三季度業(yè)績大漲超50%，睿遠(yuǎn)基金明星基金經(jīng)理傅鵬博做了哪些布局？

10月28日，由傅鵬博和朱璘管理的睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金披露2025年三季報(bào)。該基金的三季報(bào)前十大重倉股中，有三只個(gè)股在三季度實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番，分別是新易盛、勝宏科技、寒武紀(jì)，不過基金經(jīng)理對上述個(gè)股都進(jìn)行了減持，同樣遭到減持的還有寧德時(shí)代、騰訊控股、立訊精密、中國移動和巨星科技；阿里巴巴和東山精密則獲增持。

睿遠(yuǎn)基金另一位明星基金趙楓同樣在三季度增持了阿里巴巴，此外，中國平安也獲增持。

“我們依舊看好人工智能，板塊短期較大漲幅引發(fā)了市場分歧，以及對科技巨頭巨額資本開支所能產(chǎn)生的效益的擔(dān)憂，但從時(shí)間維度看，行業(yè)或還在前期發(fā)展階段?！备爹i博、朱璘在季報(bào)中寫到，產(chǎn)業(yè)鏈上，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合聚焦在PCB、光模塊以及芯片國產(chǎn)化的個(gè)股。對于創(chuàng)新藥，估值已處于較高水平，但中國創(chuàng)新藥企業(yè)走向全球化的趨勢沒有改變。

趙楓指出，從需求和財(cái)務(wù)層面看，很難輕易地判斷當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)存在較大泡沫，更不用說去預(yù)測泡沫何時(shí)破裂。不過，受限于一些因素，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)周期可能會拉長，從而使得相關(guān)硬件需求在未來幾年的增速受限，進(jìn)而對大幅上漲之后的相關(guān)公司造成一些不確定性。

睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的港股倉位再創(chuàng)歷史新高

截至2025年三季度末，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合基金重回200億元梯隊(duì)，資產(chǎn)凈值為236.29億元，較二季度末時(shí)的186.66億元小幅度增長。

從基金業(yè)績情況來看，該基金繼續(xù)大幅跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)。2025年三季度期間，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合A、C基金份額凈值分別為1.9574元、1.9070元，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合A、C基金份額凈值增長率分別為51.09%、50.94%，同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為14.82%。

但在申贖方面，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合則遭遇了成立以來的最高份額凈贖回，達(dá)23.42億份。

倉位方面，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合在2025年二季度末的股票倉位由原先的91.48%降至89.93%；但值得一提的是，從該基金的地區(qū)配置情況來看，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的港股倉位所占基金凈值比則再次提升，為27.92%，再創(chuàng)歷史最高水平。

具體來看，2025年三季報(bào)顯示，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的前十大重倉股依次為新易盛（300502.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、勝宏科技（300476.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、阿里巴巴（09988.HK）、東山精密（002384.SZ）、中國移動（00941.HK）、寒武紀(jì)（688256.SH）、巨星科技（002444.SZ）。

其中，新易盛由原先的第六大重倉股升至頭號重倉股，但在持倉數(shù)量上卻相對上期減少了17.66%，值得一提的是，新易盛三季度大漲超185%，所占基金凈值比例已接近10%的配置上限，基金經(jīng)理或“被動”減持部分籌碼來滿足持股限額要求。

整體來看，傅鵬博和朱璘在三季度期間減持了寒武紀(jì)、勝宏科技、中國移動、立訊精密等標(biāo)的；三諾生物（300298.SZ）、邁為股份（300751.SZ）則退出了持倉前十。

與此同時(shí)，阿里巴巴、東山精密新進(jìn)睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合的前十大重倉股。

對比該基金8月份披露的中報(bào)可發(fā)現(xiàn)，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合在2025年上半年期間便大幅加倉了阿里巴巴，截至6月末時(shí)的持倉數(shù)量為329.98萬股，三季度期間該股的持倉數(shù)量又增加了203.62%。

截至二季度末，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合對東山精密的持股數(shù)量為784.88萬股，三季度期間又增持了1349.29萬股，加倉比例達(dá)171.91%。

對于調(diào)倉換股的具體操作，基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘在2025年三季報(bào)中分析道，三季度，該組合維持了較高的股票類資產(chǎn)配置，股票倉位在90%以上。前十大持倉占凈值比例為66%，環(huán)比二季度顯著上升。集中度提高的最主要原因是，前面提到的重點(diǎn)配置的個(gè)股漲幅明顯，其凈值占比提升較快；此外，前十大持倉中的新能源和蘋果鏈代表公司表現(xiàn)也很突出，進(jìn)一步提高了集中度。

三季度，傅鵬博、朱璘減持了部分持倉時(shí)間較長的公司，一方面，其股價(jià)快速上漲是受到似是而非的消息影響，并不代表基本面改善， 預(yù)計(jì)后期會調(diào)整；另一方面，部分持倉公司的基本面和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)緊密，暫時(shí)沒有拐點(diǎn)性機(jī)會。通過調(diào)整，他們希望更加聚焦在高景氣板塊，將倉位配置在這些板塊的更多個(gè)股上。

傅鵬博、朱璘指出，國慶后，市場起伏大致反映了：前期浮盈較多且交易相對擁擠的個(gè)股，在偏負(fù)面消息沖擊下，有調(diào)整需求。資金通過流向前期漲幅明顯落后的板塊，如銀行、煤炭等行業(yè)，也實(shí)現(xiàn)了配置平衡和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。經(jīng)過三季度后，大部分板塊估值已經(jīng)不再便宜，除了創(chuàng)業(yè)板外，大多數(shù)板塊估值來到了歷史高位，這意味著，前期行業(yè)帶動的普漲機(jī)會，未來或讓位于基本面考量下的個(gè)股精挑細(xì)選。

“我們依舊看好人工智能，板塊短期較大漲幅引發(fā)了市場分歧，以及對科技巨頭巨額資本開支所能產(chǎn)生的效益的擔(dān)憂，但從時(shí)間維度看，行業(yè)或還在前期發(fā)展階段?！备爹i博、朱璘稱，產(chǎn)業(yè)鏈上，睿遠(yuǎn)成長價(jià)值混合聚焦在PCB、光模塊以及芯片國產(chǎn)化的個(gè)股。對于創(chuàng)新藥，估值已處于較高水平，但中國創(chuàng)新藥企業(yè)走向全球化的趨勢沒有改變，個(gè)股選擇上，偏好那些擁有first-in-class（同類首創(chuàng)藥物）和best-in-class（同類最優(yōu)藥物）潛力、具備差異化的創(chuàng)新藥公司。

傅鵬博、朱璘表示，未來組合調(diào)整的重點(diǎn)依舊在挑選主營處于高景氣度、得益于所處產(chǎn)業(yè)鏈高速成長的公司，最終落實(shí)到業(yè)績能夠大概率高速增長的個(gè)股?！拔覀兿嘈?，逆周期調(diào)節(jié)和擴(kuò)大內(nèi)需 的舉措，會在未來某個(gè)時(shí)間點(diǎn)提升國內(nèi)需求和價(jià)格水平，屆時(shí)相關(guān)個(gè)股會有較好的表現(xiàn)。 A股上漲也會從依賴充裕的流動性帶來的估值修復(fù)和提升，轉(zhuǎn)變?yōu)橛突久骝?qū)動?！?/p>

從三季度重點(diǎn)公司的業(yè)績預(yù)告看，傅鵬博、朱璘認(rèn)為，亮點(diǎn)集中在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、醫(yī)療服務(wù)、有色、光 伏等行業(yè)。四季度，重要的宏觀事件有：中央經(jīng)濟(jì)工作會議和“十五五”規(guī)劃，這將為長期投資方向提供重要的線索。十一月初，APEC首腦會議和美聯(lián)儲兩次議息結(jié)果將影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。

睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有大幅加倉中國平安

趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有，2025年三季度的前十大重倉股所占基金凈值比由原先的58.01%升至61.03%，集中度已提高至歷史最高水平。

具體來看，三季度期間，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有的持倉前十更迭了2只個(gè)股，前十大重倉股依次為：寧德時(shí)代、騰訊控股、立訊精密、分眾傳媒（002027.SZ）、小米集團(tuán)-W（01810.HK）、中國太保（601601.SH）、偉明環(huán)保（603568.SH）、阿里巴巴、中國太平、中國平安（601318.SH）。

其中，寧德時(shí)代、騰訊控股或因股價(jià)漲幅觸及10%的配置上限而遭被動減持；中國太保、偉明環(huán)保則被趙楓主動小幅度減持。

杭州銀行（600926.SH）、神馬電力（603530.SH）則退出了前十大重倉股。

另一方面，趙楓在2025年上半年減持了阿里巴巴后，又于三季度進(jìn)一步增持了該股，加倉比例達(dá)44.84%，首次進(jìn)入持倉前十行列；此外，中國平安也在三季度新進(jìn)前十大重倉股，持倉數(shù)量較二季度末時(shí)增加了85.71%；同時(shí)，趙楓還小幅度增持了同為金融標(biāo)的的中國太平。

從基金業(yè)績情況來看，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有A、C基金份額凈值分別為1.7108元、1.6823元，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有A、C基金份額凈值增長率分別為19.29%、19.20%，跑贏同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率為13.70%。

趙楓在三季報(bào)中寫道，三季度對于基金組合的調(diào)整不大，適度增持了在AI投入和應(yīng)用上領(lǐng)先的龍頭互聯(lián)網(wǎng)公司，以及估值非常低廉、但盈利增長前景穩(wěn)定的家電公司。

趙楓認(rèn)為，三季度市場表現(xiàn)最亮眼的毫無疑問是AI相關(guān)的硬件公司，受北美數(shù)據(jù)中心強(qiáng)勁投資拉動，相關(guān)的GPU芯片、AI服務(wù)器、光模塊和PCB等產(chǎn)業(yè)鏈公司明顯受益，季度業(yè)績和出貨預(yù)期均呈現(xiàn)高速增長，使得相關(guān)公司股價(jià)受盈利增長和估值回升的雙重推動出現(xiàn)大幅上漲。

趙楓稱，毫無疑問，AI已成為繼互聯(lián)網(wǎng)之后最大的科技變革浪潮，AI正在快速滲透到各行各業(yè)以及我們的生活日常。從TOKEN量調(diào)用的高速增長看，企業(yè)和個(gè)人都在快速擁抱AI， 雖然目前我們?nèi)詻]有看到殺手級的C端應(yīng)用，但企業(yè)通過AI改造業(yè)務(wù)流程提升效率的過程正在積極發(fā)生。

“雖然在基座模型研發(fā)和數(shù)據(jù)中心等基礎(chǔ)設(shè)施巨大投入的未來回報(bào)并不清晰，但此輪AI投資的主要參與者以互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)為主，這些公司賬面現(xiàn)金和自由現(xiàn)金流充沛，目前完全能夠支撐當(dāng)前龐大的資本開支。因此從需求和財(cái)務(wù)層面看，很難輕易地判斷當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)存在較大泡沫，更不用說去預(yù)測泡沫何時(shí)破裂?！壁w楓表示。

但是，趙楓進(jìn)一步指出，相對于快速增長的需求和雄心勃勃的資本開支，現(xiàn)實(shí)物理世界的約束卻是確定存在的。訓(xùn)練和推理需求增長需要龐大的算力支撐，但數(shù)據(jù)中心的建設(shè)受限于很多的物理限制，比如電力和土建等一些最基礎(chǔ)的要素投入?！笆芟抻谶@些因素，數(shù)據(jù)中心的建設(shè)周期可能會拉長，從而使得相關(guān)硬件需求在未來幾年的增速受限，進(jìn)而對大幅上漲之后的相關(guān)公司造成一些不確定性?！?/p>

反觀前期幾乎沒有漲幅的一些傳統(tǒng)行業(yè)，趙楓認(rèn)為，其中部分優(yōu)秀的公司賬面凈現(xiàn)金已經(jīng)占到公司市值的50%左右，需求雖然短期承壓，未來兩三個(gè)季度的變化也不樂觀，但市場預(yù)期已經(jīng)很低，估值處于歷史較低水位，未來自由現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，股息率也已經(jīng)很有吸引力。伴隨時(shí)間流逝和未來需求回升，這些公司的下跌風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很低，吸引力相對上升。