美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議將至，降息25個(gè)基點(diǎn)“幾無(wú)懸念”。

北京時(shí)間10月30日凌晨，市場(chǎng)將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)10月議息結(jié)果。截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為97.3%，維持當(dāng)前利率不變的可能性為2.7%。

值得一提的是，受美國(guó)政府“停擺”影響，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)暫未公布。受訪專(zhuān)家指出，盡管“停擺”的影響短期可控，但若長(zhǎng)期持續(xù)，數(shù)據(jù)的缺失可能會(huì)增長(zhǎng)會(huì)議的不確定性。

在會(huì)議內(nèi)容上，受訪專(zhuān)家認(rèn)為，除關(guān)注降息幅度外，還可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)市場(chǎng)、縮表等問(wèn)題的描述。

CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期鞏固降息前景

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月CPI同比上漲3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，前值為2.9%；核心CPI同比上漲3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%，前值為3.1%。

同時(shí)，受美國(guó)政府“停擺”影響，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)暫未公布。美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司（ADP）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年9月美國(guó)私營(yíng)部門(mén)減少3.2萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，出現(xiàn)2023年3月以來(lái)最大降幅，遠(yuǎn)低于增加約5萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位的市場(chǎng)預(yù)期。ADP數(shù)據(jù)往往被稱(chēng)為“小非農(nóng)”，對(duì)判斷就業(yè)市場(chǎng)情況具有一定的參考性。

CPI數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期，ADP數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，透露出了什么信號(hào)？

對(duì)此，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)澎湃新聞分析稱(chēng)，美國(guó)9月CPI全面不及預(yù)期，顯示當(dāng)前通脹壓力較為溫和，不構(gòu)成掣肘美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由。同時(shí)，盡管與關(guān)稅相關(guān)的家具、休閑商品價(jià)格環(huán)比再度上漲，但幅度不及6-7月的連續(xù)環(huán)比大漲，一定程度上支持了“關(guān)稅對(duì)通脹的沖擊是一次性的”論點(diǎn)，這進(jìn)一步鞏固了美聯(lián)儲(chǔ)10月降息的數(shù)據(jù)支撐。

就業(yè)市場(chǎng)方面，白雪認(rèn)為，9月ADP數(shù)據(jù)則顯示，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)弱，疊加8月非農(nóng)新增2.2萬(wàn)人，均指向勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)疲軟，加強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步降息以“托底”經(jīng)濟(jì)的必要性。

“總而言之，低于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)和明顯疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)，為美聯(lián)儲(chǔ)在10月會(huì)議上降息25個(gè)基點(diǎn)鋪平了道路?！卑籽┍硎?。

渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰的觀點(diǎn)與之類(lèi)似。他對(duì)澎湃新聞表示，受地緣危機(jī)和產(chǎn)油國(guó)增產(chǎn)影響，本次名義通脹有所升溫。但整體而言，本次通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息提供條件，市場(chǎng)上的寬松交易可能延續(xù)。

美政府“停擺”或增加美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議不確定性

值得一提的是，受美國(guó)政府“停擺”影響，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)暫未公布。美國(guó)政府的“停擺”將如何影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策？

對(duì)此，白雪認(rèn)為，數(shù)據(jù)真空可能會(huì)干擾貨幣政策校準(zhǔn)，但短期影響總體可控。但若停擺持續(xù)至11月，10月CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)的缺失將顯著加劇12月會(huì)議的不確定性。

王昕杰也認(rèn)為，雖然本月非農(nóng)數(shù)據(jù)并未公布，但是從ADP的數(shù)據(jù)來(lái)看私營(yíng)部門(mén)新增就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，從前幾個(gè)月的非農(nóng)數(shù)據(jù)看，市場(chǎng)上已經(jīng)對(duì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始下滑形成一致共識(shí)。

不過(guò)，也有觀點(diǎn)認(rèn)為，關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的缺失或?qū)?duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的制定構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。國(guó)信期貨研報(bào)援引高盛分析稱(chēng)，政府長(zhǎng)期停擺可能使數(shù)據(jù)收集流程本身受到直接干擾，例如在2013年停擺期間，負(fù)責(zé)采集CPI數(shù)據(jù)的價(jià)格調(diào)查員被迫休假，導(dǎo)致勞工統(tǒng)計(jì)局僅收集到約 75%的常規(guī)價(jià)格樣本；另一方面，數(shù)據(jù)收集流程的中斷可能引入結(jié)構(gòu)性偏差，進(jìn)一步削弱數(shù)據(jù)的代表性和準(zhǔn)確性。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月3日，受美國(guó)政府“關(guān)門(mén)”影響，原定于美東時(shí)間上午8:30公布的美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)并未如期公布。這是2013年后，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)又一次因?yàn)槊绹?guó)政府“關(guān)門(mén)”而推遲發(fā)布。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)或連續(xù)降息

具體到本次會(huì)議而言，多名受訪專(zhuān)家認(rèn)為，本次會(huì)議大概率將降息25個(gè)基點(diǎn)，12月也有望繼續(xù)降息。

白雪認(rèn)為，9月會(huì)議以來(lái)，雖9月非農(nóng)報(bào)告延遲發(fā)布，但廣譜就業(yè)指標(biāo)——包括9月ADP就業(yè)以及根據(jù)州層面首申擬合的聯(lián)邦首申，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)整體仍在放緩，近期政府關(guān)門(mén)持續(xù)以及DOGE買(mǎi)斷計(jì)劃到期也可能對(duì)就業(yè)市場(chǎng)帶來(lái)短期沖擊。因此，綜合來(lái)看，繼續(xù)降息來(lái)“托底”經(jīng)濟(jì)的必要性增強(qiáng)。

從長(zhǎng)期看，白雪指出，考慮到對(duì)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂難以消退，而9-10月非農(nóng)數(shù)據(jù)以及10月CPI等關(guān)鍵數(shù)據(jù)公布可能進(jìn)一步延后，數(shù)據(jù)空窗期內(nèi)“盲判”的風(fēng)險(xiǎn)部分支持美聯(lián)儲(chǔ)在12月繼續(xù)采取風(fēng)險(xiǎn)管理式降息。同時(shí)，偏慢的關(guān)稅傳導(dǎo)與租金通脹降溫的壓制也進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。因此，美聯(lián)儲(chǔ)有望于12月連續(xù)降息。

王昕杰也表示，鑒于關(guān)稅對(duì)通脹的影響似乎有限，同時(shí)就業(yè)市場(chǎng)仍需要支持，預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)還將降息50個(gè)基點(diǎn)。

除降息幅度外，美聯(lián)儲(chǔ)如何描述就業(yè)市場(chǎng)，以及縮表時(shí)間也是本次會(huì)議關(guān)注的要點(diǎn)。

白雪表示，本次會(huì)議需關(guān)注“就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)”“通脹壓力緩解”等表述是否強(qiáng)化，以及是否新增對(duì)關(guān)稅、政府停擺等外部風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估。若聲明刪除“通脹仍高于目標(biāo)”的表述，可能釋放更明確的寬松信號(hào)。同時(shí)，還應(yīng)關(guān)注鮑威爾是否會(huì)透露停止縮表的具體時(shí)點(diǎn)及后續(xù)資產(chǎn)負(fù)債表管理策略。如果提前結(jié)束縮表，可能被視為進(jìn)一步的寬松措施。此外，鮑威爾可能闡述美聯(lián)儲(chǔ)在數(shù)據(jù)缺失期間的決策框架，例如如何平衡官方數(shù)據(jù)與替代指標(biāo)的權(quán)重，以及是否考慮延長(zhǎng)政策觀察期以等待更多信息。

王昕杰認(rèn)為，除對(duì)就業(yè)市場(chǎng)、縮表的描述外，還可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否就信貸問(wèn)題作出說(shuō)明。近期，美國(guó)兩家銀行遇到信貸問(wèn)題，造成美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性工具SRF被使用，引起了金融部門(mén)不小的反應(yīng)。在這兩家銀行之外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)信貸問(wèn)題有沒(méi)有更多的描述，以及美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)的流動(dòng)性支持方面也是關(guān)注重點(diǎn)。