作者：龐李潔

3月22日，北京文化發(fā)布募資公告，擬以公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式募集20億元，用于投資制作5部電影、4部電視劇、5部網(wǎng)劇。

而在前一日，北京文化剛披露了2018年財(cái)報(bào)，內(nèi)容顯示，北京文化在2019年計(jì)劃運(yùn)營的項(xiàng)目，除了已經(jīng)上映的《流浪地球》《來電狂響》外，目前還未播出的共計(jì)有21部電影，其中不乏寧浩、烏爾善、趙薇等監(jiān)制或執(zhí)導(dǎo)的作品；另外還有23部電視劇/網(wǎng)劇，包括張黎監(jiān)制的《大明皇妃》《羽傳說》，賈玲、包貝爾主演的《歡喜獵人》等。

大規(guī)模的影視項(xiàng)目布局和高額的募資投入，顯示了北京文化對影視業(yè)務(wù)的重視，這與公司影視業(yè)務(wù)的盈利能力不無關(guān)系。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在2018年，北京文化營收額達(dá)到12.05億，同比下降8.78%。不過，北京文化的凈利潤則同比上漲5%，達(dá)到3.26億。其中，北京文化來自影視項(xiàng)目的營收合計(jì)占比達(dá)到85%以上，影視業(yè)績已經(jīng)成為公司的絕對支柱。

同時(shí)，值得注意的是，北京文化的綜藝營收已經(jīng)徹底被剔除，藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收同比下降45%，旅游服務(wù)營收進(jìn)一步被壓縮。而且，北京文化激進(jìn)的發(fā)展策略使公司業(yè)績波動(dòng)劇烈，并購積累起的16億商譽(yù)有潛在爆雷風(fēng)險(xiǎn)，大股東被動(dòng)減持等也成為公司發(fā)展路上的隱憂。

▍《藥神》收入2.55億、《倩女》3.58億，總收入超12億，但同比下降8.8%

從財(cái)報(bào)來看，在報(bào)告期內(nèi)，北京文化總收入超12億，但同比下降8.8%。其中，電影為北京文化貢獻(xiàn)的營收達(dá)到5.16億，占總營收的42.81%；電視劇網(wǎng)劇為北京文化帶來的營收達(dá)到5.18億，占總營收的42.98%，兩者幾乎持平，合計(jì)占總營收的比重達(dá)85%以上，成為北京文化業(yè)績的兩大支柱。

1、電影：《我不是藥神》收入2.55億，《無名之輩》收入近1億

2018年，由北京文化參投并主控發(fā)行的電影《我不是藥神》票房達(dá)到31億，躋身年度票房榜第三位。據(jù)了解，北京文化為該片制作投資1500萬，并承擔(dān)6000萬的發(fā)行費(fèi)用，由此推算，僅《我不是藥神》為北京文化帶來的利潤大約在1.8億左右。

此前，北京文化曾8億保底《戰(zhàn)狼2》，最終換得3億營收，相比之下，《我不是藥神》以小博大，性價(jià)比更高。同樣以小博大的還有《無名之輩》，這部成本僅3000萬的電影同樣由北京文化參投并主控發(fā)行，最終該片以黑馬之姿奪得7.94億票房，為北京文化帶來近1億的營收。

2、電視?。骸顿慌幕辍肥杖?.58億，《大宋宮詞》收入1.02億

2018年5月，北京文化主控的新版《倩女幽魂》在廣電備案，目前該片僅公開透露由洪金寶執(zhí)導(dǎo)，主演陣容還未公布，但該片已為公司帶來3.58億的收入，成為公司2018年?duì)I收額最高的項(xiàng)目。

《倩女幽魂》為翻拍劇，根據(jù)國家廣播電影電視總局公示的備案信息，2018年至今備案的翻拍劇將近50部。《倩女幽魂》也是這一輪翻拍熱潮中的一部，該片共60集，按此推算，新版《倩女幽魂》單集收入將近600萬，在業(yè)內(nèi)已是不小的體量。

相比之下，《大宋宮詞》的收入表現(xiàn)并不喜人。據(jù)了解，《大宋宮詞》由劉濤、周渝民主演，由《大明宮詞》導(dǎo)演李少紅執(zhí)導(dǎo)。今年3月，《大宋宮詞》在廣電的備案信息由50集改為86集，疑有注水嫌疑，而該片整體收入為1.02億，單集收入不足120萬，幾乎是賤賣。這或許與市場大環(huán)境有關(guān)，當(dāng)下大女主古裝劇集體衰落，再加上“最嚴(yán)限古令”限制古裝劇排播，《大宋宮詞》能否按計(jì)劃在2019年上線還未可知。

▍綜藝成泡影、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)績下滑，旅游發(fā)展受限，縮窄營收增長空間

盡管北京文化的影視業(yè)績表現(xiàn)不差，總利潤也有小幅上漲，但整體上看，公司的總營收卻在下滑，主要原因在于公司剝離了綜藝業(yè)務(wù)、藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的營收同比下降45%，旅游服務(wù)項(xiàng)目發(fā)展受限等。

1、綜藝營收同比下降100%

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，在報(bào)告期內(nèi)，北京文化的綜藝項(xiàng)目收入這一欄已成空白，較上年同期下降100%。由此可見，北京文化的綜藝業(yè)務(wù)已經(jīng)徹底被剝離。

綜藝業(yè)務(wù)在北京文化的布局中存在的時(shí)間相當(dāng)短，從其財(cái)報(bào)中出現(xiàn)綜藝這個(gè)項(xiàng)目到消失不過4年時(shí)間，這個(gè)時(shí)間段剛好與公司引入原浙江衛(wèi)視總監(jiān)夏陳安的時(shí)間相吻合。

2015年，夏陳安加入北京文化，成為公司綜藝板塊的負(fù)責(zé)人。

2016年，以夏陳安為橋梁，北京文化參投了《花漾夢工廠》、《極限挑戰(zhàn)第二季》、《跨界歌王》、《加油！美少女》和《我們戰(zhàn)斗吧》等多檔綜藝節(jié)目。其中，來自《極限挑戰(zhàn)》的營收達(dá)到5138萬，成為該年度營收排名第二的項(xiàng)目。而且，該年度公司凈利潤達(dá)到5.22億，目前仍是最高值。

2017年，北京文化繼續(xù)參投了《我們十七歲》《開心俱樂部》等節(jié)目，但在過度同質(zhì)化的大環(huán)境下都未濺起太大水花。同年年末，夏陳安離職轉(zhuǎn)投教育行業(yè)；

2018年， 北京文化的綜藝業(yè)務(wù)營收化為泡影，該板塊徹底被剝離。

2、藝人經(jīng)紀(jì)營收同比下滑45%

北京文化的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要來源于收購的公司浙江星河文化，該公司的創(chuàng)始人王京花曾是著名經(jīng)紀(jì)人，公司旗下?lián)碛嘘懸恪⒐╋w、耿樂、柯藍(lán)等藝人，導(dǎo)演方面則有郭帆、沈嚴(yán)等。

報(bào)告期內(nèi)，公司的藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收較上年同期下降45%，與行業(yè)集體抵制天價(jià)片酬的大環(huán)境不無關(guān)系。另外，在“陰陽合同”引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)下，根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在2018年，北京文化共計(jì)繳稅9221萬，在利潤變化不大的前提下，較上年同期上漲近20%。

3、旅游、酒店服務(wù)業(yè)營收占比僅7.06%

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年，北京文化來自旅游、酒店服務(wù)的營收僅8506萬，尚不及一部電視劇或電影的營收。盡管此業(yè)務(wù)的毛利率將近92%，有著高效的利潤轉(zhuǎn)化，但對逐利的資本而言仍然沒有太大的吸引力。

而且，2016年，北京文化旗下的潭柘寺、戒臺寺兩個(gè)景點(diǎn)所在的門頭溝區(qū)，收回了這兩個(gè)景點(diǎn)的經(jīng)營權(quán)和管理權(quán)。同年，北京文化的此項(xiàng)收入占比從之前的40%以上下降至13%，直到2019年6月1日雙方完成交接過度，北京文化的旅游、酒店服務(wù)營收還將進(jìn)一步壓縮。

▍業(yè)績波動(dòng)大、大股東被動(dòng)減持，高速發(fā)展背后亦有隱憂

盡管當(dāng)前北京文化的旅游業(yè)務(wù)營收不斷收窄，但北京文化的前身北京旅游曾是一家純粹的旅游公司。

2011年，中國華力控股集團(tuán)以10.75元/股的價(jià)格認(rèn)購了北京旅游定增的5000萬股，成為第一大股東，持股比例達(dá)到27.42%。不過，華力的進(jìn)入并沒有改變北京旅游的主營業(yè)務(wù)，直到傳媒行業(yè)并購潮的出現(xiàn)。

2013年，北京旅游加入并購潮，以1.5億元收購了北京摩天輪文化傳媒公司100%股權(quán)，并更名為北京文化，借此正式進(jìn)入文化傳媒行業(yè)。而摩天輪文化的董事長正式帶動(dòng)北京文化一路高歌猛進(jìn)的宋歌。

在此之前，宋歌曾是萬達(dá)影視的總經(jīng)理，在業(yè)內(nèi)積累了一定的影視資源。另外，宋歌還是厚德前海基金的實(shí)際控制人，該公司為富德生命人壽旗下的公司。正因?yàn)檫@層關(guān)系，北京文化與富德系越走越近。

2014年，北京文化向富德生命人壽保險(xiǎn)股份有限公司、西藏金寶藏文化傳媒有限公司等8家公司，以非公開發(fā)行股票的方式募集了28.65億元。交易完成后，富德人壽以發(fā)行價(jià)8.92元/股認(rèn)購了北京文化約1.11億股，持股比例達(dá)15.37%，成為北京文化的第二大股東，與華力控股的持股比例僅相差0.3%。而北京文化借助這筆資金走上了資本擴(kuò)張之路。

同年，北京文化分別以13.5億元和7.5億元收購世紀(jì)伙伴和星河文化兩家重量級公司，將婁曉曦、王京花及其公司旗下藝人并入麾下。

并購?fù)瓿珊?，摩天輪、世紀(jì)伙伴、星河文化三家公司成為北京文化的主要業(yè)績來源，同時(shí)，三者也為北京文化帶來了將近16億的商譽(yù)。今年以來，文化傳媒板塊上市公司商譽(yù)頻頻暴雷，導(dǎo)致大面積虧損，北京文化16億的商譽(yù)并非沒有暴雷風(fēng)險(xiǎn)。

另外，在影視項(xiàng)目運(yùn)作方面，北京文化最開始采取的是激進(jìn)的保底發(fā)行策略。例如5億保底《心花路放》，8億保底《戰(zhàn)狼2》等，盡管頻繁押中爆款，但保底的風(fēng)險(xiǎn)也不可避免，北京文化5億保底《二代妖精》慘敗便是一個(gè)典型的例子。當(dāng)時(shí)，北京文化向《二代妖精》投資將近2億，最終分成收入僅4000萬，虧損額約1.6億，與《戰(zhàn)狼2》帶來的凈利潤幾乎持平。

高收益與高風(fēng)險(xiǎn)并存，使北京文化的營收和凈利潤表現(xiàn)極不穩(wěn)定。其中，三家并購公司的業(yè)績在2016年匯入之時(shí)，公司凈利潤翻了近24倍。2017年之后，北京文化開始多以參投加主控發(fā)行的方式參與項(xiàng)目，目前已經(jīng)誕生出《我不是藥神》《無名之輩》《流浪地球》等多個(gè)爆款，業(yè)績表現(xiàn)也相對平穩(wěn)。

北京文化對內(nèi)容的鑒別力和對市場的把控使其快速走在了行業(yè)前列，但在影視行業(yè)集體陷入寒冬的大環(huán)境下，資本對其未來的發(fā)展似乎并不看好。

2019年1月下旬，北京文化發(fā)布四次減持公告，公司大股東華力控股存在被動(dòng)減持的風(fēng)險(xiǎn)。此前，華力控股曾通過“陜國投?聚寶盆98號”證券投資集合資金信托計(jì)劃持有公司股份約1340萬股，而今信托計(jì)劃資金方以“市場融資環(huán)境緊張”為由減持股份，目前已減持約824萬股，折合現(xiàn)金約1.06億元，而且，北京文化第一大股東華力控股仍存在繼續(xù)被動(dòng)減持的風(fēng)險(xiǎn)。

整體來看，北京文化高速發(fā)展的背后并非沒有隱憂。而且，除了業(yè)績波動(dòng)、大股東被動(dòng)減持外，北京文化還曾宣布以30億投資《封神三部曲》，如今又公開募資20億，但在資本寒冬之下，頻繁運(yùn)作大體量項(xiàng)目恐怕并不是個(gè)好時(shí)機(jī)。若資金不能及時(shí)到位，當(dāng)前現(xiàn)金流不足1億的北京文化或?qū)⒚媾R更大的危機(jī)。

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