2020年，上市公司和而泰參與投資了一家初創(chuàng)公司。

懂技術(shù)的劉建偉并沒有十足的把握，和而泰只參與了早期的兩輪就沒再跟投。

讓和而泰沒想到的是，這筆投資在5年后，給公司的股價(jià)打了“雞血”。4天3個(gè)漲停板，促使股價(jià)一年上漲接近兩倍。

這家公司名為摩爾線程，目前已完成上市輔導(dǎo)，有望成為“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”。

摩爾線程之外，沐曦股份同樣完成過會(huì)，燧原科技和壁仞科技也已在路上，國(guó)產(chǎn)GPU熱潮襲來。

中國(guó)版英偉達(dá)、AMD

2022年，在摩爾線程的發(fā)布會(huì)上，創(chuàng)始人張建中的身著一身黑色皮衣登場(chǎng)，這一幕讓人很難不聯(lián)想到英偉達(dá)CEO黃仁勛。

事實(shí)上，張建中與英偉達(dá)有著深厚的淵源。

畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系的張建中，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職。2006年，張建中加入英偉達(dá)，一待就是14年。

張建中擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁和大中華區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)是開拓英偉達(dá)GPU的中國(guó)市場(chǎng)。

在他的參與下，英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。他是英偉達(dá)的“封疆大吏”，也是黃仁勛十分倚仗的高管之一。

2019年，國(guó)內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮。張建中離開英偉達(dá)創(chuàng)立摩爾線程。如此高級(jí)別的高管離職，并且成為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，黃仁勛“放虎歸山”。

另一邊，幾乎是同一時(shí)期，陳維良告別了老東家AMD。

在AMD，陳維良主要負(fù)責(zé)GPU設(shè)計(jì)及產(chǎn)品研發(fā)，主導(dǎo)并完成15款高性能GPU產(chǎn)品的流片與量產(chǎn)，離職時(shí)擔(dān)任AMD上海公司高級(jí)總監(jiān)，已在AMD工作了十余年。

與在英偉達(dá)、AMD“十年磨一劍”的狀態(tài)不一樣，張建中、陳維良創(chuàng)立摩爾線程、沐曦股份后幾乎是“跑步”往前趕。

2020年6月創(chuàng)立的摩爾線程，12月拿到天使輪融資。百天長(zhǎng)成獨(dú)角獸，Pre-A輪融資額數(shù)十億元。不到300天誕生首款GPU芯片。

6月，摩爾線程IPO申請(qǐng)受理，短短88天完成過會(huì)，跑步進(jìn)入科創(chuàng)板。

沐曦股份成立僅2個(gè)月就完成近億元天使輪融資，在短短兩年半時(shí)間，經(jīng)歷七次增資、八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。

從誕生之日起，這兩家公司就是眾星捧月的焦點(diǎn)。究其根本，與英偉達(dá)、AMD密切關(guān)聯(lián)的團(tuán)隊(duì)是關(guān)鍵原因。

在摩爾線程，除了張建中，整個(gè)高管團(tuán)隊(duì)都與英偉達(dá)有千絲萬縷的聯(lián)系。

聯(lián)合創(chuàng)始人周苑，曾任英偉達(dá)市場(chǎng)生態(tài)高級(jí)總監(jiān)。

聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃，在英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師，工作了4年。

聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東，在英偉達(dá)任銷售總監(jiān)。

副總經(jīng)理宋學(xué)軍，在英偉達(dá)任高級(jí)銷售經(jīng)理，工作了近7年。

副總經(jīng)理?xiàng)钌仙?，在英偉達(dá)擔(dān)任了8年的GPU架構(gòu)師。

在沐曦股份，陳維良創(chuàng)業(yè)時(shí)帶走了AMD兩位高管——彭莉、楊建。

彭莉是AMD全球首位華人女科學(xué)家，歷任AMD首席SOC架構(gòu)師、系統(tǒng)架構(gòu)師、GFXIP架構(gòu)師等職務(wù)。

楊建則是AMD大中華區(qū)第一位科學(xué)家，后來在華為技術(shù)和華為海思擔(dān)任架構(gòu)師。

可以說，摩爾線程與英偉達(dá)，沐曦股份與AMD有著強(qiáng)關(guān)聯(lián)關(guān)系。這個(gè)關(guān)系，在當(dāng)前階段的確充滿了誘惑力。

在上市前，不少機(jī)構(gòu)為押注上市后的流動(dòng)性溢價(jià)，不惜高價(jià)向原有股東收購老股。

2025年1月至2月，摩爾線程發(fā)生了9筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓，包含厚雪資本、深創(chuàng)投、溫州科信等。其中，溫州科信與海松資本的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到了74元。

沐曦股份IPO申報(bào)前的12個(gè)月里，沐曦股份新增了近百位股東。其中，在今年2月和3月的增資中，沐曦股份新增超80個(gè)股東。

IPO發(fā)行前，摩爾線程融資估值達(dá)298.45億元，股東數(shù)量多達(dá)82家。沐曦股份股東124個(gè)，估值高達(dá)210.71億元。

作為創(chuàng)始人，張建中和陳維良無疑是最大的贏家，其中，張建中直接和間接控股比例合計(jì)為36.36%。按照持股比例推算，其身價(jià)已經(jīng)超過百億。

除了創(chuàng)始人，早期的投資人也將賺得盆滿缽滿。摩爾線程的天使輪股東“沛縣乾曜”，上市前持有月1700萬股，起初只對(duì)摩爾線程投資了190萬元，按照目前的估值，其持有的股份已經(jīng)達(dá)到12.68億元，翻了667倍。

可以料想，這將又是一場(chǎng)資本盛宴。

情緒價(jià)值

“國(guó)產(chǎn)GPU”的故事充滿著吸引力。

沐曦股份主打AI訓(xùn)練和推理、通用計(jì)算與圖形渲染領(lǐng)域。產(chǎn)品矩陣包括用于智算推理的曦思N系列GPU產(chǎn)品，用于訓(xùn)推一體和通用計(jì)算的曦云C系列GPU產(chǎn)品，以及用于圖形渲染的曦彩G系列GPU產(chǎn)品。

摩爾線程走的是全功能GPU發(fā)展路線。不僅擁有面向消費(fèi)類的GPU顯卡，也有面向企業(yè)級(jí)的專業(yè)圖形加速卡、面向服務(wù)器的智算卡和圖形加速卡，以及SoC產(chǎn)品（系統(tǒng)級(jí)芯片）。

摩爾線程每年推出一代GPU架構(gòu)芯片，至今已推出“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”四代芯片。是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多在B端和C端均有布局的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)?？梢哉f，摩爾線程就是致力于成為“中國(guó)版英偉達(dá)”。

AI智算領(lǐng)域，摩爾線程的夸娥（KUAE）千卡智算集群，已能支撐千億參數(shù)大模型訓(xùn)練。

圖形加速產(chǎn)品方面，專業(yè)級(jí)包含MTT S3000/S2000/S1000 等系列，以及一體機(jī)等解決方案。

桌面級(jí)則是MTT S80/S70/S50/S30/S10/X300/X100 等系列顯卡。2022年，摩爾線程推出了第一款國(guó)產(chǎn)游戲顯卡MTT S80，成為首款支持DirectX 12的國(guó)產(chǎn)顯卡，可流暢運(yùn)行《黑神話：悟空》等3A大作。

SoC產(chǎn)品方面，2024年，摩爾線程推出了智能SoC芯片“長(zhǎng)江”。

最重要的，摩爾線程也推出了自己的“CUDA”架構(gòu)，命名為MUSA架構(gòu)，集成AI計(jì)算、圖形渲染、科學(xué)計(jì)算、視頻編解碼四大引擎。

兩家公司都處在高速增長(zhǎng)期。

2022年-2024年，沐曦股份營(yíng)業(yè)收入分別為42.64 萬元、5302.12萬元、7.43億元，今年一季度，其營(yíng)收3.2億元，僅一個(gè)季度就逼近了去年?duì)I收的一半。

摩爾股份增長(zhǎng)更加顯著。2022年至2024年，摩爾線程營(yíng)業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到208.44%。

今年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.02億元，半年?duì)I收超過了此前三年?？梢源_定，摩爾線程正處于快速增長(zhǎng)期。

隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，各項(xiàng)指標(biāo)都在逐漸變好。

2024年，摩爾線程AI智算產(chǎn)品毛利率達(dá)90.7%，公司總毛利率從2023的26%上升到2024的71%。已經(jīng)初步具備了英偉達(dá)的毛利水平。

公司的盈利模型非常清晰，其凈虧損從2022年的18.40億元，縮減至2023年的16.73億元，2024年進(jìn)一步收窄至14.92億元，2025年上半年為2.71億元。

兩家公司給出了非常積極的預(yù)期。沐曦股份預(yù)計(jì)今年1-9月，營(yíng)收將同比增長(zhǎng)437.36%至464.23%，預(yù)期到2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

摩爾線程的招股書披露，2025年6月底已在洽談?dòng)唵魏嫌?jì)超20億元。預(yù)計(jì)2027年可實(shí)現(xiàn)較高幅度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并且最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。

在這些積極因素與當(dāng)前AI火熱行情的共同作用下，摩爾線程與沐曦股份所獲得的高度關(guān)注，很大程度上源于市場(chǎng)情緒與未來預(yù)期。

在情緒價(jià)值之外，國(guó)產(chǎn)GPU公司還有很長(zhǎng)的路要走。

想辦法，活下來

現(xiàn)階段將摩爾線程、沐曦股份與英偉達(dá)、AMD對(duì)比是不公平的。

以MTT S80顯卡為例，摩爾線程號(hào)稱對(duì)標(biāo)英偉達(dá)3060系列，這是英偉達(dá)2021年的產(chǎn)品。

即便如此，相比于英偉達(dá)成熟的產(chǎn)品，MTT S80在明暗表現(xiàn)、光線追蹤、畫面幀率上，仍然有很大的提升空間。

MUSA短期內(nèi)也沒有挑戰(zhàn)英偉達(dá)CUDA的能力，因此，摩爾線程選擇曲線救國(guó)。

MUSA與英偉達(dá)CUDA生態(tài)兼容，能自動(dòng)轉(zhuǎn)換英偉達(dá)的CUDA代碼，大幅降低用戶切換成本。這些說到底還是為了CUDA做出的妥協(xié)。

畢竟，摩爾線程剛剛成立5年，相比于“滿級(jí)村大佬”，現(xiàn)階段更多應(yīng)該考慮如何活下來。

在回復(fù)問詢時(shí)，摩爾線程表示，在國(guó)內(nèi)GPU市場(chǎng)中的份額占比則低于1%。摩爾線程還沒有太多受追捧的產(chǎn)品，也沒有那么多客戶。

沐曦股份同樣如此，其僅有訓(xùn)推一體芯片曦云C500系列單一產(chǎn)品能夠形成規(guī)模收入。

兩家公司都處在高投入、高虧損、波動(dòng)性大的階段。

2024年，摩爾線程AI智算業(yè)務(wù)從無到有，拔地而起貢獻(xiàn)收入3.36億元，占比77.63%。今年上半年，AI智算創(chuàng)造營(yíng)收6.65億元，占比進(jìn)一步增加到94.85%。

這同時(shí)也凸顯出摩爾線程營(yíng)收結(jié)構(gòu)還很單一的問題。To C市場(chǎng)并未得到檢驗(yàn)，是AI風(fēng)口讓摩爾線程的“平地一聲雷”。

大客戶依賴度較高，并且集中度是一直在加深。上半年，摩爾線程前5大客戶貢獻(xiàn)營(yíng)收98.29%，其中第一大客戶貢獻(xiàn)56.63%，半壁江山靠一家客戶維系。今年1-3月，沐曦股份前五大客戶占比達(dá)到88%。

GPU是一個(gè)高投入、技術(shù)壁壘清晰的賽道，對(duì)研發(fā)投入度要求極高。

2024年，摩爾線程研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)310%，沐曦股份為121%。也就是說，兩家公司營(yíng)收完全無法覆蓋研發(fā)投入，處于純燒錢狀態(tài)。

隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)，但摩爾股份的研發(fā)費(fèi)用率依然高達(dá)79%，沐曦股份則降至68%。短期內(nèi)，兩家都很難達(dá)到自負(fù)盈虧的狀態(tài)。

即便跑步前進(jìn)，摩爾線程、沐曦股份前方依然需要中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的支持。

摩爾線程、沐曦股份采用業(yè)界通用的Fabless，即無晶圓廠模式，只負(fù)責(zé)研發(fā)和設(shè)計(jì)，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)交給專門的晶圓廠代工。

可預(yù)見的未來，摩爾線程、沐曦股份真要講成“中國(guó)英偉達(dá)、AMD”的故事，不但需要自身技術(shù)突破，還要等待中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)突破。

當(dāng)然，摩爾線程、沐曦股份并不一定非要去跟英偉達(dá)、AMD掰手腕。事實(shí)上，搶到“國(guó)產(chǎn)自主可替代”的市場(chǎng)機(jī)遇已經(jīng)足夠。

AI產(chǎn)業(yè)仍然處于發(fā)展早期，GPU芯片處于明顯的供不應(yīng)求。1-3月，沐曦股份的產(chǎn)銷率達(dá)到132%。這個(gè)機(jī)遇不是虎口奪食，而是吃肉喝湯的關(guān)系。

這也是現(xiàn)階段沖刺上市的關(guān)鍵。趁著行情火爆，上市可以補(bǔ)充資金、擴(kuò)大影響力，一旦市場(chǎng)追捧，可以獲得更多樣的融資渠道，有更多的機(jī)會(huì)搶占客戶。

目前，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”都在加緊IPO進(jìn)程。燧原科技、壁仞科技于去年8月和9月發(fā)布了輔導(dǎo)備案報(bào)告；沐曦股份、摩爾線程正在努力爭(zhēng)搶“第一股”。相比挑戰(zhàn)巨頭，摩爾線程、沐曦股份要與客戶的需求賽跑，與同一水平線的同行賽跑。