10月23日，中國農(nóng)業(yè)銀行（601288.SH）股價盤中一度升至8.27元/股，再創(chuàng)歷史新高，后震蕩走低。截至收盤，農(nóng)行報7.99元/股，跌1.24%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年以來，農(nóng)行股價整體漲幅超56%，領跑銀行板塊。這一漲幅也已超過農(nóng)行股價在2024年全年的漲幅（54.74%）。目前，農(nóng)行的市凈率也達到1.04倍，位列42家A股上市銀行之首，打破了國有大行長期破凈的局面。此外，招商銀行的市凈率為1倍，其余40家銀行仍處于破凈狀態(tài)。而在H股方面，農(nóng)行H股今年漲幅也已超過41%。

今年三季度以來，A股銀行板塊整體呈現(xiàn)先抑后揚走勢，累計下跌2.13%，但10月以來顯著反彈。在42家A股上市銀行中，僅有6家銀行自三季度以來股價呈上漲態(tài)勢。其中，農(nóng)行漲幅超38%，其余為江陰銀行（002807.SZ，上漲10.11%）、郵儲銀行（601658.SH，上漲9.69%）、西安銀行（600928.SH，上漲9.21%）、寧波銀行（002142.SZ，上漲5.56%）、青島銀行（002948.SZ，上漲5.22%）。

農(nóng)行何以領跑銀行板塊？

從基本面來看，今年一季度和今年上半年，農(nóng)行均為國有六大行中唯一一家營收、凈利潤同比正增長的銀行。

在資產(chǎn)質(zhì)量上，截至6月末，農(nóng)行的不良貸款余額為3412.75億元，較上年末增加191.10億元；不良貸款率為1.28%，比上年末下降0.02個百分點；撥備覆蓋率為295%，較上年末下降4.61個百分點。

今年上半年，國有六大行凈息差持續(xù)承壓。但對于凈息差走勢的判斷，相較于其他多家銀行高管表達的下行壓力，農(nóng)行行長王志恒則在業(yè)績發(fā)布會上表示，預計農(nóng)行的凈息差將邊際趨穩(wěn)。

就個人金融業(yè)務和對公業(yè)務來看，截至6月末，農(nóng)行個人客戶總量達8.88億戶，居同業(yè)首位。含信用卡在內(nèi)的個人消費貸款余額1.45萬億元，新增1140億元，增速8.5%，增量增速均居可比同業(yè)首位。對公客戶1299萬戶，新增86萬戶，增速7.1%。在銀行信用卡業(yè)務整體下滑之際，農(nóng)行信用卡新增客戶329萬戶，增量保持可比同業(yè)首位。

此前，招商證券今年8月下旬發(fā)布的研報也表示當時的農(nóng)行股價為“超額表現(xiàn)”。研報指出，客觀數(shù)據(jù)方面，當前農(nóng)行業(yè)績增速和超額撥備厚度在上市銀行中靠前，六大行中排第一。農(nóng)行A股6月份以來表現(xiàn)基本與全市場熱度同步，其相對銀行板塊的超額表現(xiàn)體現(xiàn)了銀行板塊整體的超額收益收斂。

值得注意的是，作為銀行板塊的優(yōu)質(zhì)標的，農(nóng)行“低風險、高股息”的屬性也吸引了社?；?、險資等長期資金的流入。與此同時，隨著農(nóng)行市值權重提升，被動資金（如金融ETF）加倉也進一步強化了股價的正反饋效應。

在農(nóng)行的股本結構中，H股占比不足9%，而工行、建行的H股則分別達到24.35%、91.9%。較低的H股占比使其在整體市值中受到港股流動性折價的影響更小，從而在A股市場更容易體現(xiàn)估值優(yōu)勢。

今年2月，平安人壽舉牌農(nóng)行H股。此后，平安人壽在半年時間又多次增持農(nóng)行H股。這一舉牌行為也被市場視為對農(nóng)行長期價值的認可，無疑將吸引其他投資者關注農(nóng)行，從而促進農(nóng)行的估值修復。

就資本補充而言，官方此前宣布，國家計劃對6家大型商業(yè)銀行增加核心一級資本，將按照統(tǒng)籌推進，分期分批一行一策的思路，有序?qū)嵤?。目前，已?家國有大行完成定增，但農(nóng)行尚未披露定增方案。

通常而言，市場對于定增的反應是股本擴張進而稀釋每股收益，進而估值承壓。但定增尚未落地的農(nóng)行反而能規(guī)避這種短期利空。

招商證券研報認為，當前農(nóng)行定增尚未落地，因此其隱含的動態(tài)估值溢價會更高，這背后一方面可能有市場交易面慣性的因素，另一方面可能隱含著投資者對農(nóng)行前期資負紅利兌現(xiàn)和超額撥備利潤釋放節(jié)奏的更高期待。

當然，從中長期看，若農(nóng)行后續(xù)啟動定增計劃，仍需關注新增股本攤薄對估值帶來的邊際影響。

除此之外，截至目前，農(nóng)行在今年已先后發(fā)行了500億元的無固定期限資本債券、800億元的總損失吸收能力非資本債券（TLAC非資本債）和1200億元的二級資本債券。其債券發(fā)行也吸引了各類投資者的踴躍參與。例如，今年8月，其發(fā)行的500億元TLAC非資本債，全球認購規(guī)模達基礎發(fā)行規(guī)模4倍，強化了市場對農(nóng)行基本面的信心。

對于整體銀行板塊的表現(xiàn)，光大證券研報指出，2025年第三季度以來，銀行板塊絕對與相對收益表現(xiàn)均相對較弱。股價階段性承壓調(diào)整后，銀行板塊“高股息、低估值”屬性再度凸顯。銀行基本面韌性強，上市銀行2025年前三季度業(yè)績增速或略好于上半年，全年業(yè)績有穩(wěn)定基礎。此外，中美經(jīng)貿(mào)摩擦再起波瀾，市場不確定性上升引發(fā)避險情緒，銀行板塊防御屬性對資金吸引力邊際增強。疊加保險、AMC、產(chǎn)業(yè)資本等資金具有持續(xù)配置意愿，有望對銀行股形成持續(xù)購買力。