2019年滬深股指上漲表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)“慢?！?。

2020年A股市場(chǎng)是否會(huì)延續(xù)2019年的上漲走勢(shì)？近日，澎湃新聞（m.dbgt.com.cn）記者陸續(xù)采訪(fǎng)了一批行業(yè)首席分析師、經(jīng)濟(jì)學(xué)家等，回顧2019年市場(chǎng)，展望2020年行情。今天刊發(fā)的是1月17日對(duì)湘財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、副總裁兼研究所所長(zhǎng)李康的專(zhuān)訪(fǎng)。

李康認(rèn)為，2020年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，下行壓力還是存在的，內(nèi)外部環(huán)境也較為復(fù)雜。

“我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵詞是‘外圓內(nèi)方’。外圓即‘斗而不破’，內(nèi)方是‘堅(jiān)持改革’。但無(wú)論如何，短期內(nèi)或者說(shuō)準(zhǔn)確地定焦在2020年度的話(huà)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊處在世界大經(jīng)濟(jì)體的中高增長(zhǎng)率國(guó)家的前列，過(guò)度看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀(guān)點(diǎn)是沒(méi)有說(shuō)服力的。”

政策方面，李康表示，我國(guó)仍有較大的貨幣和財(cái)政政策空間，會(huì)在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)提高財(cái)政投資效率，一些高景氣如5G、新能源汽車(chē)等行業(yè)支持政策的出臺(tái)，也將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用。

此前李康曾提出，2020年的資本市場(chǎng)會(huì)比宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀(guān)一些。他在接受澎湃新聞?dòng)浾邔?zhuān)訪(fǎng)時(shí)解釋?zhuān)Y本市場(chǎng)雖然以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)作為基本面的錨，但是兩者的節(jié)奏卻不一定相同。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的表現(xiàn)除了經(jīng)濟(jì)基本面的因素之外，還有市場(chǎng)預(yù)期、宏觀(guān)政策等影響因素。

“資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的重要渠道，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。同時(shí)，改革紅利也將持續(xù)釋放，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，但短期將會(huì)極大提振資本市場(chǎng)的信心?！崩羁颠M(jìn)一步解釋稱(chēng)。

另外，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的體量，李康認(rèn)為，外資的持續(xù)流入將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

“同時(shí)，在全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸稀缺的時(shí)候，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著中高速增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)中的一些優(yōu)質(zhì)的白馬標(biāo)的相較美股來(lái)說(shuō)估值并不高，仍具有較高的吸引力?！崩羁底詈蟊硎?。

以下為李康接受澎湃新聞?dòng)浾邔?zhuān)訪(fǎng)的問(wèn)答全文：

澎湃新聞：展望2020年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)怎么樣？是否繼續(xù)面臨下行壓力？要注意來(lái)自哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？

李康：展望2020年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，不可否認(rèn)下行壓力還是存在的。我們將三駕馬車(chē)拆分來(lái)看，出口方面，雖然中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議簽訂，但并不能說(shuō)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的不確定性已經(jīng)解除，2020年上半年對(duì)美出口可能會(huì)受益于第一階段協(xié)議的簽訂，但因?yàn)?020年是美國(guó)大選年，第二階段的談判可能更具挑戰(zhàn)。從外部環(huán)境看，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體12月的PMI再次回落，2020年經(jīng)濟(jì)增速較2019年可能仍會(huì)進(jìn)一步放緩，因此外部需求可能還是趨弱，所以從出口項(xiàng)來(lái)看明年基本屬于弱勢(shì)平衡的一個(gè)狀態(tài)。

消費(fèi)方面，已經(jīng)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最重要的力量，對(duì)GDP累計(jì)同比貢獻(xiàn)率超過(guò)60%。作為慢變量，消費(fèi)一方面決定了我國(guó)增長(zhǎng)的韌性，另一方面也難在短期對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用。我國(guó)居民部門(mén)高企的杠桿率仍然會(huì)對(duì)消費(fèi)形成制約，從主要的消費(fèi)品來(lái)看，房地產(chǎn)銷(xiāo)售低位震蕩使得地產(chǎn)后周期消費(fèi)難見(jiàn)大幅回升，乘用車(chē)銷(xiāo)售在2019年低基數(shù)的基礎(chǔ)上降速趨緩。因此，2020年消費(fèi)大概會(huì)是震蕩筑底的走勢(shì)。

投資方面，2019年經(jīng)濟(jì)的韌性主要來(lái)自房地產(chǎn)投資，隨著竣工面積和新開(kāi)工面積逐漸收斂，而土地出讓維持在低位，2020年的房地產(chǎn)投資大概率會(huì)在趨勢(shì)上出現(xiàn)緩慢下行?；ㄍ顿Y會(huì)是2020年穩(wěn)增長(zhǎng)的一個(gè)重要工具，但是考慮到資金和項(xiàng)目因素，增速雖然會(huì)較2019年上升，上升幅度可能仍會(huì)受限。制造業(yè)投資2019年維持在低位震蕩的水平，趨勢(shì)性的回暖可能還需要等待下游需求的復(fù)蘇及企業(yè)利潤(rùn)的逐步回升。

所以我們說(shuō)，2020年的經(jīng)濟(jì)從細(xì)分項(xiàng)來(lái)看還是存在下行壓力的，內(nèi)外部環(huán)境也較為復(fù)雜。主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)，從外部看一些地緣事件如美國(guó)大選可能會(huì)對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)產(chǎn)生超市場(chǎng)預(yù)期的影響，內(nèi)部來(lái)看要防止房?jī)r(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也要處理好地方債務(wù)積累的風(fēng)險(xiǎn)等。

我們對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)評(píng)價(jià)的關(guān)鍵詞是“外圓內(nèi)方”。外圓即“斗而不破”，內(nèi)方是“堅(jiān)持改革”。但無(wú)論如何，短期內(nèi)或者說(shuō)準(zhǔn)確地定焦在2020年度的話(huà)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊處在世界大經(jīng)濟(jì)體的中高增長(zhǎng)率國(guó)家的前列，過(guò)度看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀(guān)點(diǎn)是沒(méi)有說(shuō)服力的。

澎湃新聞：此前你有提出“保6”是有必要的，能詳細(xì)講一下“保6”的可能性和必要性嗎？

李康：先談必要性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨周期性需求不足時(shí)，政府通過(guò)一定的逆周期調(diào)節(jié)政策來(lái)維穩(wěn)，是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的應(yīng)有之義?，F(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著需求周期性不足的問(wèn)題，CPI雖然在豬肉價(jià)格的推動(dòng)下達(dá)到了近年的高位，但核心通漲和PPI仍然較為疲弱，從全球主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)看，也處于周期性下行階段。所以采取一定的逆周期維穩(wěn)政策是有必要的。

其次，“保6”更多的是在預(yù)期層面為市場(chǎng)指明方向。如若經(jīng)濟(jì)增速破6并持續(xù)走低，市場(chǎng)主體會(huì)在悲觀(guān)預(yù)期下進(jìn)一步削減消費(fèi)和投資，從而形成經(jīng)濟(jì)和需求的負(fù)面循環(huán)，會(huì)放大經(jīng)濟(jì)周期下行的壓力。而“保6”則是守住市場(chǎng)預(yù)期，相應(yīng)的逆周期調(diào)節(jié)政策效果也會(huì)在市場(chǎng)預(yù)期逆轉(zhuǎn)的情況下更顯著。

同時(shí)，我們知道經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)具有較高線(xiàn)性關(guān)系，近期的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中，再次將“六穩(wěn)”中的穩(wěn)就業(yè)提高到非常重要的位置上來(lái)。要解決我國(guó)每年超過(guò)1000萬(wàn)的新增勞動(dòng)力，“保6”也是很有必要的。

再?gòu)目赡苄詠?lái)看，2020年經(jīng)濟(jì)雖然存在下行壓力，但仍然存在一些邊際改善的積極因素，同時(shí)我們管理層也仍具有充足的政策工具箱。

積極因素來(lái)看，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議的簽訂可能意味著短期內(nèi)全球貿(mào)易環(huán)境的改善，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力海外主要經(jīng)濟(jì)體也在進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)政策，包括寬松的貨幣政策以及擴(kuò)張的財(cái)政政策，近期消息稱(chēng)特朗普準(zhǔn)備出臺(tái)新一輪的減稅政策，這也有利于促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)的見(jiàn)底復(fù)蘇。

內(nèi)部來(lái)看，我國(guó)仍有較大的貨幣和財(cái)政政策空間，會(huì)在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)提高財(cái)政投資效率，一些高景氣如5G、新能源汽車(chē)等行業(yè)支持政策的出臺(tái)也將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的拉動(dòng)作用。近期的一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示出，經(jīng)濟(jì)下行的壓力略有減輕。同時(shí)需要強(qiáng)調(diào)的是“保6”并不意味著貨幣及財(cái)政政策的全面放松，而是適度有效的逆周期需求管理政策。

澎湃新聞：你對(duì)2020年的貨幣政策有哪些預(yù)期？出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性寬松的可能性大嗎？

李康：2020年的貨幣政策基調(diào)在維持穩(wěn)健的基礎(chǔ)上更加強(qiáng)調(diào)靈活機(jī)動(dòng)，仍會(huì)是以降低實(shí)體融資成本為主要目標(biāo)，更加注重精準(zhǔn)滴灌，而不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”的情形。我國(guó)的貨幣政策雖然和海外發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍具有較大的空間，但正如中國(guó)人民銀行易綱行長(zhǎng)此前所說(shuō)“珍惜我國(guó)現(xiàn)階段正常的貨幣政策空間”。

一方面，食品項(xiàng)推動(dòng)的CPI上漲一定程度上需要我們的貨幣政策警惕物價(jià)的持續(xù)上行，另一方面，貨幣政策也需要兼顧調(diào)結(jié)構(gòu)的重任，要防止資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，而是要更多地支持實(shí)體企業(yè)。所以說(shuō)從穩(wěn)增長(zhǎng)的角度看，2020年的貨幣政策邊際上會(huì)較2019年寬松，而且節(jié)奏也會(huì)較2019年不同，邊際寬松的程度可能要視經(jīng)濟(jì)下行壓力和外部環(huán)境的變化而定。

澎湃新聞：你此前提到2020年的資本市場(chǎng)會(huì)比宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)更樂(lè)觀(guān)一些，背后是哪些邏輯，可否詳細(xì)解釋一下？

李康：資本市場(chǎng)雖然以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)作為基本面的錨，但是兩者的節(jié)奏卻不一定相同。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的表現(xiàn)除了經(jīng)濟(jì)基本面的因素之外，還有市場(chǎng)預(yù)期、宏觀(guān)政策等影響因素，歷史上資本市場(chǎng)表現(xiàn)比宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好的階段也有許多例子。

2020年資本市場(chǎng)會(huì)比宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀(guān)的判斷主要基于以下幾個(gè)因素：

第一，現(xiàn)階段資本市場(chǎng)已經(jīng)反映了經(jīng)濟(jì)下行壓力的悲觀(guān)預(yù)期，除非出現(xiàn)重大不可預(yù)測(cè)的外部政經(jīng)環(huán)境沖擊，宏觀(guān)環(huán)境的一些邊際改善因素及超預(yù)期的表現(xiàn)將會(huì)很快反映在資本市場(chǎng)上。穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，庫(kù)存周期接近尾聲帶來(lái)的企業(yè)盈利增速企穩(wěn)回升等因素都有可能是宏觀(guān)基本面超預(yù)期的因素，從而帶動(dòng)資本市場(chǎng)上行。

第二，相較于海外主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我國(guó)還具有較大的貨幣政策空間，明年的貨幣政策邊際上較2019年寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資利率下行的同時(shí)，資本市場(chǎng)也將受益。

第三，資本市場(chǎng)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資的重要渠道，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。同時(shí)，改革紅利也將持續(xù)釋放，雖然對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是一個(gè)中長(zhǎng)期的過(guò)程，但短期將會(huì)極大提振資本市場(chǎng)的信心。

第四，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)占全球經(jīng)濟(jì)的體量，外資的持續(xù)流入將會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。同時(shí)，在全球優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐漸稀缺的時(shí)候，我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著中高速增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)中的一些優(yōu)質(zhì)的白馬標(biāo)的相較美股來(lái)說(shuō)估值并不高，仍具有較高的吸引力。