2019年滬深股指上漲表現(xiàn)亮眼，實現(xiàn)“慢?！?。

2020年A股市場是否會延續(xù)2019年的上漲走勢？近日，澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者陸續(xù)采訪了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟學(xué)家等，回顧2019年市場，展望2020年行情。今天刊發(fā)的是1月17日對湘財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、副總裁兼研究所所長李康的專訪。

李康認為，2020年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，下行壓力還是存在的，內(nèi)外部環(huán)境也較為復(fù)雜。

“我們對經(jīng)濟形勢評價的關(guān)鍵詞是‘外圓內(nèi)方’。外圓即‘斗而不破’，內(nèi)方是‘堅持改革’。但無論如何，短期內(nèi)或者說準確地定焦在2020年度的話，中國經(jīng)濟仍舊處在世界大經(jīng)濟體的中高增長率國家的前列，過度看空中國經(jīng)濟的觀點是沒有說服力的?！?/p>

政策方面，李康表示，我國仍有較大的貨幣和財政政策空間，會在降低實體經(jīng)濟融資成本的同時提高財政投資效率，一些高景氣如5G、新能源汽車等行業(yè)支持政策的出臺，也將會對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的拉動作用。

此前李康曾提出，2020年的資本市場會比宏觀經(jīng)濟更樂觀一些。他在接受澎湃新聞記者專訪時解釋，資本市場雖然以宏觀經(jīng)濟作為基本面的錨，但是兩者的節(jié)奏卻不一定相同。因為資本市場的表現(xiàn)除了經(jīng)濟基本面的因素之外，還有市場預(yù)期、宏觀政策等影響因素。

“資本市場作為實體經(jīng)濟直接融資的重要渠道，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中將發(fā)揮越來越重要的作用。同時，改革紅利也將持續(xù)釋放，雖然對經(jīng)濟的影響是一個中長期的過程，但短期將會極大提振資本市場的信心?！崩羁颠M一步解釋稱。

另外，我國資本市場對外開放的進程持續(xù)推進，考慮到我國經(jīng)濟占全球經(jīng)濟的體量，李康認為，外資的持續(xù)流入將會是一個長期的過程。

“同時，在全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸稀缺的時候，我國經(jīng)濟仍然保持著中高速增長，資本市場中的一些優(yōu)質(zhì)的白馬標的相較美股來說估值并不高，仍具有較高的吸引力。”李康最后表示。

以下為李康接受澎湃新聞記者專訪的問答全文：

澎湃新聞：展望2020年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境會怎么樣？是否繼續(xù)面臨下行壓力？要注意來自哪些方面的風(fēng)險？

李康：展望2020年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，不可否認下行壓力還是存在的。我們將三駕馬車拆分來看，出口方面，雖然中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽訂，但并不能說中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性已經(jīng)解除，2020年上半年對美出口可能會受益于第一階段協(xié)議的簽訂，但因為2020年是美國大選年，第二階段的談判可能更具挑戰(zhàn)。從外部環(huán)境看，主要發(fā)達經(jīng)濟體12月的PMI再次回落，2020年經(jīng)濟增速較2019年可能仍會進一步放緩，因此外部需求可能還是趨弱，所以從出口項來看明年基本屬于弱勢平衡的一個狀態(tài)。

消費方面，已經(jīng)成為拉動我國經(jīng)濟增長的最重要的力量，對GDP累計同比貢獻率超過60%。作為慢變量，消費一方面決定了我國增長的韌性，另一方面也難在短期對經(jīng)濟產(chǎn)生較大的拉動作用。我國居民部門高企的杠桿率仍然會對消費形成制約，從主要的消費品來看，房地產(chǎn)銷售低位震蕩使得地產(chǎn)后周期消費難見大幅回升，乘用車銷售在2019年低基數(shù)的基礎(chǔ)上降速趨緩。因此，2020年消費大概會是震蕩筑底的走勢。

投資方面，2019年經(jīng)濟的韌性主要來自房地產(chǎn)投資，隨著竣工面積和新開工面積逐漸收斂，而土地出讓維持在低位，2020年的房地產(chǎn)投資大概率會在趨勢上出現(xiàn)緩慢下行?；ㄍ顿Y會是2020年穩(wěn)增長的一個重要工具，但是考慮到資金和項目因素，增速雖然會較2019年上升，上升幅度可能仍會受限。制造業(yè)投資2019年維持在低位震蕩的水平，趨勢性的回暖可能還需要等待下游需求的復(fù)蘇及企業(yè)利潤的逐步回升。

所以我們說，2020年的經(jīng)濟從細分項來看還是存在下行壓力的，內(nèi)外部環(huán)境也較為復(fù)雜。主要面臨的風(fēng)險，從外部看一些地緣事件如美國大選可能會對國際經(jīng)貿(mào)形勢產(chǎn)生超市場預(yù)期的影響，內(nèi)部來看要防止房價出現(xiàn)大幅波動的風(fēng)險，也要處理好地方債務(wù)積累的風(fēng)險等。

我們對經(jīng)濟形勢評價的關(guān)鍵詞是“外圓內(nèi)方”。外圓即“斗而不破”，內(nèi)方是“堅持改革”。但無論如何，短期內(nèi)或者說準確地定焦在2020年度的話，中國經(jīng)濟仍舊處在世界大經(jīng)濟體的中高增長率國家的前列，過度看空中國經(jīng)濟的觀點是沒有說服力的。

澎湃新聞：此前你有提出“保6”是有必要的，能詳細講一下“保6”的可能性和必要性嗎？

李康：先談必要性，當經(jīng)濟面臨周期性需求不足時，政府通過一定的逆周期調(diào)節(jié)政策來維穩(wěn)，是宏觀經(jīng)濟調(diào)控的應(yīng)有之義?，F(xiàn)階段我國經(jīng)濟面臨著需求周期性不足的問題，CPI雖然在豬肉價格的推動下達到了近年的高位，但核心通漲和PPI仍然較為疲弱，從全球主要經(jīng)濟體來看，也處于周期性下行階段。所以采取一定的逆周期維穩(wěn)政策是有必要的。

其次，“保6”更多的是在預(yù)期層面為市場指明方向。如若經(jīng)濟增速破6并持續(xù)走低，市場主體會在悲觀預(yù)期下進一步削減消費和投資，從而形成經(jīng)濟和需求的負面循環(huán)，會放大經(jīng)濟周期下行的壓力。而“保6”則是守住市場預(yù)期，相應(yīng)的逆周期調(diào)節(jié)政策效果也會在市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)的情況下更顯著。

同時，我們知道經(jīng)濟學(xué)理論中，經(jīng)濟增長和就業(yè)具有較高線性關(guān)系，近期的中央經(jīng)濟工作會議中，再次將“六穩(wěn)”中的穩(wěn)就業(yè)提高到非常重要的位置上來。要解決我國每年超過1000萬的新增勞動力，“保6”也是很有必要的。

再從可能性來看，2020年經(jīng)濟雖然存在下行壓力，但仍然存在一些邊際改善的積極因素，同時我們管理層也仍具有充足的政策工具箱。

積極因素來看，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的簽訂可能意味著短期內(nèi)全球貿(mào)易環(huán)境的改善，面對經(jīng)濟下行壓力海外主要經(jīng)濟體也在進行逆周期調(diào)節(jié)政策，包括寬松的貨幣政策以及擴張的財政政策，近期消息稱特朗普準備出臺新一輪的減稅政策，這也有利于促進全球經(jīng)濟的見底復(fù)蘇。

內(nèi)部來看，我國仍有較大的貨幣和財政政策空間，會在降低實體經(jīng)濟融資成本的同時提高財政投資效率，一些高景氣如5G、新能源汽車等行業(yè)支持政策的出臺也將會對經(jīng)濟產(chǎn)生一定的拉動作用。近期的一些經(jīng)濟數(shù)據(jù)也顯示出，經(jīng)濟下行的壓力略有減輕。同時需要強調(diào)的是“保6”并不意味著貨幣及財政政策的全面放松，而是適度有效的逆周期需求管理政策。

澎湃新聞：你對2020年的貨幣政策有哪些預(yù)期？出現(xiàn)實質(zhì)性寬松的可能性大嗎？

李康：2020年的貨幣政策基調(diào)在維持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上更加強調(diào)靈活機動，仍會是以降低實體融資成本為主要目標，更加注重精準滴灌，而不會出現(xiàn)“大水漫灌”的情形。我國的貨幣政策雖然和海外發(fā)達國家相比仍具有較大的空間，但正如中國人民銀行易綱行長此前所說“珍惜我國現(xiàn)階段正常的貨幣政策空間”。

一方面，食品項推動的CPI上漲一定程度上需要我們的貨幣政策警惕物價的持續(xù)上行，另一方面，貨幣政策也需要兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)的重任，要防止資金流入房地產(chǎn)市場，而是要更多地支持實體企業(yè)。所以說從穩(wěn)增長的角度看，2020年的貨幣政策邊際上會較2019年寬松，而且節(jié)奏也會較2019年不同，邊際寬松的程度可能要視經(jīng)濟下行壓力和外部環(huán)境的變化而定。

澎湃新聞：你此前提到2020年的資本市場會比宏觀經(jīng)濟更樂觀一些，背后是哪些邏輯，可否詳細解釋一下？

李康：資本市場雖然以宏觀經(jīng)濟作為基本面的錨，但是兩者的節(jié)奏卻不一定相同。因為資本市場的表現(xiàn)除了經(jīng)濟基本面的因素之外，還有市場預(yù)期、宏觀政策等影響因素，歷史上資本市場表現(xiàn)比宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)好的階段也有許多例子。

2020年資本市場會比宏觀經(jīng)濟樂觀的判斷主要基于以下幾個因素：

第一，現(xiàn)階段資本市場已經(jīng)反映了經(jīng)濟下行壓力的悲觀預(yù)期，除非出現(xiàn)重大不可預(yù)測的外部政經(jīng)環(huán)境沖擊，宏觀環(huán)境的一些邊際改善因素及超預(yù)期的表現(xiàn)將會很快反映在資本市場上。穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，庫存周期接近尾聲帶來的企業(yè)盈利增速企穩(wěn)回升等因素都有可能是宏觀基本面超預(yù)期的因素，從而帶動資本市場上行。

第二，相較于海外主要發(fā)達經(jīng)濟體，我國還具有較大的貨幣政策空間，明年的貨幣政策邊際上較2019年寬松，實體經(jīng)濟融資利率下行的同時，資本市場也將受益。

第三，資本市場作為實體經(jīng)濟直接融資的重要渠道，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的過程中將發(fā)揮越來越重要的作用。同時，改革紅利也將持續(xù)釋放，雖然對經(jīng)濟的影響是一個中長期的過程，但短期將會極大提振資本市場的信心。

第四，我國資本市場對外開放的進程持續(xù)推進，考慮到我國經(jīng)濟占全球經(jīng)濟的體量，外資的持續(xù)流入將會是一個長期的過程。同時，在全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸稀缺的時候，我國經(jīng)濟仍然保持著中高速增長，資本市場中的一些優(yōu)質(zhì)的白馬標的相較美股來說估值并不高，仍具有較高的吸引力。