10月27日，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所發(fā)布2025年第三季度宏觀金融分析報(bào)告。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局近期公布數(shù)據(jù)，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值1015036億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)5.2%。分季度看，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.4%，二季度增長(zhǎng)5.2%，三季度增長(zhǎng)4.8%。

報(bào)告指出，三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行較為平穩(wěn)，在邁向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型過(guò)程中不乏亮點(diǎn)。但受多重因素影響，部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所放緩，有效需求不足的問(wèn)題仍較為突出。

從積極方面看，三季度政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)活躍度有所提高。一是“反內(nèi)卷”政策初見(jiàn)成效，光伏、動(dòng)力電池、電子信息制造等重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理取得階段性進(jìn)展，并通過(guò)提振價(jià)格帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)改善。二是M1和M2剪刀差收窄至2021年2月以來(lái)最低水平，顯示資金活化程度提高和預(yù)期改善。三是資本市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，科技板塊領(lǐng)漲大盤，反映新質(zhì)生產(chǎn)力(尤其是人工智能領(lǐng)域)前景向好，也體現(xiàn)出當(dāng)前金融支持科技的能效穩(wěn)步提高。

報(bào)告指出，當(dāng)前最突出的問(wèn)題仍是有效需求不足。從數(shù)據(jù)看，受內(nèi)外需走弱影響，三季度，生產(chǎn)、消費(fèi)和投資數(shù)據(jù)相比一、二季度有所回落。

報(bào)告表示，“以舊換新”等政策盡管支撐了居民消費(fèi)需求的持續(xù)釋放，但邊際作用開(kāi)始遞減，在當(dāng)前“以舊換新”等政策繼續(xù)保持的基礎(chǔ)上，還應(yīng)考慮將補(bǔ)貼從耐用品消費(fèi)更多轉(zhuǎn)向服務(wù)消費(fèi)，推動(dòng)需求穩(wěn)定可持續(xù)增長(zhǎng)。

報(bào)告還強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，物價(jià)水平整體仍在低位運(yùn)行，需要持續(xù)關(guān)注；房地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟拖累居民預(yù)期，相關(guān)個(gè)體機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。

報(bào)告建議，在中美博弈加劇和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的大背景下，一是著眼當(dāng)下、適時(shí)加力，落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷培育和鞏固新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。二是面向“十五五”，推動(dòng)存量與增量并重的宏觀經(jīng)濟(jì)治理創(chuàng)新。

從短期看，第一，加快財(cái)政發(fā)力，將財(cái)政支出進(jìn)一步向消費(fèi)傾斜。一方面，中央財(cái)政抓住低利率窗口期增發(fā)國(guó)債，錨定名義增長(zhǎng)目標(biāo)適度擴(kuò)大財(cái)政支出規(guī)模。另一方面，應(yīng)堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需這一戰(zhàn)略支點(diǎn)，更好發(fā)揮財(cái)政對(duì)提振消費(fèi)的支持、引導(dǎo)作用。

第二，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)展，用好用足降息降準(zhǔn)空間。一是加大央行對(duì)科技創(chuàng)新、外貿(mào)等特定領(lǐng)域的定向流動(dòng)性支持、適度擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具覆蓋范圍，讓寬松信貸資源真正做到“精準(zhǔn)滴灌”。二是通過(guò)適度寬松貨幣政策有序引導(dǎo)資金流入資本市場(chǎng)，推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格修復(fù)，提升資金循環(huán)效率。

第三，切實(shí)維持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定，推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展。一是穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)償債高峰，既要支持房企多重渠道化債，對(duì)出險(xiǎn)房企分類施策，也要持續(xù)完善優(yōu)化房企內(nèi)部治理。二是優(yōu)化暢通存量房收儲(chǔ)機(jī)制，包括增發(fā)專項(xiàng)債解決地方政府資金“卡點(diǎn)”，支持地方政府通過(guò)變更土地性質(zhì)或項(xiàng)目用途等方式，盤活存量資產(chǎn)，拓寬房源用途，滿足市場(chǎng)需求等。三是加力推進(jìn)好房子、好小區(qū)、好社區(qū)、好城區(qū)“四好”建設(shè)，以“好房子”建設(shè)激發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)新活力。

從中長(zhǎng)期看，宏觀經(jīng)濟(jì)治理思路應(yīng)堅(jiān)持存量管理和增量管理相結(jié)合，積極探索實(shí)行國(guó)家宏觀資產(chǎn)負(fù)債表管理，著力提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

第一，探索實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)再平衡。一是實(shí)施“財(cái)富再平衡”。將適合的政府存量財(cái)富以一定方式向居民部門“轉(zhuǎn)移”。探索國(guó)有資本更好支撐養(yǎng)老、托育、醫(yī)療、保障性住房等民生領(lǐng)域，加大保障和改善民生力度，解除人民群眾的后顧之憂，充分激活消費(fèi)潛能。二是實(shí)施“債務(wù)再平衡”。由于我國(guó)中央政府資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)于居民、企業(yè)、地方政府更為健康，中央政府的杠桿率也處在相對(duì)較低水平，且中央政府相對(duì)地方政府發(fā)債成本更低，因此中央政府有條件充分利用國(guó)家信用，在積極妥善化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)幫助地方政府輕裝上陣。

第二，優(yōu)化存量管理，進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)。面向“十五五”，一是要切實(shí)強(qiáng)化全國(guó)范圍內(nèi)存量資產(chǎn)摸排統(tǒng)計(jì)工作，建立動(dòng)態(tài)跟蹤機(jī)制；鼓勵(lì)地方政府編制政府資產(chǎn)負(fù)債表。二是加快完善要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制，通過(guò)市場(chǎng)化方式盤活存量土地、閑置基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)性資產(chǎn)，促進(jìn)要素有序流動(dòng)與節(jié)約集約高效配置。三是通過(guò)做優(yōu)增量進(jìn)一步盤活存量。將城市更新、城中村改造、舊廠房升級(jí)等作為盤活存量的關(guān)鍵抓手，逐步構(gòu)建起“更新賦能資產(chǎn)、資產(chǎn)支撐創(chuàng)新”的良性循環(huán)。