做好商業(yè)查詢，用戶基數(shù)大，現(xiàn)金流穩(wěn)定，日子過得也不錯。

但最近兩年，這個市場的競爭規(guī)則正在發(fā)生變化。

過去，大家查企業(yè)信息，需要在不同的功能模塊之間切換，看訴訟、查案件，看股權穿透，然后自己去分析判斷。

但現(xiàn)在，越來越多的用戶希望能直接知道答案：這家公司有什么風險？適不適合合作？讓AI幫忙分析，而不再是自己翻數(shù)據(jù)。

2023年7月，天眼查和華為云合作推出了“天眼妹”AI大模型，企查查幾乎同時發(fā)布了“知彼阿爾法”大模型。到了2025年7月，合合信息的啟信慧眼發(fā)布AI大模型應用。

但企查查在AI技術上的投入力度，明顯不如對手。2025年上半年，它的研發(fā)費用率降到16%，合合信息則達到26%。

10個百分點的差距，意味著企查查在技術投入和產品迭代上顯得保守，產品體驗可能因此拉開差距。

而且，當對手都用上了AI，企查查過去引以為傲的數(shù)據(jù)更新速度優(yōu)勢，可能很快就不再是決定性的競爭力了。

接下來，企查查有什么選擇？

第一是加大投入，犧牲短期利潤，換取技術上的長期競爭力。

第二是開拓B端市場。這得投入大量資源去打造專業(yè)的銷售團隊，去理解不同行業(yè)的復雜場景，去開發(fā)定制化的解決方案。而且，B端的突破，依然繞不開AI技術能力的構建。這些同樣需要錢，需要時間。

所以，無論走哪條路，企查查都繞不開一個核心問題：加大技術投入。

這對它來說，是個兩難的選擇。一方面，過去“保利潤”的策略讓它的凈利率超過40%。但另一方面，對手持續(xù)砸研發(fā)，它的優(yōu)勢可能會被逐漸蠶食。

企查查募集資金用途 圖源 / 招股書

從招股書披露的募集資金用途看，15億元中有約10億元（66.5%）將投入產品升級——包括C端4.58億元、B端1.71億元、多維大數(shù)據(jù)庫3.68億元，還有5億用于AI研發(fā)。可見企查查確實意識到了技術投入的重要性。

但這筆錢能不能真正解決前面提到的那些問題——C端市場天花板、B端拓展緩慢、技術投入力度不夠？能不能讓企查查找到新的增長空間？答案可能要等上市后才能揭曉。

*題圖來源于pexels。