距離2025年末的上市對賭大限僅剩兩個(gè)月，10月28日，據(jù)港交所披露的信息，溜溜梅母公司溜溜果園集團(tuán)股份有限公司（下稱“溜溜果園”）再次向港交所提交上市申請書，中信證券、國元國際為聯(lián)席保薦人。這是其于2025年4月16日遞表失效后的再一次申請。

公開信息顯示，溜溜果園前身為創(chuàng)始人楊帆于1999年創(chuàng)立的安徽溜溜果園電子商務(wù)有限公司，是一家專注于梅類產(chǎn)品的果類零食公司，目前公司已形成三大核心產(chǎn)品類別：梅干零食、西梅產(chǎn)品及梅凍，其中梅干零食為主要收入來源，2024年占當(dāng)期收入的60.3%。

核心產(chǎn)品毛利率下降

根據(jù)上市申請書，近年來溜溜果園的營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。2022年、2023年、2024年，溜溜果園的總營收分別為11.74億元、13.22億元、16.16億元，截至2025年6月30日止六個(gè)月，其收入約為9.59億元；對應(yīng)的凈利潤分別為6843萬元、9923萬元、1.477億元及1.056億元。

溜溜果園引用弗若斯特沙利文報(bào)告稱，2024年公司在中國果類零食行業(yè)以4.9%的市場份額位列零售額第一，同時(shí)以45.7%的市場份額居中國天然成分果凍行業(yè)零售額榜首，其梅凍產(chǎn)品亦占據(jù)2024年果凍行業(yè)2.9%的市場份額。

業(yè)績增長背后，是溜溜果園對品牌營銷的高度投入。溜溜果園在上市申請文件中指出，公司高度重視品牌建設(shè)，采用產(chǎn)品推廣、文化活動、節(jié)慶營銷、KOL及明星合作等多元化策略觸達(dá)客戶。公開信息顯示，早年間，其憑借楊冪“沒事吧？沒事就吃溜溜梅！”的魔性廣告語刷屏出圈，后續(xù)又與肖戰(zhàn)等明星合作，2023年起簽約熱門團(tuán)體“時(shí)代少年團(tuán)”。溜溜果園稱，在過往明星營銷的基礎(chǔ)上，策略性拓展合作對象，以迎合新興消費(fèi)趨勢與偏好，和“時(shí)代少年團(tuán)”的合作旨在精準(zhǔn)吸引Z世代消費(fèi)者。

據(jù)上市申請文件，近幾年，溜溜果園的銷售及經(jīng)銷開支逐年走高，2022年至2024年分別為2.83億元、3.09億元、3.1億元。其中，各期廣告開支分別為6666.4萬元、7421.5萬元、7902.2萬元；營銷開支分別為6965.2萬元、7709.7萬元、6074.7萬元。今年上半年，其營銷開支及廣告開支合計(jì)6576.2萬元，占銷售及經(jīng)銷開支的44.7%。

與高營銷投入形成反差的是，其核心產(chǎn)品毛利率呈下滑態(tài)勢。作為營收支柱的梅干零食，毛利率從2022年的39.6%逐步降至2024年的32.1%；西梅產(chǎn)品的毛利率同步從36.7%下滑至32.4%；毛利率較高的梅凍產(chǎn)品，也從2023年的49.2%微降至2024年的47.8%。

同時(shí)，招股書披露了多重經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。溜溜果園指出，任何涉及有關(guān)明星及關(guān)鍵意見領(lǐng)袖的負(fù)面宣傳，如丑聞或不當(dāng)行為，均可能損害我們的品牌形象。同時(shí)，休閑食品行業(yè)的添加劑負(fù)面宣傳易通過社交媒體放大，強(qiáng)化“零食不健康”刻板印象。

庫存管理方面，盡管存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2022年的186.5天優(yōu)化至2025年上半年的155.6天，但原材料及成品保質(zhì)期短的特性，仍存在庫存減值風(fēng)險(xiǎn)。此外，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及票據(jù)從2022年的7850萬元增至2025年上半年的2.208億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)升至37.4天，對營運(yùn)資金構(gòu)成壓力；同時(shí)，截至2025年6月30日，溜溜果園仍有1080萬元流動負(fù)債凈額，存在流動性風(fēng)險(xiǎn)。

對賭大限將至

溜溜果園的上市路一波三折。上市申請文件顯示，溜溜果園曾于2019年6月17日提交深圳證券交易所上市申請（A股上市申請）。當(dāng)時(shí)為應(yīng)對銷售增長放緩，公司啟動品牌戰(zhàn)略升級，聘請品牌顧問重塑定位，將青梅產(chǎn)品打造為天然健康主流食品，并開展全國性營銷活動。但相關(guān)投入帶來的高額營銷與咨詢成本短期拖累了財(cái)務(wù)業(yè)績，最終因營收下滑及盈利壓力，溜溜果園于2019年12月8日主動撤回申請。

溜溜果園強(qiáng)調(diào)，撤回前A股上市申請仍有效，未遭證監(jiān)會退回或拒絕，亦無其他重大困難或法律障礙。

隨后，溜溜果園將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向港交所，但首戰(zhàn)遇挫。公開信息顯示，2025年4月16日，溜溜果園向港交所提交上市申請，然而截至10月16日，因6個(gè)月內(nèi)未通過聆訊，招股書按規(guī)則自動失效。

此次，時(shí)隔僅12天火速再遞表背后，是一份已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)的對賭協(xié)議在“施壓”。上市申請文件顯示，2024年12月8日，溜溜果園與當(dāng)時(shí)的股東、華安基金及興農(nóng)基金簽訂增資協(xié)議，華安基金以4000萬元認(rèn)購121.0646萬股股份（即D1輪股份），約占股1.80%；興農(nóng)基金以3500萬元認(rèn)購105.9315萬股股份（即D2輪股份），占股1.57%。D1及D2輪融資中，溜溜果園與華安基金、興農(nóng)基金等投資者約定，若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投資者有權(quán)要求公司及控股股東或其配偶贖回其投資，贖回價(jià)格為投資本金疊加每年6%的單利。

對于募集資金用途，溜溜果園表示將主要用于四大方向，包括將于未來三年擴(kuò)大梅干零食、梅凍及產(chǎn)品配料產(chǎn)能；用來提升品牌知名度、擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)及開拓國際市場；招聘研發(fā)人員并推進(jìn)研發(fā)計(jì)劃；以及補(bǔ)充營運(yùn)資金及滿足一般公司用途。